券商大創(chuàng)新劍指何方

趙旭東

進(jìn)行經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，是國(guó)內(nèi)券商的唯一出路，也承載著券商發(fā)展的夢(mèng)想。

中國(guó)證券業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展的政策從未如此集中，步伐也從未這樣快，一場(chǎng)證券業(yè)從未有的大變局正在悄然發(fā)生。20多年來(lái)，券商們第一次強(qiáng)烈地意識(shí)到改變?cè)杏Ｊ揭芽滩蝗菥彙?/p>

10月16日，證監(jiān)會(huì)宣布，中外合資券商外方股東的持股比例上限，將從原來(lái)的三分之一提高至49%。

這是資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放的明顯信號(hào)，同時(shí)也是券商創(chuàng)新政策落實(shí)的具體舉措。

此前不久，轉(zhuǎn)融資、放寬券商代銷金融產(chǎn)品范圍、進(jìn)一步深化行政許可申請(qǐng)改革等券商創(chuàng)新政策密集發(fā)布。

自今年5月券商創(chuàng)新的綱領(lǐng)性文件——《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開(kāi)放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施（征求意見(jiàn)稿）》推出以來(lái)，引起券商的廣泛關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商大創(chuàng)新將會(huì)對(duì)券商產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，中國(guó)擁有自己的國(guó)際一流投行的夢(mèng)想，有望實(shí)現(xiàn)。

積弱的券商

歷經(jīng)20余年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)證券業(yè)始終未能擺脫“靠天吃飯”的窘境。多數(shù)證券公司70%的收入來(lái)自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，股市行情幾乎決定了證券公司的命運(yùn)，券商盈利模式單一、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)廣受詬病。5年大熊市，更是將券商逼進(jìn)了死胡同。

2009年至2011年，109家證券公司的總資產(chǎn)從2.03萬(wàn)億元回落至1.57萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)則從932億元降到393億元。2012年上半年，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)226億元，同比下降13%。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑是主因。

過(guò)去30多年來(lái)，我國(guó)金融業(yè)得到極大發(fā)展，證券業(yè)卻處于被壓抑狀態(tài)，被銀行、保險(xiǎn)和信托業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，并且日益邊緣化。

不僅如此，我國(guó)證券全行業(yè)總資產(chǎn)不到美國(guó)高盛公司的三分之一，凈利潤(rùn)僅與摩根士丹利一家公司相當(dāng)。

而且，從證券公司資金運(yùn)作的效率、介入整個(gè)金融市場(chǎng)的深度廣度看，都存在明顯的不足。

證券公司為何難以發(fā)展壯大？原因在于創(chuàng)新能力不足。

2004年至2007年的3年綜合治理，以“風(fēng)控”為主導(dǎo)思路，導(dǎo)致券商在穩(wěn)定行業(yè)發(fā)展根基的同時(shí)犧牲了行業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力。另外，券商過(guò)度依賴傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、承銷保薦、自營(yíng)等“老三駕馬車”，阻礙了創(chuàng)新步伐，非常不利于行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

“不能創(chuàng)新是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的最大風(fēng)險(xiǎn)?！弊C監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清說(shuō)。他表示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的日益深化、財(cái)富管理成為全社會(huì)迫切需要、利率和匯率市場(chǎng)化改革加速等因素，給券商創(chuàng)新提供了條件。

創(chuàng)新“松綁”

5月份的券商大會(huì)吹響了券商創(chuàng)新的號(hào)角。

本次大會(huì)上，共推出了推進(jìn)證券行業(yè)改革創(chuàng)新的11條舉措，劍指束縛券商發(fā)展的積弊，給業(yè)內(nèi)帶來(lái)無(wú)限遐想。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)的召開(kāi)，將有望成為證券行業(yè)發(fā)展的分水嶺。以此為契機(jī)，我國(guó)證券行業(yè)正進(jìn)入嶄新的創(chuàng)新發(fā)展階段，產(chǎn)品多樣化、業(yè)務(wù)及服務(wù)多元化、盈利來(lái)源多元化將是未來(lái)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。行業(yè)同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)、盈利模式趨同的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將得以改善。

“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”將是下一階段證券公司做優(yōu)做強(qiáng)的主基調(diào)，順應(yīng)潮流、差異化競(jìng)爭(zhēng)的證券公司將會(huì)脫穎而出。

資本市場(chǎng)對(duì)此熱烈響應(yīng)。

今年年初，監(jiān)管層已經(jīng)開(kāi)始密集調(diào)研各大券商，醞釀創(chuàng)新政策。嗅覺(jué)敏銳的資本聞風(fēng)而動(dòng)，大舉建倉(cāng)。

盡管漲幅已經(jīng)巨大，但資本市場(chǎng)對(duì)券商股的叫好之聲絲毫不減。

廣發(fā)證券發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，“從相對(duì)更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間來(lái)看，目前的券商由于業(yè)務(wù)范圍的放開(kāi)，未來(lái)ROE水平的上提將是必然，相對(duì)于目前情況，無(wú)論是盈利還是估值都有望得到提升。”

有專家甚至大膽地表示，本次券商創(chuàng)新帶來(lái)的制度紅利堪比“股改”。

事實(shí)上，從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看，盡管證券行業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大幅下滑，但創(chuàng)新業(yè)務(wù)則開(kāi)始明顯上升。轉(zhuǎn)融通啟動(dòng)、新三板擴(kuò)容、資管業(yè)務(wù)正式松綁、中小企業(yè)私募債推出，各項(xiàng)創(chuàng)新和監(jiān)管放松措施進(jìn)入密集落實(shí)期，為證券公司長(zhǎng)期盈利能力提升和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)。

但這一切，似乎只是開(kāi)始。

證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍日前提出，要再造證券公司作為投行的交易、托管結(jié)算、支付、融資和投資五大基礎(chǔ)功能，有效組織市場(chǎng)，滿足投融資雙方需求，改變當(dāng)前同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)靠天吃飯的局面。

監(jiān)管部門也明確表示：“下一步，將更為關(guān)注（券商）行業(yè)創(chuàng)新能力在哪里”。

大投行夢(mèng)想

創(chuàng)新帶來(lái)的機(jī)遇不言而喻，業(yè)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)始期盼中國(guó)能早日擁有自己的國(guó)際一流投資銀行，比肩高盛。

盡管中國(guó)券商積弱已久，但對(duì)照歷史數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)證券業(yè)面臨難得的發(fā)展機(jī)遇。

多項(xiàng)指標(biāo)顯示，中國(guó)證券業(yè)目前發(fā)展階段相當(dāng)于美國(guó)20世紀(jì)70年代中期。彼時(shí)，美國(guó)證券行業(yè)取消了傭金管制，傳統(tǒng)盈利模式難以為繼，倒逼行業(yè)創(chuàng)新加速，美林證券等公司憑借著優(yōu)異的創(chuàng)新能力脫穎而出。

進(jìn)行經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，是國(guó)內(nèi)券商的唯一出路，也承載券商發(fā)展的夢(mèng)想。

當(dāng)前，我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展，正處于逐步從手續(xù)費(fèi)傭金收入為主的通道服務(wù)模式向差價(jià)收入為主的交易驅(qū)動(dòng)型模式轉(zhuǎn)型期的開(kāi)始。這一轉(zhuǎn)型將深刻改變證券業(yè)。

“整個(gè)市場(chǎng)可能在未來(lái)兩三年面臨一種脫胎換骨的局面，整個(gè)證券行業(yè)，尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，未來(lái)兩三年發(fā)生的事情可能和我們現(xiàn)在的格局完全不一樣。”某券商高管指出。

券商創(chuàng)新勾勒出的宏偉藍(lán)圖值得我們期待，然而，創(chuàng)新必然有風(fēng)險(xiǎn)，不能只看到創(chuàng)新帶來(lái)的機(jī)遇，更要明了其中的局限。

“券商創(chuàng)新的趨勢(shì)肯定是不可逆轉(zhuǎn)，但是速度不會(huì)那么快，目前新上的業(yè)務(wù)提供的利潤(rùn)還有限?！鄙鲜鰱|海證券分析師告訴記者。

記者走訪幾家券商營(yíng)業(yè)部，大都門庭冷清，工作人員表示，創(chuàng)新主要集中在總部，營(yíng)業(yè)部仍以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，基本還是靠天吃飯。

上述東海證券分析師表示，我們和美國(guó)的體制不一樣。美國(guó)是注冊(cè)制，發(fā)行上市的時(shí)候券商的作用很明顯，企業(yè)輔導(dǎo)都按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一套來(lái)，企業(yè)的財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)、重組、兼并、資產(chǎn)的整合都是靠投行的，投行的發(fā)揮空間很大。

“把我國(guó)證券公司打造成為真正意義上的投資銀行，需要付出巨大的努力，特別是要從金融監(jiān)管體制上加以變革。”《證券日?qǐng)?bào)》副總編輯董少鵬說(shuō)。