組合利用民間資本是中央政府對產權市場的期待

□/王東

組合利用民間資本是中央政府對產權市場的期待

□/王東

如何引導和激活民間資本，7月22日國務院辦公廳發(fā)布的《關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展重點工作分工的通知》（國辦函[2010]120號）已經給出明確意見：“各類金融機構要在防范風險的基礎上，創(chuàng)新和靈活運用多種金融工具，加大對民間投資的融資支持，加強對民間投資的金融服務。各級人民政府及有關監(jiān)管部門要不斷完善民間投資的融資擔保制度，健全創(chuàng)業(yè)投資機制，發(fā)展股權投資基金，繼續(xù)支持民營企業(yè)通過股票、債券市場進行融資。...引導和鼓勵民營企業(yè)利用產權市場組合民間資本，促進產權合理流動，開展跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組?！蹦敲串a權市場如何才能有效組合民間資本，促進產權合理流動呢？筆者以為，開展中國式股權投資基金陽光私募，是產權市場有效組合民間資本并促進產權合理流動的最佳途徑，也是充分體現(xiàn)產權市場融資功能的新的業(yè)務增長極。

一、中國PE的中國特色

股權投資基金（PE）進入我國時間不長，但這些年在珠三角、長三角、京津等地迅猛發(fā)展，掀起一輪又一輪的私募高潮。但我們也發(fā)現(xiàn)，PE作為舶來品，融資、投資、經營管理等理念均源自于歐美發(fā)達國家的人本理念、共享財富理念、增值服務理念和規(guī)范的結構流程。在實踐中，目前國內注冊的超過1000只PE（包含創(chuàng)投基金，股票基金除外）中，除了具有外資背景、國資背景和大中型上市公司背景的PE，如紅杉資本、深圳創(chuàng)新投、聯(lián)想弘毅等少數(shù)幾十只私募股權基金外，其他的絕大多數(shù)PE基金規(guī)模都很小，而且在投資業(yè)務上，大多是狩獵式、跟投式、急功近利式，沒有長期穩(wěn)定的投資對象和領域，主要追捧為數(shù)不多的兩三年內能夠上市的企業(yè)，退出的方式和渠道也主要是圍繞上市退出，這和120號文件的要求顯然相去甚遠。這類基金從產品設計、資金募集、投資理念、經營管理理念上，基本都是照抄歐美，在中國境內難免遭遇“中國特色”，因而做不大，甚或不成功。業(yè)界把這類基金稱為正向募集基金，即先募集資金，再尋求投資項目或企業(yè)。

那么PE中的“中國特色”又是什么呢？中國的民間投資人的投資思維首先是關注投資項目；其次是關注經營項目的人，如果對人不放心，還必須自己控股、自己經營；再次是項目如果可行，還要考慮資金安全使用的問題，也就是對GP（基金管理人）的道德風險如何防范的問題。簡單地說，歐美國家LP（投資人）可以針對某個團隊或某個人進行投資，而中國的LP更多的是針對具體的項目或行業(yè)進行投資。這就不難理解為什么中國的很多正向募集基金做不大，并缺乏可持續(xù)發(fā)展能力。因此，在中國發(fā)展股權投資基金，必須把歐美國家PE的理念和中國富一代心理、政府特色和投資思維模式結合起來，發(fā)展基于某一具體項目或行業(yè)的中國式股權投資基金，可能才是中國未來相當一段時間內PE的主流。這種基于項目或某一特定行業(yè)的PE，業(yè)內稱之為反向募集基金，即指先有了具體的投資項目或行業(yè)，再募集資金設立專項投資基金投資于該項目或該行業(yè)，并產生預期收益。

二、產權市場對接PE的機會

正向募集基金與反向募集基金的特點比較

通過比較，顯然正向募集基金是當下少數(shù)基金管理人玩的游戲，產權市場暫時很難深度介入和進行有效對接，而反向募集基金由于更需要引入第三方具有公信力的基金監(jiān)管機構來防范基金運行風險，筆者以為這正是產權市場通過陽光私募有效組合民間資本，促進產權合理流動，開展跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組的大好機會。也是120號文件和中央政府對產權市場的期待。

促進產權合理流動，開展跨地區(qū)、跨行業(yè)兼并重組一直是產權市場在做的事，關鍵的問題是產權市場是否有能力組合民間資本？答案是肯定的。

首先，產權市場本身就是一個由政府主導設立、獨具中國特色的投融資交易機構，這些年來的規(guī)范發(fā)展歷程已經得到社會廣泛認同，更符合中國式股權投資基金的“政府特色”。因此，與其他投融資機構相比，它具有更強的公信力，通過產權市場推出的項目，更容易獲得投資人的信賴。

其次，產權市場在一代產權人的積極推動下，已經實現(xiàn)跨地區(qū)的聯(lián)合或合作交流，已經構建起無障礙信息互通機制和業(yè)務聯(lián)動協(xié)作機制。能夠及時準確地掌握和傳遞很多優(yōu)質項目信息。

再次，由于產權市場和政府間的緊密關系，能夠及時了解和把握政府的許多公共資源信息，為產權市場開展中國式股權投資基金陽光私募業(yè)務，提供了政策、項目、甚至政府引導扶持資金等方面的便利渠道。

最后，私募股權投資基金是組合民間資本的有效金融工具，通過其杠桿效應，可以迅速組合民間資本合理流動到各類傳統(tǒng)產業(yè)和新興產業(yè)中去。產權市場已經比較完善和成熟的信息披露制度、交易規(guī)則流程、交易結算清算制度和各種增值服務等，為基金反向募集業(yè)務打下了良好的基礎。

三、產權市場可為PE提供的服務

一是物色項目，提供基金產品設計和論證服務。在物色項目方面，由于和地方政府間的緊密聯(lián)系，產權市場具有很大的優(yōu)勢。如120號文中提到的基礎產業(yè)與基礎設施項目、城市公用事業(yè)與公用設施項目、社會事業(yè)項目、水火電及其配套設施項目、土地整治與成片開發(fā)項目、礦產資源勘探開發(fā)項目、文化傳媒旅游項目等等，對產權市場來說都能夠在第一時間及時掌握和了解相關項目信息。在基金產品設計方面，可以組織相關專業(yè)投融資機構、銀行等針對某個具體項目或行業(yè)進行專項投資的私募股權投資基金產品進行設計和論證。

二是基金私募見證服務。即在基金產品發(fā)售前，產權市場以其公信力對項目財務信息、法律關系、產權關系、募資主體、基金運行管理團隊、運作流程、監(jiān)管程序、投資風險、退出渠道等，向投資人提供第三方見證服務，以保障基金項目產品信息的“真實性、可靠性、公正性”，從而做到“陽光私募”。

三是基金募集服務?？衫卯a權市場自身渠道或借助金融資本的其他渠道，面向特定投資人發(fā)行（售）基金產品份額，完成資金募集。

四是基金運行監(jiān)管服務。可以接受投資人的共同委托，代行投資人在基金董事會、合伙人大會或投資管理委員會的權利，以保障投資人的利益。也可單獨作為第三方直接對基金運營進行監(jiān)管，包括定期的財務信息披露、項目運行進展情況報告等。

五是基金份額交易。為投資人提供隨時退出變現(xiàn)的通道。

六是基金清算、結算?；鸫胬m(xù)期結束后，提供清算、結算服務。

——研讀國辦函［2010］120號文件的體會

廣州私募股權交易所）