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    淮南礦業(yè)集團(tuán)公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

    2012-10-11 11:23:00代鴻順陸少剛李平原
    關(guān)鍵詞:礦業(yè)集團(tuán)產(chǎn)權(quán)資本

    代鴻順,陸少剛,李平原

    (淮南職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系, 安徽 淮南232001)

    淮南礦業(yè)集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱礦業(yè)集團(tuán))是以煤炭開采為主業(yè)的國(guó)有獨(dú)資大型煤炭企業(yè),是全國(guó)520家和安徽省17家重點(diǎn)企業(yè)之一。2002年以來(lái),生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大,原煤產(chǎn)量由原有的年產(chǎn)1 000萬(wàn)t,到2011年的年產(chǎn)6 700萬(wàn)t;由原有的單業(yè)經(jīng)營(yíng),到現(xiàn)在的多業(yè)經(jīng)營(yíng)。與此同時(shí),在其快速發(fā)展的過(guò)程中,企業(yè)也表現(xiàn)出較高的負(fù)債率,由此人們對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的合理性產(chǎn)生了疑問(wèn)。有人從財(cái)務(wù)角度認(rèn)為企業(yè)負(fù)責(zé)率過(guò)高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大;也有人認(rèn)為利用負(fù)債是企業(yè)迅速發(fā)展的有效途徑,企業(yè)擁有煤礦實(shí)體資產(chǎn),不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍之內(nèi)。然而,判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否過(guò)大的依據(jù),既不僅僅是資產(chǎn)負(fù)債率,也不是企業(yè)擁有的實(shí)體資產(chǎn)的多少,而是其資本結(jié)構(gòu)是否能滿足企業(yè)所面臨的內(nèi)外環(huán)境要求。因此,為便于集團(tuán)公司在財(cái)務(wù)管理中判斷企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高低,確保企業(yè)健康有序的發(fā)展,應(yīng)選擇恰當(dāng)?shù)钠髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的定量模型,優(yōu)化淮南礦業(yè)集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)。

    一 礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的模型選擇

    優(yōu)化礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的前提是選擇恰當(dāng)?shù)膬?yōu)化模型。而恰當(dāng)?shù)膬?yōu)化模型又必須以財(cái)務(wù)理論為指導(dǎo),在全面分析影響其資本結(jié)構(gòu)因素的基礎(chǔ)上建立的,能夠充分考慮各影響因素的優(yōu)化模型,只有這種模型才有可能得到有助于礦業(yè)集團(tuán)健康發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)。由于影響資本結(jié)構(gòu)的有行業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段、金融市場(chǎng)、貨幣政策等多種因素,所以資本優(yōu)化結(jié)構(gòu)模型應(yīng)體現(xiàn)多種因素的影響。為此,本文選擇優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)定量模型的建立一文中的資本優(yōu)化模型,作為優(yōu)化礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的模型。該模型分為兩種具體模型。

    模型一:若將公司資本結(jié)構(gòu)確定為公司負(fù)債資本與總資本(產(chǎn))的比例關(guān)系,即資產(chǎn)負(fù)債率時(shí),具體模型如下。

    (1)式中:s為優(yōu)化的資產(chǎn)負(fù)債率,s1為穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債率(即穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)),f1為行業(yè)性質(zhì)影響因子,f2為企業(yè)規(guī)模影響因子,f3為發(fā)展階段影響因子,f4為金融市場(chǎng)影響因子,f5貨幣政策影響因子,g為其他因素影響因子。

    模型二:當(dāng)將公司資本結(jié)構(gòu)定義為長(zhǎng)期負(fù)債資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系,即長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例時(shí),具體模型如下。

    (2)式中:A為優(yōu)化的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例,a1為穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例,b1為行業(yè)性質(zhì)影響因子,b2為企業(yè)規(guī)模影響因子,b3為發(fā)展階段影響因子,b4為金融市場(chǎng)影響因子,b5為貨幣政策影響因子,h為其他因素影響因子。

    二 影響礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)各影響因子的確定

    (一)模型一的影響因子確定

    穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債率,即穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)下的資產(chǎn)負(fù)債率國(guó)際公認(rèn)的比較保守的經(jīng)驗(yàn)收據(jù)為50%左右,所以s1取0.5。

    礦業(yè)集團(tuán)是兼有勞動(dòng)密集型行業(yè)和資本密集型特點(diǎn)的行業(yè),因?yàn)樗鐚儆趧趧?dòng)密集型和資本密集型兩大行業(yè)。而這兩大行業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是不同的,勞動(dòng)密集型行業(yè)對(duì)資本需求量較小,資本密集型行業(yè)對(duì)資本的需求量極大,綜合兩種行業(yè)的對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的程度不同,礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的行業(yè)影響因子取0.12較為合適。

    礦業(yè)集團(tuán)企業(yè)屬于大型企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模極大,依據(jù)企業(yè)規(guī)模影響因子的取值范圍(0~0.07)和其與規(guī)模的變化趨勢(shì),礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的企業(yè)規(guī)模影響因子取0.05較為合適。

    礦業(yè)集團(tuán)目前任然處在擴(kuò)張階段,但擴(kuò)張明顯減弱,受該階段對(duì)資本需求急劇增長(zhǎng)的影響,負(fù)債資本將呈現(xiàn)較大幅度的增加。依據(jù)發(fā)展階段影響因子取值范圍(0.08~0.15)和其與發(fā)展階段的變化趨勢(shì),礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的發(fā)展階段模影響因子取0.13較為合適。

    當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)健全比較健全,對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)還是比較有利的。礦業(yè)集團(tuán)屬于大型企業(yè),在目前的金融市場(chǎng)中比較容易融資,因此,依據(jù)金融市場(chǎng)影響因子取值范圍(-0.03~0.03)和其與金融市場(chǎng)健全程度的變化趨勢(shì),礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的金融市場(chǎng)影響因子取0.01較為合適。

    當(dāng)前我國(guó)正在實(shí)施的貨幣政策是穩(wěn)健的貨幣政策,且有進(jìn)一步緊縮的可能,因此這種政策必將對(duì)礦業(yè)集團(tuán)的籌資產(chǎn)生影響。依據(jù)貨幣政策影響因子取值范圍(-0.03~0.03)和其與貨幣政策的變化趨勢(shì),礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的貨幣政策影響因子取0.005較為合適。

    其他因素影響因子,是指除上述六大影響因素以外的,對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有影響的綜合影響程度。這些因素雖多,但影響極小,因此,在充分考慮礦業(yè)集團(tuán)面臨的內(nèi)部及外部的影響情況下,其他因素影響因子取為0.001較為合適。

    (二)模型二的影響因子確定

    1 穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例的確定

    穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例是指企業(yè)在充分權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益之后,在保障債權(quán)人利益的基礎(chǔ)上,公司提高盈利能力的傾向的偏重于穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。國(guó)際上公認(rèn)的穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例應(yīng)小于1。在設(shè)礦業(yè)集團(tuán)短期負(fù)債資本占長(zhǎng)期負(fù)債資本的比例為0.15條件下,穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例a1取0.87。

    2 其他各影響因子的確定

    其他影響礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的主、次要因素,對(duì)資本結(jié)構(gòu)的具體影響,上文已經(jīng)做了詳細(xì)分析、量化。雖然兩種優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的模型形式不同,但均揭示了負(fù)債資本規(guī)模及對(duì)礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的影響程度。由于各影響因素的作用相同,致使除穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例以外的各影響因素對(duì)礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的影響程度也與模型一相同,即b1取0.12,b2取值為0.05,b3取值為0.13,b4取值為0.01,b5取值為0.005,h的取值為0.001。

    三 礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

    (一)運(yùn)用模型一優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)

    由于s=s1+f1+f2+f3+f4+f5+g,且s1=0.5,f1=0.12,f2=0.05,f3=0.13,f4=0.01,f5=0.005,g=0.001,所以,s=0.5+0.12+0.05+0.13+0.01+0.005+0.001=0.816,即礦業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率目前在81.6﹪左右比較合適。

    (二)運(yùn)用模型二優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)

    由于A=a1+b1+b2+b3+b4+b5+h,且a1=0.87,b1=0.12,b2=0.05,b3=0.13,b4=0.01,b5=0.005,h=0.001,所以,A=0.87+0.12+0.05+0.13+0.01+0.005+0.001=1.286,即礦業(yè)集團(tuán)的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例目前在1.286左右比較合適。

    四 結(jié)語(yǔ)

    在充分分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的前提下,運(yùn)用模型一和模型二可以非常便捷地計(jì)算出礦業(yè)集團(tuán)在某一狀態(tài)下合理的資本結(jié)構(gòu),且以此為目標(biāo)指導(dǎo)礦業(yè)集團(tuán)做出正確的財(cái)務(wù)決策。當(dāng)然,優(yōu)化模型運(yùn)用的是否恰當(dāng),計(jì)算的資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu),取決于對(duì)各影響因素的分析是否準(zhǔn)確、完整及由此確定的影響因子能否準(zhǔn)確反映各影響因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響程度和短期負(fù)債資本占長(zhǎng)期負(fù)債資本的比例。因此,用優(yōu)化模型計(jì)算的資本結(jié)構(gòu)僅是理論上的最優(yōu)結(jié)構(gòu),是否確是最優(yōu)結(jié)構(gòu)有待實(shí)踐的進(jìn)一步檢驗(yàn)。同時(shí),資本結(jié)構(gòu)又是變化的,它會(huì)隨著企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化而變化,礦業(yè)集團(tuán)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也是變化的。因此,本文僅是提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的定量方法,而不是得出不變的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

    [1]代鴻順,李平原.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)定量模型的建立[J].皖西學(xué)院學(xué)報(bào),2012,(3):70-73.

    [2]祝伯紅,王發(fā)仁.新編財(cái)務(wù)管理[M].大連:大連理工大學(xué)出版社,2008.

    [3]王化成.企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2010.

    [4]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)成本管理[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2010.

    [5]徐皓.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資決策研究——以我國(guó)房地產(chǎn)上市公司為例[D].成都.西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2007.

    [6]陰鋼.資本結(jié)構(gòu)與公司治理研究[D].西安:西安建筑科技大學(xué),2007.

    [7]財(cái)政部會(huì)計(jì)司.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解[M].北京:人民出版社,2007.

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