基于收益自相關(guān)判別的知識產(chǎn)權(quán)期權(quán)估值分析

■張志紅 黃瑋

知識產(chǎn)權(quán)已經(jīng)成為創(chuàng)造企業(yè)競爭力的戰(zhàn)略資產(chǎn)。國內(nèi)外研究表明對知識產(chǎn)權(quán)的價值存在低估和管理欠缺等問題，評估技術(shù)有待提升。作者從價值理論出發(fā)剖析了知識產(chǎn)權(quán)的價值源泉，指出知識產(chǎn)權(quán)的收益具有自相關(guān)和偶然跳躍性特征?；谥R產(chǎn)權(quán)的價值特點(diǎn)提出知識產(chǎn)權(quán)的價值構(gòu)成包括獲利價值、戰(zhàn)略價值和經(jīng)營管理價值三部分。為了能夠評價知識產(chǎn)權(quán)收益的特點(diǎn)以及體現(xiàn)其價值構(gòu)成，作者重點(diǎn)分析了自相關(guān)期權(quán)定價模型在知識產(chǎn)權(quán)評估中的適應(yīng)性。

一、前言

21世紀(jì)是知識經(jīng)濟(jì)時代，而作為世界貿(mào)易組織列出的世界貿(mào)易體系的三大支柱之一——知識產(chǎn)權(quán)，因其著眼于創(chuàng)造有別競爭對手的持續(xù)價值，成為企業(yè)發(fā)展能力的主要體現(xiàn)，也成為企業(yè)提升競爭力、提高價值的根本動力。知識產(chǎn)權(quán)在西方作為單獨(dú)研究對象正式進(jìn)行研究是從20世紀(jì)50年代開始的。我國的知識產(chǎn)權(quán)評估起步較晚，開始于20世紀(jì)80年代。

在知識產(chǎn)權(quán)的價值影響方面，諸多學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)可以為股東和公司帶來更多收益、影響公司決策和發(fā)展能力以及提升盈利能力等[1-4]。也有學(xué)者指出由于知識產(chǎn)權(quán)存在價值積累復(fù)雜性以及易變性的特征，因此，在所有影響知識產(chǎn)權(quán)估價的因素中，環(huán)境因素至關(guān)重要，一旦評估的環(huán)境得以確定，那么知識產(chǎn)權(quán)組合也就可以準(zhǔn)確辨認(rèn)，從而得到準(zhǔn)確的估價[5]，在評估方法中，運(yùn)用期權(quán)方法進(jìn)行評估的多為專利[6-8]，也有利用資本資產(chǎn)定價模型和布萊克-斯科爾斯模型來評估法律案件中的版權(quán)侵害[9]，竇娟（2010）利用二項(xiàng)式模型評估信息技術(shù)領(lǐng)域的專利價值[10]。

對于收益的自相關(guān)性問題，上世紀(jì)九十年代就有學(xué)者通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)很多金融資產(chǎn)收益存在自相關(guān)，移動平均過程更加適合描述金融資產(chǎn)預(yù)期收益[11-12]，后來又通過引入連續(xù)時間的一階移動平均過程，使用鞅定價方法構(gòu)建了歐式期權(quán)估價模型[13]。目前研究比較多的主要是針對股票市場，尚未查找到關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)收益自相關(guān)性的研究。

因此，構(gòu)建出一種符合知識產(chǎn)權(quán)自身特征和收益特點(diǎn)的估值技術(shù)，對于完善知識產(chǎn)權(quán)市場和促進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略發(fā)展意義重大。

二、知識產(chǎn)權(quán)的價值構(gòu)成及收益特點(diǎn)

（一）知識產(chǎn)權(quán)適用的價值理論剖析

無形資產(chǎn)評估的理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)價值理論。價值理論認(rèn)為價格是以價值為中心，上下波動的。也就是說知識產(chǎn)權(quán)的價格是由知識產(chǎn)權(quán)的價值來最終決定的，而對于價值的解釋通常有三種理論：勞動價值理論、生產(chǎn)費(fèi)用理論和效用價值理論。

根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)壟斷性的特征可以得出，之所以知識產(chǎn)權(quán)能夠產(chǎn)生超額利潤源于其創(chuàng)新性和新穎性，這一特性又決定了知識產(chǎn)權(quán)不可能存在多個生產(chǎn)者或開發(fā)者，競爭沒有進(jìn)入到知識產(chǎn)權(quán)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，因而不滿足使用社會必要勞動時間衡量產(chǎn)品價值的前提。此外，由于知識產(chǎn)權(quán)投入產(chǎn)出的非對應(yīng)性，生產(chǎn)者所付出的勞動強(qiáng)度與知識產(chǎn)權(quán)價值量之間也就不存在必然的聯(lián)系。知識產(chǎn)權(quán)的開發(fā)往往帶有一定的偶然性，使得勞動時間作為價值衡量尺度的合理性受到破壞。勞動確實(shí)是形成知識產(chǎn)權(quán)不可或缺的條件，但完全使用勞動價值論來解釋知識產(chǎn)權(quán)評估的價值是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

對知識產(chǎn)權(quán)而言，在不同的應(yīng)用環(huán)境中，知識產(chǎn)權(quán)能夠創(chuàng)造不同的價值，舉極端例子來看，可能一項(xiàng)知識產(chǎn)權(quán)在大公司可以被很好的利用，但在小公司由于人力財力都有限，可能根本無法消化該項(xiàng)知識產(chǎn)權(quán)，這樣一來，知識產(chǎn)權(quán)供求關(guān)系能否形成就存在極大的不確定性。而供求關(guān)系的不確定性就導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)在進(jìn)行交易時并不能保證能夠順利出售，這與成本費(fèi)用理論的前提條件相悖，因此生產(chǎn)費(fèi)用理論也不適合來解釋知識產(chǎn)權(quán)評估的價值。

效用大小具有主觀性，而知識產(chǎn)權(quán)隨著其使用者的不同價值也明顯不同。效用能夠?qū)⒁欢ǖ闹R產(chǎn)權(quán)與不斷變化著的不同主體及其需要聯(lián)系起來，與不同的市場聯(lián)系起來，與不同的交易目的聯(lián)系起來，而這也體現(xiàn)了知識產(chǎn)權(quán)評估的環(huán)境決定觀。

通過上述分析可以得出，效用價值論能夠很好地解釋知識產(chǎn)權(quán)評估的價值，知識產(chǎn)權(quán)的價值源泉就是知識產(chǎn)權(quán)在與不同使用環(huán)境要素的協(xié)作中，對主體的滿足程度。該價值具有主觀性，也就決定了知識產(chǎn)權(quán)的不確定性和壟斷性。

（二）知識產(chǎn)權(quán)的收益特點(diǎn)

知識產(chǎn)權(quán)的特點(diǎn)及其價值效用性使得知識產(chǎn)權(quán)的收益具有以下三個方面的特點(diǎn)：

1.自相關(guān)性。自相關(guān)性是指知識產(chǎn)權(quán)的前期收益能夠?qū)笃谑找娈a(chǎn)生影響，從而使整個存續(xù)期收益的呈現(xiàn)規(guī)律并非是雜亂無章的，而是前后有聯(lián)系的。自相關(guān)性通常有正面自相關(guān)效應(yīng)和負(fù)面自相關(guān)效應(yīng)兩種表現(xiàn)。正面自相關(guān)效應(yīng)是由于知識產(chǎn)權(quán)具有創(chuàng)新性，在管理應(yīng)用的前期往往存在管理經(jīng)驗(yàn)不足，對預(yù)期生產(chǎn)考慮不充分的情況，價值并沒有被充分挖掘出來，因此收益相對較低。通過對前期應(yīng)用和管理的觀察和總結(jié)，可以在后期有效避免之前的失誤，從而在價值不斷積累的過程中，帶動收益的穩(wěn)步上升。這種收益的自相關(guān)對企業(yè)整體價值是有利的，因此是正面的自相關(guān)效應(yīng)。相反，知識產(chǎn)權(quán)由于存在時效性的特點(diǎn)，如果在應(yīng)用過程中技術(shù)進(jìn)步造成的貶值未能得到及時的重視，另外由于管理惰性的存在，前期成功的管理方法已經(jīng)不再適用于后期，管理經(jīng)驗(yàn)失效，則會導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)的價值在后期沒有提高反而下降，進(jìn)而降低收益。這種收益的自相關(guān)對企業(yè)整體價值不利，是負(fù)面的自相關(guān)效應(yīng)。

2.偶然跳躍性。一般而言，知識產(chǎn)權(quán)存續(xù)期較長，尤其是新創(chuàng)的知識產(chǎn)權(quán)。在存續(xù)期中，知識產(chǎn)權(quán)易受到外生環(huán)境的影響，在影響因素中技術(shù)進(jìn)步和替代品的沖擊尤為明顯，知識產(chǎn)權(quán)收益會隨之出現(xiàn)跳躍性波動。知識產(chǎn)權(quán)自身的技術(shù)升級會使知識產(chǎn)權(quán)使用價值增加，從而使收益有一個明顯的增長，而外部技術(shù)進(jìn)步帶來的替代品沖擊則會使知識產(chǎn)權(quán)收益出現(xiàn)明顯的下降。

3.階段穩(wěn)定性。除了上面所說的技術(shù)進(jìn)步等因素導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)收益出現(xiàn)偶然跳躍之外，可以看出在每次跳躍之間，知識產(chǎn)權(quán)收益幾乎是平穩(wěn)的，這是由于知識產(chǎn)權(quán)的使用價值一經(jīng)確定幾乎不會發(fā)生較大波動，呈現(xiàn)階段穩(wěn)定性的特點(diǎn)。

（三）知識產(chǎn)權(quán)的價值構(gòu)成

知識產(chǎn)權(quán)的獲利價值首先是擁有及使用該知識產(chǎn)權(quán)給企業(yè)帶來的正常利潤和壟斷利潤之和。在估值時，這部分價值的確定可以使用收益法，即通過直接對未來存續(xù)期內(nèi)預(yù)期收益的折現(xiàn)得到。

知識產(chǎn)權(quán)市場需求的不確定性、技術(shù)研發(fā)及商業(yè)化成功的不確定性及知識的不可儲存性和創(chuàng)新效益的共益性，使得風(fēng)險幾乎存在于知識產(chǎn)權(quán)的每一個階段，從而使知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的未來收益具有不確定性。在這種環(huán)境下，開發(fā)或者放棄開發(fā)，購入或放棄購入直接決定企業(yè)在未來不確定環(huán)境下能否擁有一定時間內(nèi)進(jìn)行某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動的權(quán)利，此時，知識產(chǎn)權(quán)的價值更是一種權(quán)利機(jī)會的價值或者說是戰(zhàn)略決策價值。在評估時，戰(zhàn)略價值的確定可以通過實(shí)物期權(quán)評估方法得到，該模型能夠很好地估計出包含戰(zhàn)略價值的知識產(chǎn)權(quán)估值。

值得注意的是，目前研究僅對獲利價值及戰(zhàn)略價值進(jìn)行了關(guān)注，卻忽視了知識產(chǎn)權(quán)的內(nèi)部管理價值。知識產(chǎn)權(quán)的價值協(xié)同性決定了知識產(chǎn)權(quán)價值未來存在很大不確定性，體現(xiàn)在實(shí)際管理工作中就是管理者可以根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)前期管理的得失調(diào)整后期的管理，這種管理柔性持續(xù)在知識產(chǎn)權(quán)的整個存續(xù)期內(nèi)，對知識產(chǎn)權(quán)價值的影響則通過預(yù)期收益的相關(guān)性表現(xiàn)出來。

綜上，知識產(chǎn)權(quán)的價值體現(xiàn)在開發(fā)到?jīng)Q策再到日常管理的三個階段，應(yīng)該由三部分構(gòu)成：獲利價值、戰(zhàn)略價值和內(nèi)在管理價值，其中，獲利價值由知識產(chǎn)權(quán)本身決定，戰(zhàn)略價值由知識產(chǎn)權(quán)所處外部環(huán)境決定，內(nèi)在管理價值由知識產(chǎn)權(quán)所處內(nèi)部環(huán)境決定。

三、實(shí)物期權(quán)對知識產(chǎn)權(quán)估值的適用性分析及其自相關(guān)期權(quán)模型

（一）知識產(chǎn)權(quán)的實(shí)物期權(quán)特性分析

知識產(chǎn)權(quán)的價值協(xié)同性帶來了知識產(chǎn)權(quán)應(yīng)用過程中的價值不確定性，原因在于同一項(xiàng)知識產(chǎn)權(quán)在應(yīng)用時與其他何種資產(chǎn)協(xié)同，協(xié)同效果如何都是不確定的。根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)的環(huán)境決定觀，知識產(chǎn)權(quán)的價值隨估值環(huán)境的變化會發(fā)生很大的波動，對環(huán)境變化的識別對知識產(chǎn)權(quán)估值模型提出了更高的要求。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說，知識產(chǎn)權(quán)評估的實(shí)質(zhì)是確定知識產(chǎn)權(quán)對使用主體的滿足程度，具有主觀性的特點(diǎn)。這些特性的存在，使得傳統(tǒng)方法在知識產(chǎn)權(quán)評估中難以適用，而實(shí)物期權(quán)估值的靈活性卻剛好滿足了知識產(chǎn)權(quán)價值協(xié)同性的特性。

企業(yè)取得知識產(chǎn)權(quán)后一般需要跟其他有形資產(chǎn)相結(jié)合，此時，為有形資產(chǎn)進(jìn)行的投資就是期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)，知識產(chǎn)權(quán)則形成一項(xiàng)選擇權(quán)。隨著市場進(jìn)一步明朗，未來價值進(jìn)一步確定，企業(yè)可以選擇是否進(jìn)行后續(xù)投資、是否擴(kuò)大投資或終止已經(jīng)發(fā)生的投資。因此，企業(yè)擁有無形資產(chǎn)就是獲得了是否進(jìn)行某項(xiàng)投資的權(quán)利，具有期權(quán)的機(jī)會選擇特性。隨著使用主體的不同，可以按照具體的評估實(shí)情選擇實(shí)物期權(quán)的類型，體現(xiàn)了知識產(chǎn)權(quán)評估更為主觀性的特點(diǎn)。

同時，由于知識產(chǎn)權(quán)投資屬于戰(zhàn)略投資，在未來環(huán)境發(fā)生變化時，若對企業(yè)有利，可以進(jìn)行進(jìn)一步投資，若對企業(yè)不利，則可以放棄投資或者推遲投資，企業(yè)發(fā)生的損失有限。且根據(jù)環(huán)境決定觀，知識產(chǎn)權(quán)在未來價值積累過程中收益不確定性較大，使得未來收益具有波動性，也正是這種收益波動性使得知識產(chǎn)權(quán)獲得更多的壟斷價值，并且波動性越大，知識產(chǎn)權(quán)的價值越高。

可以看出，知識產(chǎn)權(quán)由于具有壟斷性的特征能夠給企業(yè)帶來超額收益，但同時由于其具有價值協(xié)同性的特點(diǎn)，使得預(yù)期收益具有很大的不確定性，而這種不確定性同時帶來了機(jī)會的價值。擁有一項(xiàng)知識產(chǎn)權(quán)就相當(dāng)于控制了未來獲得超額現(xiàn)金流的機(jī)會權(quán)利，可以視為看漲期權(quán)進(jìn)行估價，其買入價就是期權(quán)的價格，而使知識產(chǎn)權(quán)投入運(yùn)營的投資總額就是該期權(quán)的執(zhí)行價格，銷售所產(chǎn)生的收益現(xiàn)值就是該期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格，因此，知識產(chǎn)權(quán)可以應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的思路對其進(jìn)行估值。

（二）自相關(guān)期權(quán)估價模型

一個隨機(jī)變量的時間序列如果沒有表現(xiàn)出任何的趨勢性就可以稱之為鞅，其實(shí)質(zhì)就是一種未來的變化完全無法預(yù)測的隨機(jī)過程。通過將不符合隨機(jī)過程的其他過程進(jìn)行等價鞅測度變換之后，便可以套用布萊克-斯科爾斯定價模型為該類資產(chǎn)的衍生工具定價。假設(shè)基礎(chǔ)資產(chǎn)是一只股票，其包含股息的基礎(chǔ)股價為S，當(dāng)前時間設(shè)為t0，期權(quán)到期時間為T，則期權(quán)存續(xù)時間τ=T-t0，并且τ＞0。假設(shè)該股票價格的自相關(guān)來自于預(yù)期價格遵循一階移動平均過程。

基于一階移動平均過程的期權(quán)價值Ct0為 ：

其中，N(·)是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的密度函數(shù)，并且：

σ＞0是股票價格的恒定波動率；t0是期初時點(diǎn)；h＞0是預(yù)先設(shè)定的任意小的常數(shù)；系數(shù)β代表了前期對后期的影響，并且要求以滿足一階移動平均過程的基本假設(shè)；St0是股票的當(dāng)前價格；K為期權(quán)的履約價格。

（三）自相關(guān)期權(quán)模型與其它期權(quán)模型的差異分析

二項(xiàng)式模型是離散時間的估值模型，并且假設(shè)在下一時間末，股票價格只有上升和下降兩種可能的結(jié)果，在應(yīng)用過程中計算量大，且通常每一期股票的價格走勢極難準(zhǔn)確判定，因此在使用實(shí)物期權(quán)評估知識產(chǎn)權(quán)時難度較大，在此不再作詳細(xì)討論。B-S模型與自相關(guān)估值模型在基礎(chǔ)理論方面和部分參數(shù)設(shè)置方面存在一致，但由于以下幾方面的原因，二者還是存在很大差異。

1.基本假設(shè)不同。B-S模型最重要的基礎(chǔ)假設(shè)是假定標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益遵循幾何布朗運(yùn)動，也就是說標(biāo)的資產(chǎn)的各期預(yù)期收益前后之間毫無規(guī)律，呈隨機(jī)游走的態(tài)勢。但是自相關(guān)期權(quán)估價模型卻假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)期收益存在自相關(guān)，即預(yù)期收益在存續(xù)期內(nèi)前期收益會對后期收益產(chǎn)生影響，后期收益的波動一定程度上取決于前期收益的走勢。由此推知，兩個模型在實(shí)際應(yīng)用過程中的應(yīng)用范圍不同，嚴(yán)格來說，B-S模型只適用于強(qiáng)勢有效市場中股票期權(quán)的估價，而自相關(guān)期權(quán)估價模型則適用于預(yù)期收益遵循自相關(guān)的股票期權(quán)的估價。轉(zhuǎn)移到實(shí)物期權(quán)方面，由于各項(xiàng)資產(chǎn)在投資和管理中加入了更多管理的靈活性，因此資產(chǎn)預(yù)期收益很難滿足幾何布朗運(yùn)動的假設(shè)，而自相關(guān)過程更加符合實(shí)際的收益規(guī)律。

2.參數(shù)設(shè)置不同。B-S模型共涉及到五個參數(shù)，分別是標(biāo)的股票的現(xiàn)價、期權(quán)的執(zhí)行價格、期權(quán)的時限、股價波動率和無風(fēng)險利率。自相關(guān)期權(quán)模型除了上述的五個參數(shù)之外還設(shè)置了極小時間間隔和歷史影響系數(shù)兩個參數(shù)。參數(shù)設(shè)置不同的本質(zhì)原因是由于基礎(chǔ)假設(shè)不同。由于自相關(guān)性只有在前后期收益比較中才能得到，因此設(shè)置極小時間間隔來體現(xiàn)連續(xù)時間上的前后期，進(jìn)而引入歷史影響系數(shù)來描述在這種極小時間間隔前后收益上的自相關(guān)性。

3.推導(dǎo)過程不同。自相關(guān)期權(quán)估價模型的推導(dǎo)采用了鞅理論，對遵循自相關(guān)的收益過程進(jìn)行鞅測度轉(zhuǎn)換，將原本并不是鞅的收益過程轉(zhuǎn)換成鞅，再根據(jù)伊藤引理等金融數(shù)學(xué)的定理進(jìn)行推導(dǎo)得出?？梢哉f，自相關(guān)期權(quán)估價模型是在B-S估價模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了復(fù)雜的數(shù)學(xué)處理得到的結(jié)論，推導(dǎo)過程更為復(fù)雜。

自相關(guān)期權(quán)估值模型考慮到基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益會產(chǎn)生自相關(guān)的情況，應(yīng)用金融數(shù)學(xué)中的鞅定價方法進(jìn)行推導(dǎo)，突出歷史因素對資產(chǎn)未來收益的影響，使其在實(shí)物期權(quán)估值領(lǐng)域中的適用性更強(qiáng)。

（四）知識產(chǎn)權(quán)的模型適用條件及適用類別

1．適用條件

自相關(guān)期權(quán)估價方法最初是用于股票期權(quán)的估價，而本文是首次提出將該模型應(yīng)用于知識產(chǎn)權(quán)評估，因此首先需要考慮該模型適用性。一般認(rèn)為，知識產(chǎn)權(quán)必須具備較強(qiáng)的實(shí)物期權(quán)特性才能使用期權(quán)模型進(jìn)行評估，同時考慮到自相關(guān)期權(quán)估價模型的特征，提出以下應(yīng)用前提：

（1）知識產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益滿足自相關(guān)；

（2）知識產(chǎn)權(quán)的應(yīng)用決策是靈活的，可調(diào)整的，不受法律等其他因素的限制；

（3）能夠明確劃分并準(zhǔn)確測算出知識產(chǎn)權(quán)投入使用后給企業(yè)帶來的收益；

（4）能夠明確劃分并準(zhǔn)確測算出為了將知識產(chǎn)權(quán)投入使用企業(yè)所必須支付的投資成本；

（5）有明確的收益期權(quán)（特殊情況下也可為無窮，例如商標(biāo)權(quán)）；

（6）可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或預(yù)測數(shù)據(jù)比較可靠地確定出知識產(chǎn)權(quán)未來收益的波動率[14]。

在應(yīng)用該模型之前，首先應(yīng)當(dāng)對每一種知識產(chǎn)權(quán)按照應(yīng)用條件進(jìn)行分析，判斷其適用性強(qiáng)弱，對于適用性較強(qiáng)的知識產(chǎn)權(quán)可以直接運(yùn)用自相關(guān)期權(quán)估價模型進(jìn)行評估，而對于適用性較弱的知識產(chǎn)權(quán)則可以考慮應(yīng)用其他方法評估。通過對上述條件進(jìn)行分析可以看出，要求知識產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益滿足自相關(guān)是自相關(guān)期權(quán)模型的獨(dú)有前提，而前文對知識產(chǎn)權(quán)收益特征的分析可以看出知識產(chǎn)權(quán)的收益具有自相關(guān)性，因此可以確定知識產(chǎn)權(quán)應(yīng)用自相關(guān)期權(quán)估價模型進(jìn)行評估具有較強(qiáng)適用性。

2．適用類別

廣義來看，知識產(chǎn)權(quán)包括一切來自工業(yè)、科學(xué)及文學(xué)藝術(shù)領(lǐng)域的智力創(chuàng)造活動所產(chǎn)生的權(quán)利。從狹義上看，知識產(chǎn)權(quán)主要包括工業(yè)產(chǎn)權(quán)和版權(quán)兩部分。其中，工業(yè)產(chǎn)權(quán)中又包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等，版權(quán)中則包括作者權(quán)和傳播者權(quán)等。對于自相關(guān)期權(quán)估價模型是否適用于所有知識產(chǎn)權(quán)類別，結(jié)合上文提出的應(yīng)用條件，對以下幾類知識產(chǎn)權(quán)做進(jìn)一步的辨別分析。

（1）專利權(quán)。在進(jìn)行專利技術(shù)轉(zhuǎn)讓時，受讓方認(rèn)為該項(xiàng)技術(shù)未來市場前景看好，可以進(jìn)行投資，因此向出讓方支付一定的價格，作為對價，受讓方得到了未來有效期內(nèi)技術(shù)的使用權(quán)利。根據(jù)期權(quán)特性，此種轉(zhuǎn)讓方式屬于一種看漲期權(quán)。在專利權(quán)自用方式中，企業(yè)自行開發(fā)專利技術(shù)投入使用，只有當(dāng)預(yù)期產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流大于投入的開發(fā)成本時，企業(yè)才會進(jìn)行產(chǎn)品的生產(chǎn)，否則企業(yè)可以放棄應(yīng)用此項(xiàng)專利?？梢钥闯?，如果以專利為標(biāo)的資產(chǎn)，當(dāng)應(yīng)用該項(xiàng)知識產(chǎn)權(quán)的未來收益現(xiàn)值大于開發(fā)成本時選擇投產(chǎn)決策，企業(yè)將會獲得超出開發(fā)成本的收益，這種收益是沒有上限的；當(dāng)未來收益現(xiàn)值小于開發(fā)成本時選擇放棄投產(chǎn)決策，企業(yè)的損失僅僅是開發(fā)成本的部分，損失有限。這與期權(quán)的收益分布一致，同時由于專利收益具有自相關(guān)特征，因此可以應(yīng)用自相關(guān)期權(quán)模型進(jìn)行評估。

（2）商標(biāo)權(quán)。對商標(biāo)的自相關(guān)期權(quán)特性分析要從企業(yè)整體來看，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)虧損時，企業(yè)可以放棄部分產(chǎn)品或者生產(chǎn)線，而確保其他優(yōu)勢產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)盈利時，可以逐步恢復(fù)停產(chǎn)的產(chǎn)品或者對停產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行整改，這種戰(zhàn)略決策的價值具有較強(qiáng)的期權(quán)特性。并且根據(jù)環(huán)境決定觀，企業(yè)商標(biāo)有較強(qiáng)的價值積累性和價值協(xié)同性，因此收益滿足自相關(guān)的特征，在理論上可以應(yīng)用自相關(guān)期權(quán)估價模型進(jìn)行評估。但從商標(biāo)的無限性特征上來看，由于存續(xù)期無法得到確切的結(jié)果，在應(yīng)用實(shí)務(wù)中存在較大難度，因此不建議使用該模型。

（3）版權(quán)。版權(quán)也稱著作權(quán)。由于我國國家版權(quán)局已經(jīng)發(fā)布了各種關(guān)于版權(quán)報酬的規(guī)定，版權(quán)交易市場也已經(jīng)十分成熟，參照物豐富，采用市場法更為有效。同時由于版權(quán)的存續(xù)期間也較難確定，因此不適用于自相關(guān)期權(quán)估值模型。

此外，像目前的探礦權(quán)，其收益特征具有明顯的不確定性，隨國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政治形勢波動較大，不確定性會帶來風(fēng)險，而風(fēng)險越大收益越大，因此應(yīng)用傳統(tǒng)方法評估其價值很難體現(xiàn)出潛在的價值。其期權(quán)特性主要體現(xiàn)在將探礦權(quán)作為標(biāo)的資產(chǎn)，基于目前狀況的礦產(chǎn)儲量價值即為標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價值，開采成本則是標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價格。當(dāng)?shù)V產(chǎn)資源價格下降時，開采價值低于開采成本，企業(yè)可以暫時擱置礦產(chǎn)的開采，待其價格上漲時再對其進(jìn)行開發(fā)，因此是典型的延遲期權(quán)。同時，礦業(yè)權(quán)由于在存續(xù)期內(nèi)存在這種管理的柔性，因此收益必然呈現(xiàn)自相關(guān)，因此可以應(yīng)用自相關(guān)期權(quán)估價模型進(jìn)行評估。

綜上所述，自相關(guān)期權(quán)估價模型更加適用于專利權(quán)和探礦權(quán)這類資產(chǎn)，而商標(biāo)權(quán)和版權(quán)則適用于其他方法。

四、結(jié)論

知識產(chǎn)權(quán)對企業(yè)價值、股東收益、戰(zhàn)略決策和公司未來發(fā)展能力都有重要影響，評估環(huán)境決定著知識產(chǎn)權(quán)組合的確認(rèn)，但目前在估值領(lǐng)域卻存在著知識產(chǎn)權(quán)價值低估現(xiàn)象。引起這一現(xiàn)象一是由于在評估中沒有對知識產(chǎn)權(quán)的收益予以研究，更沒有進(jìn)行收益管理。二是以收益法為基礎(chǔ)的評估占據(jù)了主要地位，并且著重強(qiáng)調(diào)收益率的估計。但是知識產(chǎn)權(quán)已經(jīng)成為企業(yè)投資、籌資和戰(zhàn)略競爭的多樣化資產(chǎn)，其價值的作用以及內(nèi)涵成為企業(yè)乃至國家的核心競爭力，故基于收益管理建立知識產(chǎn)權(quán)估值技術(shù)具有重要意義。

從價值理論的角度分析，從效用價值論角度來解釋知識產(chǎn)權(quán)的價值最合理，知識產(chǎn)權(quán)因其壟斷超額收益的特點(diǎn)以及內(nèi)外部環(huán)境的影響，使得其收益如金融資產(chǎn)一樣具有自相關(guān)性，同時還具有偶然跳躍性和階段穩(wěn)定性的特點(diǎn)。

知識產(chǎn)權(quán)的價值應(yīng)該是在一定環(huán)境條件下的公允的效用價值，這一效用體現(xiàn)為其權(quán)利機(jī)會的價值。從收益管理的角度來看，知識產(chǎn)權(quán)的價值應(yīng)該包括三個方面——獲利價值、戰(zhàn)略價值以及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理價值。獲利價值是由于其壟斷性帶來的，可利用收益法來評估；戰(zhàn)略價值是評估企業(yè)未來發(fā)展機(jī)會部分，可利用實(shí)物期權(quán)模型來評估；而經(jīng)營管理價值是體現(xiàn)企業(yè)在知識產(chǎn)權(quán)存續(xù)期內(nèi)的管理柔性的，根據(jù)其前期管理經(jīng)驗(yàn)來調(diào)整后期的管理策略，這一管理使得其收益出現(xiàn)自相關(guān)性，因此可利用自相關(guān)期權(quán)估價模型來評估。

自相關(guān)與B-S模型相比，在基本假設(shè)、參數(shù)設(shè)置和推導(dǎo)過程方面存在著不同，因此在實(shí)物期權(quán)方面具有不同的適用性。需要根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)各個具體資產(chǎn)自身的特點(diǎn)和條件去具體分析，選用恰當(dāng)?shù)姆椒ā?/p>

參考文獻(xiàn) ：

[1]Weinstein R, Huang S. Valuing Patents and Intangible Assets in the Semiconductor Industry[J].Licensing Journal, 1999, Vol. 19, No. 2, pp. 8-14.

[2]Mard M J. Financial Factors[J], Licensing Journal, 2000, Vol. 20, No. 9, pp. 25-27.

[3]Jarvis R. Seeing the Invisible[J]. Accountancy,2004, Vol. 133 Issue 1327, p84-84.

[4]于磊,王淑珍.論技術(shù)類知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估中實(shí)物期權(quán)法的適用性[J]. 財會月刊, 2010(6)： 29-31.

[5]Daryl M, Drews D C. Intellectual Property Valuation： Context is Critical[J]. Secured Lender,2005, Vol. 61, No. 5, pp. 22-96.

[6]Pakes A. Patents as Options： Some Estimates of the Value of Holding European Patents Stocks[J].Econometrica, 1986, No. 54, pp. 755-84.

[7]Ernst H, Sebastian L, Ulrich L. Determinants of Patent Value： Insights from a Simulation Analysis[J].Technological Forecasting and Social Change, 2010, Vol.77, No. 1, pp. 1-19.

[8]于少偉, 李修海, 劉慶玲. 基于區(qū)間分析和云模型的實(shí)物期權(quán)定價研究[J]. 山東大學(xué)學(xué)報(理學(xué)版), 2010,45(5)：64-68.

[9]Dorit S. Intellectual Property Valuation： A Finance Perspective[J]. Albany Law Review, 2007, Vol.70, No. 4, pp. 1207-1225.

[10]竇娟. 基于實(shí)物期權(quán)理論的信息技術(shù)領(lǐng)域?qū)＠麅r值評估[D]. 北京： 北京交通大學(xué), 2010.

[11]Hamao Y, Masulis R W. Correlations in Price Changes and Volatility Across International Stock Markets[J], The Review of Financial Studies, 1990, Vol.3, No. 2, pp. 281 307.

[12]Lo A W, Wang J. Implementing Option Pricing Models When Asset Returns Are Predictable[J], Journal of Finance, 1995, No. 50, pp. 87-129.

[13]Liao S, Chen C. The Valuation of European Options When Asset Returns Are Autocorrelated [J]. The Journal of Futures Markets, 2006, No. 1, pp. 85-102.

[14]王黎霞. 基于期權(quán)定價理論的無形資產(chǎn)評估[D].昆明：昆明理工大學(xué), 2006.