美元的霸權(quán)性及其對(duì)全球利益博弈的影響

張健

摘要：國(guó)際利益博弈源于國(guó)家之間需求的碰撞，自1970年代起，全球發(fā)展進(jìn)入后工業(yè)社會(huì)階段，美元作為世界貨幣，其表面的“美金一石油美元”轉(zhuǎn)換后面，是美元信用來(lái)源的“實(shí)際財(cái)富抵押一暴力抵押”的轉(zhuǎn)換；該轉(zhuǎn)換帶來(lái)了一個(gè)全新的世界格局，即“美元／全球資源資產(chǎn)”與“美元／美國(guó)國(guó)債”的雙蹺蹺板結(jié)構(gòu)。美元成為世界利益博弈的核心。2012年，美元進(jìn)入第三個(gè)“17年大周期升浪”和臨近“5年升值小周期”，世界由此進(jìn)入“美元升／全球資源資產(chǎn)貶”的格局之中。

關(guān)鍵詞：國(guó)際利益博弈；石油美元；美元走勢(shì)

中圖分類號(hào)：F114.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003－1502(2012)03－0098－06

20世紀(jì)80年代和90年代的全球經(jīng)濟(jì)變動(dòng)表明：美元走勢(shì)高漲，世界經(jīng)濟(jì)蕭條；美元走勢(shì)低迷，則世界經(jīng)濟(jì)繁榮。那么，是什么原因使得美元走勢(shì)具有這樣的影響力?美元在當(dāng)今世界扮演了怎樣的角色?

一、“美金→石油美元”：美元信用來(lái)源的轉(zhuǎn)換及其影響

以1970年代為分界線，美元出現(xiàn)了從“美金”向“石油美元”這一名稱表述上的變化，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)把這一現(xiàn)象稱之為美元從“金本位”向“信用本位”的轉(zhuǎn)換，但問(wèn)題在于，“信用本位”中的信用是什么?它僅僅就是所謂的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和道德承諾嗎?從歷史發(fā)展的事實(shí)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，顯然沒(méi)有說(shuō)服力。既然如此，那么信用的本質(zhì)是什么就值得研究了。從理論上看，美元屬于貨幣的“紙幣”形態(tài)，即在貨幣演進(jìn)的進(jìn)程中，美元居于“貝殼－金銀－紙幣－數(shù)字(電子貨幣)”序列中的“紙幣”環(huán)節(jié)。因此，研究美元的信用需要分析“紙幣”的信用。

從紙幣的起源看，紙幣是在金銀進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代之后，因?yàn)樯唐方粨Q規(guī)模的擴(kuò)大，在交換中使用金銀既不方便也不安全，因此產(chǎn)生紙幣并由其代表金銀實(shí)現(xiàn)交換功能。在這種意義上，紙幣是貨幣的符號(hào)，紙幣所以有信用，來(lái)源于紙幣背后的金銀，即信用模式是“以金銀為抵押”，表現(xiàn)為“金銀本位”。在該階段，紙幣的內(nèi)涵是：它是貨幣的符號(hào)。

進(jìn)入后工業(yè)社會(huì)階段，即1970年代以后，隨著社會(huì)需求層次的升級(jí)(文化生產(chǎn)力階段的來(lái)臨)和商品交換規(guī)模的再擴(kuò)大(全球市場(chǎng)的形成)，紙幣原有的“金銀本位”面臨挑戰(zhàn)。也就是說(shuō)，按照以前“相應(yīng)黃金印相應(yīng)紙幣”的規(guī)則，黃金開采量增加速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上市場(chǎng)交換規(guī)模增加的速度，由此，印不出滿足市場(chǎng)需求的紙幣。而印不出滿足市場(chǎng)需求的紙幣，交換就無(wú)法進(jìn)行，世界就停止發(fā)展。在這種背景下，社會(huì)只能改變印刷紙幣的規(guī)則，即按照“有多少交換需求就印多少紙幣”這一新規(guī)則制造紙幣，這就是當(dāng)今世界貨幣發(fā)行的基本理論——按照資本市場(chǎng)需求印刷貨幣的本質(zhì)。在這個(gè)意義上，紙幣的發(fā)行和黃金沒(méi)有直接的關(guān)系，而只是和預(yù)期交換有關(guān)聯(lián)?？梢?，進(jìn)入后工業(yè)時(shí)代，“紙幣是貨幣符號(hào)”的內(nèi)涵已不復(fù)存在，代之而起的是“紙幣是交換的媒介”，紙幣印刷依照“交換需求”而定。質(zhì)言之，交換的“媒介性”成為當(dāng)今紙幣的基本特征，反映在紙幣印刷上，即當(dāng)前的“需求本位”取代了以前的“金銀本位”。

而在全球范圍內(nèi)，美元首先是一種紙幣，其次才是世界通用紙幣。這樣，上述紙幣的變化也就是美元的變化。綜合上述變化可以看出：一則體現(xiàn)了美元的“媒介性”而非“符號(hào)性”，二則體現(xiàn)了美元的“需求本位”而不再是“金銀本位”，這構(gòu)成了當(dāng)今美元的基本內(nèi)涵。在此基礎(chǔ)上，美元開始了一場(chǎng)靜悄悄的革命。

第一，美元印刷邏輯上的“金銀本位—需求本位”之轉(zhuǎn)換與美國(guó)的貨幣霸權(quán)。從本質(zhì)上看，“金銀本位”的含義是美元背后有實(shí)際金銀(財(cái)富)作抵押，美元的印刷受制于美國(guó)的黃金儲(chǔ)備；而“需求本位”則意味著，美元的印刷將取決于世界上對(duì)美元的需求量而和黃金儲(chǔ)備沒(méi)有關(guān)系，因此，誰(shuí)控制美元的需求，誰(shuí)就控制美元的發(fā)行。如何控制美元的需求呢?基辛格提出了“石油戰(zhàn)略”，即通過(guò)美國(guó)在世界產(chǎn)油區(qū)的軍事存在，使得國(guó)際石油市場(chǎng)接受美元作為主要結(jié)算貨幣，這樣，客觀上就在全球范圍內(nèi)造成了一種對(duì)美元的依賴。具體說(shuō)就是，進(jìn)行石油貿(mào)易必須要用美元，而石油是工業(yè)的血液，工業(yè)化離不開石油，而要買到石油必須要用美元，由此形成一種“工業(yè)化離不開美元”的現(xiàn)代交易秩序?？梢?，美元作為世界貨幣，并非是美國(guó)多么值得信賴，而是全球交易“不得不用”石油美元。在這里，“不得不用”才是美元信用的核心來(lái)源，其本質(zhì)是一種強(qiáng)制性而非承諾性。

而深入看，強(qiáng)制性源于美國(guó)強(qiáng)大的軍事存在(部署在產(chǎn)油區(qū)，與產(chǎn)油國(guó)進(jìn)行政治交易)，這意味著，美元實(shí)際上在用暴力作為后盾，在此意義上，石油美元=以暴力抵押的紙幣。而承諾性，則是一種道德認(rèn)同，是基于一種對(duì)“到時(shí)兌現(xiàn)”的信任而產(chǎn)生的一種道德性約定，歷史上，“到時(shí)兌現(xiàn)”是基于紙幣背后存在以實(shí)際財(cái)富作抵押這一事實(shí)，就此而言，作為金銀符號(hào)的美元=以實(shí)際財(cái)富為抵押。由此可見，美元印刷邏輯的“金銀本位一需求本位”之轉(zhuǎn)換，實(shí)際上是美元信用來(lái)源的轉(zhuǎn)換(從“實(shí)際財(cái)富抵押”轉(zhuǎn)向“暴力抵押”)，而建立在“暴力抵押”基礎(chǔ)上的現(xiàn)代美元，本質(zhì)上是一種政治經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇。在這個(gè)意義上，基于“需求本位”的現(xiàn)代美元本質(zhì)上是一種霸權(quán)貨幣，而由此形成的世界貨幣體系也就不再是單純的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念了。由此，我們也可以大致了解1970年代基辛格的“控制石油”和“控制貨幣”兩大戰(zhàn)略的意圖了。實(shí)際上，1970年代以后的美國(guó)也就是通過(guò)對(duì)石油的軍事控制和對(duì)世界貨幣的主導(dǎo)建立了一個(gè)新格局。筆者把這種格局稱之為以美元為按鈕的世界利益博弈新秩序。

第二，美元內(nèi)涵的“符號(hào)性→媒介性”之轉(zhuǎn)換與全球財(cái)富的流動(dòng)性控制及金融時(shí)代的到來(lái)。在美元是黃金的符號(hào)的時(shí)代，美元的價(jià)值在于既可以衡量財(cái)富又可以儲(chǔ)備財(cái)富，即“存美元=存財(cái)富”，財(cái)富的內(nèi)涵是積累性，美元的特征主要體現(xiàn)為“符號(hào)性”。而在美元與石油掛鉤以后，美元的價(jià)值在于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)交換，美元自身并不代表財(cái)富，更不可以進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備，即“存美元≠存財(cái)富”，財(cái)富要通過(guò)貨幣交換獲得而非貨幣本身，財(cái)富的本質(zhì)表現(xiàn)為流動(dòng)性。在這種背景下，全球財(cái)富演化為：不再是美元本身，而必須要通過(guò)美元的流動(dòng)來(lái)獲取，也就是，財(cái)富=美元的全球流動(dòng)性獲取。由此，當(dāng)今世界的利益博弈體現(xiàn)為：不再是實(shí)物性資源的積累，而是虛擬性資產(chǎn)的流動(dòng)，對(duì)全球美元流動(dòng)性的控制成為獲取全球財(cái)富的最高點(diǎn)。在日常實(shí)踐中，流動(dòng)性是貨幣的流動(dòng)性，體現(xiàn)為金融的形態(tài)，相應(yīng)地，全球利益博弈就展示為世界金融的博弈。就當(dāng)前世界金融運(yùn)作的一般形式看，集中表現(xiàn)為期權(quán)期貨交易、所有權(quán)的商品化，表現(xiàn)為對(duì)沖、美元套利以及日元套息交易等形式，較為高級(jí)和具有戰(zhàn)略性的則以CDS模式為代表，這意味著，當(dāng)今世界開始進(jìn)入一個(gè)嶄新的“金融時(shí)代”。

美元的上述兩大革命，使得當(dāng)今世界逐漸趨向一個(gè)新的發(fā)展模式，這就是：財(cái)富內(nèi)涵由傳統(tǒng)積累性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)代流動(dòng)性；財(cái)富獲取模式由傳統(tǒng)“存錢”轉(zhuǎn)化為現(xiàn)代的“流動(dòng)性獲取”；全球范圍內(nèi)，美元成為流動(dòng)性控制的制高點(diǎn)，誰(shuí)控制美元流動(dòng)就等于誰(shuí)控制全球財(cái)富分配的主導(dǎo)權(quán)。

那么，美元如何發(fā)揮這樣的影響力，其機(jī)制又是什么呢?

二、“美元／全球資源資產(chǎn)”與“美元／美國(guó)國(guó)債”：雙蹺蹺板結(jié)構(gòu)及對(duì)世界的分析框架

概括而言，美元對(duì)全球的影響力，源于美元作為世界貨幣的兩個(gè)特殊性，一是美元信用來(lái)源模式的“暴力抵押”，二是美元的發(fā)行機(jī)制的“國(guó)債貨幣化”。

就前者來(lái)說(shuō)，“暴力抵押”的信用來(lái)源意味著美元更多的具有政治性，而非單純的經(jīng)濟(jì)性，這樣在實(shí)踐上，就對(duì)國(guó)際資本造成一種客觀壓力，即持有或者儲(chǔ)備美元現(xiàn)金很不可靠。為了避險(xiǎn)，國(guó)際資本只好去追逐現(xiàn)金以外的資源和資產(chǎn)，而對(duì)資本的集中追逐又必然導(dǎo)致全球資源資產(chǎn)的高漲。反之，全球資源資產(chǎn)高漲到一定程度，就會(huì)形成價(jià)格泡沫，泡沫破裂，資本為避險(xiǎn)，又會(huì)去儲(chǔ)備和持有現(xiàn)金。如此反復(fù)，我們就會(huì)看到，在全球范圍內(nèi)，美元與資源資產(chǎn)之間就形成一個(gè)類似蹺蹺板的關(guān)系。在該關(guān)系中，美元不可靠，全資資源資產(chǎn)高漲；美元可靠，全球資源資產(chǎn)暴跌。這就是當(dāng)今世界的美元在完成其信用來(lái)源轉(zhuǎn)換之后的第一個(gè)新格局。筆者把這個(gè)結(jié)構(gòu)稱之為“美元／全球資源資產(chǎn)”的蹺蹺板。

而就后者來(lái)說(shuō)，即美元發(fā)行機(jī)制中的主渠道——“國(guó)債貨幣化”，這決定了美元這一世界貨幣的雙重性：在一定意義上美元就是美國(guó)國(guó)債，美國(guó)國(guó)債就是美元，如同人手，手心手背不可分割。這種不可分割性形成了美元自身的獨(dú)特循環(huán)機(jī)制，而這一機(jī)制正是美元在事實(shí)上之所以能實(shí)現(xiàn)對(duì)全球流動(dòng)性控制的關(guān)鍵所在。具體說(shuō)就是，美元作為一只手，手心=世界貨幣，手背=美國(guó)國(guó)債，二者之間形成一種天然的蹺蹺板關(guān)系，這種關(guān)系內(nèi)含兩個(gè)方向的運(yùn)動(dòng)過(guò)程。

第一，以美元一端為起點(diǎn)的運(yùn)動(dòng)是：當(dāng)美元發(fā)行越多的時(shí)候，美元貶值，全球資本為避險(xiǎn)，就會(huì)追逐美國(guó)國(guó)債；而此時(shí)，隨著美元的發(fā)行越多，國(guó)債也就越多，國(guó)債越多，其市場(chǎng)交易價(jià)格就越低，對(duì)國(guó)債而言，購(gòu)買價(jià)格越低到時(shí)兌現(xiàn)的利潤(rùn)就越大(即國(guó)債收益率越大)，因此，隨著美元的貶值，國(guó)債的吸引力也就越大，資本購(gòu)買國(guó)債避險(xiǎn)的規(guī)模也就越大；而要購(gòu)買國(guó)債，必須要用美元現(xiàn)金，購(gòu)買國(guó)債的需求上升=對(duì)美元現(xiàn)金的需求高漲，于是，美元在不斷貶值的趨勢(shì)中因?yàn)閲?guó)債的吸引，開始逐漸逆轉(zhuǎn)。

第二，以國(guó)債一端為起點(diǎn)的運(yùn)動(dòng)是：隨著美元升值趨勢(shì)的確立和增強(qiáng)，持有美元現(xiàn)金成為資本運(yùn)作的最佳選擇，這樣，國(guó)債的避險(xiǎn)意義減弱，減持進(jìn)而拋售國(guó)債成為一種市場(chǎng)趨勢(shì)；為收購(gòu)市場(chǎng)上的美國(guó)國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)需要印出更多的美元現(xiàn)金，這意味著，美元的發(fā)行將增加，存量美元將擴(kuò)大，美元開始新一輪的貶值周期。

這樣，美元貶值，國(guó)債升值；國(guó)債貶值，美元升值；如此反復(fù)，美元國(guó)債之間形成了一個(gè)小型蹺蹺板。該蹺蹺板的運(yùn)動(dòng)，帶動(dòng)了“美元／全球資源資產(chǎn)”大蹺蹺板的運(yùn)動(dòng)，從而世界利益博弈格局不斷變化。

由此可見，關(guān)于美元對(duì)世界的影響力，來(lái)源于美元的兩個(gè)蹺蹺板結(jié)構(gòu)(美元／全球資源資產(chǎn)，美元／美國(guó)國(guó)債)，其中，“美元／國(guó)債”的蹺蹺板是決定性的，是引發(fā)“美元／全球資源資產(chǎn)”蹺蹺板變動(dòng)的根源性因素，因此，分析美元變動(dòng)情況，核心是分析“美元／國(guó)債”這一蹺蹺板機(jī)制。

從上述分析中可知，“美元／國(guó)債”這一蹺蹺板具有如下特征，即美元不會(huì)無(wú)休止貶值，也不會(huì)無(wú)休止升值，總是貶到一定時(shí)間就升值，升到一定時(shí)間就貶值，美元升值貶值具有周期性。這一結(jié)論可以看作是關(guān)于美元走勢(shì)的邏輯分析。這意味著，分析美元的升貶周期是評(píng)估和判斷美元走勢(shì)的關(guān)鍵所在。因此，從實(shí)證角度分析美元周期的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)(什么時(shí)間升，什么時(shí)間貶)就更關(guān)鍵了。關(guān)于這一點(diǎn)，可以參看有關(guān)專業(yè)性的研究結(jié)論。筆者研究認(rèn)為，美元走勢(shì)確實(shí)存在周期，“升－貶”大周期大致為17年，從1973年起至今大約走到了第三周期中；同時(shí)，美元走勢(shì)也具有小周期，即“升值”和“貶值”各自有周期，大致估算約為升值周期10年左右，貶值周期5年左右。

在三大周期的框架下，存在兩大上漲周期：1978年10月到1985年3月，上漲周期6年5個(gè)月；幾乎等于1992年9月到2002年3月，上漲周期6年6個(gè)月。

基于上述邏輯和實(shí)證兩個(gè)方面的分析，筆者以為，關(guān)于全球美元流動(dòng)可以建立如下分析框架。首先，美元的升貶變動(dòng)是確認(rèn)世界利益變動(dòng)的關(guān)鍵點(diǎn)或者說(shuō)按鈕，精確判定美元在什么周期是評(píng)估世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的前提。其次，美元的升貶帶動(dòng)全球資源資產(chǎn)向不同方向演進(jìn)，基本格局是，美元升值，資源、資產(chǎn)價(jià)格高漲，全球經(jīng)濟(jì)繁榮，美元貶值則相反。最后，從大周期看，2010年是美元第三輪“17年周期”的開端，2010－2018年是美元大周期的升浪；從小周期看，此輪美元貶值起始于2002年，至2012年距離美元翻轉(zhuǎn)點(diǎn)近，即美元逐漸趨向升值區(qū)間，這意味著，資源資產(chǎn)價(jià)格將面臨全球性暴跌，世界經(jīng)濟(jì)走向蕭條。

以此為框架，筆者對(duì)2012年的全球利益博弈格局作一評(píng)估。

三、2012年：美元翻轉(zhuǎn)點(diǎn)的臨近與世界利益博弈之評(píng)估

從理論上說(shuō)，利益博弈源于需求碰撞，全球利益博弈就是發(fā)生在全球范圍內(nèi)的國(guó)家與國(guó)家之間的需求碰撞，表現(xiàn)為合作、競(jìng)爭(zhēng)、爭(zhēng)奪以及沖突各方面。正是因?yàn)槔娌┺牡母词切枨?，因此，分析現(xiàn)實(shí)中的國(guó)家利益博弈，本質(zhì)上就是分析國(guó)家需求狀況。因?yàn)槊涝蔀楫?dāng)前全球格局變動(dòng)的按鈕，因此，分析美國(guó)政府需求就成為分析當(dāng)前世界利益博弈的關(guān)鍵。

就美國(guó)政府來(lái)說(shuō)，美國(guó)在2012年的根本需求是回流美元。而美元一旦回流，那么，美元全球流動(dòng)性方向便會(huì)逆轉(zhuǎn)；若美元加速升值，那么，世界經(jīng)濟(jì)便會(huì)進(jìn)入蕭條。之所以如此，源于美國(guó)次級(jí)債危機(jī)具有一定的政治性內(nèi)涵。

從深層次看，次級(jí)債危機(jī)發(fā)生在美元在美國(guó)流動(dòng)路徑中的銀行環(huán)節(jié)上，即商業(yè)銀行、投資銀行和兩房公司環(huán)節(jié)(如圖1所示)，而美國(guó)對(duì)該環(huán)節(jié)的設(shè)計(jì)及其危機(jī)應(yīng)對(duì)則反映出其自身的國(guó)家利益傾向，或者說(shuō)，一定意義上是美國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略設(shè)計(jì)。具體說(shuō)就是，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行國(guó)債——美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買從而發(fā)行美元——美元進(jìn)入銀行體系——銀行體系把其配置到投資者手中——投資者上繳利潤(rùn)并推升美元需求——政府開始新一輪國(guó)債發(fā)行，這構(gòu)成了美元現(xiàn)金流動(dòng)的路徑。在該路徑中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題都會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂。而2007年的次級(jí)債危機(jī)就是，銀行體系環(huán)節(jié)破裂，導(dǎo)致美元國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)流動(dòng)l生斷裂。問(wèn)題是，銀行環(huán)節(jié)是如何破裂的，該破裂又是如何引發(fā)全球流動(dòng)性危機(jī)的?

從根源上看，事情起因于銀行體系中“兩房公司”的設(shè)計(jì)。通俗說(shuō)，就是布什政府為推行全民住房計(jì)劃，把兩房公司金融化，即以政府信用參與的模式把兩房公司界定為“政府贊助企業(yè)”，這樣，兩房公司以部分政府信用為支撐，創(chuàng)新以住房抵押為核心內(nèi)容的證券(金融衍生品創(chuàng)新)，最后形成一種所謂的次級(jí)債。而從本質(zhì)上看，次級(jí)債的核心因素有二：一是銀行的零首付，即可以不付首付買房；二是以房子的升值溢價(jià)支付房貸利息，即房?jī)r(jià)一直上漲，上漲的溢出價(jià)只能用來(lái)支付買房貸款的利息，不能他用，這樣房貸者就可以不用自己的現(xiàn)錢還利息，實(shí)際上就形成既不付首付，也不用還利息，買房?jī)H僅剩下“住十幾年最后只支付房款即可”。由此，次級(jí)債的發(fā)行大大激發(fā)了美國(guó)窮人的住房需求，順利和有效地推進(jìn)了政府“全民住房計(jì)劃”。然而，從另一方面看，次級(jí)債的設(shè)計(jì)內(nèi)含著這樣的風(fēng)險(xiǎn)，即必須假定美國(guó)房?jī)r(jià)一直上漲，不能不漲，更不能下跌，否則，“房子溢價(jià)=支付利息的錢”就不成立，次級(jí)債就沒(méi)有了科學(xué)性。而事實(shí)上，只要房子是商品或者金融產(chǎn)品，都不可能只漲不跌，這就意味著，“房子溢價(jià)=支付利息的錢”只能是一種假設(shè)，不具有永久現(xiàn)實(shí)性，所謂次級(jí)債的金融創(chuàng)新是一種反科學(xué)的做法。那么，美國(guó)是如何做的呢?

應(yīng)該說(shuō)，美國(guó)政府不會(huì)不知道“房子溢價(jià)=支付利息的錢”這一規(guī)則是不具有永久現(xiàn)實(shí)性的，但是，從事實(shí)上看，恰恰是美國(guó)政府清楚這一點(diǎn)，因而更是想方設(shè)法地掩蓋這一點(diǎn)。所以這樣說(shuō)，是因?yàn)?，美?guó)作為世界上金融最發(fā)達(dá)的國(guó)家之一，不僅沒(méi)有停止這一反科學(xué)做法，也沒(méi)有在縮減和規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)上努力，反而走了另一條道路，即轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)于全世界。核心做法是：1.增加金融創(chuàng)新的復(fù)雜性，把次級(jí)債進(jìn)行信用等級(jí)的不同組合，最后裝扮成高風(fēng)險(xiǎn)、高收益類型的債券，但本質(zhì)上，次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)是反科學(xué)性質(zhì)的，不是機(jī)會(huì)性的；2.通過(guò)投資銀行體系，針對(duì)美國(guó)海外市場(chǎng)進(jìn)行次級(jí)債交易，同時(shí)通過(guò)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)制，限制商業(yè)銀行對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的交易。由此1、2兩條，我們看到，次級(jí)債發(fā)行形成了兩大結(jié)果：規(guī)模全球化和美國(guó)海外市場(chǎng)主導(dǎo)。就前者來(lái)說(shuō)，通過(guò)全球化發(fā)行，和次級(jí)債有關(guān)的證券擴(kuò)大為約幾百萬(wàn)億美元規(guī)模(約600萬(wàn)億美元)，可見次級(jí)債的影響性。就后者來(lái)說(shuō)，次級(jí)債在美國(guó)國(guó)內(nèi)估算約為4000多億美元，相對(duì)于15萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)總量的美國(guó)來(lái)說(shuō)，算不上什么大危機(jī)，因此，次級(jí)債危機(jī)的真正影響是全球幾百萬(wàn)億那一塊，即美國(guó)本土以外的海外市場(chǎng)。

如何應(yīng)對(duì)危機(jī)呢?美國(guó)的應(yīng)對(duì)之策在更深層次上反映了美國(guó)未來(lái)需求。在這里，美國(guó)應(yīng)對(duì)之策最關(guān)鍵的是這樣兩條：救商業(yè)銀行不救投資銀行；兩房公司國(guó)有化。前者的國(guó)家意圖非常明確，救商業(yè)銀行就是救國(guó)內(nèi)投資者，救國(guó)內(nèi)投資者就是保證國(guó)內(nèi)現(xiàn)金流不斷。后者的直接政策效應(yīng)就是，兩房公司不會(huì)破產(chǎn)，銀行不用收回抵押的房子，國(guó)內(nèi)房貸者繼續(xù)住房子，全民住房計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行和有效。二者合在一起不難看出，美國(guó)的應(yīng)對(duì)之策既保證了國(guó)內(nèi)現(xiàn)金流的持續(xù)性，同時(shí)也在一定程度上維持了政府民生政策的效力。相反，這兩個(gè)核心性政策根本不關(guān)心美國(guó)對(duì)國(guó)際社會(huì)的責(zé)任，也就是說(shuō)，美國(guó)沒(méi)有考慮它對(duì)國(guó)際社會(huì)的擔(dān)當(dāng)，更不用說(shuō)美國(guó)要對(duì)此次危機(jī)負(fù)責(zé)了。

總而言之，上述對(duì)美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的根源、本質(zhì)及美國(guó)應(yīng)對(duì)之策的分析表明，美國(guó)的需求是有層次之分的，第一層次是修復(fù)國(guó)內(nèi)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，目前已經(jīng)完成，此需求不再重要；第二層次，隨著美元自身升值周期的臨近(前文分析表明，17年大周期已經(jīng)從2010年8月份開始，5年的升值小周期將于2012年上半年啟動(dòng))，美元寬松量化的客觀空間不復(fù)存在，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的需求上升，在美元印刷不再允許的前提下，要想實(shí)現(xiàn)美元現(xiàn)金的充裕流動(dòng)，在邏輯上只能采用“回流美元”的路徑了。因此，隨著2012年的到來(lái)，美國(guó)的根本性需求是：回流美元。

問(wèn)題是，一旦“回流美元”的需求進(jìn)入國(guó)家政策操作階段，世界會(huì)發(fā)生什么?

從政策操作路徑看，“回流美元”需要兩個(gè)手段和機(jī)制。第一個(gè)是加息，目的是通過(guò)提高資本利用的成本，迫使“美元套利資本”和“全球?qū)_資本”回到華爾街。全球美元回流美國(guó)，這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)性手段，啟動(dòng)的機(jī)制是“利率”，需要美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)“就業(yè)”和“通脹”的平衡需求擇機(jī)而定。第二個(gè)手段是政治性的，即“通過(guò)拉高全球通脹完成美國(guó)政府的債務(wù)重置”和“通過(guò)拉升美元指數(shù)加速美元回流”。從歷史上看，“通過(guò)拉高全球通脹完成美國(guó)政府的債務(wù)重置”是美國(guó)政府的常用手法?；緝?nèi)容是：為解決政府的財(cái)政赤字，美國(guó)選擇“債務(wù)重置”的辦法，即在美元進(jìn)入升值的時(shí)機(jī)，通過(guò)拉升糧食和石油價(jià)格，推升全球通脹，使得大量持有美國(guó)國(guó)債的國(guó)家不得不進(jìn)口糧食和石油來(lái)抗通脹，因?yàn)檫M(jìn)口需要美元現(xiàn)金，因此發(fā)展中國(guó)家不得不拋售美國(guó)國(guó)債換取現(xiàn)金，此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就趁機(jī)低價(jià)收購(gòu)國(guó)債，這樣，在全球抗通脹的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中，美國(guó)國(guó)債完成了債權(quán)人的轉(zhuǎn)換——美國(guó)由債務(wù)人變成了自己的債權(quán)人，這就是所謂的“債務(wù)重置”。這種重置過(guò)程，一方面美國(guó)獲得了美元現(xiàn)金，直接實(shí)現(xiàn)了“美元回流”；另一方面，通過(guò)國(guó)債的高賣低買，實(shí)現(xiàn)了自身債務(wù)的縮水，因此在歷史上，實(shí)現(xiàn)“債務(wù)重置”后的政府，往往很快做到了“財(cái)政盈余”。當(dāng)然，這種手段能生效的機(jī)制是：美國(guó)對(duì)石油和糧食擁有定價(jià)權(quán)。而這正是美國(guó)政府1970年代的“石油”和“糧食”戰(zhàn)略的目的所在。此其一。其二，“通過(guò)拉升美元指數(shù)加速美元回流”，其含義是，通過(guò)對(duì)美元指數(shù)中的非美元貨幣的打壓，人為抬高美元指數(shù)，目的是加速美元進(jìn)入升值通道。一般做法是：在美元客觀上進(jìn)入升值時(shí)段，帶動(dòng)全球資源和資產(chǎn)暴跌的同時(shí)，美國(guó)政府人為拉抬美指，強(qiáng)化美元升值趨勢(shì)，這樣，國(guó)際資本就會(huì)在美元指數(shù)攀升這一信號(hào)指引下，加速轉(zhuǎn)持美元現(xiàn)金，美元回流華爾街。在這個(gè)過(guò)程中，拉升美元指數(shù)的機(jī)制是對(duì)非美元貨幣的打壓，打壓的本質(zhì)是政治性的，是基于美國(guó)國(guó)家需要的。

由此，關(guān)于美國(guó)需求及其所需要的政策手段，可以這樣概括：根本性需求——回流美元；政策路徑——美聯(lián)儲(chǔ)加息+美國(guó)政府債務(wù)重置+美指加速抬升，這是美國(guó)進(jìn)入2012年后最核心的利益框架。以此為基點(diǎn)，筆者對(duì)2012年的世界博弈格局進(jìn)行如下評(píng)估：

第一，2010年，美元開始進(jìn)入“17年大周期的升浪”，2012年則臨近“5年升值小周期”，二者構(gòu)成2012年美元走勢(shì)的客觀框架；2010年美國(guó)完成國(guó)內(nèi)現(xiàn)金流的修復(fù)，在邏輯上，“回流美元”成為主要需求，這構(gòu)成2012年美元走勢(shì)的人為性因素。一個(gè)客觀周期的必然性，一個(gè)主觀的可能性，這是我們?cè)u(píng)估2012年美元走勢(shì)現(xiàn)實(shí)性的基本維度。筆者的判斷是，美國(guó)是否啟動(dòng)“回流”環(huán)節(jié)，依據(jù)的是美元何時(shí)開始進(jìn)入升值節(jié)點(diǎn)，因此，美元反轉(zhuǎn)點(diǎn)是觀察美國(guó)政策是否啟動(dòng)的一個(gè)尺度。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)是否加息以及何時(shí)加息，取決于美聯(lián)儲(chǔ)平衡國(guó)內(nèi)“通脹問(wèn)題”和“失業(yè)問(wèn)題”的需要，而不是加息決定美元升值，也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的加息只是美元升值的影響因素，并非決定因素。但必須注意，加息會(huì)引發(fā)升值加速效應(yīng)，因此，在操作層面上，可以把美聯(lián)儲(chǔ)加息看作美元升值的信號(hào)。

第三，美國(guó)政府一旦啟動(dòng)債務(wù)重置，便意味著全球糧食價(jià)格和石油價(jià)格開始一輪新的增長(zhǎng)，全球通脹來(lái)臨，這是一個(gè)通過(guò)經(jīng)濟(jì)手段實(shí)施的政治事件，因此，需要在兩個(gè)層面關(guān)注。一是經(jīng)濟(jì)層面，糧食和石油的期貨期權(quán)交易規(guī)模增大，各個(gè)國(guó)家CPI數(shù)據(jù)攀升，反通脹難度加大；二是政治層面，產(chǎn)油區(qū)地緣政治沖突加劇，局部戰(zhàn)爭(zhēng)可能出現(xiàn)，尤其是東亞國(guó)家，是美國(guó)國(guó)債的大債主，面臨的挑戰(zhàn)更大。在一定意義上，此次美國(guó)債務(wù)重置，主要對(duì)象就是東亞。

第四，美國(guó)打壓非美元貨幣，重心是歐元，這是由其在美指構(gòu)成中的比重以及自身的弱點(diǎn)決定的，因此，2012年隨著美元升值趨勢(shì)的明朗，歐元區(qū)將成為貨幣的重災(zāi)區(qū)，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)主要在此展開。同時(shí)，隨著美指的加速拉升，全球資源資產(chǎn)泡沫破裂：資源類國(guó)家將受挫，以俄羅斯和澳洲為代表；資產(chǎn)類國(guó)家將遭遇重創(chuàng)，以亞洲為代表，其中中國(guó)的房地產(chǎn)和投資驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式面臨挑戰(zhàn)，中國(guó)必須應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)著陸的挑戰(zhàn)。

第五，中國(guó)資產(chǎn)的泡沫，引來(lái)了國(guó)際資本市場(chǎng)以“CDS”為運(yùn)作模式的空單布局，如何應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，是中國(guó)必須重視的首要問(wèn)題。

注釋：

①戴高樂(lè)1965年對(duì)美元提出批評(píng)：“美國(guó)享受著美元所創(chuàng)造的超級(jí)特權(quán)和不流眼淚的赤字”。2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者約瑟夫·斯蒂格利茨認(rèn)為，外國(guó)資本向新興經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)自由流動(dòng)經(jīng)常導(dǎo)致這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)崩潰。華盛頓的彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所總裁伯格斯坦認(rèn)為，美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家從金融全球化和自由化過(guò)程中獲得了絕大部分好處。索羅斯也指出：發(fā)展中國(guó)家沒(méi)有從金融全球化和自由化浪潮里獲得什么利益，倒是經(jīng)常承受巨大代價(jià)。1970年代美國(guó)眾議院金融委員會(huì)主席羅斯說(shuō)：“浮動(dòng)匯率能夠更好地為美國(guó)服務(wù)。”Pierre-Olivier Gourinchas和Helene Rey的計(jì)算表明：1973-2004年，美國(guó)持有外國(guó)資產(chǎn)獲得的平均回報(bào)率上升到6.82％，外國(guó)持有的美國(guó)資產(chǎn)平均回報(bào)率卻降到3.50％，二者差距急劇放大到3.32個(gè)百分點(diǎn)。

②關(guān)于這種格局的特征，筆者概括為兩個(gè)蹺蹺板(見下文)，其形成機(jī)制是“財(cái)富的流動(dòng)性與資本化(金融化)+美元的需求本位”，詳情請(qǐng)參見筆者的文章《后工業(yè)社會(huì)的特征研究——基于哲學(xué)的視角》和《后危機(jī)時(shí)代的風(fēng)險(xiǎn)研究：后工業(yè)社會(huì)的格局、挑戰(zhàn)及評(píng)估》中的有關(guān)分析，分別刊載在《人文雜志》2011年4期和《社會(huì)科學(xué)戰(zhàn)線》2011年6期。

③數(shù)據(jù)顯示，截至2008年1月30日，關(guān)聯(lián)儲(chǔ)共向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣8143億美元，其中以持有政府債券資產(chǎn)形式投放的約7184億美元，占88.2％。

④基于匯率的政治經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，緊盯美元對(duì)特定非美元貨幣的政治意圖，在該貨幣升值前進(jìn)入，升值后出來(lái)，獲取差值利潤(rùn)，按照這種模式運(yùn)作的專業(yè)資本，就是美元套利資本；國(guó)際資本為規(guī)避美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，不持有美元現(xiàn)金而購(gòu)買全球資源和資產(chǎn)，依照這種邏輯運(yùn)作的專業(yè)性資本，即為對(duì)沖資本，以對(duì)沖基金為代表。

⑤1981-1985年，美元升值，拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)；1996-2002年，美元升值，克林頓政府2000年財(cái)政盈余，亞洲金融危機(jī)。

⑥)所謂針對(duì)中國(guó)的CDS通俗說(shuō)就是關(guān)于投資中國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融保險(xiǎn)，即國(guó)際資本一方面投資中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)，另一方面，在國(guó)際資本市場(chǎng)又買了一個(gè)保險(xiǎn)——一旦資產(chǎn)暴跌，可以有人擔(dān)保。下面是高盛和摩根士丹利在對(duì)客戶的報(bào)告中有關(guān)做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的方案概括，從中可以看出國(guó)際資本對(duì)中國(guó)是從各方面看空的，看多中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是一個(gè)表象。1與中國(guó)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的CDS：(1)香港和記黃埔電信公司的CDS，(2)亞洲信用違約掉期的指數(shù)(不包括日本)，(3)中國(guó)主權(quán)債務(wù)CDS；2石油、銅和大豆的衍生品：中國(guó)消費(fèi)量占全球的比例，石油約占10％，銅占40％以上，大豆占20％以上；3五個(gè)股票指數(shù)衍生品：(1)HsI香港恒生指數(shù)，(2)HSCEI香港恒生中國(guó)國(guó)企指數(shù)，(3)ishares安碩新華富時(shí)A50中國(guó)指數(shù)ETF；4韓元和澳元的衍生品：(1)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮伴隨著澳元和韓元走強(qiáng)，這是資本持續(xù)流入亞洲所致，(2)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦出問(wèn)題，資本撤離亞洲，從而導(dǎo)致韓元、澳元的大幅下跌。

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責(zé)任編輯：王之剛