物聯(lián)網(wǎng)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的相關(guān)性研究

中國計量學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 陳 柯姣 郭 志勇

物聯(lián)網(wǎng)是繼計算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)和移動通信網(wǎng)之后的又一次信息技術(shù)浪潮，已廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)管理、交通運輸和供應(yīng)鏈管理等各個方面。目前國內(nèi)外都在大力發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)，溫家寶總理在政府工作報告中更是將物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)作為國家六大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為推動我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對實現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)升級和提升高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)核心競爭力具有重要戰(zhàn)略意義。物聯(lián)網(wǎng)上市公司作為物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中的代表性企業(yè)，其公司治理和經(jīng)營績效非常值得我們關(guān)注，本文通過物聯(lián)網(wǎng)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的相關(guān)性研究，希望能夠?qū)ξ覈锫?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展提供一些經(jīng)驗證據(jù)。

1 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

對于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系，國外已有研究表明存在四種不同觀點，即正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、曲線關(guān)系和不相關(guān)。Myeong-Hyeon與David(2009)研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資與公司績效的關(guān)系，結(jié)果表明股權(quán)結(jié)構(gòu)影響投資，通過投資影響公司績效。Randall Morck等(2000)調(diào)查研究了日本企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與托賓Q的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)銀行所有權(quán)處于低水平時，企業(yè)的托賓Q隨著銀行股權(quán)的上升而下降；當(dāng)銀行所有權(quán)比較高時，企業(yè)的托賓Q隨著銀行股權(quán)的上升而下降的變化要緩和一些。Tian、Lihui、Estrin和Saul(2005)通過對826家中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究發(fā)現(xiàn)政府持股比例對于公司價值具有消極作用，但是并不是單一的，而是在到達(dá)臨界點之前，公司價值隨政府持股比例增加而減少，超過這一數(shù)值，企業(yè)價值反而是遞增的。而Steen Thomsen等(2006)通過對歐盟與美國最大的上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)研究分析后認(rèn)為英美上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效間沒有關(guān)系。

近年來國內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了非常多的研究。鄭丹鳳和劉朝馬(2010)通過對312家上市家族企業(yè)的研究，認(rèn)為前五大股東持股比例對企業(yè)價值有負(fù)的影響。許冬(2011)以福建省上市公司為樣本，研究認(rèn)為國有股持股比例與公司績效負(fù)相關(guān)，法人股持股比例、股權(quán)制衡度與公司績效正相關(guān)，股權(quán)集中度與公司績效呈U型關(guān)系，而流通股持股比例與公司績效不相關(guān)。杜軒和干勝道(2012)通過對2009～2010年創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)研究表明，公司第一大股東持股比例越大，公司的經(jīng)營績效越高，而公司前十大股東持股比例越高越不利于公司經(jīng)營績效。吳頌華(2012)對201家滬深兩市上市的A股公司相關(guān)數(shù)據(jù)分析后得出第一大股東持股比例、國家股持股比例、流通股持股比例皆與公司績效成反比，而前五大股東持股比例、前十大股東持股比例以及這些股東對第一大股東的制衡度與公司績效成反比。

2 研究假設(shè)與實證研究設(shè)計

不同性質(zhì)的股東，參與公司治理的動機(jī)與能力會有所差異。一般而言，國有股由于股東人格虛擬化和國有股東的宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)，往往會導(dǎo)致公司績效降低；而法人股股東由于直接以利潤最大化為目標(biāo)，有更強(qiáng)的動機(jī)參與公司治理，并且法人股股東參與公司治理的能力往往會更強(qiáng)，因此法人股有利于提高公司績效。故本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：物聯(lián)網(wǎng)上市公司經(jīng)營績效與國有股比例負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：物聯(lián)網(wǎng)上市公司經(jīng)營績效與法人股比例正相關(guān)。

當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較高時，第一大股東與公司的利益更趨于一致，因此第一大股東有更強(qiáng)的動機(jī)對公司管理層進(jìn)行監(jiān)督和激勵，從而可以克服其他小股東搭便車的現(xiàn)象。同時第一大股東往往通過委派自己的代理人參與公司管理，因而也更有能力對公司管理層進(jìn)行監(jiān)督和激勵。故本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：物聯(lián)網(wǎng)上市公司股權(quán)集中度與公司績效呈正相關(guān)(股權(quán)集中度分別以第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例表示)。

在股權(quán)制衡的公司里，各個股東可以通過股權(quán)相互制衡，從而防止像“一股獨大”的公司里大股東以絕對的控制權(quán)來謀求個人利益而損害公司利益。故本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)4：物聯(lián)網(wǎng)上市公司股權(quán)制衡度越大，公司績效越好。

其中股權(quán)制衡度分別以Z2(第二大股東持股比例除以第一大股東持股比例)、Z5(第二大至第五大股東持股比例之和除以第一大股東持股比例)、Z10(第二大至第十大股東持股比例之和除以第一大股東持股比例)表示。

為此建立方程一，其變量定義如下：因變量EPS為每股收益，代表公司績效。自變量STRUC代表股權(quán)結(jié)構(gòu)，分別用股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度表示。其中股權(quán)性質(zhì)變量有GYG和FRG, GYG=國有股股東持股比例/總股本，F(xiàn)RG=法人股股東持股比例/總股本。股權(quán)集中度分別用CR1、CR5、CR10表示，其中CR1=第一大股東持股數(shù)/總股本，CR5=前五大股東持股數(shù)之和/總股本，CR10=前十大股東持股數(shù)之和/總股本。股權(quán)制衡度分別用Z2、Z5、Z10表示，其計算方法具體見假設(shè)4?？刂谱兞縄NA=期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)，代表企業(yè)規(guī)模；LEV為資產(chǎn)負(fù)債率，代表企業(yè)負(fù)債水平；GROW=營業(yè)收入增長率，代表公司成長性。研究樣本取自2008～2010物聯(lián)網(wǎng)概念類上市公司，剔除數(shù)據(jù)不全樣本后共計163個觀測值。

3 實證研究結(jié)果及分析

在表1中，物聯(lián)網(wǎng)上市公司平均每股收益為0.3887，但公司之間差異較大。CR1、CR5、CR10均值分別為0.3416、0.5032、0.5554，前五大股東基本上能控制公司，說明我國物聯(lián)網(wǎng)上市公司股權(quán)集中度比較高。從股權(quán)制衡度來看，Z2、Z5、Z10均值分別為29.39%、60.87%、81.56%，意味著其他大股東對第一大股東具有一定的制衡能力。此外國有股東持股比例為5.32%，法人股東持股比例為12.6%，持股比例都比較低。在相關(guān)分析中，每股收益與股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和法人股都顯著正相關(guān)，與國有股顯著負(fù)相關(guān)，初步支持了前面假設(shè)一至假設(shè)4的猜想(因篇幅限制未列示相關(guān)數(shù)據(jù))。

表1 描述性統(tǒng)計分析(N=163)

在表2中，回歸方程都能通過1%的顯著性檢驗，方程擬合度從23.5%到45.2%不等，說明模型的回歸效果都比較好。其中CR1、CR5、CR10與EPS顯著正相關(guān)，說明物聯(lián)網(wǎng)上市公司經(jīng)營績效與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)；Z2、Z5、Z10與EPS也顯著正相關(guān)，說明物聯(lián)網(wǎng)上市公司經(jīng)營績效與股權(quán)制衡度也顯著正相關(guān)；而GYG與EPS不相關(guān)，F(xiàn)RG與EPS顯著正相關(guān)，意味著國有股對公司績效無影響，而法人股對公司績效有正向影響。假設(shè)1被否定，假設(shè)2、假設(shè)3和假設(shè)4得到支持。最后為了檢驗物聯(lián)網(wǎng)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效是否存在U型曲線關(guān)系，我們加入股權(quán)結(jié)構(gòu)的平方項進(jìn)行了回歸分析，實證結(jié)果未發(fā)現(xiàn)存在U型曲線關(guān)系(因篇幅限制未列示相關(guān)數(shù)據(jù))。

表2 回歸分析(N=163)

4 結(jié)語

本文的研究表明：物聯(lián)網(wǎng)上市公司的法人股與公司績效顯著正相關(guān)；國有股與公司績效負(fù)相關(guān)但不顯著；公司股權(quán)集中度越高，公司績效越好；股權(quán)制衡度越高，公司績效也越好。由此提出以下幾點建議：首先，作為一個競爭非常激烈的行業(yè)，引入不同性質(zhì)的股東對物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長期發(fā)展至關(guān)重要，因此我們需要進(jìn)一步降低國有股，增加法人股和其他性質(zhì)股東，如機(jī)構(gòu)投資和風(fēng)險投資等。其次，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為一個技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，具有研發(fā)投入高、風(fēng)險大、回報周期長的特點，適當(dāng)提高股權(quán)集中度將有利于克服公司的短期行為，使公司能夠加大研發(fā)投入，關(guān)注于長期核心競爭力的培養(yǎng)，從而取得長期競爭優(yōu)勢。最后，為避免我國公司“一股獨大”的治理缺陷這一普遍現(xiàn)象，我們還要進(jìn)一步發(fā)揮物聯(lián)網(wǎng)上市公司股權(quán)制衡度對公司績效的促進(jìn)作用，以建立適度集中、相對制衡的良性循環(huán)的公司治理模式。

[1]李佳賓,蔣偉.股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響實證分析[J].財會通訊,2011(1).

[2]周炯.軍工上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的實證研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2012(1).