上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)研究

摘要：根據(jù)現(xiàn)代激勵(lì)理論，股權(quán)激勵(lì)是一種有效的長期激勵(lì)方式，是適合現(xiàn)代企業(yè)長期發(fā)展的激勵(lì)手段。為了更好的發(fā)揮股權(quán)激機(jī)制在中國企業(yè)的激勵(lì)效應(yīng)，通過分析中國上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)存在的問題，然后在此基礎(chǔ)上提出了上市公司實(shí)施經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的對(duì)策，設(shè)計(jì)出一套適合中國國情的行之有效的股權(quán)激勵(lì)制度，并對(duì)中國提高上市公司股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)提出了粗淺的建議和對(duì)策。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；經(jīng)營者；公司治理；上市公司

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）27-0095-02

一、股權(quán)激勵(lì)概述

1.股權(quán)激勵(lì)的含義。在中國，2005年1月5日證監(jiān)會(huì)公布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施辦法（試行）》第3條對(duì)股權(quán)激勵(lì)在法律上作了明確界定，其規(guī)定：“股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長期性激勵(lì)。上市公司以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的，適用本辦法的規(guī)定?！盵1[ 筆者認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)是一種通過有條件的授予經(jīng)營者一定數(shù)量公司股權(quán)的形式，使企業(yè)的經(jīng)營者與股東所追求的價(jià)值目標(biāo)趨于一致，能夠享有股東的一些經(jīng)濟(jì)權(quán)利，并能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、利潤分享、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)的一種制度安排。

2.股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)的影響。（1）降低公司的代理成本。通過股權(quán)激勵(lì)可以將經(jīng)營者的所得與企業(yè)長期發(fā)展的不確定性聯(lián)系起來，從而激發(fā)經(jīng)營者的競爭意識(shí)和創(chuàng)造性，將代理成本降到盡可能低的水平。對(duì)于企業(yè)的股東而言，可以降低經(jīng)營者的現(xiàn)金工資派發(fā)比率，同時(shí)把企業(yè)股票升值的部分收益讓渡給經(jīng)營者，以達(dá)到委托者與代理者長期利益的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。在經(jīng)濟(jì)學(xué)界看來，股票期權(quán)制度是解決公司所有者與經(jīng)營者“委托一代理”矛盾的理想制度之一，是實(shí)現(xiàn)這對(duì)利益對(duì)立體“雙贏”的有效途徑[2]。 （2）加快人力資源整合。股權(quán)激勵(lì)有助于經(jīng)理選擇，企業(yè)有條件通過優(yōu)勝劣汰選擇有能力的經(jīng)營者；同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)也有助于激勵(lì)經(jīng)理，可以穩(wěn)定工作出色的管理人員和吸引人才。隨著企業(yè)間的競爭加劇，經(jīng)濟(jì)技術(shù)的快速發(fā)展，人力資本尤其是經(jīng)營者在企業(yè)經(jīng)營中起著主導(dǎo)作用，現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展越來越依賴于企業(yè)經(jīng)營者和職工的人力資本。股權(quán)激勵(lì)正是通過以經(jīng)濟(jì)利益為核心的物質(zhì)激勵(lì)來實(shí)現(xiàn)對(duì)人力資本激勵(lì)的重要形式，使得經(jīng)營者有機(jī)會(huì)參與企業(yè)剩余所有權(quán)的分配，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營者利益與股東利益的統(tǒng)一，強(qiáng)化了公司價(jià)值與股東價(jià)值的最大化。（3）提升公司的投資價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)可以有效地抑制經(jīng)營者的短視行為，使其決策和利益取向符合公司價(jià)值目標(biāo)。同時(shí)，也提高了管理效率和經(jīng)營者的積極性、競爭性、責(zé)任性和創(chuàng)造性，這些都有助于提高公司的運(yùn)營質(zhì)量和業(yè)績[3]。此外，從公司股東的角度來看，建立在以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)，而又超越會(huì)計(jì)的業(yè)績評(píng)價(jià)制度基礎(chǔ)上的長期激勵(lì)計(jì)劃，能夠減少代理成本，有效激勵(lì)代理人為股東創(chuàng)造最大化的財(cái)富；從公司的公眾投資者角度，他們對(duì)更加信任擁有股票期權(quán)的高管層能夠真心實(shí)意地為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，從而對(duì)公司的投資價(jià)值更加認(rèn)可。

二、上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問題

1.中國法律法規(guī)制度不健全。中國現(xiàn)行法規(guī)對(duì)股權(quán)激勵(lì)股票來源的規(guī)定尚顯薄弱。對(duì)利用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃虛構(gòu)業(yè)績、操縱市場或者進(jìn)行內(nèi)幕交易、獲取不正當(dāng)利益的行為及違反規(guī)定超比例轉(zhuǎn)讓、違反限制期限轉(zhuǎn)讓所持公司股份等行為尚無相關(guān)法律條款明確其法律責(zé)任和處理意見。同時(shí)，對(duì)上市公司有關(guān)公司股票期權(quán)授予，行權(quán)信息、績效考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)營者業(yè)績等信息的披露未做具體的要求和規(guī)定[4]。目前，中國對(duì)股票期權(quán)的征稅規(guī)定雖比原先有所放寬，但持股人的稅負(fù)依舊很重，從而加大了激勵(lì)成本，減少了經(jīng)理人員的實(shí)際收入，不利于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施和推廣。

2.缺乏強(qiáng)有效的資本市場。有效的證券市場是股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制中最重要的條件之一。只有在有效市場前提下，公司的股價(jià)才能在相當(dāng)程度上反映上市公司的基本面即未來的贏利能力，公司的價(jià)值只有不斷提升，經(jīng)營者才能獲得相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)收入，股權(quán)激勵(lì)的作用才能顯現(xiàn)出來。但中國的資本市場處于低效狀態(tài)，股價(jià)與公司業(yè)績的線性關(guān)系并不顯著，其包含著很多投機(jī)因素，導(dǎo)致股價(jià)不能完全反映上市公司現(xiàn)有的經(jīng)營狀況、贏利能力和公司價(jià)值，致使股票對(duì)管理層的激勵(lì)作用大大降低。

3.目前中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善。公司治理結(jié)構(gòu)是一種對(duì)公司進(jìn)行管理、控制以及運(yùn)作的機(jī)制與規(guī)則。完善的公司治理結(jié)構(gòu)與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的有效性是相輔相成的。盡管中國上市公司已經(jīng)形成了由股東大會(huì)、董事會(huì)、決策管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)事會(huì)組成的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，但在實(shí)際運(yùn)作中，絕大部分上市公司都只是由經(jīng)營者全權(quán)代理履行職責(zé)，股東大會(huì)起不到作用，弱化了對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督責(zé)任，形成“內(nèi)部人控制”，致使經(jīng)營者有機(jī)可乘，導(dǎo)致了上市公司大量的短期行為以及控股股東之間的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易；上市公司董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)，董事會(huì)與經(jīng)營層高度集合，董事（長）兼任總經(jīng)理、經(jīng)理的現(xiàn)象十分普遍，導(dǎo)致董事會(huì)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制不到位甚至缺失。這些問題嚴(yán)重阻礙了股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施。

4.績效考核體系不夠健全。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是建立在對(duì)經(jīng)營者的科學(xué)評(píng)價(jià)體系之上的。然而，目前中國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的大多數(shù)上市公司通常以幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)如：凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)利潤率作為業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)，較少涉及非財(cái)務(wù)指標(biāo)，單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)考核體系使股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件易于實(shí)現(xiàn)，往往帶來很多的負(fù)面影響。加之我同上市公司存在的治理結(jié)構(gòu)不完善、“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象突出、缺乏必要的制約和監(jiān)督等問題，在很大程度上削弱了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際效果。

三、完善上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的設(shè)想

1.完善法律相關(guān)規(guī)定。為了發(fā)揮好股權(quán)激勵(lì)制度的長期激勵(lì)效果，有必要對(duì)中國目前股權(quán)激勵(lì)的一系列法律法規(guī)進(jìn)行完善。從公司法、證券法、稅法、勞動(dòng)法及相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等多方面入手，根據(jù)中國股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的特點(diǎn)，確定合理的股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理方式，調(diào)整修訂股權(quán)激勵(lì)的稅收政策，構(gòu)建完整的制度框架體系，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施營造一個(gè)有法可依的運(yùn)行環(huán)境。

2.完善資本市場。要保證資本市場必要的秩序和理性，必須借助法治手段和機(jī)制。應(yīng)堅(jiān)決落實(shí)依法治市，堅(jiān)持不懈地把法律法規(guī)的要求落到實(shí)處，普及法制觀念，使所有市場參與者都自覺遵紀(jì)守法。同時(shí)，政府對(duì)股票市場的管理與干預(yù)應(yīng)以目前的行政手段為主的格局逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇罅訌?qiáng)信息披露渠道，完善和規(guī)范信息披露內(nèi)容和形式以及監(jiān)督信息披露質(zhì)量等方面，使股票市場體現(xiàn)更高的效率，以最低的交易成本發(fā)揮其重大作用，真正促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

3.健全公司治理結(jié)構(gòu)與完善內(nèi)部監(jiān)管體系。公司治理結(jié)構(gòu)是用以處理不同利益相關(guān)者之間的關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一套制度安排[5]。通過規(guī)范公司體制，由公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層組成一整套分工明晰、權(quán)責(zé)明確、協(xié)調(diào)配合、互相制衡的公司組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)。通過完善公司治理結(jié)構(gòu)，科學(xué)設(shè)計(jì)權(quán)利制衡機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制，充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)監(jiān)督經(jīng)營者的作用，對(duì)領(lǐng)導(dǎo)層、公司財(cái)務(wù)等進(jìn)行監(jiān)督。同時(shí)，增強(qiáng)外部董事的獨(dú)立性，建立健全外部董事的誠信體系、考核機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。規(guī)范代理人的權(quán)力行使，使其在監(jiān)督下公證、理性、透明地行使委托人賦予的權(quán)力，解決“內(nèi)部人控制”的問題，防止股權(quán)激勵(lì)被經(jīng)營管理者利用，侵占股東的利益，杜絕公司高管人員的尋租行為，推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施。

4.完善上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)。建立科學(xué)有效的股權(quán)激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)是充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)制度作用的重要前提。首先，要建立科學(xué)合理的業(yè)績評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的模式，避免采用單一的即期財(cái)務(wù)指標(biāo)，以減輕人為操縱的影響，要建立一套科學(xué)的、符合市場規(guī)律的指標(biāo)體系，這是確定經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)發(fā)放條件的基礎(chǔ)。上市公司在設(shè)計(jì)業(yè)績評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)應(yīng)盡量選取適合自身特點(diǎn)的模式，考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)應(yīng)以相對(duì)靈活的方式結(jié)合多種指標(biāo)，設(shè)計(jì)不同的考核方案。其次，要不斷完善管理層股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)。公司在嚴(yán)格按照法律法規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行的同時(shí)，也要根據(jù)自身的環(huán)境特點(diǎn)建立真正適合自己的管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，政府和公司根據(jù)實(shí)際情況不斷完善實(shí)施辦法，使管理層股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施能夠確實(shí)起到激勵(lì)的作用。

四、結(jié)束語

隨著國內(nèi)各種要素市場的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不斷改善，相信股權(quán)激勵(lì)將在中國上市公司激勵(lì)制度中發(fā)揮越來越重要的作用?？梢灶A(yù)見，隨著中國市場經(jīng)濟(jì)體系發(fā)展的不斷成熟，資本市場的不斷完善，未來將有更多的上市公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以調(diào)動(dòng)管理層的積極性，通過價(jià)值轉(zhuǎn)移和價(jià)值創(chuàng)造，改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，提升公司股權(quán)價(jià)值，給企業(yè)的投資者帶來新的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于中國上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)來說，要根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和制度環(huán)境，綜合考慮多種因素，不僅從公司內(nèi)部，而且從公司外部的配套體制的協(xié)同推進(jìn)來設(shè)計(jì)有效的股權(quán)激勵(lì)制度。