在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的嬗變中,中國如何革故鼎新,既決定了自身的發(fā)展,也將決定中國在世界舞臺的位置。如果說國際金融危機(jī)期間是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最困難的時期,那么危機(jī)后變革的期間則是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最復(fù)雜的時期。未來一段時間內(nèi),中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中自然減速與主動調(diào)控將始終交織,我們只有把握中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵和主動權(quán),在發(fā)展中尋求轉(zhuǎn)變,在轉(zhuǎn)變中尋求突破,才能實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)較快發(fā)展和社會和諧穩(wěn)定。
立足現(xiàn)實:價格上漲與人民幣升值壓力并存
金融危機(jī)之后我國股市因流通市值迅速增大而上漲乏力,近期政府嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施,使前期處于樓市的大量投機(jī)資金轉(zhuǎn)移方向,快速涌向了農(nóng)產(chǎn)品以及日用消費(fèi)品等涉及國計民生的產(chǎn)品領(lǐng)域,造成國內(nèi)物價上漲。內(nèi)部資產(chǎn)價格和物價面臨上漲壓力,外部人民幣面臨升值壓力,這已成為我國當(dāng)前面臨的嚴(yán)峻現(xiàn)實問題。
第一,資產(chǎn)價格上漲。首先是房價,1998年中國啟動了住房制度改革,2003年出臺的《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》對住房制度改革進(jìn)行了重大調(diào)整,使得商品房成為住房供應(yīng)主體,自此以后,中國房價步入了快速上升的軌道。針對房價上漲過快,投機(jī)性購房活躍,房價遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人民群眾購買能力的現(xiàn)狀,從2010年起政府啟動了針對房價的調(diào)控措施,尤其是2011年“國八條”的出臺,被認(rèn)為是迄今為止最為嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施。然而目前,房價并未出現(xiàn)整體的下調(diào)態(tài)勢。2010年9月以來的三個月,全國70個大中城市房屋銷售價格環(huán)比重現(xiàn)升勢,12月70個大中城市房屋銷售價格同比上漲6.4%,環(huán)比上漲0.3%,其中,十大重點(diǎn)城市平均房價同比上漲27.7%。其次是股價,當(dāng)年以“摸著石頭過河”姿態(tài)出現(xiàn)的中國股市,20年來已經(jīng)發(fā)展成為擁有超過2000家上市公司,市值為全球第二大的資本市場。從近年股市的行情來看,自2005年上證綜指跌破1000點(diǎn)的重要心理底線后,市場開始了一輪基于價值回歸的反轉(zhuǎn)行情,至2007年10月上證綜指達(dá)到最高點(diǎn)位6124點(diǎn)。之后中國股市受多方面因素影響而下跌,2009年至今,上證綜指基本在2500~3500點(diǎn)的區(qū)間徘徊。然而需要注意的是,在股權(quán)分置改革的背景下,中國股市流通市值已從2007年10月時的接近7萬億元人民幣上升到2010年12月的超過19萬億元人民幣。雖然近年股指漲幅有限,但流通市值已擴(kuò)大兩倍以上,股市已成為我國重要的流動性吸納場所。
第二,物價水平上漲。2010年8月以來實體經(jīng)濟(jì)增速的反彈緩解了我國對于宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂,然而通脹風(fēng)險卻開始顯現(xiàn)。自然災(zāi)害誘發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲、美元貶值導(dǎo)致的大宗商品價格飆升、流動性過剩造成的投機(jī)炒作、美國量化寬松貨幣政策引發(fā)的資本流入增加和通脹預(yù)期上升等一系列物價上行因素,促使12月份工業(yè)品出廠價格指數(shù)同比上漲5.9%,居民消費(fèi)價格指數(shù)同比上漲4.6%,這一漲幅已經(jīng)超過了全年宏觀調(diào)控的目標(biāo)水平。眾所周知,通貨膨脹不僅會降低人民的生活水平,也會擾亂國民經(jīng)濟(jì)的相對價格結(jié)構(gòu),導(dǎo)致社會財富的逆向再分配效應(yīng),影響社會和諧穩(wěn)定。針對目前強(qiáng)烈的通貨膨脹預(yù)期,我國政府不得不采取一系列臨時干預(yù)措施。
第三,人民幣匯率升值壓力。從2010年年初起,不僅美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,甚至巴西、印度等新興市場國家都開始向人民幣匯率施壓。作為內(nèi)部基本面改善與應(yīng)對外部壓力的結(jié)果,我國央行在2010年6月19日宣布重新啟動人民幣匯率形成機(jī)制改革,但人民幣匯率面臨的壓力并未減小。2010年9月29日,美國眾議院通過了《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》,此法案可以說是為中國量身定做,強(qiáng)烈要求人民幣升值。在2010年10月舉行的國際貨幣基金組織和世界銀行秋季年會上,人民幣匯率問題再次成為焦點(diǎn)話題,一時間,人民幣陷入了國際匯率政策沖突的漩渦中。自2010年6月以來人民幣對美元名義匯率升值幅度約3%,升值速度顯著加快,前期美國推出的第二輪量化寬松政策更加劇了人民幣的升值預(yù)期。
把握關(guān)鍵:內(nèi)部價格穩(wěn)定與外部匯率穩(wěn)定的沖突
以上嚴(yán)峻現(xiàn)實問題的直接原因在于近年我國的流動性過剩,而流動性過剩的根本原因在于,在當(dāng)前的匯率體制下,我國對內(nèi)物價及資產(chǎn)價格穩(wěn)定和對外人民幣匯率穩(wěn)定之間存在內(nèi)在沖突,維持匯率穩(wěn)定造成了我國近年流動性過剩的問題,而流動性過剩助推了資產(chǎn)價格和物價的上漲。
綜觀30多年來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡,經(jīng)濟(jì)貨幣化成為一個顯著的現(xiàn)象。從1978年到2009年,中國經(jīng)濟(jì)總量增長約90倍,而廣義貨幣數(shù)量增長約530倍。廣義貨幣的增長率在多數(shù)年份高于名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率和商品零售價格指數(shù)增長之和。貨幣化過程初始階段,被經(jīng)濟(jì)體系吸收的貨幣滿足了從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的正常貨幣需要,促進(jìn)了社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立。但根據(jù)國內(nèi)學(xué)者的研究,我國的貨幣化進(jìn)程在20世紀(jì)80年代末90年代中已經(jīng)達(dá)到頂點(diǎn),隨之而來的是貨幣化收益由遞增到遞減。近年來越來越高的M2/GDP比率(2010年中國M2/GDP達(dá)到182%)表明,我國經(jīng)濟(jì)增長中的貨幣化過程已經(jīng)出現(xiàn)了過度貨幣化趨勢。
我國經(jīng)濟(jì)增長中的過度貨幣化和我國匯率穩(wěn)定的政策偏好以及面臨的外部流動性壓力有關(guān)。面對近年全球流動性過剩以及我國巨額的經(jīng)常賬戶和資本金融賬戶順差,為了維持穩(wěn)定的匯率中國事實上在被動增加貨幣投放。尤其是在金融危機(jī)之后,面對美元供給上升的局面,若要維持人民幣匯率穩(wěn)定就需要增加人民幣供給,由此造成了我國流動性過剩的問題。2009年我國廣義貨幣增加量幾乎相當(dāng)于GDP的40%。截至2010年10月,中國的廣義貨幣已經(jīng)接近11萬億美元,同期美國的廣義貨幣為8.8萬億美元,GDP總量僅為美國1/3的中國,卻擁有超過美國20%的貨幣。
然而,是否保持人民幣供給持續(xù)上升就能維持人民幣匯率穩(wěn)定呢?答案恐怕是否定的。近20年來,中國勞動生產(chǎn)率年均增速遠(yuǎn)高于美國,根據(jù)巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng),人民幣對美元的實際匯率將升值。事實上,來自外部的政治壓力也使得人民幣難以保持匯率穩(wěn)定,這就造成了目前人民幣“內(nèi)貶外升”的不利局面。這對于我國的廣大出口制造企業(yè)無疑是雪上加霜,內(nèi)貶意味著生產(chǎn)成本上升,外升意味著出口利潤下降,這不僅不利于企業(yè)的生存發(fā)展,也會造成后果嚴(yán)重的失業(yè)問題,從而影響改革開放取得的成果。
標(biāo)本兼治:尋求經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)較快發(fā)展的措施
要解決當(dāng)前我國對內(nèi)物價及資產(chǎn)價格穩(wěn)定和對外人民幣匯率穩(wěn)定之間沖突的問題,緩解內(nèi)外價格上漲的壓力,應(yīng)該做好以下三項工作。
第一,明確貨幣政策目標(biāo),加強(qiáng)和改善流動性管理。只有明確貨幣政策目標(biāo),才能保持流動性適度合理增長,也只有明確貨幣政策目標(biāo),才能增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對性、靈活性和有效性。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論指出,貨幣政策有四大目標(biāo),即穩(wěn)定物價、保持充分就業(yè)、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和平衡國際收支。然而,很少有政府會將這四個目標(biāo)同時列為貨幣政策的目標(biāo),這是因為這四個目標(biāo)在實際操作中往往難以同時實現(xiàn),這就造成理論上的多目標(biāo)定位與實踐中的單一目標(biāo)導(dǎo)向的偏差。例如,我國人民銀行法規(guī)定,貨幣政策的目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。在國際金融危機(jī)期間,我國的貨幣政策更多地強(qiáng)調(diào)了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo),在后危機(jī)時代,應(yīng)該讓貨幣政策回歸幣值穩(wěn)定目標(biāo)。這就需要進(jìn)一步加強(qiáng)流動性管理,處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系??上驳氖?,在2010年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上,黨中央已經(jīng)明確提出“把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置要實施穩(wěn)健的貨幣政策把好流動性這個閘門?!?br/>
正如凱恩斯在《貨幣改革論》當(dāng)中所提出的,幣值穩(wěn)定可以區(qū)分為內(nèi)部穩(wěn)定和外部穩(wěn)定,前者是穩(wěn)定的價格水平,后者是穩(wěn)定的匯率水平。開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中著名的蒙代爾—弗萊明模型指出,在資本流動的條件下,固定匯率制下的貨幣政策缺乏效率,不能持續(xù)影響產(chǎn)出和就業(yè)。在此基礎(chǔ)上,學(xué)界提出了不可能的三角定理,即在資本流動的條件下,貨幣政策可以實現(xiàn)某個內(nèi)部目標(biāo),如穩(wěn)定的價格水平,或者實現(xiàn)某個外部目標(biāo),如穩(wěn)定的匯率水平,但無法同時實現(xiàn)內(nèi)外兩個目標(biāo)。既然貨幣政策要回歸到穩(wěn)定價格總水平這一目標(biāo)上來,那么進(jìn)一步改革匯率制度就不能避免。
第二,有序推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,增強(qiáng)人民幣匯率彈性。在我國傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式下,為保持出口對經(jīng)濟(jì)增長的拉動,我國傾向于匯率穩(wěn)定。穩(wěn)定的匯率換來了一段時期內(nèi)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長,樹立了中國負(fù)責(zé)任大國的形象,但是,穩(wěn)定的匯率是一把雙刃劍,它對中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的影響是潛移默化的。一方面,它導(dǎo)致國際社會不斷向中國施壓,要求人民幣升值;另一方面,它也使中國難以有效管理流動性,造成了流動性過剩帶來的系列問題。后危機(jī)時代,我國將由出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式逐步向內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,這將是增加人民幣匯率彈性的有利時機(jī)。短期內(nèi),我國應(yīng)進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。長期內(nèi),我們應(yīng)調(diào)寬人民幣匯率雙向波動區(qū)間,緩解人民幣單邊升值預(yù)期,這樣既符合全球匯率制度的演進(jìn)路徑,也有助于未來形成更強(qiáng)勁的人民幣。從長遠(yuǎn)來看,一個強(qiáng)勁的人民幣可能比一個疲弱的人民幣更有利于中國國際地位的上升,更有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,也更有利于拓展我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的國際空間。
第三,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式,奠定堅實的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。人民幣匯率的變化將會引發(fā)貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、勞動力遷移等一系列社會經(jīng)濟(jì)問題,更需要我們注意的是,未來一段時期我國將面臨中等收入陷阱、劉易斯拐點(diǎn)、資源環(huán)境和社會硬約束等經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的規(guī)律性變化和系統(tǒng)性問題,這更加凸現(xiàn)了轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要性。進(jìn)入新世紀(jì)以來,隨著我國經(jīng)濟(jì)實力的進(jìn)一步提升以及城市化、工業(yè)化進(jìn)程的加速,以前主要依靠物質(zhì)資源消耗和投資、出口拉動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式開始制約我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。始于2008年的國際金融危機(jī)與我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式發(fā)生了強(qiáng)烈碰撞,我國原有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式暴露出了很多問題,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式已刻不容緩。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式是關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)全局的緊迫而重大的戰(zhàn)略任務(wù),是提高我國經(jīng)濟(jì)國際競爭力和抗風(fēng)險能力的根本舉措。2010年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)對未來一段時期我國的宏觀調(diào)控、結(jié)構(gòu)調(diào)整、對外開放等方面的工作進(jìn)行了戰(zhàn)略性部署,以上政策措施可擴(kuò)大內(nèi)部需求,優(yōu)化需求結(jié)構(gòu),減少對出口市場的依賴,推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,為人民幣匯率制度的改革奠定堅實的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),緩解和吸收人民幣匯率變化帶來結(jié)構(gòu)性問題的負(fù)面影響。
總之,我國從應(yīng)對危機(jī)的特殊狀態(tài)向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常狀態(tài)轉(zhuǎn)變的過程,充滿了復(fù)雜的問題和較大的不確定性,增大了宏觀調(diào)控的難度,我們只有把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的關(guān)鍵問題,找準(zhǔn)突破口,才能實現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)長期平穩(wěn)較快發(fā)展。
(作者系中國銀行副行長)