人民幣國際化的模式與路徑探析

　　美國金融危機(jī)使各國深刻認(rèn)識到以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系格局的局限性，紛紛呼吁構(gòu)建新的國際貨幣金融體系制度。在這一背景下，我國開始了人民幣國際化的工作。尤其是自2009年以來，人民幣國際化的進(jìn)程更呈加速之勢。人民銀行繼2010年擴(kuò)大人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)范圍后，順應(yīng)企業(yè)對外人民幣投資活動的需求，2011年1月發(fā)布了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，在資本項(xiàng)目開放方面走出了重要一步。此外，人民銀行還進(jìn)一步促進(jìn)了人民幣香港離岸市場的運(yùn)作，目前正在就人民幣FDI項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研，以促進(jìn)境外人民幣回流。另外，未來一段時間內(nèi)人民幣有望在對外直接投資、在岸金融市場開放等領(lǐng)域繼續(xù)推進(jìn)。我們可以據(jù)此預(yù)期，人民幣國際化的步伐將日益加強(qiáng)。
　　
　　人民幣國際化的條件
　　國際金融市場近30年來的持續(xù)動蕩，客觀上對重構(gòu)新的國際貨幣體系格局提出了要求，尤其是2008年的全球金融危機(jī)更反映出當(dāng)前國際貨幣體系的深層次矛盾。對我國而言，貨幣主要與美元掛鉤，衍生諸多不便。為了緩解國際貿(mào)易與資本流動中過度依賴美元的風(fēng)險，發(fā)揮亞洲貨幣在國際貨幣體系格局中的作用，加快人民幣國際化就成了當(dāng)務(wù)之急。一般而言，貨幣國際化是指該國貨幣在國際經(jīng)濟(jì)活動中承擔(dān)計(jì)價、結(jié)算和價值儲藏等職能，其中價值儲藏是貨幣國際化成果的最集中體現(xiàn)。貨幣國際化反映出一國的幣值穩(wěn)定能力得到了國際間的信任，這一過程也是將本國金融市場邊界從國內(nèi)向國際拓展的過程。當(dāng)然，發(fā)行國在獲得貨幣國際化帶來的鑄幣稅和規(guī)避匯率風(fēng)險的同時，也對其宏觀政策調(diào)控能力帶來了強(qiáng)力挑戰(zhàn)。人民幣要實(shí)現(xiàn)真正國際化，并在世界范圍內(nèi)全面發(fā)揮計(jì)價、交易媒介和價值儲藏功能，仍需要較長的過程，需要首先創(chuàng)造一些條件。
　　我國綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)。一國貨幣成為國際貨幣必須以強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為后盾，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長是貨幣國際化的重要先決條件。如美元在1945年借助布雷頓森林體系協(xié)議的簽署，取代英鎊成為國際貨幣，與其長期的經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)牢不可分。雖然進(jìn)入21世紀(jì)，美國經(jīng)濟(jì)模式中的深層次問題開始暴露，其經(jīng)濟(jì)活力、規(guī)模和影響力陷入了衰退，但目前世界上仍難有貨幣與之抗衡，這不得不歸根于美國的綜合國力仍在發(fā)揮影響力。近年來，中國經(jīng)濟(jì)的全球影響力不斷擴(kuò)大，我國經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)超過日本位居世界第二，為人民幣國際化創(chuàng)造了一定的客觀條件。與此不相稱的是，我國貨幣與金融要素的發(fā)展仍相對落后，盡管目前人民幣在周邊國家的影響力進(jìn)一步增強(qiáng)，一些國家甚至已將人民幣作為外匯儲備，但人民幣還沒有成為國際貨幣。這主要是因?yàn)槲覈稳嗣駧艊H化的綜合經(jīng)濟(jì)條件還未形成。如我國人均GDP指標(biāo)在世界范圍內(nèi)仍排名100位之后，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不平衡，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不夠合理，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式和可持續(xù)性仍存在較大問題，支持貨幣國際化的穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策掌控能力仍不完備。應(yīng)該說目前距離人民幣國際化路途尚遠(yuǎn)，我國當(dāng)下應(yīng)做的是先練好國家綜合實(shí)力增強(qiáng)的內(nèi)功。
　　發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場。貨幣成為國際貨幣的一個基礎(chǔ)條件，就是要求發(fā)行國具有發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場。這一市場應(yīng)提供高度的流動性，具有較高的市場效率。一國貨幣之所以能夠成為國際貨幣，就是眾多國際投資者都愿意持有該貨幣，并能夠通過投資于該貨幣計(jì)價的金融產(chǎn)品獲益，這就需要發(fā)行國具有發(fā)達(dá)的、國際化的金融市場。如美國金融市場比歐洲金融市場發(fā)達(dá)，不僅直接助長了美元地位的穩(wěn)固，也使得世界各國將美元資產(chǎn)作為最重要的儲備。對于中國來說，人民幣國際化所要求的金融市場發(fā)育程度是一個明顯的軟肋。目前，盡管我國金融市場取得了快速發(fā)展，在金融市場、金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品體系方面不斷完善，但仍然面臨市場規(guī)模狹小、市場發(fā)育程度不夠、金融產(chǎn)品不夠豐富、市場流動性不足、基礎(chǔ)設(shè)施不完備、金融市場處于較強(qiáng)管制狀態(tài)等問題。我國金融市場總體上的欠發(fā)達(dá)狀態(tài)，直接影響了人民幣國際化的深入推進(jìn)，這一功課必須及早補(bǔ)上。
　　人民幣的幣值穩(wěn)定和資本賬戶開放問題。貨幣的國際化需要發(fā)行國保持幣值穩(wěn)定，包括對內(nèi)穩(wěn)定和對外穩(wěn)定。目前，我國人民幣的現(xiàn)狀是“對內(nèi)貶值和對外升值并存”，人民幣獲得外部投資普遍信任的基礎(chǔ)存在缺失，人民幣的價值穩(wěn)定有待檢驗(yàn)。雖然近年來人民幣對外較為堅(jiān)挺，如對美元匯率總體呈現(xiàn)升值趨勢，但這卻是建立在國內(nèi)通脹壓力巨大的基礎(chǔ)之上。很難想象，在幣值不穩(wěn)定的狀態(tài)下人民幣能夠國際化。解決這一問題，需要我國完善財政紀(jì)律和貨幣發(fā)行機(jī)制，進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革穩(wěn)定人民幣幣值，避免幣值的無序波動，以便為將來的人民幣國際化打好微觀基礎(chǔ)。此外，一國貨幣的國際化與貨幣自由兌換問題密不可分，作為國際貨幣首先要允許其自由兌換，國際收支項(xiàng)下資本賬戶需要放開，而我國恰恰在這個問題上面臨較大的障礙。目前，我國已經(jīng)在1996年實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，但資本賬戶的交易仍然受到極大限制，目前的外匯管制很大程度上限制了外國居民持有人民幣資產(chǎn)的自由和交易機(jī)會，削弱了人民幣作為國際貨幣的投資和儲藏功能，本質(zhì)上也阻礙了人民幣的國際化。
　　
　　人民幣國際化的模式
　　從歷史來看，一國貨幣國際化的過程往往是漫長的。即便具備強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，該國貨幣也未必能夠一下子成為國際貨幣。如美國經(jīng)濟(jì)總量在19世紀(jì)中后期超過了英國，貿(mào)易總量在20世紀(jì)初也超過了英國，但美元卻直到二次大戰(zhàn)結(jié)束后才逐漸替代英鎊，成為最重要的國際貨幣。目前，人民幣在資本項(xiàng)下還不能自由兌換，國內(nèi)金融市場發(fā)展的深度還不夠，金融機(jī)構(gòu)的競爭力還不足，金融體制的開放度還不充分，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)對匯率變動的準(zhǔn)備仍不足。鑒于這一現(xiàn)實(shí)國情，人民幣的國際化路程還很漫長。目前，人民幣成為區(qū)域性貨幣還有很大障礙，真正實(shí)現(xiàn)國際化并成為國際儲備貨幣體系中的重要成員，仍有較長的路要走。目前我國需要做的工作，就是在將深入推進(jìn)人民幣國際化作為重要工作目標(biāo)的過程中，首先需要在大的宏觀層面上解決實(shí)現(xiàn)模式的問題。
　　回顧各主要國際儲備貨幣國際化的歷程，各國均采取了一定的模式。目前的國際貨幣格局主要分為三個層面，即美元和歐元為首，日元和英鎊其次，其他貨幣最后。英鎊和美元的模式主要采取首先成為國際貨幣制度的中心貨幣，然后逐漸演變?yōu)閲H貨幣。其國際化客觀上由內(nèi)部經(jīng)濟(jì)實(shí)力所決定，然后憑借大國在政治經(jīng)濟(jì)上的優(yōu)勢，抓住機(jī)會以國際協(xié)議的形式確定下來。歐元模式則是在推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融一體化的基礎(chǔ)上，有計(jì)劃地培養(yǎng)區(qū)域內(nèi)貨幣，然后發(fā)展為國際貨幣。而日元模式則跳過國際貨幣初級階段，一般需要建立貨幣區(qū)的微觀基礎(chǔ)，通過推動日元在國際貿(mào)易和金融市場中的使用，并以國內(nèi)金融的自由化輔助直接達(dá)到國際化?？偟膩碚f，大多數(shù)國際儲備貨幣國際化的過程，均遵循相對固定的模式。即在創(chuàng)造國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，逐步實(shí)現(xiàn)貨幣區(qū)域化的基礎(chǔ)上，借助于國際經(jīng)濟(jì)政治變革中的機(jī)會，最終完成全球化。這一過程需要強(qiáng)調(diào)既培育市場需求，完善市場機(jī)制的建設(shè)，又強(qiáng)調(diào)主動發(fā)揮政府的內(nèi)外政策推動作用。
　　吸取各國貨幣國際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，人民幣國際化的模式應(yīng)該遵循一個總體的戰(zhàn)略部署。對中國來說，未來一定時期內(nèi)人民幣國際化必須按部就班地推進(jìn)，而不能一蹴而就。同時相關(guān)的配套改革應(yīng)把握改革的力度，控制住風(fēng)險。在人民幣國際化的戰(zhàn)略部署上，應(yīng)加快國內(nèi)金融市場的建設(shè)和發(fā)展，在逐步推進(jìn)資本賬戶開放的基礎(chǔ)上，首先實(shí)現(xiàn)人民幣的周邊化發(fā)展，進(jìn)而發(fā)展為正式區(qū)域化及準(zhǔn)國際化，最終真正實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。在這一過程中，對于人民幣貨幣職能的定位，可以按照貿(mào)易結(jié)算貨幣、投資貨幣和國際儲備貨幣的進(jìn)程推進(jìn)。人民幣可首先成為周邊國家和區(qū)域性貿(mào)易結(jié)算貨幣，進(jìn)而使人民幣成為國內(nèi)外居民的投資貨幣，最后發(fā)展成為國際儲備貨幣，為全球各國所接受，徹底實(shí)現(xiàn)國際化進(jìn)程。而對于政府在這一過程中的作用，目前需要做的是積極利用當(dāng)前國際多邊貨幣合作機(jī)制，參與亞洲區(qū)域和國際貨幣金融合作，參與建立并主導(dǎo)國際匯率協(xié)調(diào)機(jī)制，逐漸提升人民幣在國際上的影響力，并尋求機(jī)會最終實(shí)現(xiàn)國際化。
　　
　　
　　人民幣國際化的路徑
　　貨幣國際化通常是一個由民間向官方、由周邊國家向世界各國、由區(qū)域化使用到全面國際化的過程。在目前的國際貨幣金融格局下，可以預(yù)判，美元和歐元還將扮演主要國際貨幣的角色，人民幣國際化的過程只能是逐步推進(jìn)，而不能急于求成，并應(yīng)根據(jù)內(nèi)外環(huán)境采取一定的路徑漸次進(jìn)行。
　　強(qiáng)化人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的地位，推進(jìn)人民幣的區(qū)域化。2009年7月我國批準(zhǔn)上海、廣州、深圳、珠海、東莞5個城市開始跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，并于2010年6月將試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大至20個省市自治區(qū)，境外區(qū)域則由香港、澳門、東盟擴(kuò)展至全球，試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步明確為跨境貨物與服務(wù)貿(mào)易，以及其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算。鑒于人民幣尚未完全自由兌換，為支持人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)，我國先后與韓國、馬來西亞、印尼等國簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，為外國貿(mào)易商提供額外的人民幣資金來源，強(qiáng)化人民幣的貿(mào)易結(jié)算地位。目前，鑒于歐美企業(yè)接受人民幣作為結(jié)算貨幣的意愿較低，我國應(yīng)將重點(diǎn)放在加強(qiáng)與新興經(jīng)濟(jì)體的積極合作協(xié)調(diào)上。尤其是應(yīng)在邊境貿(mào)易中大力使用人民幣結(jié)算，在周邊國家和地區(qū)推行全方位的人民幣貿(mào)易結(jié)算，并進(jìn)一步將邊境貿(mào)易人民幣結(jié)算擴(kuò)大到全境人民幣結(jié)算。在此基礎(chǔ)上，將人民幣貿(mào)易結(jié)算的區(qū)域延伸到東南亞、南亞、中亞等亞洲各國，以及與我國經(jīng)貿(mào)關(guān)系密切并接受我國經(jīng)濟(jì)援助的國家，擴(kuò)大人民幣的使用范圍，切實(shí)推進(jìn)人民幣的區(qū)域化。我國應(yīng)在區(qū)域的雙邊貿(mào)易中避免對美元的依賴性，嘗試使用雙方貨幣作為結(jié)算貨幣，采取措施推進(jìn)人民幣的區(qū)域化，以便為人民幣的國際化使用打下基礎(chǔ)。
　　發(fā)展人民幣離岸市場融資，將香港離岸市場作為人民幣國際化的重要支點(diǎn)。推進(jìn)人民幣的區(qū)域化進(jìn)程，需要在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的基礎(chǔ)上，盡量創(chuàng)造條件讓人民幣流通到境外，擴(kuò)大人民幣的使用范圍和人群。針對我國對于人民幣資本項(xiàng)目管制還存在的現(xiàn)實(shí)，創(chuàng)造條件使境外流通的人民幣能夠享受到與其他可自由兌換貨幣一樣的待遇，即可以用于存貸款、結(jié)算支付、資產(chǎn)管理、套利避險等全方位活動，并形成一定的市場規(guī)模。另外，還應(yīng)使境外各類機(jī)構(gòu)和個人通過政府允許的通道進(jìn)行人民幣的交易活動，享受到中國經(jīng)濟(jì)高速增長的好處，以便提高持有人民幣的積極性。而要達(dá)到這一狀態(tài)，發(fā)展人民幣離岸市場無疑是一種兩全其美的舉措。鑒于香港的特殊地位，其天然可以作為人民幣的離岸市場。事實(shí)上為充分利用香港人民幣資金存量，并為境外人民幣持有者提供更具吸引力的投資選擇，我國從2007年7月起開始批準(zhǔn)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)到香港發(fā)行人民幣債券。更為突出的一個事實(shí)是，2011年1月世界銀行在香港發(fā)行了5億元兩年期債券，這是世界銀行首次發(fā)行人民幣債券，一定程度上推動了人民幣離岸市場的發(fā)展。目前，香港市場獲準(zhǔn)發(fā)行的人民幣離岸產(chǎn)品還包括保險產(chǎn)品、定期存單、結(jié)構(gòu)性存款和投資基金等，未來還有望推出以人民幣購買的中國大陸A股股票的存托憑證與ETF基金?？梢云谕?，人民幣香港離岸市場的發(fā)展將大大推動人民幣對境外投資者的吸引力，同時起到抑制境外熱錢流入境內(nèi)從而穩(wěn)定匯率之效，這一市場將成為人民幣國際化的重要支點(diǎn)。
　　推進(jìn)人民幣對外直接投資和在岸金融市場的開放，進(jìn)一步攻克人民幣國際化的堡壘。人民幣國際化不僅需要借助于經(jīng)常項(xiàng)目（貨物與服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口）輸出人民幣，還應(yīng)該通過資本項(xiàng)目（對外直接投資）輸出人民幣。在這方面，政府部門近期有一系列舉動。如繼2010年底新疆和2011年初溫州獲得人民幣對外直接投資的試點(diǎn)許可外，2011年1月中國人民銀行公布了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，允許獲準(zhǔn)開展境外直接投資的境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行人民幣境外直接投資。這意味著人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換取得了重要進(jìn)展，人民幣走出去的步伐加快，人民幣區(qū)域化進(jìn)程得以提速。在人民幣走出去的同時，人民幣國際化還要求國內(nèi)在岸金融市場加以開放，這主要以人民幣回流進(jìn)行各種貿(mào)易和交易活動為標(biāo)準(zhǔn)。目前我國在岸金融市場開放可以在三個潛在領(lǐng)域發(fā)力。即推出在香港募集人民幣資金投資境內(nèi)證券市場的試點(diǎn)；在A股市場推出國際版，允許外國企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)到境內(nèi)發(fā)行A股；擴(kuò)大熊貓債券的發(fā)行規(guī)模，允許外國企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府到中國境內(nèi)發(fā)行以人民幣計(jì)價的債券，等等。通過這些措施，人民幣離岸市場和在岸市場的規(guī)模和結(jié)構(gòu)將逐漸擴(kuò)大，逐漸優(yōu)化，則人民幣國際化的深入將水到渠成。
　　參與并加強(qiáng)與國際組織和金融機(jī)構(gòu)的合作，擇機(jī)完成人民幣國際化。人民幣國際化除了外在市場化因素的推動外，政府的作用還應(yīng)是一個非常值得重視的因素。近年來許多國家已有減少美元儲備的想法，但人民幣要在全球儲備調(diào)整中上位，既需要長時期努力培育外部需求和建立貨幣信譽(yù)，也需要政府在此過程中積極扮演主動角色和推動作用。目前，我國應(yīng)充分利用當(dāng)前國際貨幣格局調(diào)整的機(jī)會，利用國際組織和世界各國相關(guān)力量，對主要儲備貨幣發(fā)行國的濫發(fā)貨幣行為進(jìn)行適當(dāng)約束，督促美國和其他發(fā)達(dá)國家擔(dān)負(fù)起應(yīng)有的貨幣責(zé)任，并同時引導(dǎo)各地區(qū)去美元化和去特定貨幣的區(qū)域化，為人民幣的國際化留出空間。如未來一段時期，我國可在IMF份額和投票權(quán)方面的改革啟動之后，積極努力將人民幣納入特別提款權(quán)SDR的籃子。雖然IMF近期決定人民幣暫不納入SDR貨幣籃子，但我國不應(yīng)受此影響，仍應(yīng)在人民幣國際化程度不斷加深的過程中實(shí)現(xiàn)SDR幣構(gòu)成多元化的改造，促使人民幣在一定條件下成為SDR的組成部分，這將提升人民幣的國際地位，加快人民幣國際化程度。最后，應(yīng)深刻認(rèn)識到，即便已經(jīng)具備各種國內(nèi)外環(huán)境條件，貨幣國際化也是講求時機(jī)和機(jī)遇的。由此，我國應(yīng)在全面完成人民幣國際化的內(nèi)外基礎(chǔ)條件準(zhǔn)備和改造后，抓住國際經(jīng)濟(jì)金融格局調(diào)整中的機(jī)會，完成最后一擊，徹底完成人民幣國際化的千秋偉業(yè)。
　　（作者單位：中國建設(shè)銀行）