股票價(jià)值的影響因素分析

□文/董 放

（遼寧工程技術(shù)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 遼寧·阜新）

一、股票的價(jià)值、價(jià)格

價(jià)值是企業(yè)內(nèi)在資本及其產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)能力的表示。企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過程中創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)存在的目標(biāo)是賺取利潤(rùn)，追求股東投入資本金產(chǎn)出的最大增值，提升價(jià)值。因此，在股份經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)價(jià)值最大化，股東財(cái)富最大目標(biāo)，也就演變?yōu)楣善笔袌?chǎng)價(jià)格最大化這一目標(biāo)。

當(dāng)股票進(jìn)入資本市場(chǎng)后，股票價(jià)格就成為企業(yè)價(jià)值的可觀察的市場(chǎng)表現(xiàn)。股票價(jià)格是企業(yè)股權(quán)價(jià)值與資本市場(chǎng)中證券投資者的股權(quán)需求之間的市場(chǎng)平衡，在一定程度上代表權(quán)益價(jià)值的合理評(píng)判，是權(quán)益價(jià)值的市場(chǎng)近似，也是權(quán)益價(jià)值的唯一的市場(chǎng)表述方式。

股票價(jià)格是價(jià)值因素、環(huán)境因素等各種影響因素集合的表現(xiàn)。在信息紛繁的證券市場(chǎng)中，投資者有其理性的一面。他們購(gòu)買的標(biāo)的是股票，付出的是股票交易價(jià)格，買賣差價(jià)是他們的理性追求。為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，他們會(huì)從盈利能力、發(fā)展能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面研究反映公司價(jià)值的價(jià)值因素，決定公司的價(jià)值水平，降低以高于公司價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買公司股票的風(fēng)險(xiǎn)。但投資者追求買賣價(jià)差的理性也可能是建立在股票價(jià)格嚴(yán)重偏離公司價(jià)值基礎(chǔ)上的，通過炒作偏離價(jià)值基礎(chǔ)的股票價(jià)格，投資者同樣可以獲得買賣價(jià)差，這是投資者建立在不理性分析基礎(chǔ)上的理性追求。

二、股票價(jià)值的影響因素

（一）價(jià)值因素決定股票價(jià)格。價(jià)值因素是反映在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者控制下企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)成果等有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的總稱。價(jià)值因素主要是指反映企業(yè)在內(nèi)部生產(chǎn)過程中能夠產(chǎn)生價(jià)值的因素。

價(jià)值因素的指向是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。事實(shí)上，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的核心環(huán)節(jié)，企業(yè)使用內(nèi)部有關(guān)資源，或以低于市場(chǎng)平均成本進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，或創(chuàng)造出滿足市場(chǎng)需要的以高于市場(chǎng)平均價(jià)格出售的產(chǎn)品。

價(jià)值因素定義的另一個(gè)要求就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者控制下的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者控制整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，掌控價(jià)值創(chuàng)造的過程。公司價(jià)值的創(chuàng)造是經(jīng)營(yíng)者努力的結(jié)果，是經(jīng)營(yíng)者智慧的結(jié)晶，是經(jīng)營(yíng)者能力的體現(xiàn)。在實(shí)踐中，有一些與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)可能會(huì)影響企業(yè)價(jià)值，但不在經(jīng)營(yíng)管理者所可以控制范圍之內(nèi)的因素，不屬于本文所定義的價(jià)值因素。例如，已有實(shí)證研究證明，企業(yè)規(guī)?？梢杂绊懝善眱r(jià)格。但鑒于規(guī)模因素在企業(yè)設(shè)立之初就已經(jīng)形成，在企業(yè)存續(xù)期由股東控制，并且一般較少發(fā)生變化，不是經(jīng)營(yíng)管理者所能控制的。

價(jià)值因素是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的描述，是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的表征，從內(nèi)部創(chuàng)造價(jià)值的角度來看，價(jià)值因素可以在較大程度上決定企業(yè)價(jià)值。而股票價(jià)格是企業(yè)價(jià)值在資本市場(chǎng)中的表現(xiàn)，是企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)標(biāo)示。因此，價(jià)值因素不僅決定企業(yè)價(jià)值，而且影響企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)表現(xiàn)（股票價(jià)格），價(jià)值因素與股票價(jià)格間應(yīng)該存在一定程度的相關(guān)關(guān)系。

（二）環(huán)境因素影響股票價(jià)格。環(huán)境因素是不直接從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或企業(yè)經(jīng)營(yíng)者無法控制，但可以影響股票價(jià)格的環(huán)境因素指標(biāo)。環(huán)境因素主要是指對(duì)企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)價(jià)值有密切影響的，企業(yè)內(nèi)部特質(zhì)對(duì)股票價(jià)格有影響的因素，而不是與企業(yè)特質(zhì)無關(guān)的純粹的外部因素。

純粹的外部環(huán)境因素主要包括財(cái)政金融政策、稅收政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。這些環(huán)境因素對(duì)公司股票價(jià)格的影響是明顯的。例如，市場(chǎng)利率的提高會(huì)引起股票價(jià)值下降。擴(kuò)張的財(cái)政政策可以刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增加企業(yè)盈利，提高股票價(jià)格。宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以影響股票市場(chǎng)的資金供求狀況，進(jìn)而直接影響股票價(jià)格變化。受政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)及經(jīng)濟(jì)周期的影響，投資者的投資行為也會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。社會(huì)傳統(tǒng)和心理情感模式的影響，可以使股票價(jià)格系統(tǒng)性地偏離理性，并造成股票價(jià)格大幅波動(dòng)。上述這些因素均屬于純粹外部因素，不屬于本文所定義的環(huán)境因素。

環(huán)境因素雖然并不從價(jià)值創(chuàng)造的角度影響企業(yè)的價(jià)值形成，但環(huán)境因素可以通過定義企業(yè)的特質(zhì)環(huán)境來有效地影響股票價(jià)格的最終形成。例如，企業(yè)規(guī)模并不直接參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，也不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者所能控制或改變的，但規(guī)模因素也不是企業(yè)的外部宏觀環(huán)境，而是標(biāo)示企業(yè)獨(dú)有特質(zhì)信息的內(nèi)部環(huán)境因素，屬于本文所定義的環(huán)境因素。

（三）反映價(jià)值因素和環(huán)境因素的指標(biāo)。企業(yè)價(jià)值主要從生存能力、發(fā)展能力、獲利能力等三個(gè)方面體現(xiàn)出來。

盈利是企業(yè)的終極目標(biāo)。盈利能力是企業(yè)生存與發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。只有盈利的企業(yè)才能生存下去，盈利保證了企業(yè)的價(jià)值存量，連續(xù)虧損的企業(yè)將失去生存的基礎(chǔ)。只有盈利的企業(yè)才能繼續(xù)發(fā)展，盈利使企業(yè)創(chuàng)造出高于投入資本的價(jià)值，是企業(yè)繼續(xù)發(fā)展和擴(kuò)大生產(chǎn)的前提。因此，盈利能力是企業(yè)價(jià)值的根本，是企業(yè)價(jià)值增量的來源，盈利能力越強(qiáng)，股票價(jià)格越高。

發(fā)展能力是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的重要基礎(chǔ)，是企業(yè)市場(chǎng)占有率的反映，是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的象征。企業(yè)發(fā)展的首要條件是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)同度，這是公司盈利增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。發(fā)展能力強(qiáng)的企業(yè)有較大的市場(chǎng)空間，較高的股票價(jià)格。

生存能力也是評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。生存能力也就是抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力，是企業(yè)取得發(fā)展、實(shí)現(xiàn)盈利的前提。公司經(jīng)營(yíng)越穩(wěn)健，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值就越大。對(duì)于股票交易價(jià)值來講，現(xiàn)實(shí)價(jià)值狀況是基礎(chǔ)、未來發(fā)展?jié)摿κ呛诵摹⒖癸L(fēng)險(xiǎn)能力是前提，微觀結(jié)構(gòu)是補(bǔ)充。

三、結(jié)論

總之，在價(jià)值因素直接表述生產(chǎn)過程、經(jīng)營(yíng)成果、決定公司價(jià)值及股票價(jià)格的同時(shí)，環(huán)境因素則通過不同的內(nèi)部環(huán)境來影響價(jià)值相關(guān)關(guān)系及股票價(jià)格的最終形成。與價(jià)值因素相比，環(huán)境因素不僅可以顯著地影響股票價(jià)格的波動(dòng)，而且環(huán)境因素種類繁多，對(duì)股票價(jià)格的影響形式紛繁復(fù)雜，對(duì)股票價(jià)格的影響程度也大小不一。

[1]本杰明.格雷厄姆.戴維.多德（邱巍等譯）.證券分析：投資者圣經(jīng).海南出版社，2007.

[2]程小可.上市公司盈余質(zhì)量分析與評(píng)價(jià)研究.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006.