淮南礦業(yè)集團(tuán)公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

代鴻順，陸少剛，李平原

（淮南職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系， 安徽 淮南232001）

淮南礦業(yè)集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱礦業(yè)集團(tuán)）是以煤炭開采為主業(yè)的國(guó)有獨(dú)資大型煤炭企業(yè)，是全國(guó)520家和安徽省17家重點(diǎn)企業(yè)之一。2002年以來(lái)，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，原煤產(chǎn)量由原有的年產(chǎn)1 000萬(wàn)t，到2011年的年產(chǎn)6 700萬(wàn)t；由原有的單業(yè)經(jīng)營(yíng)，到現(xiàn)在的多業(yè)經(jīng)營(yíng)。與此同時(shí)，在其快速發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)也表現(xiàn)出較高的負(fù)債率，由此人們對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的合理性產(chǎn)生了疑問(wèn)。有人從財(cái)務(wù)角度認(rèn)為企業(yè)負(fù)責(zé)率過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大；也有人認(rèn)為利用負(fù)債是企業(yè)迅速發(fā)展的有效途徑，企業(yè)擁有煤礦實(shí)體資產(chǎn)，不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍之內(nèi)。然而，判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否過(guò)大的依據(jù)，既不僅僅是資產(chǎn)負(fù)債率，也不是企業(yè)擁有的實(shí)體資產(chǎn)的多少，而是其資本結(jié)構(gòu)是否能滿足企業(yè)所面臨的內(nèi)外環(huán)境要求。因此，為便于集團(tuán)公司在財(cái)務(wù)管理中判斷企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高低，確保企業(yè)健康有序的發(fā)展，應(yīng)選擇恰當(dāng)?shù)钠髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的定量模型，優(yōu)化淮南礦業(yè)集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)。

一 礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的模型選擇

優(yōu)化礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的前提是選擇恰當(dāng)?shù)膬?yōu)化模型。而恰當(dāng)?shù)膬?yōu)化模型又必須以財(cái)務(wù)理論為指導(dǎo)，在全面分析影響其資本結(jié)構(gòu)因素的基礎(chǔ)上建立的，能夠充分考慮各影響因素的優(yōu)化模型，只有這種模型才有可能得到有助于礦業(yè)集團(tuán)健康發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)。由于影響資本結(jié)構(gòu)的有行業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段、金融市場(chǎng)、貨幣政策等多種因素，所以資本優(yōu)化結(jié)構(gòu)模型應(yīng)體現(xiàn)多種因素的影響。為此，本文選擇優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)定量模型的建立一文中的資本優(yōu)化模型，作為優(yōu)化礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的模型。該模型分為兩種具體模型。

模型一：若將公司資本結(jié)構(gòu)確定為公司負(fù)債資本與總資本（產(chǎn)）的比例關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，具體模型如下。

（1）式中：s為優(yōu)化的資產(chǎn)負(fù)債率，s1為穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債率（即穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)），f1為行業(yè)性質(zhì)影響因子，f2為企業(yè)規(guī)模影響因子，f3為發(fā)展階段影響因子，f4為金融市場(chǎng)影響因子，f5貨幣政策影響因子，g為其他因素影響因子。

模型二：當(dāng)將公司資本結(jié)構(gòu)定義為長(zhǎng)期負(fù)債資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，即長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例時(shí)，具體模型如下。

（2）式中：A為優(yōu)化的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例，a1為穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例，b1為行業(yè)性質(zhì)影響因子，b2為企業(yè)規(guī)模影響因子，b3為發(fā)展階段影響因子，b4為金融市場(chǎng)影響因子，b5為貨幣政策影響因子，h為其他因素影響因子。

二 影響礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)各影響因子的確定

（一）模型一的影響因子確定

穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債率，即穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)下的資產(chǎn)負(fù)債率國(guó)際公認(rèn)的比較保守的經(jīng)驗(yàn)收據(jù)為50%左右，所以s1取0.5。

礦業(yè)集團(tuán)是兼有勞動(dòng)密集型行業(yè)和資本密集型特點(diǎn)的行業(yè)，因?yàn)樗鐚儆趧趧?dòng)密集型和資本密集型兩大行業(yè)。而這兩大行業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是不同的，勞動(dòng)密集型行業(yè)對(duì)資本需求量較小，資本密集型行業(yè)對(duì)資本的需求量極大，綜合兩種行業(yè)的對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的程度不同，礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的行業(yè)影響因子取0.12較為合適。

礦業(yè)集團(tuán)企業(yè)屬于大型企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模極大，依據(jù)企業(yè)規(guī)模影響因子的取值范圍（0～0.07）和其與規(guī)模的變化趨勢(shì)，礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的企業(yè)規(guī)模影響因子取0.05較為合適。

礦業(yè)集團(tuán)目前任然處在擴(kuò)張階段，但擴(kuò)張明顯減弱，受該階段對(duì)資本需求急劇增長(zhǎng)的影響，負(fù)債資本將呈現(xiàn)較大幅度的增加。依據(jù)發(fā)展階段影響因子取值范圍（0.08～0.15）和其與發(fā)展階段的變化趨勢(shì)，礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的發(fā)展階段模影響因子取0.13較為合適。

當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)健全比較健全，對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)還是比較有利的。礦業(yè)集團(tuán)屬于大型企業(yè)，在目前的金融市場(chǎng)中比較容易融資，因此，依據(jù)金融市場(chǎng)影響因子取值范圍（－0.03～0.03）和其與金融市場(chǎng)健全程度的變化趨勢(shì)，礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的金融市場(chǎng)影響因子取0.01較為合適。

當(dāng)前我國(guó)正在實(shí)施的貨幣政策是穩(wěn)健的貨幣政策，且有進(jìn)一步緊縮的可能，因此這種政策必將對(duì)礦業(yè)集團(tuán)的籌資產(chǎn)生影響。依據(jù)貨幣政策影響因子取值范圍（－0.03～0.03）和其與貨幣政策的變化趨勢(shì)，礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的貨幣政策影響因子取0.005較為合適。

其他因素影響因子，是指除上述六大影響因素以外的，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有影響的綜合影響程度。這些因素雖多，但影響極小，因此，在充分考慮礦業(yè)集團(tuán)面臨的內(nèi)部及外部的影響情況下，其他因素影響因子取為0.001較為合適。

（二）模型二的影響因子確定

1 穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例的確定

穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例是指企業(yè)在充分權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益之后，在保障債權(quán)人利益的基礎(chǔ)上，公司提高盈利能力的傾向的偏重于穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。國(guó)際上公認(rèn)的穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例應(yīng)小于1。在設(shè)礦業(yè)集團(tuán)短期負(fù)債資本占長(zhǎng)期負(fù)債資本的比例為0.15條件下，穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例a1取0.87。

2 其他各影響因子的確定

其他影響礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的主、次要因素，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的具體影響，上文已經(jīng)做了詳細(xì)分析、量化。雖然兩種優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的模型形式不同，但均揭示了負(fù)債資本規(guī)模及對(duì)礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的影響程度。由于各影響因素的作用相同，致使除穩(wěn)健的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例以外的各影響因素對(duì)礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的影響程度也與模型一相同，即b1取0.12，b2取值為0.05，b3取值為0.13，b4取值為0.01，b5取值為0.005，h的取值為0.001。

三 礦業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

（一）運(yùn)用模型一優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)

由于s＝s1＋f1＋f2＋f3＋f4＋f5＋g，且s1＝0.5，f1＝0.12，f2＝0.05，f3＝0.13，f4＝0.01，f5＝0.005，g＝0.001，所以，s＝0.5＋0.12＋0.05＋0.13＋0.01＋0.005＋0.001＝0.816，即礦業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率目前在81.6﹪左右比較合適。

（二）運(yùn)用模型二優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)

由于A＝a1＋b1＋b2＋b3＋b4＋b5＋h，且a1＝0.87，b1＝0.12，b2＝0.05，b3＝0.13，b4＝0.01，b5＝0.005，h＝0.001，所以，A＝0.87＋0.12＋0.05＋0.13＋0.01＋0.005＋0.001＝1.286，即礦業(yè)集團(tuán)的長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)比例目前在1.286左右比較合適。

四 結(jié)語(yǔ)

在充分分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的前提下，運(yùn)用模型一和模型二可以非常便捷地計(jì)算出礦業(yè)集團(tuán)在某一狀態(tài)下合理的資本結(jié)構(gòu)，且以此為目標(biāo)指導(dǎo)礦業(yè)集團(tuán)做出正確的財(cái)務(wù)決策。當(dāng)然，優(yōu)化模型運(yùn)用的是否恰當(dāng)，計(jì)算的資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)，取決于對(duì)各影響因素的分析是否準(zhǔn)確、完整及由此確定的影響因子能否準(zhǔn)確反映各影響因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響程度和短期負(fù)債資本占長(zhǎng)期負(fù)債資本的比例。因此，用優(yōu)化模型計(jì)算的資本結(jié)構(gòu)僅是理論上的最優(yōu)結(jié)構(gòu)，是否確是最優(yōu)結(jié)構(gòu)有待實(shí)踐的進(jìn)一步檢驗(yàn)。同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)又是變化的，它會(huì)隨著企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化而變化，礦業(yè)集團(tuán)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也是變化的。因此，本文僅是提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的定量方法，而不是得出不變的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

［1］代鴻順，李平原.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)定量模型的建立［J］.皖西學(xué)院學(xué)報(bào)，2012，（3）：70－73.

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［3］王化成.企業(yè)財(cái)務(wù)學(xué)［M］.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010.

［4］中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)成本管理［M］.北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2010.

［5］徐皓.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與融資決策研究——以我國(guó)房地產(chǎn)上市公司為例［D］.成都.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2007.

［6］陰鋼.資本結(jié)構(gòu)與公司治理研究［D］.西安：西安建筑科技大學(xué)，2007.

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