中小企業(yè)融資困境及民間借貸行為博弈分析

□文/沈 驥

（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院 北京）

一、引言

2011年隨著信貸持續(xù)緊縮，企業(yè)從銀行貸款日益困難，政府和企業(yè)對民間融資的依賴程度加劇，資金饑渴催動民間借貸利息不斷走高。中央政府和地方政府都擔(dān)心民間借貸引發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險。在資金面普遍緊張的情況下，中小企業(yè)的資金壓力更大，對民間借貸的依賴更大。理解民間借貸的基本經(jīng)濟邏輯，合理進行疏導(dǎo)，避免由于資金鏈斷裂可能導(dǎo)致的金融風(fēng)險，穩(wěn)定金融秩序成為中國當前實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的重要方面。

二、不對稱信息、逆向選擇與中小企業(yè)融資困境

根據(jù)福利經(jīng)濟學(xué)理論，在信息對稱、競爭完全、生產(chǎn)要素自由流動的完善市場條件下，信貸市場的價格——利率會自動調(diào)節(jié)信貸資金的供給和需求，使得信貸市場實現(xiàn)瓦爾拉斯均衡，同時信貸市場均衡使得信貸資源配置達到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。但是，這種完美的假設(shè)在現(xiàn)實世界是很難具備的，現(xiàn)實中的普遍現(xiàn)象是不對稱信息。如，在信貸市場上，中小企業(yè)一般都沒有經(jīng)過第三方機構(gòu)審計的公開財務(wù)信息，其公司經(jīng)營狀況都是“私人”信息，而銀行放貸者一般只了解中小企業(yè)的整體情況，或者說只了解某行業(yè)借款者的平均風(fēng)險和平均收益，對于風(fēng)險高于平均風(fēng)險水平的單個中小企業(yè)，銀行無法判斷其是高風(fēng)險者還是低風(fēng)險者。同時，銀行還將面臨中小企業(yè)的逆向選擇（Adverse Selection）和道德風(fēng)險（Moral Hazard）問題，因此，銀行與中小企業(yè)的博弈中對中小企業(yè)實施“信貸配給”就成為銀行的理性選擇，即只有少部分的中小企業(yè)能從銀行系統(tǒng)獲得信貸（stiglitz&Weiss，1981）。

逆向選擇這一問題的現(xiàn)代經(jīng)濟理論是由Stiglitz和Weiss于1981年為解釋銀行對中小企業(yè)信貸配給現(xiàn)象而引入信貸市場的。根據(jù)Stiglitz和Weiss的基本假設(shè)，銀行與申請貸款的中小企業(yè)存在信息不對稱，理性的銀行力圖控制債務(wù)違約風(fēng)險以使收益最大化。若提高貸款利率，雖然一方面使銀行收益增加，但另一方面也使成功申請貸款的最低風(fēng)險水平上升，這樣就會使部分低風(fēng)險申請貸款的中小企業(yè)退出信貸市場，從而使申請貸款企業(yè)的整體風(fēng)險上升，這將可能降低銀行的預(yù)期收益，使銀行處于兩難選擇境地。而道德風(fēng)險在經(jīng)濟活動中非常普遍，它是指從事經(jīng)濟活動的人在最大限度地增進自身效用時做出不利于他人的行動。如，中小企業(yè)為了獲得貸款提供虛假財務(wù)信息，獲得貸款后改變原承諾的投資項目以及賴賬不還等等。因此，在信息不對稱之下，逆向選擇和道德風(fēng)險都會使中小企業(yè)融資活動受阻。

從國外的經(jīng)驗來看，很多發(fā)達國家政府或其分支機構(gòu)為中小企業(yè)提供信用擔(dān)保，這樣有助于克服由于信息不對稱而引起的逆向選擇和道德風(fēng)險。付俊文等（2004）通過數(shù)學(xué)建模論證了通過足額的擔(dān)保品，信用擔(dān)保機構(gòu)可以解決信貸配給問題。但是，當前中國缺乏廣泛有效的信用擔(dān)保體系，風(fēng)險補償機制尚未完善，對擔(dān)保機構(gòu)沒有統(tǒng)一有效的統(tǒng)籌管理機制（魏如清，2009）。而西方的會計師事務(wù)所、律師行等都可以為中小企業(yè)提供擔(dān)保，而且銀行普遍接受這樣的擔(dān)保。此外，更沒有專門為民營中小企業(yè)融資服務(wù)的信用評估機構(gòu)，我國的銀行與中小企業(yè)進行的業(yè)務(wù)大多停留在簡單的儲蓄、匯款等層面，而很少涉及到信用證匯兌、貼現(xiàn)等金融服務(wù)，而這樣高層次的金融服務(wù)恰恰提供了一種信用累積機制，所以僅僅停留在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)層面使得銀行無法對中小企業(yè)進行信用評價。所以，抵押資產(chǎn)不足、擔(dān)保不足成了中小企業(yè)融資的最不利因素。在這樣的背景下，催生了一批商業(yè)化的民間融資機構(gòu)，如典當行、個人放貸者、互助基金會等，這類機構(gòu)從事的金融服務(wù)一般都是游走于法律的邊緣，依靠低息借入、高息放出，以利差為生。（表1）

表1 銀行對中小企業(yè)拒貸的原因

目前，學(xué)術(shù)界研究的信息不對稱下的信貸配給問題都是只限于銀行和中小企業(yè)為借貸雙方的，而忽視了普遍存在于民間的高息借貸機構(gòu)。中小企業(yè)在借貸過程中涉及到民間金融機構(gòu)向銀行借貸和中小企業(yè)向民間金融機構(gòu)借貸這兩個獨立的環(huán)節(jié)，這兩個環(huán)節(jié)的博弈過程也不盡相同。本文在信息不對稱的情況下將第三方民間金融機構(gòu)納入到數(shù)學(xué)模型中來分析三者的博弈均衡，探討民間金融活動如何對博弈結(jié)果產(chǎn)生影響并改善了中小企業(yè)缺乏資金的現(xiàn)狀。另外，stiglitz和weiss的模型中討論了銀行利率與期望收益之間的關(guān)系，但是現(xiàn)實中銀行利率是不能任意變動的，通常浮動的區(qū)間很有限，銀行只能通過信用擔(dān)保及抵押品來控制風(fēng)險，而民間金融機構(gòu)的利率卻是相對自由浮動的，所以研究民間金融機構(gòu)的利率與期望收益的關(guān)系在理論和實踐上也更有現(xiàn)實意義。

三、銀行-民間金融機構(gòu)-中小企業(yè)借貸關(guān)系博弈過程

民間金融機構(gòu)一般是通過有資質(zhì)向銀行提供足額抵押品的公司或個人從銀行貸出低息貸款取得資金，然后再貸給眾多被銀行拒絕的中小企業(yè)。根據(jù)調(diào)查顯示，民間金融機構(gòu)與中小企業(yè)發(fā)生借貸關(guān)系必須首先通過熟人介紹，我們將這一流程視為消除信息不對稱的手段之一；另外，民間金融機構(gòu)還需要對借款人所借資金將從事的項目進行考察，并根據(jù)借款人提供的抵押物，如房產(chǎn)證、土地使用證等物品的價值決定借貸利率。

假定企業(yè)有連續(xù)多個投資項目，每個項目都有兩種可能的結(jié)果，成功或失??；成功時的收益為R＞0，成功時的概率為P；失敗時的收益為0，失敗時的概率為1-P；假定申請貸款的民間金融機構(gòu)所有投資項目具有相同的收益均值T，且為放款方所知，那么，若P（R）是給定項目成功的概率，則P（R）R=T，即成功時的收益R越高，失敗的概率1-P就越低。假定每個投資項目需要的資金為1個單位，企業(yè)沒有自有資金（若企業(yè)有自有資金并不影響推導(dǎo)過程和結(jié)果），擔(dān)保貸款是企業(yè)唯一的資金來源；假定貸款利率為r。

（一）民間金融機構(gòu)從銀行借款。此時，民間金融機構(gòu)為貸款方，銀行為放款方，民間金融機構(gòu)提供的抵押品與本金之比為m。根據(jù)以上假定，在民間金融機構(gòu)提供擔(dān)保品的情況下，可以得到的期望利潤函數(shù)為：

公式表明，民間金融機構(gòu)的利潤等于成功的概率乘以成功后所得的利潤減去失敗的概率乘以抵押品。如果民間金融機構(gòu)不進行任何業(yè)務(wù)，期望利潤為0，因此存在一個臨界值R’，只有當 R＞R’時，民間金融機構(gòu)才會從銀行申請貸款投資。又因為P（R）R=T，這也就意味著存在一個臨界成功概率P’，只有當P≤P’時，民間金融機構(gòu)才會申請擔(dān)保貸款，因此，（P’，R’）可由下列兩式解出：

當P在［0，1］的密度函數(shù)為f（P），分布函數(shù)為F（P）時，所有向銀行申請擔(dān)保貸款項目的平均成功概率為：

因此，

（二）民間金融機構(gòu)向中小企業(yè)放款。此時，民間金融機構(gòu)為放款方，中小企業(yè)為貸款方，中小企業(yè)提供的抵押品與本金之比為n，由于中小企業(yè)無力提供銀行所要求的抵押品，所以n＜m，民間金融機構(gòu)放款的利率定為g，一般認為g＞r。其他假設(shè)如前文。根據(jù)以上假定，在中小企業(yè)提供擔(dān)保品的情況下可以得到期望利潤函數(shù)為：

如果企業(yè)不投資，期望利潤為0，因此存在一個臨界值R'，只有當R＞R'時，中小企業(yè)才會申請擔(dān)保貸款投資。

我們也可以得到民間金融機構(gòu)的期望利潤：

又因為 P（R）R=T，這也就意味著存在一個臨界成功概率P'，只有當P≤P'時，中小企業(yè)才會申請擔(dān)保貸款，因此，（P'，R'）可由下列兩式解出：

當P在［0，1］的密度函數(shù)為f（P），分布函數(shù)為F（P）時，所有向銀行申請擔(dān)保貸款項目的平均成功概率為：

a）若 1+g-T＞0，意味著收益均值小于連本付息的金額，則想要滿足：

b）若 1+g-T＜0，則意味著民間金融機構(gòu)判斷中小企業(yè)擬投資項目的平均收益高于連本付息的金額，滿足民間金融機構(gòu)的期望收益大于零的臨界要求，即ρ＞0。

上述兩個條件均需民間金融機構(gòu)對中小企業(yè)擬投資項目的平均收益有準確的判斷，也就意味著民間金融機構(gòu)在從事放款活動前需充分掌握貸款客戶的經(jīng)營情況，而這正是銀行難以做到的工作，也是民間金融機構(gòu)能夠生存、發(fā)展的關(guān)鍵能力。

四、結(jié)論

從以上分析可以看出，民間借貸活動，是由民間金融機構(gòu)通過足額抵押品或其他資源從銀行取得低息貸款，并轉(zhuǎn)貸給廣大中小企業(yè)，從而賺取利差的行為。一方面民間金融機構(gòu)緩解了中小企業(yè)的生產(chǎn)資金短缺問題；另一方面也引導(dǎo)了滯留在銀行的大量存款，使其能夠流通到實體經(jīng)濟運營中去，其產(chǎn)生的根源在于交易成本的節(jié)約以及風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。使得“銀行—中小企業(yè)”之間的信貸關(guān)系轉(zhuǎn)變成“銀行—民間金融機構(gòu)—中小企業(yè)”之間的信貸關(guān)系，民間金融機構(gòu)的介入大大降低了信貸市場的信息不對稱情況，通過項目考察和要求提供適當?shù)牡盅浩穼崿F(xiàn)了風(fēng)險的控制。但逆向選擇問題并沒有完全消除，平均收益較差的項目更愿意接受更高的利率，甚至產(chǎn)生了部分高利貸現(xiàn)象，而民間金融機構(gòu)恰恰可能為了追逐高利而降低風(fēng)險控制能力，從而為民間借貸活動帶來較大風(fēng)險。同時，由于民間金融機構(gòu)承擔(dān)了幾乎全部風(fēng)險，其抵抗風(fēng)險的能力卻沒有銀行強，一旦出現(xiàn)違約時，缺乏法律的保護，導(dǎo)致通過非法手段索取本金利息；或者若貸款企業(yè)在資金鏈斷裂后出現(xiàn)逃避債務(wù)的行為，如前不久浙江的欠債老板外逃風(fēng)波，都將帶來金融秩序和社會的不穩(wěn)定，嚴重破壞經(jīng)濟發(fā)展，不利于和諧社會的建設(shè)。

五、政策建議

民間借貸行為確實是現(xiàn)有經(jīng)濟條件下解決中小企業(yè)貸款難的一個次優(yōu)安排，在一定程度上緩解正規(guī)金融的供給不足，提高了資金的配置效率。因此，在了解中小企業(yè)參與民間借貸的經(jīng)濟學(xué)邏輯的基礎(chǔ)上，還應(yīng)通過法律、道德等正規(guī)與非正規(guī)的制度安排來疏導(dǎo)民間借貸行為，以更有效地利用金融資源，保證金融秩序的穩(wěn)定。

（一）提高民間金融機構(gòu)信息掌握能力。民間金融機構(gòu)需要掌握的信息包括借方的資金運用、生產(chǎn)經(jīng)營情況。筆者了解到江蘇某一金融中介機構(gòu)在進行借款時，充分調(diào)查貸方企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍、營銷狀況，借款合同中規(guī)定做到資金運用專項監(jiān)督，甚至連購買原料的發(fā)票都要留存，而這樣做的目的就是最大限度地降低風(fēng)險，避免資金流入樓市、股市等高風(fēng)險的行業(yè)，否則一旦出現(xiàn)資金鏈條斷裂，中介機構(gòu)也會血本無歸。而加強信息掌握也正好與上文的數(shù)學(xué)模型計算結(jié)果相符合。所以，政府部門應(yīng)宣傳和推廣這種借方深入?yún)⑴c監(jiān)督貸方資金運用情況的方式，幫助民間金融機構(gòu)和廣大中小企業(yè)控制風(fēng)險，保證經(jīng)濟安全，同時也可以防止大量資金流入虛擬經(jīng)濟，沖擊樓市、股市，帶來經(jīng)濟波動、影響社會穩(wěn)定。

（二）通過強化立法保護借貸雙方。亞當·斯密說過：“若合同的執(zhí)行得不到法律的保護，會引致高利率的產(chǎn)生”。目前的民間融資仍處于灰色地帶，如何規(guī)范和引導(dǎo)民間融資，讓民間資本在陽光下規(guī)范運作，成為規(guī)制民間融資的當務(wù)之急。首先需要彌補法律制度缺失，研究制定《民間融資管理條例》等法律法規(guī)，明確界定民間融資與非法融資的法律界限，對民間金融主體的法律地位、資金投向、融資方式、利率浮動范圍、風(fēng)險糾紛的處理及收益的稅收調(diào)節(jié)等方面進行明確規(guī)定，賦予民間融資合法地位，以“疏堵結(jié)合”引導(dǎo)民間融資的健康發(fā)展。依法對民間融資進行有效監(jiān)管，將有助于激發(fā)民間資本的活力，緩解民營中小企業(yè)資金緊張局面，引導(dǎo)民間資本流向合法渠道。一旦出現(xiàn)拖欠貸款而發(fā)生訴訟案件，只要利息維持在合法的范圍內(nèi)，司法機關(guān)一定要積極審理，推行債務(wù)重組等措施，公正、公平地保護借貸雙方的利益。

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