杭州：發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，拓展投融資新渠道

■/高松青

2010年1月，全國(guó)首個(gè)未上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)在浙江省正式啟動(dòng)，而杭州運(yùn)行中心作為目前杭州地區(qū)唯一未上市公司股份交易運(yùn)行平臺(tái)，采取的是公司進(jìn)場(chǎng)、自助委托、定向轉(zhuǎn)讓的格式化、非連續(xù)、非標(biāo)準(zhǔn)化拆細(xì)等產(chǎn)權(quán)交易方式進(jìn)行交易，擺脫了以往未上市股份公司因《公司法》規(guī)定和自身?xiàng)l件局限而難以便利融資的困境，從而為浙江省眾多未上市股份公司的股份轉(zhuǎn)讓開(kāi)辟了一條全新的道路。其基本功能主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

一、優(yōu)化社會(huì)資源配置、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)重組整合

全球金融危機(jī)給浙江中小型企業(yè)造成沉重打擊。大量以密集型加工為主要生產(chǎn)方式的浙江企業(yè)國(guó)際訂單銳減，利潤(rùn)大幅下降；同時(shí)由于國(guó)內(nèi)銷售市場(chǎng)需求不旺，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力又大，僅靠?jī)?nèi)需很難彌補(bǔ)國(guó)際市場(chǎng)上產(chǎn)生的利潤(rùn)空缺。因此眾多企業(yè)主動(dòng)改變，企圖尋求突破。然而，銀行貸款和高技術(shù)人才的缺乏已成為制約浙江省中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的瓶頸。與此同時(shí)，據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，浙江省民間資本高達(dá)8千~1萬(wàn)億元人民幣，僅溫州商人手中大約就有6千億元人民幣。面對(duì)中小企業(yè)巨大的資金困難，該如何讓民間資本回歸浙江實(shí)業(yè)，幫助眾多中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變呢？

關(guān)鍵在于通過(guò)未上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)平臺(tái)，打通未上市公司股份不流通的現(xiàn)狀，讓民間資本充分運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，對(duì)原本處于低、小、散層次的企業(yè)進(jìn)行行業(yè)整合，讓資源更多的從小企業(yè)向大中企業(yè)、從劣勢(shì)企業(yè)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，達(dá)到合理有效的資本配置，提升行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的根本前提，行業(yè)資源的有效整合是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的路徑依賴，做優(yōu)做強(qiáng)龍頭骨干企業(yè)是提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要支撐。股份公司的天然屬性是股份可流動(dòng)，在流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)優(yōu)化組合。面對(duì)眾多分散的大小企業(yè)，杭州運(yùn)行中心積極培育地方資本市場(chǎng)平臺(tái)，優(yōu)化社會(huì)資源配置。

二、為投資主體提供投資機(jī)會(huì)和退出渠道

多層次的資本市場(chǎng)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了強(qiáng)有力的外部支撐，推動(dòng)了資本與技術(shù)的有效結(jié)合。目前中國(guó)的資本市場(chǎng)雖已取得較大發(fā)展，建立起了上海、深圳證券交易所主板市場(chǎng)、深圳證券交易所中小板和創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)，但相對(duì)于我國(guó)股份公司總量而言，其能夠吸納的上市公司數(shù)量依然是極其有限的，并且各個(gè)層次的證券市場(chǎng)對(duì)股份公司上市都有嚴(yán)格的資質(zhì)要求。在短期內(nèi)無(wú)法上市，同時(shí)也沒(méi)有規(guī)范的場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓與流通的情況下，創(chuàng)新型公司的發(fā)展難以得到足夠的資金支持，很多創(chuàng)新型企業(yè)往往因此而錯(cuò)失市場(chǎng)良機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)投資者往往青睞成長(zhǎng)前景好、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，愿意給它們提供資金并獲取部分股權(quán)以分享企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)收益。但由于中小企業(yè)一般專注于某些細(xì)分行業(yè)，大都不具備價(jià)值參照物，企業(yè)價(jià)值常常無(wú)法得到公允評(píng)估，因而其引入風(fēng)險(xiǎn)投資的成本相對(duì)較高。杭州運(yùn)行中心的建立，有利于有潛力的浙江中小企業(yè)獲得更多創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)注，從而使其價(jià)值得到更合理體現(xiàn)。杭州運(yùn)行中心的進(jìn)場(chǎng)企業(yè)都是經(jīng)過(guò)主辦券商、律師與會(huì)計(jì)師盡職調(diào)查和審計(jì)等多道程序后進(jìn)場(chǎng)掛牌的，因此這些公司運(yùn)作相對(duì)規(guī)范、公司質(zhì)地較好，更有優(yōu)勢(shì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者的目光，再加上良好的信息披露機(jī)制，將有利于風(fēng)投機(jī)構(gòu)降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，未上市股份公司在產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行股份交易，可進(jìn)一步拓寬創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金的退出渠道。

三、提供股權(quán)質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓平臺(tái)服務(wù)

融資難是中小企業(yè)普遍存在的現(xiàn)象，對(duì)于擁有眾多民營(yíng)中小企業(yè)的浙江，這一問(wèn)題更為嚴(yán)重。大多數(shù)中小企業(yè)由于沒(méi)有足夠的實(shí)物資產(chǎn)作抵押，很難在銀行申請(qǐng)到貸款。未上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)股權(quán)質(zhì)押平臺(tái)為中小企業(yè)融資提供了新方式，使企業(yè)股權(quán)由靜態(tài)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為動(dòng)態(tài)資產(chǎn)，使原生性股權(quán)得到了再生性運(yùn)用，使經(jīng)濟(jì)存量變?yōu)榻?jīng)濟(jì)能量，其深層次意義是配合一板和二板市場(chǎng)建立三板市場(chǎng)，進(jìn)而建立一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系。

杭州運(yùn)行中心為質(zhì)押股權(quán)實(shí)行股權(quán)托管登記，通過(guò)事前完善質(zhì)押股權(quán)的價(jià)值評(píng)估和信用評(píng)估，事中設(shè)立第三方股權(quán)監(jiān)督機(jī)制，事后建立和完善質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)后的股權(quán)拍賣(mài)交易機(jī)制，進(jìn)一步加強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

四、促進(jìn)公司完善治理結(jié)構(gòu)，提升公司素質(zhì)

杭州未上市公司股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的啟動(dòng)可通過(guò)投資者“用腳投票”的方式來(lái)激勵(lì)企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)。據(jù)調(diào)查，浙江的未上市股份公司中，有很大一部分為家族式結(jié)構(gòu)企業(yè)，家族成員之間往往會(huì)因公司股權(quán)利益而產(chǎn)生爭(zhēng)斗，自然無(wú)法形成一套完備且行之有效的公司治理體制。造成這一結(jié)果的原因不外乎家族式企業(yè)股權(quán)分配不合理以及股權(quán)流轉(zhuǎn)渠道過(guò)于閉塞這兩點(diǎn)。

在杭州運(yùn)行中心監(jiān)管下建立的未上市公司股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，可加強(qiáng)對(duì)未上市股份公司高級(jí)管理人員的監(jiān)管，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層形成壓力，促使其完善公司管理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化公司經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)改善家族式地緣性股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成合理的股東結(jié)構(gòu)，從而由家族式封閉決策提升為現(xiàn)代化企業(yè)的戰(zhàn)略決策，使企業(yè)產(chǎn)生轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路和進(jìn)行公司內(nèi)部股份改革的原動(dòng)力，強(qiáng)化公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。一旦企業(yè)管理和決策理念發(fā)生改變，勢(shì)必會(huì)迫使企業(yè)尋求擁有更高素質(zhì)的管理人員，這就把家族式企業(yè)及家族企業(yè)繼承人從股權(quán)紛爭(zhēng)和經(jīng)營(yíng)不善的泥沼中解放出來(lái)，增強(qiáng)了未上市股份公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這對(duì)于加快浙江省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義十分深遠(yuǎn)。

五、加強(qiáng)合作，逐步形成上市公司后備資源培育、篩選機(jī)制

目前，浙江省有1100家左右股份有限公司，且每年新增近百家，但真正能在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上市的，至多也不超過(guò)20%。杭州未上市公司股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的建立，將為浙江剩余80%的未上市股份公司提供規(guī)范訓(xùn)練、提升其綜合素質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)力的資本運(yùn)作平臺(tái)，一旦時(shí)機(jī)成熟，可從中選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，這對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及證券市場(chǎng)的發(fā)展都是一種極大的推動(dòng)。

在此之前，雖然也有北京中關(guān)村股權(quán)代辦系統(tǒng)進(jìn)行未上市公司股份轉(zhuǎn)讓的嘗試，但杭州運(yùn)行中心與其有本質(zhì)上的區(qū)別，京津兩地實(shí)行的是柜臺(tái)式證券化交易，杭州未上市公司股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的核心則是在產(chǎn)權(quán)交易框架下進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓，就是說(shuō)，它仍然是產(chǎn)權(quán)交易，且實(shí)行非證券交易方式，保證了進(jìn)場(chǎng)公司的交易安全和穩(wěn)定性。此外，交易所還與滬深證券交易所簽署了備忘錄，進(jìn)場(chǎng)公司今后在這兩地上市都不會(huì)受任何影響，這就消除了進(jìn)場(chǎng)公司的后顧之憂，增強(qiáng)了其進(jìn)場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股份的信心，同時(shí)也增加了運(yùn)行中心的客源，形成了雙贏的局面。

為了實(shí)現(xiàn)以上平臺(tái)功能和目標(biāo)，杭州運(yùn)行中心在自身建設(shè)方面也做了大量工作。一是建章立制，規(guī)范操作規(guī)程。為確保試點(diǎn)工作規(guī)范、健康、有序開(kāi)展，制訂并印發(fā)了《浙江省未上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)——杭州運(yùn)行中心實(shí)施方案》，建立有關(guān)規(guī)則和操作規(guī)程，以制度形式對(duì)進(jìn)場(chǎng)要求、股份轉(zhuǎn)讓條件、風(fēng)險(xiǎn)防范以及主要職責(zé)、監(jiān)管體制等加以嚴(yán)格規(guī)范。二是開(kāi)拓市場(chǎng)，吸引客戶。杭州運(yùn)行中心采取多種措施，開(kāi)拓市場(chǎng)，吸引客戶，在鞏固原有托管客戶的基礎(chǔ)上，吸引了許多新客戶開(kāi)戶交易。三是提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，擴(kuò)大交易量。對(duì)進(jìn)場(chǎng)客戶提供開(kāi)立賬戶、受理股份轉(zhuǎn)受讓、清算交割、分紅送配、政策咨詢等業(yè)務(wù)，并實(shí)行交易結(jié)算資金第三方存管。有力的監(jiān)管、良好的服務(wù)，既方便了股民，保證了股民的資金安全，同時(shí)又增加了中心的交易量。 四是加強(qiáng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提升員工執(zhí)業(yè)素質(zhì)。為更好地服務(wù)客戶，保證規(guī)范運(yùn)作，中心在建立健全股份轉(zhuǎn)讓網(wǎng)絡(luò)體系、更新軟硬件設(shè)施的基礎(chǔ)上，通過(guò)舉辦專家講座、參加培訓(xùn)班等多種形式，加強(qiáng)員工專業(yè)培訓(xùn)，促使員工提高業(yè)務(wù)技能，進(jìn)一步提升執(zhí)業(yè)素質(zhì)。

杭州運(yùn)行中心將在市委市政府的領(lǐng)導(dǎo)下，在相關(guān)部門(mén)的配合下，再接再厲，做大做強(qiáng)未上市股權(quán)交易平臺(tái)，促進(jìn)浙江省未上市股份公司進(jìn)場(chǎng)交易，打通未上市公司股份不流通的現(xiàn)狀，讓民間資本充分運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，為浙江經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。