美國個人儲蓄率不會持續(xù)升高

■ 張永軍 劉向東

金融危機爆發(fā)后，美國個人儲蓄率連續(xù)走高，2009年5月份升到近10年的最高值6%。對此，國外某些經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計美國個人儲蓄率可能會上升到10%左右，延緩美國乃至世界經(jīng)濟的復(fù)蘇勢頭。我們認為，美國個人儲蓄率不會持續(xù)升高到10%左右的水平，但是短期內(nèi)美國個人儲蓄率仍會保持在4%左右這一高于危機前的水平。針對美國消費——儲蓄結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的新變化，我們建議：調(diào)整國內(nèi)儲蓄消費比例，積極擴大國內(nèi)消費；穩(wěn)定勞動就業(yè)市場、證券市場和房地產(chǎn)市場，增加居民持久性收入和財產(chǎn)，為擴大消費創(chuàng)造條件；適應(yīng)外部需求的變化，對我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行相應(yīng)調(diào)整。

金融危機后美國個人儲蓄率有所提高

近20年來，美國一直是一個高消費、低儲蓄的國家；但自美國金融危機爆發(fā)以來，由于股市、地產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)大幅縮水，美國人加強了去杠桿化的力度，稍微改變了以往只貸不存的習(xí)慣，通過削減支出、減少借貸和增加儲蓄應(yīng)對經(jīng)濟衰退，致使美國人的消費率有所下降，儲蓄率有所提高。美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，危機爆發(fā)以來，美國個人平均儲蓄率（1-個人總支出/可支配收入）明顯上升，至2009年5月份美國人的儲蓄總額達到創(chuàng)紀錄的7680億美元，個人儲蓄率上升到了15年來的最高值6%。

根據(jù)這種情況，一些經(jīng)濟學(xué)家曾預(yù)計，2009年后美國的個人儲蓄率將會回升到3%-5%甚至更高的水平，但仍未達到二戰(zhàn)后平均水平（約9%）的2/3，儲蓄率有持續(xù)走高的可能，甚至有望回到1985年之前的歷史高位10%左右。例如，美國財長蒂莫西·蓋特納認為，美國個人儲蓄的改變是可持續(xù)的，今后將更接近歷史水準(zhǔn)。高盛曾預(yù)計2009年的儲蓄率就有望高達6%-10%的水平。布魯金斯學(xué)會的經(jīng)濟學(xué)家比爾·蓋爾也認為，美國個人儲蓄率上升還不過只是個開始，以后將繼續(xù)上升。

美國儲蓄率如持續(xù)走高將帶來巨大影響

現(xiàn)在，個人消費占美國GDP的比例仍然高達70%左右，美國儲蓄率變化將通過消費而深刻影響未來美國經(jīng)濟走勢：如果美國個人儲蓄率持續(xù)走高將在很大程度上延緩美國經(jīng)濟復(fù)蘇,如果美國儲蓄率不至于繼續(xù)躍升，那么可支配收入的增長將可能帶動消費需求，相對地加快美國乃至全球經(jīng)濟復(fù)蘇的進程。

關(guān)于美國家庭儲蓄對消費的影響程度，據(jù)麥肯錫估計，如果美國儲蓄率保持在20世紀80年代的平均水平（約8.6%），那么2007年美國人就會少消費1萬億美元。根據(jù)摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家龔方雄的推算，如果美國儲蓄率恢復(fù)到8%至10%,其消費需求將下降6000億至8000億美元。

美國人減少消費、增加儲蓄的行為還很大可能將拖累全球經(jīng)濟的復(fù)蘇進程，特別是那些依賴美國人消費的出口導(dǎo)向的國家。由于金融危機致使美國人減少了對各種國外生產(chǎn)商品的購買，因此美國重要貿(mào)易伙伴國的經(jīng)濟受到嚴重影響，特別是德國、日本、墨西哥以及新加坡等美國的四大主要貿(mào)易伙伴。隨著美國消費需求的下降，中國的出口也出現(xiàn)了大幅度下降；如果美國儲蓄率持續(xù)提高，中國將可能面臨外需市場長期萎縮的局面。根據(jù)中國商務(wù)部所屬機構(gòu)的一項研究報告，隨著美國人增加儲蓄、減少消費，中國出口高增長的時代將就此結(jié)束。

美國個人儲蓄率是否會持續(xù)走高？

現(xiàn)在的問題是，依據(jù)當(dāng)前形勢，美國個人儲蓄率究竟是否會持續(xù)走高？經(jīng)濟學(xué)家對此的看法并不一致。有人認為美國人增加儲蓄只是一種暫時的被迫行為，一旦經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，房價、股價及其他資產(chǎn)價值升高，他們又會重拾高消費的模式。另外有些人認為，這次危機教訓(xùn)將影響深遠，高消費不可持續(xù)，美國人的消費將回歸理性，可能將維持美國上世紀70、80年代儲蓄率高達9%左右的常態(tài)。

一般來說，在經(jīng)濟衰退時期個人儲蓄率上升是比較正常的。我們知道，近10年來，美國人維持較低的儲蓄率，能夠過度透支消費，得益于房地產(chǎn)、股票及其他投資資產(chǎn)的持續(xù)升值。家庭資產(chǎn)的不斷增值使美國人即使在儲蓄很少時也可以更多地借貸和花錢。據(jù)麥肯錫估計，從2000年到2007年，美國家庭的資產(chǎn)價值增加了大約27萬億美元。不斷上升的房產(chǎn)價值，以及股票和其他金融資產(chǎn)占到了這些財富增長的2/3以上。但是這次金融危機后，房價泡沫破裂，股市陷入低迷，美國人持有的資產(chǎn)凈值大幅縮水。從2007年中到2008年末，美國家庭的資產(chǎn)凈值減少了大約13萬億美元。同時，奧巴馬政府收緊個人信貸和住房貸款，實施包括減稅在內(nèi)的經(jīng)濟刺激計劃，美國人還增加對失業(yè)的擔(dān)憂，降低對未來收入的預(yù)期，迫使增加儲蓄以備不時之需，這些因素都將會推高美國個人儲蓄率持續(xù)上升。

從歷史看，在美國歷次經(jīng)濟周期性調(diào)整過程中，儲蓄率至多上升4個百分點左右，隨后又會恢復(fù)到危機前的平均水平。歷史數(shù)據(jù)表明，從1960年到1990年美國人的儲蓄率保持在9%左右，在其中的經(jīng)濟衰退時期，美國個人儲蓄率總會存在幾個月內(nèi)偏高的情況，但究其原因多數(shù)偏高是由于短期因素造成的。例如，1981-1983年間由于里根政府的減稅計劃導(dǎo)致美國個人儲蓄率高達10%以上，但是只比20世紀70、80年代的平均儲蓄率高出1-3個百分點；其他儲蓄率偏高的時期也都是較為短暫的現(xiàn)象。至20世紀90年代，美國個人儲蓄率平均下降到5.5%左右，自2000年后，儲蓄率持續(xù)走低，平均降至2.8%左右。照此規(guī)律看，我們認為當(dāng)前美國個人儲蓄率走高的勢頭并不會持久。種種跡象表明，2009年5月份以后美國個人儲蓄率已有所下降（見圖1），截至2010年1月份已下降到2008年11月份以來最低點3.3%，明顯低于2009年美國個人儲蓄率平均水平4.25%，這可能意味著美國儲蓄率會回歸到近20年的平均水平（約4%左右）。

從金融危機后美國儲蓄率走高的具體原因來說，主要是受到美國經(jīng)濟刺激計劃的影響。從近期的變化看，2008年5月和2009年5月美國人的可支配收入均出現(xiàn)較大的增幅，分析收入構(gòu)成這實際上分別與小布什政府和奧巴馬政府實施的財政刺激計劃有關(guān)，造成了美國人收入的暫時性增加，而同時美國的個人消費支出并沒有隨著收入增加相應(yīng)出現(xiàn)陡增，這是這兩個月份儲蓄率與相鄰月份相比明顯偏高的主要原因，從而也說明了經(jīng)濟危機后美國儲蓄結(jié)構(gòu)的調(diào)整并不是周期性調(diào)整，而是暫時的結(jié)構(gòu)調(diào)整。2009年5月份美國個人儲蓄率一度攀升至6%，主要是由于當(dāng)時美國政府按照《2009美國復(fù)蘇與再投資法案》，對符合條件的個人一次性發(fā)放了250美元的補貼，這在個人收入結(jié)構(gòu)表中體現(xiàn)為轉(zhuǎn)移支付明細項目下的“其他政府福利”，而不是屬于勞動者報酬項目下（見圖2）。隨著下半年政府稅收和福利相關(guān)的補貼逐步消失，美國儲蓄率即有所回落，2009年6月份后美國個人儲蓄率逐步向4%附近回落。實際上，這種現(xiàn)象可以用米爾頓·弗里德曼的持久收入假說來解釋。消費支出對持久收入的變化做出反應(yīng)，而不對暫時的收入變化做出反應(yīng)。由于危機導(dǎo)致的財產(chǎn)性收入減少和對失業(yè)的擔(dān)憂，美國人改變了對未來持久收入的預(yù)期，這是危機以來美國個人儲蓄率升高的主要原因。2009年5月份奧巴馬政府提供的一次性補貼性收入，對持久收入沒有影響，因此并沒有對消費產(chǎn)生多大的影響，其中很大一部分轉(zhuǎn)化為儲蓄，致使儲蓄率大幅提高。換句話說，現(xiàn)在的儲蓄率上升幅度，受到了應(yīng)對危機政策的短期影響。另外，由于美元充當(dāng)國際貨幣的地位沒有變化，一旦美國經(jīng)濟邁入上行通道后，美國儲蓄率將不會變化太大，至多可能會比近10年的平均水平高2-4個百分點。

美國個人儲蓄率從1%上升到4%左右是可以持續(xù)的。根據(jù)弗蘭克·莫迪利亞尼等人提出的關(guān)于消費函數(shù)的生命周期假說，個人儲蓄率與個人擁有的資產(chǎn)存量有關(guān)。危機之前，美國人擁有的財產(chǎn)存量較大，有理由樂觀預(yù)期，在較低的個人儲蓄情況下，依靠個人未來持久財產(chǎn)收入足可以備將來之需。然而，危機后美國人持有的資產(chǎn)大幅縮水，這就意味著個人未來財產(chǎn)性收入將降低，自然就理性地減少當(dāng)期消費，增加儲蓄，所以儲蓄率自然就會高一些。近期美國股市和房地產(chǎn)價格已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的回升，這將使得美國家庭的資產(chǎn)總量得到一定程度的增加，在可能會使得美國家庭增加儲蓄的動力相應(yīng)減弱。由此分析的結(jié)論是，美國個人儲蓄率將不會持續(xù)走高達到歷史峰值10%，而2010年將會維持在3%-4%左右的正常水平。

再者，盡管美國個人儲蓄率會有所提高，但根據(jù)美國提出的再平衡、再工業(yè)化方案，美國就需要加大對工業(yè)部門的投資，即美國將提高儲蓄所形成的資金用于投資，從而會加大對投資品的需求，這一方面說明美國儲蓄率提高的影響會得到一定程度的削弱，另一方面說明美國的需求結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，消費減少，儲蓄回歸適當(dāng)水平，儲蓄增加可能會導(dǎo)致投資的增加。

政策建議

經(jīng)過這次結(jié)構(gòu)調(diào)整后，盡管美國個人儲蓄率不會進一步顯著提高，但美國人減少消費需求的趨勢短期難以逆轉(zhuǎn)，這將對全球國際貿(mào)易帶來明顯影響。為應(yīng)對由此帶來的國際市場變化，我國應(yīng)積極擴大國內(nèi)消費需求，增加我國居民的持久性收入和財產(chǎn)將是加大國內(nèi)居民消費的根本途徑，調(diào)整自身的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)適應(yīng)外部市場的變化。

第一，擴大國內(nèi)消費需求。在外需市場低迷的情況下，應(yīng)當(dāng)積極擴大國內(nèi)需求，從長期看擴大內(nèi)需的重點是擴大消費對經(jīng)濟增長的拉動作用。為此，應(yīng)提高居民收入在GDP的比重，提高居民消費率，力爭用三年左右的時間把居民收入占GDP的比重提高10個百分點，達到55%；把居民消費率提高15個百分點，達到50%，分別接近改革以來最高水平1985年的56%和52%。

第二，增加我國居民的持久性收入和財產(chǎn)將是加大國內(nèi)居民消費的根本途徑。美國人高消費的成因表明，持久性收入是增加持續(xù)性消費的動力。在當(dāng)前情況下，促進我國居民特別是大學(xué)生和農(nóng)民工的穩(wěn)定就業(yè)，是增強居民持久性收入預(yù)期的基礎(chǔ)。應(yīng)通過解決這兩個最為突出群體的就業(yè)，增強我國居民的消費信心，相應(yīng)地降低個人儲蓄率。此外，應(yīng)該盡可能保持我國證券市場和房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定發(fā)展，穩(wěn)步提高居民的財產(chǎn)規(guī)模，推高居民消費率。

第三，保持當(dāng)前穩(wěn)定外需的政策，加大出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度。美國個人儲蓄率的提高和美國“再工業(yè)化”戰(zhàn)略的實施，意味著美國的需求結(jié)構(gòu)將有所改變，突出表現(xiàn)在消費的相對減少和投資需求的增加，針對外部市場需求的變化，我國需要及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和外貿(mào)產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)，適應(yīng)美國需求結(jié)構(gòu)的變化，在保持美國消費品市場占有率同時，積極開發(fā)美國的投資品市場。