上市公司會計信息與股票價格相關(guān)性研究

張祥艷

（福州職業(yè)技術(shù)學院，福建福州，350108）

上市公司會計信息與股票價格相關(guān)性研究

張祥艷

（福州職業(yè)技術(shù)學院，福建福州，350108）

對上市公司會計信息與股票價格之間的相關(guān)關(guān)系進行了定性和定量分析，研究結(jié)果表明，上市公司會計信息對股票價格具有顯著的線性正相關(guān)關(guān)系，且會計信息的信息含量在逐年提高。

會計信息；股票價格；關(guān)聯(lián)機制

引起股票價格變動的因素很多，其直接原因就是會計信息的影響。因為就股票本身而言是不具有價值的，它僅僅代表企業(yè)的未來價值，而企業(yè)定期公布的會計信息對企業(yè)未來價值具有重大的影響。因此對上市公司會計信息與股票價格相關(guān)性的研究是十分必要的。

一、文獻回顧

（一）國外文獻回顧

1.基于信息觀的會計信息價值相關(guān)性的研究回顧

Ball and Brown（1968）采用紐交所1946年至1965年的216家上市公司作為樣本，對企業(yè)會計盈余信息與股票價格之間的相關(guān)性進行了研究，發(fā)現(xiàn)紐交所上市公司的會計盈余與股票價格之間存在著正相關(guān)性。Barthl，Beaver and landsman（1993）；Collins.D，E.Maydes，I.Weiss（1997）；Ray Ball，S.P.Kothad and Ashok Robin（2004）等也采用不同的樣本數(shù)據(jù)對企業(yè)會計信息與企業(yè)股票價格之間的相關(guān)性進行了研究，也得出了類似的結(jié)論。

2.基于計價模型觀的會計信息價值相關(guān)性的研究回顧

早在Ohlson和Fcltham-Ohlson的剩余收益估價模型提出之前，Ou和Penman就己斷言，會計盈余絕不僅是一個公司估價的信號，而肯定是一個直接的估價變量。Lev and Thiagarajan（1993）從計價模型觀出發(fā)，擴展了傳統(tǒng)的盈余—收益關(guān)系研究，將12個財務分析師認為與價值有關(guān)的基本分析變量納入到回歸方程中，并且說明了這12個變量的經(jīng)濟意義。這12個變量既有會計的也有非會計的。實證的結(jié)果表明，這十二個變量與市場收益之間存在著正相關(guān)性，這也驗證了會計信息與上市公司價值之間的相關(guān)關(guān)系。Lev and Thiagarajan（1993）的突出貢獻在于：它證明了除盈余變量外，還有一些基本分析變量也與公司價值有關(guān)。

Lev and Thiagarajan（1993）在回歸方程中還引入三個非財務變量——人均銷售額、訂貨未完成量及審計意見，前兩者與股價有正的相關(guān)性，投資者對有保留意見或否定意見的審計報告表現(xiàn)出負面評價的態(tài)度。

Amir and Lev（1996）對無線通訊類公司的非財務信息價值相關(guān)性進行了研究。Amir and Lev發(fā)現(xiàn)對這類公司關(guān)鍵的財務變量—爭資產(chǎn)、盈余、現(xiàn)金流量在不加入非財務信息變量的情況下，對股價均不具有統(tǒng)計顯著性。Amir and Lev將非財務變量——公司服務許可證所覆蓋的人口數(shù)量和覆蓋率納入回歸模型，其目的在于捕捉反映公司的成長潛力和競爭力的信息。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這兩個變量與公司價值高度相關(guān)，將這兩個變量分別納入價格、盈余回歸模型和收益。現(xiàn)金流量回歸模型后，盈余和現(xiàn)金流量均隨之成為有顯著解釋力度的變量。

布魯茨和保羅（1999）采用回歸模型對美國上市公司會計信息與企業(yè)價值之間的關(guān)系進行了相關(guān)研究。研究證明，在1977年到1996年美國上市公司會計信息與企業(yè)價值之間的相關(guān)性在不斷的下降。他們認為，可能的原因是不斷加劇的經(jīng)濟社會環(huán)境的變化，導致企業(yè)無形資產(chǎn)的比重增加，從而使得上市公司會計信息與企業(yè)價值之間的相關(guān)性下降。

（二）國內(nèi)文獻回顧

同國外的研究相比，我國對會計信息與股價相關(guān)性的研究水平則有較大的差距。自從1998年趙宇龍發(fā)表了第一篇關(guān)于會計盈余在中國有用性的論文，國內(nèi)也紛紛開始了會計信息含量的實證研究。但是目前國內(nèi)的實證研究的主要對象還是主板市場的會計盈余信息。而對于中小企業(yè)板的信息披露，更大層面地停留在理論分析信息披露要求的階段。

1.針對主板市場會計信息與股票價格的關(guān)系研究

陳曉、陳小悅、劉釗（1999）采用回歸模型對齊國A股上市公司1994年至1998年的會計盈余報告有效性進行了相關(guān)研究，，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的盈余報告具有較高的信息含量。孟衛(wèi)東、陸靜（2000）對195個A股上市公司1999年的數(shù)據(jù)進行了相關(guān)研究。認為，上市公司的年度報告對上市公司盈余狀況具有較好的傳遞性。陸宇峰（2000），趙宇龍（1998），陸靜、孟衛(wèi)東、廖剛（2002），趙春光（2003）等人采用不同的樣本和研究方法分別對1993年-1997年、1994年-1998年、1995年-2001年的上市公司數(shù)據(jù)進行了相關(guān)研究，得出了類似的結(jié)論，即我國上市公司會計信息與企業(yè)價值的正相關(guān)性呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢，并且在1997年的正相關(guān)性最強。

2.對中小企業(yè)板市場信息披露要求的研究

聶葉（2001）分別從信息供給（信息供給的障礙、成本與風險以及企業(yè)信息供給行為的可能選擇）以及信息需求（信息使用者、信息的質(zhì)量要求、信息需求的現(xiàn)狀）兩方面進行分析，提出在中小企業(yè)板實行強制性會計信息披露制度的配套措施，提高監(jiān)管的透明度，解決監(jiān)管效率問題。

崔也光（2002）將中小企業(yè)板市場與主板市場進行比較，認為中小企業(yè)板市場會計信息披露應重點強調(diào)公司成長性，密切關(guān)注關(guān)聯(lián)交易，側(cè)重企業(yè)風險的預警，提升分部信息的地位，講求會計信息的時效性，同時提出類似觀點的還有劉彩暉和中南大學工商管理學院的劉冬榮和劉邁程。

郭鋒在其《中小企業(yè)板市場的制度創(chuàng)新》一書中分別就其原則、特點、要求和具體制度規(guī)范等內(nèi)容進行了較為詳細的論述。指出中小企業(yè)板信息披露制度與主板市場信息披露相比，具有以下四個特征：注重上市公司的成長性信息、講究信息的時效性、重視對風險和非財務信息的披露。

二、會計信息對股價影響的關(guān)聯(lián)機制以及研究假設的提出

迄今為止，理論界對上市公司會計信息與股票價格相關(guān)性的研究，形成了信息觀和計價模型這兩大基本理論。

信息觀研究的主要問題是企業(yè)會計信息的信息含量，認為投資者對股票進行定價的主要根據(jù)是股票的某些特性，而上市公司的會計信息能夠該表投資者對股票特性的認識，繼而對股價產(chǎn)生影響。Ball和Brown（1968）認為“如果我們觀察到股票價格隨收益報告的公布而調(diào)整，就說明反映在收益數(shù)字中的信息是有用的"，這段話的隱含假設是市場有效。在一個有效市場里，所有歷史信息均己反映在股票價格中，因此如果盈余公告的確擁有信息含量（新的信息），就會引發(fā)投資者對股票未來盈余和回報的預期做出調(diào)整，對其做出迅速無偏的反應。

而計價模型直接對會計信息與股價之間的關(guān)系進行研究，通過模型來解釋上市公司的財務信息是如何轉(zhuǎn)換到股價中去的，從而揭示股價形成的過程。并且，可以通過計價模型對股票的內(nèi)在價值與市場價格進行比較，可以發(fā)現(xiàn)股價是高于市場價格還是低于市場價格，從而對會計信息的有用性和市場的有效性進行判斷。

規(guī)范的會計理論認為上市公司所披露的會計信息應該對投資者的決策具有影響，從而使得投資者在對會計信息進行分析后所作出的決策能夠影響到股價，因此，本研究在會計信息有用性的目標下，從計價模型視角對上市公司會計信息與股票價格之間的關(guān)系進行相關(guān)研究，提出的研究假設如下：

H1：上市公司的會計信息與股票價格存在線性相關(guān)的關(guān)系

三、上市公司會計與股票價格相關(guān)性的實證分析

（一）研究模型的建立

本研究把能夠?qū)蓛r產(chǎn)生影響的信息分為會計信息和非會計信息兩類。會計信息指的是以會計數(shù)據(jù)的形式表述的對股價有重要影響的信息，非會計信息主要指的是經(jīng)濟政策、預期以及CPI等數(shù)據(jù)。因此，對股價（Y）和那些能夠?qū)善眱r格產(chǎn)生影響的信息之間建立相關(guān)模型，表示如下：

其中，Y表示的是股價，Z表示的是非會計信息，X表示的是會計信息，ε表示的是隨機干擾項。

再次，本研究假設在某一個時點上，上市公司非會計信息對股票價格的影響具有一致性，可以將其表示為一個常量，用A表示，則有：

根據(jù)剩余收益估價模型推斷，上市公司會計信息與股票價格存在線性相關(guān)的關(guān)系，則：

（二）變量選擇

在本研究中，股票價格（Y）是被解釋變量，選取會計年報發(fā)布的下一會計年度每一個交易日的收盤價的平均值作為股票價格（Y）的指標。

對于解釋變量X的選擇，根據(jù)以上建立的模型，為了客觀地描述上市公司的財務狀況，本文收集的會計指標盡可能多的反映上市公司的各個方面，主要包括：（1）反映上市公司盈利能力的指標，主營業(yè)務利潤率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X2）、每股收益（X3）。（2）反映上市公司償債能力的指標主要包括：流動比率（X4）、資產(chǎn)負債率（X5）、速動比率（X6）、股東權(quán)益比率（X7）。（3）反映公司資產(chǎn)管理效率的指標主要包括：應收賬款周轉(zhuǎn)率（X8）、存貨周轉(zhuǎn)率（X9）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X10）。（4）反映公司成長能力指標：每股凈資產(chǎn)（X11）、主營業(yè)務收入增長率（X12）、凈資產(chǎn)增長率（X13）、總資產(chǎn)增長率（X14）。（5）反映現(xiàn)金流量合理性指標：現(xiàn)金流動負債比率（X15）。

（三）樣本選擇

表1 相關(guān)性分析

表2 多元回歸線性模型概述

表3 回歸系數(shù)分析

本文根據(jù)一定的標準選擇了129家A股上市公司作為研究樣本，采用SPSS統(tǒng)計分析軟件，通過相關(guān)性分析的方法對上市公司會計指標與股票價格之間的相關(guān)關(guān)系進行研究。計算結(jié)果如表1所示。

經(jīng)過SPSS統(tǒng)計分析軟件的計算，其中，每股收益（X3）、應收賬款周轉(zhuǎn)率（X6）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X10）、每股凈資產(chǎn)（X11）、現(xiàn)金流動負債比率（X5）、股東權(quán)益比率（X7）這7個指標通過了T檢驗，且為正值，說明了這7個指標與股票價格之間存在著顯著的正相關(guān)性。

當然，相關(guān)性分析只能揭示上市公司會計信息與股票價格之間存在一定的相關(guān)性，但是，對相關(guān)關(guān)系的具體表現(xiàn)必須要用回歸模型才能分析得到。通過SPSS統(tǒng)計分析軟件的計算，結(jié)果如下：

模型對樣本數(shù)據(jù)擬合優(yōu)度的程度采用R2表示，R2越接近1，表明擬合優(yōu)度越好。本研究的擬合優(yōu)度得到0.889，達到了較高的水平，F(xiàn)值為17.293；Sig.值為0.000，小于0.05。說明，本回歸模型通過了檢驗；解釋變量對被解釋變量的影響是顯著的。

通過相關(guān)的實證分析，本研究驗證了上市公司會計信息對股票價格之間存在著顯著的正相關(guān)相關(guān)關(guān)系，而且本文構(gòu)建的回歸模型擬合優(yōu)度逐年提高，表明上市公司披露的會計信息對股票價格的解釋能力逐年加強，即會計信息指標具有信息含量。

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F275

A

張祥艷（1969-），男，本科，副教授，研究方向為中小企業(yè)財務管理。