中小型高新技術(shù)企業(yè)負(fù)債規(guī)模與R&D投入相關(guān)性研究
——基于珠三角地區(qū)的行業(yè)數(shù)據(jù)分析

華南農(nóng)業(yè)大學(xué) 董 麗 王俊強(qiáng)

中小型高新技術(shù)企業(yè)負(fù)債規(guī)模與R&D投入相關(guān)性研究
——基于珠三角地區(qū)的行業(yè)數(shù)據(jù)分析

華南農(nóng)業(yè)大學(xué) 董 麗 王俊強(qiáng)

一、引言

目前我國(guó)專利的66%由中小企業(yè)發(fā)明，74%以上技術(shù)創(chuàng)新是由中小企業(yè)完成，82%以上新產(chǎn)品是由中小企業(yè)開(kāi)發(fā)，中小企業(yè)已發(fā)展成為重要的技術(shù)創(chuàng)新主體和研究與開(kāi)發(fā)（R&D）的投資主體。而中小型高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展也非常迅速，產(chǎn)品的科技含量逐步提高，技術(shù)源也正在由“外部引進(jìn)”向“自主研發(fā)”轉(zhuǎn)變，有研究表明，企業(yè)研發(fā)投入對(duì)業(yè)績(jī)有促進(jìn)作用，能夠提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。然而R&D投入需要一定的資金保障，企業(yè)資金來(lái)源于內(nèi)部融資和外部信貸。由于R&D活動(dòng)投資周期長(zhǎng)、投資效果不確定等特征，R&D投入具有高風(fēng)險(xiǎn)性，企業(yè)研發(fā)活動(dòng)籌資時(shí)，一般會(huì)減少外部借貸，更傾向于內(nèi)源融資。羅紹德、劉春光（2009），喬秀權(quán)、劉建等（2009）的研究均表明企業(yè)負(fù)債規(guī)模與研發(fā)投入強(qiáng)度成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即負(fù)債率越低，R&D投入強(qiáng)度越大。然而在資金短缺的中小企業(yè)零負(fù)債率是不存在的，那么企業(yè)負(fù)債率在什么范圍內(nèi)與R&D投入強(qiáng)度負(fù)相關(guān)。在既定R&D投入強(qiáng)度下，中小企業(yè)負(fù)債規(guī)模一般保持在什么范圍內(nèi)。這些問(wèn)題的分析對(duì)于推動(dòng)我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)R&D活動(dòng)的全面展開(kāi)，提高企業(yè)R&D投入的強(qiáng)度和深度均有重要的意義。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 由于債務(wù)利息可稅前扣除，負(fù)債的資金成本比企業(yè)權(quán)益資金的資金成本低，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以減少應(yīng)稅所得額，抵減所得稅支出，降低企業(yè)的平均資金成本；在負(fù)債利率低于總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率的盈利狀況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠使權(quán)益資金收益水平得到相應(yīng)的提高。

然而負(fù)債規(guī)模決定了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小，負(fù)債成本越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，加上R&D投入的高風(fēng)險(xiǎn)性，因此企業(yè)為了降低風(fēng)險(xiǎn)，一般傾向于依靠?jī)?nèi)部融資進(jìn)行R&D投入，現(xiàn)有研究也表明企業(yè)負(fù)債規(guī)模與研發(fā)投入強(qiáng)度成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即負(fù)債率越低，R&D投入強(qiáng)度越大。但是實(shí)踐中，中小企業(yè)內(nèi)部融資資源有限，不可能百分百依靠?jī)?nèi)源融資，保持零負(fù)債規(guī)模；同樣也不存在百分百依靠借貸融資進(jìn)行R&D投入。因此筆者認(rèn)為在中小高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)該存在一個(gè)負(fù)債規(guī)模區(qū)間范圍，在這個(gè)區(qū)間范圍內(nèi)，企業(yè)R&D投入強(qiáng)度與負(fù)債規(guī)模存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。出于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及研發(fā)活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)考慮，在進(jìn)行研發(fā)投資時(shí)一般保持較低水平的負(fù)債規(guī)模，對(duì)于中小高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，既安全、又可保障經(jīng)營(yíng)及研發(fā)資金的需求。因此筆者提出假設(shè)：

中小型高新技術(shù)企業(yè)的R&D投入強(qiáng)度與較低區(qū)間范圍內(nèi)的負(fù)債規(guī)模存在負(fù)相關(guān)關(guān)系

（二）變量說(shuō)明 具體內(nèi)容如下：

（1）R&D投入變量。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)R&D活動(dòng)投入包括資金、科技人員、信息技術(shù)等多方面，其中R&D經(jīng)費(fèi)支出對(duì)企業(yè)R&D活動(dòng)起核心作用，因此許多研究者選用R&D經(jīng)費(fèi)支出作為計(jì)量企業(yè)R&D投入的變量。而R&D經(jīng)費(fèi)支出可以用絕對(duì)量和相對(duì)量表示（梁萊歆，2005；夏立軍等，2008）：R&D經(jīng)費(fèi)支出絕對(duì)量是企業(yè)在一定報(bào)告期間內(nèi)在R&D活動(dòng)中的花費(fèi)總額，包括R&D活動(dòng)中的人工費(fèi)、材料費(fèi)、設(shè)備折舊及維修費(fèi)、差旅費(fèi)等；R&D經(jīng)費(fèi)支出相對(duì)量是企業(yè)在一定報(bào)告期間內(nèi)的R&D經(jīng)費(fèi)支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重，本文選用R&D經(jīng)費(fèi)支出相對(duì)量作為衡量企業(yè)R&D投入強(qiáng)度的變量。

R&D投入強(qiáng)度（RD）＝一定報(bào)告期間內(nèi)的R&D經(jīng)費(fèi)支出

R&D投入強(qiáng)度（RDI）＝一定報(bào)告期間內(nèi)的R&D經(jīng)費(fèi)支出÷該報(bào)告期間內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入×100%

（2）負(fù)債規(guī)模變量。通常以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)考量企業(yè)的負(fù)債情況。

資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）＝某一報(bào)告期末負(fù)債總額÷該報(bào)告期末資產(chǎn)總額×100%

企業(yè)為滿足R&D活動(dòng)資金需求，要確保一個(gè)相對(duì)合理的資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間范圍。因此負(fù)債規(guī)模是適度變量，為了便于本文分析，需要把資產(chǎn)負(fù)債率全部數(shù)據(jù)處理在適度范圍內(nèi)加以利用。本文參考Matlab軟件中的數(shù)據(jù)歸一化處理模型，對(duì)樣本中的資產(chǎn)負(fù)債本文率數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化處理：

如果Mi

如果P1≤Mi≤P2，Ni=1

如果Mi>P2，Ni=1-［ Mi-P2］÷max（P1-Mmin（i），Mmax（i）-P2）

式中：Mmax（i）=max｛Mi｝，Mmin（i）=min｛ Mi｝，［P1，P2］為預(yù)先假定的適度指標(biāo)的適度區(qū)間。Mi表示樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)值，P1、P2表示資產(chǎn)負(fù)債率樣本取值的下限和上限，通過(guò)上述變換后得到Ni是原始數(shù)據(jù)Mi的歸一化結(jié)果，即歸一化的資產(chǎn)負(fù)債率，其被壓縮在［0，1］區(qū)間內(nèi)，顯然，Ni是資產(chǎn)負(fù)債率偏離區(qū)間［P1，P2］的距離，偏離的最遠(yuǎn)的樣本Ni為0，落在區(qū)間［P1，P2］樣本的Ni為1，Ni總是越大越好。

（三）樣本來(lái)源與數(shù)據(jù)收集 本文根據(jù)2001年國(guó)家科技部對(duì)原國(guó)家科委《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的條件和方法》的修訂文件對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的界定原則，并參考我國(guó)《2004年度科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金若干重點(diǎn)項(xiàng)目指南》的規(guī)定，以珠三角地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)為范圍，從符合以上條件的珠三角地區(qū)高新技術(shù)行業(yè)中，隨機(jī)抽取了120家經(jīng)營(yíng)良好的中小型高新技術(shù)企業(yè)，對(duì)這些樣本企業(yè)2008年度的R&D投入量、年度銷售收入以及負(fù)債規(guī)模等反映財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查收集。其中僅有58家企業(yè)提供了比較詳細(xì)的數(shù)據(jù)，故本文最終樣本量為58家中小型高新技術(shù)企業(yè)的觀測(cè)值。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）樣本統(tǒng)計(jì)描述 表1的樣本描述性統(tǒng)計(jì)表明，企業(yè)的R&D支出絕對(duì)額（RD）均值為1894.87萬(wàn)，最大值為23440.28萬(wàn)，而最小值卻是2.13萬(wàn)；R&D支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入百分比（RDI）的平均值為6.35%，最小值為0.15%，而最大值為25%，這說(shuō)明不管是RD還是RDI，我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)R&D的支出在不同企業(yè)間存在明顯差異，而且平均水平也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)的平均R&D投入強(qiáng)度（相比2000年度，美國(guó)為22.5%，日本為21.7%，英國(guó)為21.2%）。企業(yè)間的負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模差異較大，均值為48.52%，最大值為91.05%，最小值為7.71%。

表1 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

資產(chǎn)負(fù)債率表示每一單位企業(yè)資產(chǎn)所承擔(dān)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，理論界普遍認(rèn)同“40%~60%”為大多數(shù)企業(yè)較合理的負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模，在這一范圍內(nèi)企業(yè)可以有效降低平均資金成本、利用財(cái)務(wù)杠桿提高收益。從表2統(tǒng)計(jì)描述中可以發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)中大部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率集中在40%~60%區(qū)間內(nèi)。

表2 中小型高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的分布狀況

（二）相關(guān)性分析 本文將樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率通過(guò)歸一化處理設(shè)定為不同的區(qū)間，通過(guò)Pearson和Spearman模型來(lái)檢驗(yàn)樣本提供的R&D投入強(qiáng)度（RDI）觀測(cè)值是否與歸一化后不同區(qū)間的資產(chǎn)負(fù)債率有顯著相關(guān)性。

取資產(chǎn)負(fù)債率估計(jì)區(qū)間40%~60%進(jìn)行歸一化處理，利用SPSS10.0軟件對(duì)歸一化的資產(chǎn)負(fù)債率和R&D投入強(qiáng)度進(jìn)行Pearson和Spearman相關(guān)分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)歸一化處理后的負(fù)債規(guī)模與R&D投入強(qiáng)度并不具有相關(guān)性，而且在數(shù)值和排序上都不能通過(guò)雙尾檢驗(yàn)（表3）。再采用60%~80%的預(yù)設(shè)區(qū)間進(jìn)行分析，得到的結(jié)果也不顯著，故這里略去。

表3 相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果

取另一個(gè)估計(jì)值區(qū)間20%~40%進(jìn)行歸一化處理，再做相關(guān)分析。這時(shí)歸一化后的資產(chǎn)負(fù)債率與R&D投入強(qiáng)度之間的Pearson數(shù)值相關(guān)系數(shù)為-0.277，顯著水平在0.05，兩者之間的Spearman秩相關(guān)系數(shù)為-0.099，不過(guò)其P值為0.464（遠(yuǎn)超過(guò)了0.10的顯著性水平）（表3）。這說(shuō)明樣本企業(yè)的負(fù)債規(guī)模與R&D投入強(qiáng)度之間在數(shù)值上有較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在排序上其相關(guān)性卻不明顯，表明企業(yè)在20%~40%區(qū)間范圍內(nèi)的負(fù)債規(guī)模，與R&D投入強(qiáng)度存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，基本上與本文假設(shè)符合。

四、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論 綜合上述分析，本文得出如下結(jié)論：

第一，我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)的R&D投入不足。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)的R&D投入強(qiáng)度平均在6.35%，但是作為高新技術(shù)企業(yè)與發(fā)達(dá)國(guó)家20%相比明顯不足。

第二，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示在區(qū)間40%~60%內(nèi)的負(fù)債規(guī)模與R&D投入強(qiáng)度不具有相關(guān)性，而描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)卻見(jiàn)大部分企業(yè)的負(fù)債規(guī)模為40%~60%，這有可能是大部分企業(yè)舉債僅僅是處于避稅、降低資金成本率或提高投資者報(bào)酬率的考慮，直接與R&D活動(dòng)相關(guān)的借貸融資較少。20%~40%區(qū)間內(nèi)的負(fù)債規(guī)模與R&D投入強(qiáng)度顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明在這一區(qū)間，負(fù)債規(guī)模越高，R&D投入強(qiáng)度越低；負(fù)債規(guī)模越低，R&D投入強(qiáng)度越高。這與其他學(xué)者研究結(jié)果一致，表明低負(fù)債結(jié)構(gòu)有利于R&D投入提高。

（二）政策建議 針對(duì)上述結(jié)論，本文提出如下建議：

其一，提高R&D活動(dòng)的借貸資金利息支出在所得稅前加成扣除比率。中小型高新技術(shù)企業(yè)一方面是R&D投入不足，創(chuàng)新能力不強(qiáng)，另一方面是籌措資金的有限性。面對(duì)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的R&D活動(dòng)借款，需要有效減低負(fù)債的資金成本率，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)研發(fā)提供低風(fēng)險(xiǎn)資金，刺激企業(yè)增加R&D投資。目前除了繼續(xù)完善稅收優(yōu)惠審批制度外，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大針對(duì)企業(yè)研發(fā)的稅收優(yōu)惠，如在有關(guān)法規(guī)中明確規(guī)定用于R&D活動(dòng)的信貸資金的利息支出，在稅扣除比率從150%提高到200%等，有效降低了負(fù)債資金成本率，減輕企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)的R&D活動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)壓力。

其二，按照R&D活動(dòng)所處階段，采取不同的融資策略，規(guī)避R&D活動(dòng)引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。銀行等債權(quán)人不希望貸款給那些進(jìn)行不確定性較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)較高的R&D技術(shù)投資活動(dòng)的企業(yè)。這種情況下，中小型高新技術(shù)企業(yè)可以根據(jù)R&D活動(dòng)所處階段，采取不同的融資策略，解決資金需求。不確定性較強(qiáng)的研究階段的投資，應(yīng)以內(nèi)源資金為主，保持較低的負(fù)債規(guī)模；在R&D活動(dòng)開(kāi)發(fā)或應(yīng)用階段，其不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性較弱，企業(yè)可以適當(dāng)提高負(fù)債規(guī)模，并盡快實(shí)現(xiàn)與銷售的結(jié)合。

本文Spearman檢驗(yàn)結(jié)果顯示排序上R&D投入強(qiáng)度與負(fù)債規(guī)模相關(guān)性不明顯，這可能與本文選取的樣本觀測(cè)值不足有關(guān)，同時(shí)缺少分析結(jié)果的檢驗(yàn)，但是本文對(duì)企業(yè)R&D活動(dòng)投入與負(fù)債規(guī)模的進(jìn)一步研究具有現(xiàn)實(shí)意義。

［1］羅紹德、劉春光：《企業(yè)R&D投入活動(dòng)的影響因素分析—基于企業(yè)財(cái)務(wù)資源觀》，《財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐》2009年第1期。

［2］王福勝等：《石化類上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)與盈利能力關(guān)系研究》，《特區(qū)經(jīng)濟(jì)》2006年第8期。

［3］喬秀權(quán)、劉建：《高新技術(shù)企業(yè)R&D投入影響因素研究》，《國(guó)有資產(chǎn)管理》2009年第11期。

［4］Lev.B.R&D and Cap ital Market［J］.Journal of App lied，Corporate Finance，1999

［5］Chen J Jean.Determ inants of cap italstruc ture of Chineselisted companies.Journalof Business Research,2004.

（編輯 劉 姍）