論我國貨幣乘數(shù)的決定因素及其啟示

宗強

在我國現(xiàn)有銀行業(yè)監(jiān)管架構(gòu)和采取信貸規(guī)模管控的調(diào)控方式下，調(diào)控行為、監(jiān)管行為和監(jiān)管目標會明顯影響信貸規(guī)模進而影響銀行業(yè)創(chuàng)造貨幣的能力，從而可能在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)不變的情況下引起貨幣供應(yīng)總量的變動。因此，研究宏觀調(diào)控行為、監(jiān)管行為及其所指向的目標對貨幣供應(yīng)量的作用是控制貨幣供應(yīng)量進而完成貨幣政策目標時必須考慮的問題。

一、主要監(jiān)管指標和調(diào)控行動對信貸規(guī)模的影響

1.人民幣超額備付率

它是超額備付金與各項存款余額的比例，超額備付金包括庫存現(xiàn)金和超額準備金存款。人民幣超額備付率對信貸規(guī)模的約束與法定存款準備金率類似，銀行業(yè)在吸收存款后只能將留足法定存款準備金和超額備付金之后的部分用于發(fā)放貸款。

2.資本充足率

《中華人民共和國商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行“資本充足率不得低于百分之八”。資本充足率是資本約束資產(chǎn)擴張的主要監(jiān)管指標，這里的資產(chǎn)是指考慮了風險的表內(nèi)外加權(quán)風險資產(chǎn)。根據(jù)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，銀行業(yè)對企業(yè)和個人債權(quán)的權(quán)重為100％，即在不考慮風險緩釋因素的情況下，對企業(yè)和個人債權(quán)全額計入表內(nèi)外加權(quán)風險資產(chǎn)中。

3.存貸比

《中華人民共和國商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行“貸款余額與存款余額的比例不得超過百分之七十五”。這意味著銀行在吸收存款后只能將不超過其75％的部分用于發(fā)放貸款，而剩下的超過存款25％的部分，在目前我國銀行業(yè)被動吸儲的負債模式、金融產(chǎn)品較少以及資產(chǎn)方業(yè)務(wù)品種不多等情況下往往只能用作儲備。因此在某種程度上可以認為75％的存貸比強制我國銀行業(yè)按各項存款25％的比例進行儲備。在這25％的強制儲備中，占各項存款5％的部分被用作人民幣超額備付金，剩下的20％可以用作法定存款準備金，而我國的法定存款準備金率多年來一直都沒有超過過20％。

4.流動性比例

《中華人民共和國商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行“流動性資產(chǎn)余額與流動性負債余額的比例不得低于百分之二十五”。商業(yè)銀行的流動性資產(chǎn)為現(xiàn)金和一個月內(nèi)能夠回籠的資產(chǎn)，由于這部分資產(chǎn)的期限過短，通常難以轉(zhuǎn)換為貸款。

5.信貸規(guī)模管控

信貸規(guī)模管控顯然會限制銀行業(yè)的放貸能力，從而制約其貨幣創(chuàng)造能力，引起貨幣乘數(shù)的降低。

二、簡化的貨幣乘數(shù)模型

該模型的邏輯是銀行業(yè)將存款中扣除備付金的部分全部用于發(fā)放貸款，在這里的備付金包括法定存款準備金、監(jiān)管要求的人民幣超額備付金和銀行業(yè)自己愿意在前述兩個儲備之外額外持有的超額備付金。分別假設(shè)三類備付金與各項存款的比例為R₁、R₂和R₃。

按照貨幣銀行學關(guān)于貨幣創(chuàng)造的經(jīng)典思路，當基礎(chǔ)貨幣增加MO后，存款在第一輪轉(zhuǎn)化中增加MO，把其中M0*(R₁＋R₂＋R₃)留作為備付金后，銀行業(yè)可以發(fā)放M0*[1－(R₁＋R₂＋R₃)]的貸款，在第二輪轉(zhuǎn)化中前述貸款全部轉(zhuǎn)化為存款，存款由此增加M₀*[1－(R₁＋R₂＋R₃)]，留足備付金后貸款增加M₀*[1－(R₁＋R₂＋R₃)]2，如此往復(fù)，如下表所示，該模式下的貨幣乘數(shù)為1/(R₁＋R₂＋R₃)：

較復(fù)雜的貨幣乘數(shù)模型引入了現(xiàn)金比率和現(xiàn)金漏損率等要素，但這些要素并不是監(jiān)管者能夠控制的，因此它們在評估監(jiān)管行為對貨幣供應(yīng)量的影響上一是并不能提供更有洞見的視角；二是人們對其在貨幣供應(yīng)量的影響方面已經(jīng)有了較為全面的研究和較深刻的認識，因此本文不探討此類問題。

三、引入監(jiān)管指標和宏觀調(diào)控行為的貨幣乘數(shù)模型

1.由存貸比確定的貨幣乘數(shù)

在前述簡化的貨幣乘數(shù)模型下，貨幣乘數(shù)為1/(R₁＋R₂＋R₃)，存貸比為1－(R₁＋R₂＋R₃)，令存貸比為c，則貨幣乘數(shù)為1/(1－C)；

2.由信貸需求和信貸規(guī)模管控確定的貨幣乘數(shù)

銀行業(yè)能夠創(chuàng)造貨幣是因為貸款能夠放得出去，如果信貸需求不大，那么信貸投放將會受阻，從而降低銀行業(yè)的貨幣創(chuàng)造能力。信貸規(guī)模管控相當于限制了信貸需求，或者說只有在管控規(guī)模內(nèi)的需求才允許被滿足，因此我們可以把信貸需求和信貸規(guī)模管控總的叫做被允許的信貸需求，它是各經(jīng)濟主體的信貸需求與信貸規(guī)模管控值的最小值。假設(shè)被允許的信貸需求為L，則備付金模式下確定的貸款合計M₀*[1－(R₁＋R₂＋R₃)]/(R₁＋R₂＋R₃)等于L，因此所有備付金與各項存款的比例R₁＋R₂＋R₃等于M₀/(L＋M₀)，故而貨幣乘數(shù)不超過(L＋M₀)/M₀，或者L/M₀＋1，此時存貸比等于L/(L＋M₀)；

3.由資本充足率確定的信貸規(guī)模與貨幣乘數(shù)

信貸投放必然增加加權(quán)風險資產(chǎn)，在資本不變的情況下加權(quán)風險資產(chǎn)的增加將降低資本充足率，因此，因信貸投放增加的加權(quán)風險資產(chǎn)不能超過資本凈額與資本充足率確定的上限。假設(shè)資本凈額為Ca、資本充足率為Z、貸款轉(zhuǎn)換成加權(quán)風險資產(chǎn)的系數(shù)為F，則M₀*F*[1－(R₁＋R₂＋R₃)]/(R₁＋R₂＋R₃)不超過Ca/z確定的加權(quán)風險資產(chǎn)上限，由此可知所有備付金與各項存款的比例R₁＋R₂＋R₃不小于M₀*Z*F/(Ca＋M₀*Z*F)，因此貨幣乘數(shù)不超過(Ca＋M₀*Z*F)/M₀*Z*F，或者Ca/M₀*Z*F＋1，此時存貸比等于Ca/(Ca＋M₀*Z*F)；

4.引入監(jiān)管指標和宏觀調(diào)控行為的貨幣乘數(shù)模型

在不同監(jiān)管指標和宏觀調(diào)控下決定的信貸規(guī)模并不一樣，銀行業(yè)最終的信貸規(guī)模不能超過監(jiān)管和調(diào)控允許的各

個上限中的最小值，否則必定存在突破某個監(jiān)管指標或宏觀調(diào)控任務(wù)無法完成的情況，相應(yīng)地貨幣乘數(shù)也不能超過監(jiān)管和調(diào)控允許的各個上限中的最小值，因此，最終貨幣乘數(shù)模型為各監(jiān)管指標和宏觀調(diào)控下貨幣乘數(shù)的最小值，即min｛1/(R₁＋R₂＋R₃)，1/(1－C)，L/M₀＋1，Ca/Z*M₀*F＋1｝。

5.對模型中存貸比和資本充足率的說明

從前述分析可以看出，不論考慮哪個指標的影響，這種影響最終都可以在存貸比的變動上體現(xiàn)出來，因此，某個時點上實際觀察到的存貸比是不同時期各種因素所導向的存貸比目標疊加反映的結(jié)果。而一定時期內(nèi)的目標存貸比既可以是銀行根據(jù)經(jīng)營目標配置各類資產(chǎn)業(yè)務(wù)所需資源，從而形成自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的結(jié)果；也可以是在我國銀行業(yè)被動吸收存款的情況下，為達到監(jiān)管要求或完成信貸規(guī)模管控，而“被迫”接受的結(jié)果，或者說是監(jiān)管要求或調(diào)控行為所導向的目標，但最終起作用的兩者中較小的那個。

四、引入監(jiān)管和調(diào)控行為的貨幣乘數(shù)模型給我們的幾點啟示

1.多種因素都可能引起貨幣乘數(shù)的改變，但只有最嚴格的那個才能起決定作用，因此要控制貨幣供應(yīng)總量很難。一是由于有多個因素在限制銀行業(yè)的信貸規(guī)模，二是由于各因素的相對影響力會發(fā)生改變。由此造成貨幣乘數(shù)的決定因素也是不斷變動的，這給貨幣供應(yīng)量的控制帶來了困難。

2.人民銀行并不必然地能夠控制得住貨幣供應(yīng)。貨幣供應(yīng)量取決于基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量和貨幣乘數(shù)，人民銀行能夠有效地控制前者，但對后者的控制是比較乏力的。譬如在目前的情況下，即使人民銀行保持基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)和法定存款準備金率，但如果銀行業(yè)的目標存貸比從目前的67％提高到70％，根據(jù)存貸比確定的貨幣乘數(shù)模型，貨幣乘數(shù)將因此提高30％，總的貨幣供應(yīng)量也將“意外地”增長30％。

3.我國銀行業(yè)較好的流動性狀況和較低的杠桿是監(jiān)管和宏觀調(diào)控的結(jié)果。在我國銀行業(yè)資產(chǎn)方業(yè)務(wù)不多的情況下，銀行將多少資金用作儲備，除準備金制度安排和銀行業(yè)為提款需求所做的準備外，還取決于監(jiān)管行為和宏觀調(diào)控對信貸規(guī)模的約束。這種約束越大，銀行業(yè)的儲備資金越多，因此過多的約束“迫使”銀行進行更多的儲備，使銀行業(yè)有較好的流動性狀況和較低的杠桿。

4.目前，在我國存貸比、資本充足率和信貸規(guī)模管控是比法定存款準備金率更嚴格的約束，而信貸規(guī)模管控又比存貸比有力，因為在儲備資金較為充足、存貸比整體(根據(jù)人民銀行官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)計算，近年來我國各項貸款與各項存款的比例在60％到70％之間)低于監(jiān)管要求的情況下，雖然信貸需求旺盛，但信貸規(guī)模卻因管控而不能大幅提高。

5.基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的增大會降低貨幣乘數(shù)，過多的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)只能引起儲備金的增加，這會加重銀行負擔。從資本充足率確定的貨幣乘數(shù)和被允許的信貸需求確定的貨幣乘數(shù)都可以看到，當基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量非常之大時，貨幣乘數(shù)接近于1，這意味著銀行業(yè)沒有貨幣創(chuàng)造的能力。

6.以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中介目標、在某種意義上把信貸規(guī)模管控作為操作目標的調(diào)控方式有諸多不利。一是貨幣供應(yīng)量受多種非人民銀行能夠控制的因素影響，要準確控制住貨幣供應(yīng)量變得非常困難；二是在基礎(chǔ)貨幣投放較大(在我國外匯占款占很大比例)而法定存款準備金率沒有吸干過多流動性的情況下，信貸規(guī)模管控在實現(xiàn)控制貨幣供應(yīng)量的同時增加了銀行業(yè)的儲備資金、加大了銀行的經(jīng)營負擔。

7.完成宏觀調(diào)控目標需要多部門配合。一是監(jiān)管指標的改變可能引起銀行業(yè)貨幣創(chuàng)造能力的改變進而使貨幣供應(yīng)量發(fā)生“意外”變動，因此對相關(guān)指標的嚴格監(jiān)管是緊縮的貨幣政策目標完成的必要條件；二是監(jiān)管有利于防止銀行采取包括通過影子銀行放貸在內(nèi)的各種措施突破信貸管控措施；三是監(jiān)管能夠防范銀行業(yè)的流動性向整個經(jīng)濟體系蔓延，是目前情況下整個經(jīng)濟健康運行的最后防線。