新政對(duì)房地產(chǎn)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響——訪瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、博士 汪濤

本刊記者 馮京津

房地產(chǎn)新政出臺(tái)后，各界人士對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)近期走勢(shì)眾說(shuō)紛紜，購(gòu)房者也持觀望態(tài)度。房地產(chǎn)新政會(huì)不會(huì)讓整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)GDP下滑？政策的目的和將來(lái)的演變會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤博士接受本刊記者采訪，就此次房地產(chǎn)新政談了自己的觀點(diǎn)。

記者：您認(rèn)為房地產(chǎn)對(duì)整個(gè)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)影響是否非常重要？

汪濤：整個(gè)鋼鐵建設(shè)的需求在2008年大幅下降，2009年中期開(kāi)始同比增長(zhǎng)，2009年下半年出現(xiàn)了非常快的增長(zhǎng)。尤其是建設(shè)活動(dòng)，但是鋼鐵的需求2009年也受到汽車消費(fèi)和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的拉動(dòng)。房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)，在去年下半年，尤其是去年九月份以后飛速增長(zhǎng)。自那以后，同比的增速已經(jīng)回落。但是季節(jié)調(diào)整以后月度的建設(shè)水平還是在歷史的高位。四月份報(bào)的環(huán)比數(shù)據(jù)有所下降，但是如果季節(jié)調(diào)整以后，四月份量還是在歷史的高位，并沒(méi)有明顯地冷卻。但是房地產(chǎn)政策馬上出來(lái)，不可能馬上產(chǎn)生很大的效果。我們可能看到很多關(guān)于北京或者是其他地方房?jī)r(jià)下來(lái)的效果，但是這個(gè)同比增速還是看不出來(lái)的，房?jī)r(jià)的同比增速還是非常快。

在巨幅增加以后，增速是不可能持續(xù)那么高位的，比如說(shuō)去年70%、80%的增速，必然回落。即使房地產(chǎn)沒(méi)有出現(xiàn)新政，到下半年也會(huì)出現(xiàn)同比的下降，今年房地產(chǎn)投資的實(shí)際量和建設(shè)活動(dòng)的實(shí)際量還是會(huì)比去年增長(zhǎng)10%-15%，所以對(duì)經(jīng)濟(jì)還是會(huì)有一個(gè)支撐的作用。所以，一方面環(huán)比或者是增長(zhǎng)的勢(shì)頭會(huì)逐月下降，一方面是整個(gè)全年的建設(shè)活動(dòng)水平和對(duì)大宗商品的需求在去年增加那么多的基礎(chǔ)上，今年還會(huì)有所增加。

房地產(chǎn)現(xiàn)在最大的問(wèn)題，在全球經(jīng)濟(jì)里面有兩個(gè)最重要的問(wèn)題，一個(gè)是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)全球帶來(lái)的影響，第二個(gè)就是中國(guó)房地產(chǎn)新政會(huì)不會(huì)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)和世界有關(guān)的經(jīng)濟(jì)下滑。

在中國(guó)，要判斷房地產(chǎn)新政對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)造成什么樣的影響？從兩大塊進(jìn)行分析：第一大塊就是房地產(chǎn)行業(yè)有沒(méi)有一個(gè)巨大的泡沫。這個(gè)在國(guó)外有很多的爭(zhēng)論，爭(zhēng)論的很重要的原因可能是因?yàn)樵蹅內(nèi)狈σ粋€(gè)透明的、可靠的、有公信力的價(jià)格指數(shù)。統(tǒng)計(jì)局的價(jià)格指數(shù)出來(lái)以后，輿論表示難以相信，因?yàn)橛X(jué)得老百姓平時(shí)接觸的實(shí)際水平不是這樣的。當(dāng)然統(tǒng)計(jì)局可能有它的一些調(diào)整，有一些科學(xué)的分析方法。但是總的來(lái)講，我認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)存在著一定的問(wèn)題。

根據(jù)官方公布的各種各樣的數(shù)據(jù)做一個(gè)估算，即使用統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，大家也可以看出來(lái)，實(shí)際上房?jī)r(jià)的增長(zhǎng)和增速也仍然是過(guò)去十年最快的，我們不看它的水平，就看它的增速確實(shí)是最快的。

第二是從房?jī)r(jià)人均家庭可支配收入比看的，這個(gè)數(shù)字也被引用得比較多。以這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)平均大概需要九年的可支配收入才能買一套房，假設(shè)這套房子只有100平米。國(guó)外的一般是4到6倍的比例。相比起來(lái)中國(guó)的時(shí)間比較高。相比北京、上海這些大城市可能是14到16倍。

我認(rèn)為中國(guó)目前房地產(chǎn)市場(chǎng)定位，尤其是商品房市場(chǎng)的定位是中高端，尤其是以高端為主的。很多時(shí)候不是低端收入的人群在買房子，而是中高端收入的人群在買房子，他們的可支配能力是比較強(qiáng)的。這說(shuō)明在比之外有兩點(diǎn)：第一就是中國(guó)的收入差距其實(shí)是比較大的，第二是房地產(chǎn)市場(chǎng)是比較偏向于中高端的。將來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展，還是要著眼于提供更多的大眾性的、普通的商品房給普通的老百姓購(gòu)買。

另外，就是負(fù)債比。從中國(guó)的居民貸款來(lái)看，居民的負(fù)債率比起全世界相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較低的。在中國(guó)，居民的負(fù)債率大概相當(dāng)57%，占可支配收入的57%，占GDP的20%多。和美國(guó)相比，美國(guó)這個(gè)比要大大地高于中國(guó)。所以相對(duì)來(lái)說(shuō)中國(guó)的負(fù)債率并不是很高。但是有一點(diǎn)就是，過(guò)去四個(gè)季度，這個(gè)負(fù)債比增加得非?？?。從居民的消費(fèi)貸款和按揭貸款也可以看出來(lái)，今年一季度的按揭貸款余額比一年前增加了53%，這是非?？斓?。我們知道全世界的整個(gè)貸款增速只有20%，但是按揭貸款增速增加53%。

從居民的負(fù)債率可以看出來(lái)，一年之間增加了13個(gè)點(diǎn)。2008年負(fù)債的比是44%，現(xiàn)在上升到57%。大家講到房地產(chǎn)價(jià)格上漲很快的時(shí)候，普遍的觀點(diǎn)，第一個(gè)是財(cái)富的積累，很多人在買房子。第二個(gè)是剛性的需求，比如說(shuō)城市化等等。這些我都比較認(rèn)同，但是這里面我發(fā)現(xiàn)信貸的擴(kuò)張，尤其是按揭貸款的擴(kuò)張去年對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)起到了非常大的推動(dòng)作用，這個(gè)是毋庸置疑的。而且可以看到，整個(gè)新增的按揭貸款和房子總銷售相比，之間的杠桿率增加得非常快。也就是說(shuō)雖然有很多人有財(cái)富、有錢投資買房子，但是很大一部分的房確實(shí)是靠增加按揭貸款來(lái)購(gòu)買的。

所以，從房?jī)r(jià)上漲比較快、負(fù)債率增加比較快等等這些方面來(lái)看，我們認(rèn)為去年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展確實(shí)有泡沫化的趨勢(shì)。但是我覺(jué)得比較正面的一點(diǎn)是，這樣的發(fā)展持續(xù)時(shí)間并不太長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)，形成一個(gè)比較大的全國(guó)性的房地產(chǎn)泡沫、信貸的高速擴(kuò)張或者是整個(gè)建設(shè)的高速擴(kuò)張，房?jī)r(jià)上漲比較快需要一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)期。美國(guó)是這樣的，亞洲金融危機(jī)以前的韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、泰國(guó)這些國(guó)家和地區(qū)的房地產(chǎn)泡沫也是這樣的。而中國(guó)這一段時(shí)間是比較短的。從政府方面來(lái)看，去年年底已經(jīng)把整個(gè)信貸的規(guī)模往下收了，今年又出臺(tái)了房地產(chǎn)的新政，所以從目前來(lái)看，這個(gè)泡沫還沒(méi)有積累到非常大的水平。所以，往下調(diào)整的話空間也不會(huì)像其他國(guó)家那么大。

記者：新政出來(lái)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)到底有多大的影響？

汪濤：我覺(jué)得政策的目標(biāo)主要是政府想把房?jī)r(jià)穩(wěn)住，尤其是大中城市的房?jī)r(jià)。因?yàn)榉績(jī)r(jià)上漲過(guò)快，已經(jīng)造成了一些社會(huì)問(wèn)題。同時(shí)，民眾的抱怨情緒也很強(qiáng)烈，政府也擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)。我想國(guó)家調(diào)控房地產(chǎn)的目標(biāo)并不是想要把整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)打下來(lái)，或者是把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱的情況降下來(lái)。今年年初以來(lái)，政府一再?gòu)?qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)不穩(wěn)步，國(guó)外還有很多不確定性等等這樣一些可能出現(xiàn)的困難和風(fēng)險(xiǎn)。因此沒(méi)有真正的大張旗鼓地緊縮，到現(xiàn)在加息還遲遲沒(méi)有動(dòng)。信貸放在7.5萬(wàn)億，并沒(méi)有想要收縮，對(duì)通脹的擔(dān)心也不是很強(qiáng)，目前的通脹壓力并不是特別大。這種情況下，想要行政手段穩(wěn)定房地產(chǎn)房?jī)r(jià)，而并不是想把GDP拉下來(lái)。

在這樣執(zhí)行的情況下，第一個(gè)采取的是行政手段，而不是全面收縮。在壓縮房地產(chǎn)的控制需求方面，尤其是在北京、深圳、上海這樣一些大城市，這個(gè)措施會(huì)比2007年更嚴(yán)。但是和2007年不同的是，2007年年底的時(shí)候中央擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的全面過(guò)熱，當(dāng)時(shí)對(duì)房地產(chǎn)貸款把持得非常緊，今年對(duì)增加供給方面強(qiáng)調(diào)得非常多，而且沒(méi)有控制整個(gè)信貸，整個(gè)信貸有所收縮，但是仍然處在非常寬松的環(huán)境下。這種情況下，我們認(rèn)為政府主要是想穩(wěn)定住房?jī)r(jià)，而且中低端房子的建設(shè)在全國(guó)范圍內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)中小城市發(fā)展的進(jìn)程，這個(gè)可能彌補(bǔ)一些大中城市的開(kāi)發(fā)商延緩或者是降低新開(kāi)發(fā)工程的可能性。所以，我們判斷，今年的建設(shè)活動(dòng)還會(huì)比去年增加10%-15%，不會(huì)出現(xiàn)劇烈的下滑。

但是，下半年因?yàn)榛鶖?shù)的原因以及新政的原因，可能有些地區(qū)會(huì)同比出現(xiàn)下降。因?yàn)檎叩闹饕繕?biāo)是把價(jià)格穩(wěn)住，而不是把經(jīng)濟(jì)拉下來(lái)，一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)比較大的下滑，或者是國(guó)外的形勢(shì)變得非常脆弱，中國(guó)的出口出現(xiàn)比較大的回落，我覺(jué)得政府有可能放松目前采取的一些措施，或者說(shuō)這些措施的打擊面會(huì)變得比較窄，僅僅集中于某幾個(gè)城市，而不是在全國(guó)或者是大中城市推展開(kāi)來(lái)。從目前來(lái)看，也只有少數(shù)幾個(gè)城市出臺(tái)了細(xì)則，其他的城市現(xiàn)在還不清楚是不是在觀望，或者是細(xì)則在出臺(tái)中。所以在實(shí)施過(guò)程中確實(shí)有一定的不確定性。但是政策的目標(biāo)不是覺(jué)得整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)有巨大的泡沫，不是覺(jué)得整個(gè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱，因此想把整個(gè)情況打壓下來(lái)，而是想要點(diǎn)擊、精準(zhǔn)地控制。當(dāng)然這個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛眯姓侄蜗刖珳?zhǔn)地掌握，往往有可能會(huì)產(chǎn)生過(guò)激的可能。這是我們要關(guān)注的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

記者：如果房?jī)r(jià)真的出現(xiàn)了大幅下滑，您認(rèn)為對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)，對(duì)銀行系統(tǒng)會(huì)有什么樣的影響？

汪濤：從銀行貸款，尤其是和按揭貸款有關(guān)的這塊來(lái)分析，我們認(rèn)為，從去年年底房?jī)r(jià)上升很快到今年為止，這一塊新增的貸款占整個(gè)貸款的份額并不是特別大，而且因?yàn)榉績(jī)r(jià)漲得非常快，如果跌下來(lái)也不會(huì)跌到去年底的水平。因此，對(duì)整個(gè)銀行資產(chǎn)的影響是有限的。而且我們估算出來(lái)，銀行整個(gè)按揭貸款中，貸款額和房子價(jià)值的比，準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，不超過(guò)50%。也就是說(shuō)銀行是可以承受一定的房?jī)r(jià)下跌的。至于最近媒體報(bào)道銀行壓力測(cè)試30%、40%，這個(gè)我不太清楚，可能每個(gè)銀行的情況不一樣。而這個(gè)30%、40%是不是根據(jù)現(xiàn)在交易的情況下降30%、40%？相對(duì)北京和深圳這樣的城市，如果是這樣的情況，影響確實(shí)不會(huì)太大。但是如果全國(guó)的均價(jià)下降30%、40%，這個(gè)影響就很大了。對(duì)此要作出具體的判斷。

記者：土地市場(chǎng)狀態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)了流拍的現(xiàn)象，但是中小城鎮(zhèn)建設(shè)的可能會(huì)彌補(bǔ)這塊，您覺(jué)得多大程度上能夠彌補(bǔ)？

汪濤：多大程度上能彌補(bǔ)？如果看一線城市整個(gè)建設(shè)的面積，看價(jià)值它占的比重當(dāng)然比較高，比如說(shuō)一線城市，北京、上海、深圳、廣州這樣的城市，整個(gè)建設(shè)面積差不多是7%左右，保障性住房也是這個(gè)水平。今年提出來(lái)，要建設(shè)各種保障性住房300萬(wàn)套，同時(shí)改造棚戶區(qū)280萬(wàn)套。如果300萬(wàn)套，哪怕有200萬(wàn)套是新建的，每套是50平米，這樣算起來(lái)，今年新建的大概相當(dāng)于全國(guó)商品房建設(shè)10%的水平。當(dāng)然，要看地方政府是不是有很高的積極性。今年有幾點(diǎn)，政府在問(wèn)責(zé)地方政府方面加大了壓力，第二，中央政府給的補(bǔ)貼也加大了，并且要加快發(fā)放的時(shí)間。所以這個(gè)動(dòng)機(jī)可能稍微大一點(diǎn)。完全靠這塊來(lái)彌補(bǔ)肯定是不夠的，因?yàn)榈胤秸疀](méi)有特別高的積極性，而且它在提供保障性住房的時(shí)候可能不是新建，可能是改造，或者是把原來(lái)保障性住房進(jìn)行廉租。

去年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出來(lái)，今年“兩會(huì)”的時(shí)候也強(qiáng)調(diào)了，這個(gè)得到了廣大地方政府的積極擁護(hù)。從中央的想法來(lái)看，大城市，尤其是沿海一些城市土地有限，房?jī)r(jià)也比較高，而且要帶動(dòng)內(nèi)地的發(fā)展，從各方面來(lái)考慮，應(yīng)該要推進(jìn)內(nèi)地城市的發(fā)展。對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)有這樣幾點(diǎn)：

第一，在東部的大城市是推進(jìn)的衛(wèi)星城市。比如說(shuō)北京的地鐵已經(jīng)修到大興、房山、順義等等的地方了，在地鐵的沿線郊區(qū)的地用來(lái)建城市化的高樓，包括一些宅基地整合以后建設(shè)高樓。從我周圍住的一些地方就能看出來(lái)，比如說(shuō)望京地區(qū)就是這樣的現(xiàn)象。上海的輕軌也是修到了昆山。

另外一點(diǎn)，在配合出臺(tái)和正在出臺(tái)的一系列的區(qū)域發(fā)展計(jì)劃，各種各樣城市帶的發(fā)展，把原來(lái)的一些小城鎮(zhèn)建設(shè)成了一個(gè)現(xiàn)代化的城市建筑。在拆遷的過(guò)程中也創(chuàng)造了需求，創(chuàng)造了供給的需求。因?yàn)椴疬w的時(shí)候可能一家人會(huì)買兩套房子。所以我覺(jué)得拆遷這個(gè)活動(dòng)帶來(lái)的建設(shè)的增加，應(yīng)該可以彌補(bǔ)大中城市經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

記者：您剛才提到了，即使今年沒(méi)有新政的出臺(tái)，新開(kāi)工面積的投資這塊也會(huì)下降。在新政的調(diào)整下，投資面積會(huì)加速，即便是城鎮(zhèn)的那塊也不足以彌補(bǔ)這塊。在開(kāi)工量下降的時(shí)候，短期內(nèi)供應(yīng)量是不是還是下降的？長(zhǎng)期來(lái)看，供求情況是否會(huì)加??？進(jìn)而促使房?jī)r(jià)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性的上漲？您怎樣判斷？

汪濤：在供給方面，我覺(jué)得從今年下半年開(kāi)始會(huì)有一個(gè)比較快的增長(zhǎng)。因?yàn)閺娜ツ陙?lái)看，下半年到目前為止新開(kāi)工量是很大的，很多東西會(huì)慢慢流入市場(chǎng)，在供給和需求方面有一個(gè)緩和，供給事后的需求已經(jīng)上漲了，現(xiàn)在如果需求有一定抑制的話，這個(gè)情況會(huì)更加改善。至于說(shuō)過(guò)了這一輪以后將來(lái)會(huì)怎樣？我覺(jué)得要判斷房地產(chǎn)新政到底持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？我覺(jué)得房地產(chǎn)新政出臺(tái)以后，首先在氣勢(shì)上把市場(chǎng)蓋住了，但是會(huì)不會(huì)一直持續(xù)下去？我不太確定。另外，政府在推動(dòng)城鎮(zhèn)化過(guò)程中，可能北京市中心的供給不會(huì)增加很快，可能會(huì)向外圍引導(dǎo)。所以我覺(jué)得這方面還是有一定的潛力的。

我覺(jué)得咱們現(xiàn)在用行政性的手段調(diào)控，做的時(shí)候可以很嚴(yán)，放的時(shí)候，好像效果就會(huì)一掃而光。有很多基本的東西在這輪調(diào)控中沒(méi)有解決，比如說(shuō)大家現(xiàn)在的存款還是拿的負(fù)利率，如果不投資房地產(chǎn)，投資什么呢？這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有解決。你現(xiàn)在不讓大家買房，不可能永遠(yuǎn)不讓大家買房。如果這個(gè)措施取消了以后，大家還得買房。利率方面的控制是負(fù)利率，加息也不敢加，這是一個(gè)問(wèn)題。

第二個(gè)問(wèn)題是持有成本的問(wèn)題。一說(shuō)到物業(yè)稅，爭(zhēng)議特別大，也因?yàn)闋?zhēng)議特別大，阻力特別大，短期內(nèi)是出不來(lái)的。很可能是地方政府對(duì)某個(gè)很小的豪宅征一點(diǎn)物業(yè)稅。如果只要征一點(diǎn)點(diǎn)的稅，很多的房子可能就流入市場(chǎng)了，不是說(shuō)會(huì)賣，而是會(huì)租出去，不會(huì)把錢放在那兒干等著。這是第二個(gè)問(wèn)題。

第三個(gè)問(wèn)題可能是最有共識(shí)的問(wèn)題，就是地方政府以地生財(cái)在這里面會(huì)起到比較大的作用。如果沒(méi)有人壓它，它的動(dòng)機(jī)肯定是希望土地的價(jià)格一直往上漲。如果出于政治任務(wù)壓它，它可能會(huì)收斂一些。但是這個(gè)和地方政府的動(dòng)機(jī)有關(guān)系，比如說(shuō)地方政府要實(shí)現(xiàn)GDP，要想有政績(jī)就必須得有錢，那想有錢的話不是賣地就是做其他的事情。我覺(jué)得如果這些問(wèn)題都沒(méi)有解決，短期內(nèi)也許這個(gè)措施出來(lái)以后可以避免泡沫，但是長(zhǎng)期內(nèi)，將來(lái)幾年，或者是五到十年，我也說(shuō)不好是什么時(shí)候，但是長(zhǎng)期內(nèi)中國(guó)不出現(xiàn)流動(dòng)性非常充裕、負(fù)利率儲(chǔ)蓄很高、沒(méi)有什么投資渠道的情況下，不出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫會(huì)是一個(gè)奇跡。

記者：像您剛才所說(shuō)，今年下半年以后的這些新政逐漸開(kāi)始收效，從今年到明年，您預(yù)測(cè)是8.7，這個(gè)可能是比較早的預(yù)測(cè)，現(xiàn)在來(lái)看明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力到底來(lái)自何方？今年所有還在持續(xù)的政策，比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)持續(xù)政策明年政府是否會(huì)回收？像房地產(chǎn)新政明年可能也會(huì)出現(xiàn)回收的狀況，這樣是否才能保持經(jīng)濟(jì)最大的增長(zhǎng)？

汪濤：目前來(lái)看，明年會(huì)有一定下行的風(fēng)險(xiǎn)。有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)就是，用行政手段往往容易過(guò)。很多城市如果政治任務(wù)都在實(shí)施，而且正好和外需下滑同步，很可能會(huì)比我們想象的影響大。如果沒(méi)有出現(xiàn)這樣的情況，明年的增長(zhǎng)動(dòng)力是什么？我們判斷明年的基礎(chǔ)設(shè)施會(huì)繼續(xù)放緩，甚至可能出現(xiàn)下降。房地產(chǎn)市場(chǎng)的增速也會(huì)比今年要減弱。制造行業(yè)的投資，我們認(rèn)為明年會(huì)有比較大的回升。因?yàn)槟壳盀橹闺S著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一段時(shí)間以后，產(chǎn)能利用率在各個(gè)行業(yè)都處在比較高的位置，而且盈利情況都比較好。在這種情況下，制造行業(yè)處于開(kāi)始擴(kuò)展產(chǎn)能的階段，所以這個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)有一個(gè)支撐的作用。

另外，從消費(fèi)來(lái)說(shuō)，雖然一些刺激的政策會(huì)逐漸淡出，但是這個(gè)刺激的政策的效果在今年就已經(jīng)沒(méi)有很大的作用了，本來(lái)這個(gè)刺激的政策占GDP的比重就比較小。最大的帶動(dòng)就是今年和去年幾年就業(yè)和收入的增長(zhǎng)。另外就是最近出臺(tái)的包括服務(wù)行業(yè)等等的政策。最近，國(guó)務(wù)院又出臺(tái)了一個(gè)允許民間資本進(jìn)入各行各業(yè)的政策，我們還沒(méi)有仔細(xì)研究。因?yàn)橹袊?guó)可以投資的地方確實(shí)是很多的，但是很多行業(yè)是被控制的，民間資本很難進(jìn)去。如果放開(kāi)這個(gè)的話，明年的投資增長(zhǎng)會(huì)比較好。但是明年確實(shí)還有一定的不確定性，因?yàn)槊髂隁W洲經(jīng)濟(jì)的放緩或者是外圍需求的放緩，有可能和我們現(xiàn)在的調(diào)控同步，這樣的話可能會(huì)出現(xiàn)一些下沉的風(fēng)險(xiǎn)。