對企業(yè)負(fù)債融資的再思考

姚成宏

一、關(guān)于負(fù)債融資的概念

企業(yè)融資，是指企業(yè)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要或滿足企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的需要而通過一定渠道，采取多種形式獲取所需資金的行為。企業(yè)可以采用吸收權(quán)益資本的方式融通資金，也可以通過舉債的方式融通資金——即負(fù)債融資。負(fù)債融資是指企業(yè)以自有資金作為基礎(chǔ)，為了維系企業(yè)的正常營運(yùn)、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債券的形式吸收資金，并運(yùn)用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，使企業(yè)資產(chǎn)不斷得到補(bǔ)償，增值和更新的一種現(xiàn)代融資的經(jīng)營方式。

二、負(fù)債融資的積極作用

1.有利于提高企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力

市場經(jīng)濟(jì)競爭的成敗很大程度上取決于企業(yè)的資金規(guī)模。企業(yè)通過舉債可以在較短的時間內(nèi)籌集足夠的資金，彌補(bǔ)企業(yè)營運(yùn)和長期發(fā)展資金的不足，并擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，參與市場競爭。一方面企業(yè)不僅在資金不足時需要負(fù)債融資，就是在資金比較充裕時實行負(fù)債經(jīng)營也是十分必要的。另一方面，負(fù)債融資成本低，速度快。企業(yè)取得貸款和發(fā)行債券時，利率是固定的，不論盈虧均應(yīng)按期償還本息，安全性較高，要求的報酬率相對較低。采用發(fā)行股票等權(quán)益融資方式進(jìn)行融資時，股東因投資風(fēng)險大，要求的報酬率就相對較高。而且負(fù)債融資速度快，容易取得，且富有彈性。在企業(yè)需要資金時借入，在資金充裕時歸還，非常靈活。運(yùn)用其他融資方式如股權(quán)融資時，融資時不僅需要復(fù)雜的手續(xù)，而且融入的資金作為企業(yè)的資本金，不能在資金充裕時歸還，就必須長期對外支付股利。

2.帶來杠桿效應(yīng)，提高股東的收益

負(fù)債融資的企業(yè)對債權(quán)人支付的利息是一項固定支出，這一種在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息稅前利潤的變動引起每股收益產(chǎn)生更大變動程度的現(xiàn)象被稱為財務(wù)杠桿效應(yīng)。在一定的息稅前利潤范圍內(nèi)，債務(wù)融資的利息成本是不變的，隨著息稅前利潤的增加，單位利潤所負(fù)擔(dān)的固定性利息費(fèi)用就會相對減少，從而單位利潤可供股東分配的部分會相應(yīng)的增加，普通股股東每股收益的增長率將大于營業(yè)利潤的增長率。反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，單位利潤所負(fù)擔(dān)的固定利息費(fèi)用就會相對增加，從而單位利潤可供股東分配的部分相應(yīng)減少。

3.有利于維護(hù)股東的利益

當(dāng)企業(yè)資金出現(xiàn)“瓶頸”需要從外部融資時，若采用發(fā)行新股的方式融資，則新股東提供的新權(quán)益會降低老股東所有的資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占有的比重，從而削弱原股東對企業(yè)的控制權(quán)。

4.使企業(yè)獲得節(jié)稅收益

我國現(xiàn)行的制度規(guī)定，負(fù)債利息要計入財務(wù)費(fèi)用并且在所得稅前扣除。故可產(chǎn)生節(jié)稅作用，使企業(yè)少納所得稅，從而增加權(quán)益資本收益。一般而言，所得稅稅率越高，利息的抵稅效果就越明顯，因而企業(yè)的舉債愿望就越強(qiáng)烈。通常在既定的負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的負(fù)債額越多，那么利息抵稅效用也就越大。

三、負(fù)債融資過程中產(chǎn)生的問題

1.過度負(fù)債可能引起股東和債權(quán)人間的代理沖突

過度負(fù)債有可能會引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突。債權(quán)人利益不受損害的一個前提條件是企業(yè)的風(fēng)險程度要處于預(yù)測所允許的范圍之內(nèi)。而在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活中，股東往往喜歡投資于高風(fēng)險的項目。因為如果項目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實現(xiàn)了財富由債權(quán)人向股東的轉(zhuǎn)移；如果高風(fēng)險項目失敗，由于股東只承擔(dān)有限責(zé)任，主要損失由債權(quán)人承擔(dān)。顯然，企業(yè)股東憑借選擇高風(fēng)險項目提高了債務(wù)資金的實際風(fēng)險水平，降低了債務(wù)價值，這種通過高風(fēng)險項目的投資實現(xiàn)把債權(quán)人的財富轉(zhuǎn)移到股東手中的現(xiàn)象也被稱為“資產(chǎn)替代問題”。

2.負(fù)債融資導(dǎo)致企業(yè)短期償債能力惡化

償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)本息的能力。能否及時償還到期債務(wù)，是反映企業(yè)財務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志，通過對償債能力的分析，可以考察企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的能力和風(fēng)險，有助于對企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測。企業(yè)償債能力包括短期償債能力和長期償債能力兩個方面，企業(yè)短期償債能力的衡量指標(biāo)主要有流動比率、速動比率和現(xiàn)金流動負(fù)債。長期償債能力主要衡量指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率等。

3.負(fù)債融資結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身條件判斷進(jìn)行負(fù)債融資是否有利，一旦確定要進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，隨之要確定負(fù)債額度，合理掌握負(fù)債比例，選擇最佳負(fù)債融資方式，考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)。

4.過度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力

由于負(fù)債融資使企業(yè)負(fù)債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。銀行和其他金融單位向企業(yè)提供借款時，往往會先考察企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況和信用記錄。若企業(yè)過度負(fù)債，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過大，且信用狀況惡劣，則債權(quán)人會認(rèn)為投入的資金沒有保障，不再考慮借款給企業(yè)。同時企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額的還本付息，就會影響到企業(yè)的信譽(yù)，再籌資能力也就降低了。

四、解決負(fù)債融資過程中產(chǎn)生問題的對策

1.樹立風(fēng)險防范意識，建立健全財務(wù)風(fēng)險機(jī)制，提高企業(yè)償債能力

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，企業(yè)必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險。因此，企業(yè)必須樹立風(fēng)險意識，即正確承認(rèn)風(fēng)險，科學(xué)估測風(fēng)險，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險，并且應(yīng)付風(fēng)險。制定適合企業(yè)實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險。在建立抵御風(fēng)險機(jī)制的基礎(chǔ)上，企業(yè)提高自身的償債能力，具有重要意義。

2.控制負(fù)債規(guī)模降低代理成本

債權(quán)人的利益和行為傾向與投資者并不完全相同，債務(wù)契約的約束有可能使公司價值受到影響。另一方面隨著債務(wù)的增加，公司的財務(wù)風(fēng)險也增加，理性的債權(quán)人會要求一個風(fēng)險利息以防備額外損失，公司不得不以更高的利率籌措債務(wù)，使得公司資本成本上升。

因此，公司的負(fù)債規(guī)模必須限定在一個適度的水平上，以求代理成本最小化。

負(fù)債規(guī)模通常是用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來表示的。資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)經(jīng)營的安全程度直接相關(guān)。對于一般企業(yè)，普遍認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率30%為安全，40%比較合適，突破50%資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難。債務(wù)必須有足夠的資產(chǎn)保證，否則債權(quán)人也將考慮損害企業(yè)的利益來保護(hù)自己。企業(yè)應(yīng)兼顧財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險，充分考慮企業(yè)未來的營業(yè)收入狀況和增長穩(wěn)定程度，以及企業(yè)所處的行業(yè)競爭等影響企業(yè)負(fù)債規(guī)模的各種因素，據(jù)此分析確定企業(yè)最佳的負(fù)債規(guī)模。保持主權(quán)資金與負(fù)債之間適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。借入資金與自有資金的比例大體上保持在1∶1的范圍內(nèi)較適宜。具體到每個企業(yè)來說，應(yīng)以企業(yè)的實際情況而定。比如：經(jīng)營狀況好，獲利能力強(qiáng)的企業(yè)，借入資金可略高于自有資金；反之，借入資金要低于自有資金?？傊O(shè)法盡可能將還本付息的額度控制在貨幣收支順差以內(nèi)，防止舉新債還舊債，前吃后空。

3.合理配置負(fù)債融資結(jié)構(gòu)

籌集資金是要有代價的，因此在借款之前企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身條件判斷負(fù)債額度，合理掌握負(fù)債比例，選擇最佳負(fù)債融資方式，考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。在負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提條件下，選擇最佳的融資方式。負(fù)債的融資方式也應(yīng)該由單一的向銀行借款，發(fā)展到多渠道融集資金。目前企業(yè)可以通過向銀行借款、向資本市場拆借、發(fā)行企業(yè)債券、職工內(nèi)部集資和穩(wěn)妥的商業(yè)信用等籌集資金。為了防范財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)通過多渠道籌集資金，并且應(yīng)使各渠道籌集的資金保持合理的結(jié)構(gòu)，與企業(yè)的償債能力和償債時間保持一致。

在償還債務(wù)時，企業(yè)首先要償還短期負(fù)債，其次是長期負(fù)債。而長期負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成企業(yè)的償債壓力。所以企業(yè)應(yīng)慎重選擇短期負(fù)債，在充分計算流動比率、速動比率的同時還應(yīng)考慮企業(yè)的現(xiàn)金流量。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時，只要使企業(yè)在一個年度內(nèi)需要?dú)w還的短期負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的營業(yè)凈現(xiàn)金流量，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能用營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務(wù)，即有足夠的償債能力。

4.控制企業(yè)盈利能力

目前我國國有企業(yè)過度負(fù)債嚴(yán)重，存在債務(wù)鏈現(xiàn)象。除思想觀念、管理體制、經(jīng)營機(jī)制等原因外，最重要的是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益低下，管理不善，企業(yè)要發(fā)展就要提高效益，必須靠科學(xué)技術(shù)正確解決償債能力與盈利能力的關(guān)系，使企業(yè)走上速度與效益相結(jié)合的發(fā)展之路?？刂坪吞岣咂髽I(yè)效益是有效增強(qiáng)企業(yè)償債能力的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與關(guān)鍵，盈利與償債能力是辯證關(guān)系，有效增強(qiáng)企業(yè)償債能力的根本途徑是提高企業(yè)盈利水準(zhǔn)，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)很多，通常使用的主要有銷售凈利率、銷售毛利率、資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率。企業(yè)要控制盈利能力應(yīng)根據(jù)自身所在市場的實際情況和企業(yè)對盈利指標(biāo)的估計制定不同的籌資、投資和股利分配的計劃。同時，企業(yè)為控制和提高盈利能力還應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：根據(jù)現(xiàn)行稅收、財務(wù)等相關(guān)政策調(diào)整企業(yè)策略；建立完善的企業(yè)資本金補(bǔ)充機(jī)制；加強(qiáng)外部監(jiān)管，防范經(jīng)營風(fēng)險；盤活企業(yè)資源存量，促進(jìn)營運(yùn)資金良性循環(huán)；嚴(yán)格控制經(jīng)營成本，降低營業(yè)費(fèi)用；促進(jìn)業(yè)務(wù)品種和收入結(jié)構(gòu)的多元化。

總之，企業(yè)負(fù)債融資，就必須承擔(dān)融資風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)在正確認(rèn)識融資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，充分重視融資風(fēng)險的作用及影響，掌握融資風(fēng)險的防范措施，使企業(yè)既獲得負(fù)債融資帶來的財務(wù)杠桿收益，同時將風(fēng)險降低到最低限度，使負(fù)債融資更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效益，增強(qiáng)企業(yè)市場競爭力。