沈偉民 畢曙明
險(xiǎn)些跌倒在資本市場鋼絲上的雅戈?duì)栔鼗胤b業(yè)。
不論雅戈?duì)柖麻L李如成是否承認(rèn),在雅戈?duì)柊l(fā)展最高峰時(shí)期他其實(shí)是在復(fù)制巴菲特之路,但從行動(dòng)上,雅戈?duì)柕拇_和巴菲特旗下的伯克希爾?哈撒韋神似:原先都是紡織服裝企業(yè),后來都以金融投資為主。但是,就在雅戈?duì)枎缀跻獎(jiǎng)?chuàng)造出一個(gè)真正中國版的伯克希爾?哈撒韋的時(shí)候,2011年的慘淡業(yè)績,讓雅戈?duì)柣貧w過去。
對(duì)服裝主業(yè)的再次返航,雅戈?duì)柧烤故桥R時(shí)應(yīng)急,還是長期戰(zhàn)略決策?回歸后能否在現(xiàn)有基礎(chǔ)上獲得更大的突破,實(shí)現(xiàn)自身與各方的預(yù)期?這將是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。
“地王” 流動(dòng)性繃緊
根據(jù)2011年財(cái)報(bào),以“實(shí)體經(jīng)濟(jì)+虛擬經(jīng)濟(jì)”為雙重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的雅戈?duì)?,除了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)服裝板塊實(shí)現(xiàn)微弱增長之外,其房地產(chǎn)營業(yè)收入比同期降低46.94%、金融投資板塊凈利潤比同期下降60.90%。
就在今年4月,李如成在一季度集團(tuán)經(jīng)濟(jì)工作上表示:“今年經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻,雅戈?duì)栒媾R公司有史以來最艱難的時(shí)期,各公司負(fù)責(zé)人要做好攻克時(shí)艱的準(zhǔn)備?!?李如成現(xiàn)在要做的是,對(duì)曾經(jīng)主導(dǎo)雅戈?duì)柕姆康禺a(chǎn)、金融投資和服裝業(yè)務(wù)的三駕馬車進(jìn)行重大結(jié)構(gòu)調(diào)整,再次把注意力回歸到服裝業(yè)務(wù)。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)曾是雅戈?duì)栕顝?qiáng)勁的利潤支撐板塊,2011年前,雅戈?duì)栐谶@項(xiàng)業(yè)務(wù)上,不斷筑高營業(yè)收入,2010年?duì)I收68.5億是歷史最高紀(jì)錄。然而,隨著房地產(chǎn)市場進(jìn)入衰境,雅戈?duì)?011年地產(chǎn)業(yè)務(wù)直線大跌。更為緊要的是,雅戈?duì)栕呱狭宋kU(xiǎn)的資本鋼絲。
2011年雅戈?duì)柕牡禺a(chǎn)業(yè)績,讓李如成距離“2015年進(jìn)入國內(nèi)地產(chǎn)20強(qiáng)”的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn),但他對(duì)2012年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的期望值并沒有放低:實(shí)現(xiàn)預(yù)售收入50億,營收要增長35%以上。
“雅戈?duì)柕姆康禺a(chǎn)是否贏利、是否存在真正風(fēng)險(xiǎn)?要看當(dāng)初的拿地成本、負(fù)債水平、銷售速度以及現(xiàn)在的樓價(jià)。就短期效應(yīng)看,負(fù)債水平和銷售速度是衡量一個(gè)地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的兩大核心指標(biāo)。”上海長寧住宅發(fā)展局高級(jí)經(jīng)濟(jì)師、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家顧海波如是說。
查看雅戈?duì)柕亩唐谪?fù)債水平,主要依據(jù)兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo):一是短期有息負(fù)債占現(xiàn)金的比例,衡量其短期流動(dòng)性;二是凈負(fù)債率,衡量其總體財(cái)務(wù)狀況。但雅戈?duì)栐趦蓚€(gè)指標(biāo)上持續(xù)不佳。雅戈?duì)柕?2.3億現(xiàn)金,要應(yīng)對(duì)174.6億的短期有息負(fù)債,風(fēng)險(xiǎn)不言而喻,更何況,根據(jù)財(cái)報(bào)披露,這筆現(xiàn)金中還有7.7億屬“受限制的貨幣資金”。
對(duì)于雅戈?duì)栐诜康禺a(chǎn)業(yè)務(wù)上的“瘋行”,同樣出身寧波服裝業(yè)的杉杉控股董事局主席鄭永剛一語中的,“改革開放初期大家都去做加工業(yè),成為世界工廠,然后達(dá)到一定經(jīng)濟(jì)總量,肯定要去做房地產(chǎn),十年前不做房地產(chǎn)就是被邊緣化了,現(xiàn)在再做房地產(chǎn)就是犯傻?!笨磥?,李如成要細(xì)細(xì)咀嚼同鄉(xiāng)老弟的這句話。
根據(jù)財(cái)報(bào)顯示,雅戈?duì)柗康禺a(chǎn)存貨中包括開發(fā)成本、產(chǎn)品、擬開發(fā)土地等共計(jì)212.52億,以及在建項(xiàng)目的投資,即使未來一年實(shí)現(xiàn)預(yù)售50億的收入,要抵御流動(dòng)性也相當(dāng)困難。
為抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),雅戈?duì)栐?月13日發(fā)行了一筆18億元短期融資券,根據(jù)用途,其中2億元用于補(bǔ)充短期流動(dòng)資金、16億元用于置換銀行借款。財(cái)報(bào)顯示,雅戈?duì)柕亩唐诮杩畎ㄙ|(zhì)押、抵押、保證、信用和商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)等,合計(jì)為129.84億。這樣看來,區(qū)區(qū)18億的“置換”,也只能解決短期流動(dòng)性的13.86%。
如今,雅戈?duì)枌?shí)行了一系列“謹(jǐn)慎”戰(zhàn)略,不僅未新增土地儲(chǔ)備,還加快了現(xiàn)有項(xiàng)目銷售速度,以及嚴(yán)格控制成本費(fèi)用。然而,這些“內(nèi)部調(diào)控”動(dòng)作,萬科、金地等地產(chǎn)巨頭早在1年前就已著重部署,雅戈?duì)柕娘L(fēng)險(xiǎn)控制才剛剛開始。
金融投資判斷失誤
近兩年雅戈?duì)柦鹑谕顿Y業(yè)務(wù)的利潤收入均占據(jù)整個(gè)集團(tuán)近半壁江山,“炒股”儼然成為雅戈?duì)柕囊淮髽I(yè)務(wù)。但金融投資業(yè)務(wù)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)太大,2011年全年上證指數(shù)跌去三成,熊市行情對(duì)雅戈?duì)栐斐芍貏?chuàng)。加之其本身的金融投資戰(zhàn)略屬于單向做多,缺乏對(duì)沖避險(xiǎn)機(jī)制,當(dāng)市場方向判斷失誤,虧損將無法挽回。
雅戈?duì)枏?993年開始涉足金融投資業(yè)務(wù),最初是從股權(quán)投資領(lǐng)域介入,隨后才一步步進(jìn)入證券、銀行等領(lǐng)域。2004年,雅戈?duì)枀⑴c了寧波銀行的定向增發(fā),到2006年,雅戈?duì)栆呀?jīng)將金融投資作為產(chǎn)業(yè)來做。
據(jù)Wind資訊最新統(tǒng)計(jì)顯示,截至今年6月1日,自2011年以來上市的368只新股中竟有96只首日跌破發(fā)行價(jià),占比達(dá)到26%。躺著賺錢時(shí)代一去不復(fù)返。
除了2011年熊市背景導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),另外更加關(guān)鍵的一點(diǎn)是,雅戈?duì)柋旧淼慕鹑谕顿Y戰(zhàn)略也是導(dǎo)致其去年業(yè)績大幅下滑的原因。
近兩年雅戈?duì)栂群笸顿Y 27.25億元參與了13 家上市公司定向增發(fā)。截至今年5月底,有7家公司的限售股已進(jìn)入流通,而雅戈?duì)査窒奘酃蔁o一例外跌破增發(fā)入場價(jià)。
以“漢麻”為突破口
鑒于房地產(chǎn)、金融投資這兩架馬車出現(xiàn)的倒退和嚴(yán)峻形勢,雅戈?duì)柖聲?huì)不得不首次對(duì)多元化之路進(jìn)行重大結(jié)構(gòu)調(diào)整,即嚴(yán)格控制房產(chǎn)投入,適時(shí)調(diào)整投資規(guī)模,集中資源向品牌服裝投入。
2011年,雅戈?duì)柕姆b業(yè)務(wù)(不含紡織業(yè)務(wù))實(shí)現(xiàn)61.97億元營業(yè)收入,盡管同比僅增長1.61%,但營業(yè)收入仍然遙遙領(lǐng)先于同屬男裝品牌第一陣營的七匹狼、九牧王、杉杉等。雅戈?duì)栐诜b領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢與實(shí)力是其有魄力進(jìn)行回歸的底氣所在。
今年3月舉行的中國國際服裝服飾博覽會(huì)上,雅戈?duì)柵c旗下四品牌Mayor、Hart Schaffner Marx、GY和HANP(漢麻世家)同時(shí)亮相。雅戈?duì)柗謩e成立工作室,對(duì)各品牌進(jìn)行規(guī)劃、設(shè)計(jì)和運(yùn)營。
雅戈?duì)柆F(xiàn)已擁有Hart Schaffner Marx門店86家,GY有112家門店,均以直營為主,Mayor和HANP(漢麻世家)分別有門店25家和10家。 今年1月雅戈?duì)柧屯顿Y了4.5億元,在杭州武林商圈開設(shè)了建筑面積達(dá)1萬多平方米的全球最大旗艦店,旗下幾大品牌全線入駐。
然而,面對(duì)強(qiáng)勢的國際和國內(nèi)企業(yè)在同一消費(fèi)層面爭奪市場資源,雅戈?duì)柶煜逻€未成熟的多品牌略顯單薄。但從目前的戰(zhàn)略回歸來看,雅戈?duì)柕淖⒁饬σ呀?jīng)集中在“漢麻”領(lǐng)域, 或許“漢麻” 是雅戈?duì)柕耐黄瓶冢?/p>
自2007年雅戈?duì)栐谠颇衔麟p版納投資種植“漢麻”開始,到今年就將達(dá)到8萬畝規(guī)模,產(chǎn)量突破6000噸。另外,在這條產(chǎn)業(yè)鏈的中部,由雅戈?duì)栒?0%股權(quán)的“宜科科技”牽頭成立了一家漢麻控股公司,作為“漢麻”產(chǎn)業(yè)運(yùn)作的平臺(tái),雅戈?duì)栆呀?jīng)對(duì)“漢麻”產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了全過程的控制。李如成做過一個(gè)匡算:中國每年從國外進(jìn)口麻70多萬噸,如果雅戈?duì)柹a(chǎn)的“漢麻”能替代其中一半,應(yīng)用到醫(yī)藥、食品、保健品、裝飾材料、纖維等領(lǐng)域,就能達(dá)到100萬畝的種植規(guī)模,為中國帶來1000億的固定資產(chǎn)。
雅戈?duì)栆浴皾h麻”為突破口實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的崛起,為雅戈?duì)柮枥L了一張美好藍(lán)圖。但是,這一過程需要多長時(shí)間,市場對(duì)“漢麻”的接受程度如何?能否恰到好處的支撐起雅戈?duì)柕亩嗥放撇季郑慷即嬖谥淮_定因素,而這些都將依賴雅戈?duì)枌?duì)市場的嚴(yán)密布控。