淺談融資租賃方式及決策研究

蔡修勝

摘 要：融資租賃在我國經(jīng)濟發(fā)展的初期作出了巨大的貢獻，通過融資租賃引進國外先進的設(shè)備，從而推動企業(yè)迅速的發(fā)展。近年來，為節(jié)約公司的融資成本，融資租賃的方式也在不斷的創(chuàng)新，融資租賃已經(jīng)是引進外資的主要方式之一。本文試圖通過對各種融資租賃方式以及融資租賃決策進行探討，加深對融資租賃方式的了解，同時為融資租賃的決策提供一定的指導作用。

關(guān)鍵詞：融資租賃；租賃資產(chǎn)；承租人；出租人；成本

中圖分類號：F830文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.08.46 文章編號：1672-3309（2011）08-113-02

融資租賃對我國經(jīng)濟的發(fā)展作出了巨大貢獻，融資租賃一般都伴隨著國外先進設(shè)備的進口，這些設(shè)備對增加我國有效供給、調(diào)整我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)產(chǎn)品的升級換代等起到了根本的推動作用。其中我國民航業(yè)是最大受益者，通過融資租賃引進外資，解決了一定時期下我國的外匯短缺，同時也為航空公司節(jié)約了大量的融資成本，通過引進先進的航空器推動了航空運輸能力的迅速提升。筆者試圖通過對各種融資租賃方式和融資決策進行探討，以達到對融資租賃整體的全面了解，對更好地開展融資租賃業(yè)務(wù)起到一定的指導作用。

一、 融資租賃的主要方式

融資租賃的方式多種多樣，并且不斷發(fā)展和創(chuàng)新。但只要滿足以下兩個基本特征，就可以歸為融資租賃交易。第一，融資的全額清償，即出租人購買設(shè)備所出資的金額要通過承租人支付的租金中全額收回。第二，租賃期末，出租人將自動或以象征性的價格轉(zhuǎn)讓租賃設(shè)備的所有權(quán)給承租人，承租人承擔設(shè)備的殘值風險，主要是設(shè)備更新?lián)Q代，價值貶值和失去市場競爭力的風險。下面主要介紹融資租賃幾種主要的方式：

1、節(jié)稅租賃

節(jié)稅租賃也叫稅務(wù)租賃，是指一種基于出租人所在國稅務(wù)優(yōu)惠政策的租賃形式。稅務(wù)租賃是出租人利用其所在國的稅務(wù)優(yōu)惠政策，出租人被稅務(wù)部門認定為租賃資產(chǎn)的所有者，確認租賃資產(chǎn)的折舊，享受租賃資產(chǎn)的折舊利益，或加速折舊利益，有些國家可能還有投資減稅等稅收優(yōu)惠政策，出租人通過減低租金的形式與承租人分享此部分利益。因為租賃包含出租人向承租人讓渡的稅務(wù)利益，因此其融資成本會低于自行購置的貸款融資成本，具有較強的競爭力。我國曾使用過美國稅務(wù)租賃、德國稅務(wù)租賃、法國稅務(wù)租賃以及日本稅務(wù)租賃等，但由于各國政府對稅法進行不斷修改，稅務(wù)租賃結(jié)構(gòu)也越來越少。近幾年，經(jīng)常采用的稅務(wù)租賃主要有兩種，即法國稅務(wù)租賃和日本稅務(wù)租賃。

2、杠桿租賃

杠桿租賃是指在一項租賃交易中，由出租人直接或聯(lián)合若干其他投資人，只出資租賃設(shè)備全部購置款項的20%-40%，并以此出資為財務(wù)杠桿，帶動其他債權(quán)人，如銀行或債券投資人等，對該租賃項目其余60%-80%的款項提供無追索權(quán)的貸款或其他方式融資的租賃交易安排。杠桿租賃是20世紀70年代末首先在美國發(fā)展起來的一種租賃形式，適用于價值高、有效壽命長的設(shè)備，在世界航空領(lǐng)域中，杠桿租賃是各國航空公司非常重要的融資方式之一。我國曾使用過香港杠桿租賃和日本杠桿租賃等，特別是日本杠桿租賃曾經(jīng)是我國航空公司采用最普遍的租賃方式，由于1995年隨著日本政府修改稅法，日本杠桿租賃逐步退出了飛機租賃金融產(chǎn)品市場，1998年以后不再采用日本杠桿租賃方式。

3、歐美出口信貸支持的租賃

出口信貸融資是設(shè)備制造國為了鼓勵出口而采用的一種政策性信貸支持方式。歐美出口信貸是在國內(nèi)公司的申請下，作為設(shè)備制造國的美國和歐洲的出口信貸機構(gòu)對商業(yè)銀行向國內(nèi)公司的設(shè)備貸款提供擔保或保險。由于這些出口信貸機構(gòu)為歐美政府的下屬部門或支持的機構(gòu)，故經(jīng)其擔?；虮ｋU的貸款實際上就等同于具備了歐美國家主權(quán)級的信用評級。由于經(jīng)合組織（OECD）國家主權(quán)信用評級較高，根據(jù)巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，經(jīng)這些國家政府擔保的債務(wù)屬于無風險資產(chǎn)，銀行無需計提撥備。因此，從融資銀行角度而言，其從事出口信貸融資的資金風險和成本均很低，從而可以大幅降低貸款價格。在稅務(wù)租賃結(jié)構(gòu)缺乏、國內(nèi)外匯資金短缺的時期，出口信貸融資結(jié)構(gòu)曾經(jīng)被廣泛的使用，解決了大部分企業(yè)融資資金需求，從而也推動很多企業(yè)的快速發(fā)展。

4、融資租賃的創(chuàng)新

金融危機后，隨著各國貨幣政策的緊縮，銀行融資成本的急劇上升，稅收租賃額度下降，融資租賃成本越來越高，為降低成本，使得融資租賃具有競爭力，對融資租賃進行不斷創(chuàng)新。目前比較普遍的是各種融資方式的結(jié)合，比如像節(jié)稅租賃結(jié)合歐美出口信貸融資，還有目前比較流行的歐美出口信貸結(jié)合債券發(fā)行，以前美國和歐洲出口信貸當局為支持出口只是為銀行融資提供擔保，現(xiàn)在可以為公司發(fā)行的債券投資人提供擔保，由于經(jīng)美國和歐洲出口信貸當局擔保的債券實際上具有了歐美政府的信用，因此可以吸引大量主權(quán)信用債券市場的機構(gòu)投資者購買。

二、 融資租賃決策

一家公司引進設(shè)備進行融資時，需要考慮融資機會的選擇、融資規(guī)模、融資期限、利率結(jié)構(gòu)、融資方式等方面，而這些因素最終都會體現(xiàn)在成本水平上，通過對融資方式的成本和現(xiàn)值等方面的研究，來進行最終的融資決策。

1、 融資租賃機會的選擇

分析企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的融資環(huán)境和時機，對企業(yè)融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合分析。企業(yè)只能適應(yīng)而無法左右外部融資環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動性，積極尋求并及時把握各種有利時機，確保融資獲得成功。及時掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢、國家貨幣及財政政策和國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能出現(xiàn)的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機，并果斷做出決策。

2、 融資租賃規(guī)模的選擇

融資是需要付出成本的，因此企業(yè)在籌集資金時，要確定融資規(guī)模，過多籌資可能造成資金閑置浪費，增加融資成本；可能導致企業(yè)負債過多，增加經(jīng)營風險。因為融資租賃是以租賃設(shè)備為依托，融資規(guī)模一般是租賃設(shè)備的價值，但很多金融機構(gòu)對于不同設(shè)備提供融資有一定的貸款資產(chǎn)比率限制，很多租賃資產(chǎn)融資規(guī)模不能超過總價值的85%，而大部分公司購買大型設(shè)備都需要支付預付款，實際在設(shè)備交付時只需要支付剩余款項，所以公司在選擇融資規(guī)模時可以只融資剩余款項到價值85%之間的其他金額。

3、 融資租賃期限的選擇

企業(yè)融資可分為短期融資和長期融資。融資期限的選擇主要取決于融資的用途和融資企業(yè)的風險性偏好。而融資租賃由于資金用途是用來購買設(shè)備，要求資金數(shù)額較大，可以按照租賃資產(chǎn)的使用年限來選擇融資的期限，一般期限越長則融資成本越高。而很多金融機構(gòu)對融資期限也有一定的限制，一般會低于設(shè)備的使用壽命，使得租賃期內(nèi)設(shè)備每年遞減后的市場價值能大于融資余額，以覆蓋違約處置資產(chǎn)時能全額收回資金。

4、 融資租賃利率結(jié)構(gòu)的選擇

一般情況下，公司效益取決于經(jīng)濟周期，經(jīng)濟周期與利率有一定的相關(guān)性，在經(jīng)濟繁榮時期，也是通過膨脹預期較高的時期，往往也是各國政府加息、利率較高的時期。因固定利率中包含了時間價值的因素，故固定利率也很少出現(xiàn)低于同期浮動利率的情況，即所謂的利率倒掛。但是，對于長期的融資租賃來說，由于期限較長，未來市場會發(fā)生變化，一般在經(jīng)濟處于繁榮時期，選擇做一些浮動利率結(jié)構(gòu)的融資租賃產(chǎn)品，而在經(jīng)濟處于衰退階段，整體利率較低時，反而可以選擇做一些固定利率的融資租賃產(chǎn)品，以鎖定利率風險，避免經(jīng)濟復蘇、利率上漲時，給公司帶來巨大的融資成本上升壓力。

5、 融資租賃方式的選擇

融資租賃方式的選擇主要集中體現(xiàn)在各種方式經(jīng)濟性評估上，經(jīng)濟性評估的主要指標有凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值是把不同時點上發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，通過公司使用的一定折現(xiàn)率進行折現(xiàn)加總，計算整體現(xiàn)金流的現(xiàn)值?，F(xiàn)值越大，則方案越優(yōu)。內(nèi)部收益率也稱內(nèi)含報酬率，內(nèi)部收益率是使得現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為零時所使用的折現(xiàn)率，對于需要支付融資成本的企業(yè)來說，融資租賃的內(nèi)部收益率越低則方案越優(yōu)。

隨著國內(nèi)公司的不斷發(fā)展壯大，對于融資資金的需求必將迫使他們不斷深入的研究融資結(jié)構(gòu)，融資租賃的方式也將會不斷推陳出新，為更好地滿足企業(yè)（承租人）和出租人各方的需求，以達到雙贏的結(jié)果。根據(jù)內(nèi)外部的形勢研究，對不同融資租賃方式進行分析評估，根據(jù)分析結(jié)果，選擇最佳的融資方式，改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。

(責任編輯：云 馨）

參考文獻：

［１］史燕平.融資租賃原理與實務(wù)[M].北京：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社，2005.

［2］章連標.民用飛機租賃[M].北京：中國民航出版社，2005.