李正希：破題要素市場與資本市場的融合

■/李學亮

李正希：破題要素市場與資本市場的融合

■/李學亮

編者按：以市場化聞名的廣州產(chǎn)權交易所，總經(jīng)理李正希被業(yè)界稱為怪才，2009年，他又有很多大手筆的杰作。發(fā)展思路和商業(yè)模式更加成熟，有效解決了地方要素市場和資本市場的融合問題。為中國產(chǎn)權市場的發(fā)展趟出了一條新路。

市場化的概念明確提出，如何將市場化行之有效地落實在市場中，廣交所的實踐給出了現(xiàn)實的答案。

私募股權交易所盈利300萬

“私募股權交易所到目前已經(jīng)完成了幾個項目，盈利將近300萬”，中國產(chǎn)權市場創(chuàng)新聯(lián)盟2009年會上，廣州產(chǎn)權交易所總裁李正希這樣告訴采訪報道組。2009年6月30日，正是在廣州舉行的“2009中國產(chǎn)權市場創(chuàng)新聯(lián)盟論壇”上，廣州產(chǎn)交所組建了四個創(chuàng)新的交易平臺，廣州私募股權交易所（以下簡稱“私募所”）正是其中之一。

李正希介紹，私募所的主要業(yè)務包括三大部分，一是融資業(yè)務，主要包括非上市企業(yè)股權私募融資、項目私募融資以及企業(yè)股權質(zhì)押融資，二是股權轉讓業(yè)務，包括企業(yè)股權轉讓交易、股權投資基金定向募集及份額轉讓，三是第三方股權托管?！耙恍┬枰Y金的企業(yè)往往會以私募股權融資的方式向社會投資者募集資金，而這一類私募是戰(zhàn)略投資者和上下游關聯(lián)企業(yè)關注的”，李正希指出，私募所在其中扮演的角色不是一個信息平臺，而是充分利用客戶資源和專業(yè)操作技能為企業(yè)提供融資服務。

實際上，為企業(yè)尋找私募融資是律師事務所、會計師事務所以及各類中介公司目前都在做的，而在李正?？磥?，廣州私募所有其特有的優(yōu)勢。“一個交易所能夠成立，首先其專業(yè)性和規(guī)范性無可置疑，具備相當強的誠信基礎，其次是投資人資源豐富，融資效率大大提高而成本大為降低，再就是交易所能夠為融資企業(yè)提供一攬子的融資服務，從私募融資到后期的稅務問題、工商變更，交易所都已經(jīng)形成了成熟的模式和渠道?！?/p>

其實沒有成立私募所之前，廣交所已經(jīng)開展了大量此類業(yè)務，建立私募股權交易所是在經(jīng)驗總結的基礎上，提出了一個明確的概念，對該項業(yè)務進行了規(guī)范化、專業(yè)化、系統(tǒng)化的梳理和提升?！皬V交所近幾年進行國有企業(yè)存量資產(chǎn)轉讓之外，為企業(yè)進行增量資產(chǎn)的募集資金大都是通過私募股權融資的方式實現(xiàn)的，這也是廣交所重要的盈利點?！?/p>

李正希認為，相比于證券市場這樣公開的市場，產(chǎn)權市場關于“公開市場”的概念有著特殊的含義。比如企業(yè)國有產(chǎn)權交易要求公開交易，但是由于股權的特殊性，往往會設置一些準入條件，完全公開只能做到相對而言，對于非國有性質(zhì)的產(chǎn)權更是如此?！胺菄衅髽I(yè)股權轉讓同樣是希望通過交易平臺找到受讓方，如果機械化的要求信息充分公開，會導致諸如引發(fā)企業(yè)內(nèi)部不穩(wěn)定、債主因為不明真相而追債，商業(yè)競爭對手可能趁機通過曲解宣傳發(fā)起攻勢等問題，最后不僅股權轉讓計劃落空，還可能使整個企業(yè)垮掉?！币虼耍瑺幷摦a(chǎn)權市場是一個公開市場還是一個非公開市場沒有意義，不能以國有產(chǎn)權交易的公開交易要求涵蓋產(chǎn)權市場的整個屬性，更多非國有企業(yè)的價值并非通過公開掛牌多少天就能得到發(fā)現(xiàn)，遵循私募自身的特點要求和市場規(guī)律，為企業(yè)找到符合條件的企業(yè)，然后商定價格，通過一定的方式獲得回報，這就是私募所的基本工作思路。

深化股權（企業(yè)）托管模式

廣交所曾創(chuàng)造性地提出了“企業(yè)所有權脫鉤——企業(yè)整治——進場交易”的產(chǎn)權交易模式，經(jīng)過多年的運作取得了很好的效果?！斑@種模式既規(guī)避了企業(yè)‘關、停、并、轉’過程中政府負有無限責任的連帶風險，又通過資產(chǎn)重組和債務重組的市場化運作，維護了社會的穩(wěn)定，同時也為政府增加了國資收益。”李正希如今這樣評價他們的這一創(chuàng)造。

2009年初，廣交所發(fā)布了《廣州產(chǎn)權交易所股權質(zhì)押融資服務操作規(guī)則》。與吉林、江西、湖南等省政府出臺的《股權質(zhì)押融資指導意見》不同，廣交所的這一規(guī)則由該所制定發(fā)布，是廣交所通過市場化實踐確定的游戲規(guī)則。將企業(yè)托管模式與股權質(zhì)押融資服務結合，是其與上述省區(qū)指導意見的最大區(qū)別。

操作規(guī)則第十九條規(guī)定，質(zhì)權人、出質(zhì)人及其他利益相關人委托廣交所進行股權（企業(yè)）托管的，應當與廣交所簽訂托管協(xié)議，其中一條就約定借款企業(yè)未能依約履行還款義務，廣交所將代行企業(yè)出資人權利的方式、內(nèi)容，按照股權比例派出代表接管企業(yè)，組織實施企業(yè)資產(chǎn)債務重組、企業(yè)法人財產(chǎn)和企業(yè)股權轉讓等事項。第二十一條規(guī)定，廣交所開展股權（企業(yè)）托管業(yè)務時，區(qū)分控股股權、非控股股權兩種情形實施托管，控股股權托管的，原則上按照“企業(yè)托管——專業(yè)整治——公開市場轉讓”的商業(yè)模式進行操作。第二十二條規(guī)定，廣交所依約托管股權（企業(yè)）后，應對相關企業(yè)進行盡職調(diào)查、組織并聘請專業(yè)機構開展清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評估，采取必要手段保全企業(yè)（資產(chǎn)）價值，實現(xiàn)企業(yè)的健康發(fā)展，保障債權人、股東及其他利益相關人的合法權益。

李正希指出，“通過對質(zhì)押股權進而代行企業(yè)的股東權利，不僅可以解決所有者缺位的老大難問題，還可以使企業(yè)價值在財務資產(chǎn)狀況穩(wěn)定、可控的基礎上實現(xiàn)增值，保證了資金方的資金安全，維護了債權人的權利，又為企業(yè)擴大了融資渠道，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了資金保障。”

這一商業(yè)模式的優(yōu)勢在2009年得到充分證明：一個項目評估值1.2億，廣交所對這一企業(yè)存在的法律糾紛問題、職工問題、債務問題等進行了抽絲剝繭式的梳理?！拔覀儾扇∧承┉h(huán)節(jié)外包的方式請一些專業(yè)律師所參與其中，還為企業(yè)制定了改造路線圖，層層梳理各類關聯(lián)的法律問題，光整理出的材料就有一米多高，最后這個項目以6億元成交?！薄八栽诠蓹噘|(zhì)押中，產(chǎn)權交易所的專業(yè)服務是很關鍵的，將股權質(zhì)押和廣交所的企業(yè)托管模式充分融合，讓我們受益匪淺?！崩钫Ｕf。

將專業(yè)市場交易所化

創(chuàng)新聯(lián)盟2009年會上，李正希提出“專業(yè)市場交易所化”的概念：“產(chǎn)權市場完全可以進軍大宗商品的現(xiàn)貨市場，形成可持續(xù)的交易?！崩钫ＵJ為，產(chǎn)權市場上大量交易的企業(yè)股權項目都是“一錘子買賣”，不能持續(xù)交易，而大宗商品是標準化的，具有可拆細和連續(xù)交易的特點，可以使用動態(tài)報價并形成指數(shù)化，所以大宗現(xiàn)貨商品可以實現(xiàn)交易所化?！氨热缳I進10萬噸糖，賣出去可以拆分成10個1萬噸，然后可以繼續(xù)拆分為100個1000噸，逐步交易下去最終交割到具體的商戶”，李正希指出，交易所可以把10噸或者5噸作為一手，形成連續(xù)交易，供求曲線變化會形成價格波動?！耙簿褪钦f1噸的現(xiàn)貨，交易10次20次都是可能的，這就是交易所應該做的事情”。

對于大宗現(xiàn)貨商品的持有者來說，可能更愿意傳統(tǒng)市場上的信息不對稱狠賺一筆，因而不愿意到交易所來。李正希指出，首先交易所的成本很低，除此之外，貨主自己尋找客戶還面臨著商品品質(zhì)、誠信、物流配送等問題，買賣雙方成本都比較大，這樣就不如借助公開的平臺完成，效率高而且成本低。

大宗商品現(xiàn)貨市場之外，李正希認為物流業(yè)也是產(chǎn)權交易機構可以關注的一個重要領域，他介紹說，目前中國的物流成本是發(fā)達國家的兩倍，產(chǎn)權交易機構可以將其交易所化，作為第三方物流，在其中起到撮合的作用?！耙粋€城市往往建有幾個物流園，車主和貨主之間的信息是不對稱的，車主每天去物流園尋找貨主的方式非常原始，成本很高，車主和貨主的匹配很成問題，要么找不到貨，要么裝不滿，空載率很高，如果有一個物流交易所，把物流園、車主、貨主等結合起來，形成一個規(guī)范、統(tǒng)一調(diào)配的市場，可以很好地解決這個問題”。

李正希指出，專業(yè)市場交易所化的特點是，它并非直接出售實物商品，而是提供交易規(guī)則、制度和標準，能夠產(chǎn)生交易指數(shù)，提供金融資訊產(chǎn)品和服務產(chǎn)品。同時，它服務的客戶不再是一般意義上的供應商、采購商、經(jīng)銷商或用戶，而是圍繞交易規(guī)則、制度和標準為上述參與者提供各類投融資服務、金融資訊服務以及專業(yè)化服務的經(jīng)紀商、代理商和中間商。“競爭優(yōu)勢在于積聚和整合各方資源的能力?！?/p>

新平臺的新問題

自2008年開始，產(chǎn)權市場新業(yè)務平臺的創(chuàng)建一直是產(chǎn)權市場創(chuàng)新的主流。2009年6月30日廣州產(chǎn)權交易所除建立廣州私募股權交易所外，還分別成立了廣州環(huán)境資源交易所、廣州農(nóng)村產(chǎn)權交易所和廣州企業(yè)財務清算有限公司，目前還在籌備成立廣州文化產(chǎn)權交易所。

這些新業(yè)務平臺面臨“只是做概念還是真正做業(yè)務”的質(zhì)疑。對此李正希坦言，文化產(chǎn)權、私募股權、林權和礦權等都具有現(xiàn)成的市場和業(yè)務，而環(huán)境資源交易和農(nóng)村產(chǎn)權交易則需要突破一些政策上、法律法規(guī)上的難題，目前處在探索、試驗的階段。

“環(huán)境資源和農(nóng)村產(chǎn)權交易，面臨的政策性非常強，比如排放權交易要建立在總量指標控制和分解的情況下，建立在強制減排的制度下才可以進行交易，而這關系到中國的經(jīng)濟發(fā)展和國際政治談判?！?/p>

李正希指出，發(fā)達國家在進行總量控制的情況下，將會通過CDM機制到發(fā)展中國家減排，中國沒有排放權交易平臺，就會導致碳排放指標以低價大量流失，所以這是中國環(huán)境交易平臺必須介入的。“廣州環(huán)境資源交易所將積極開展自愿減排實踐，把具有環(huán)保意識和低碳意識的企業(yè)和個人匯聚起來，發(fā)展碳中和，并通過進行低碳城市、低碳建筑的實踐摸索出節(jié)能減排的市場化道路?！?/p>

對于籌備中的廣州文化產(chǎn)權交易所，李正希認為，盡管目前一些地區(qū)都已經(jīng)建立了文化產(chǎn)權交易平臺，但是以中國文化的博大和豐富，巨大的體量不是一兩個交易平臺能夠做完做好的，充分的市場競爭反而能夠促進文化產(chǎn)權交易的發(fā)展。

國資維護者的尷尬

產(chǎn)權市場是各級政府和相關部門公開、透明、市場化處置國有資產(chǎn)，防范商業(yè)賄賂，從源頭上防范腐敗的重要抓手，已是共識。也正因為如此，產(chǎn)權市場的存在觸及了很多既得利益者的痛處，產(chǎn)權交易平臺成為一些黑惡勢力的“眼中釘”，產(chǎn)權交易從業(yè)人員成為栽贓嫁禍、敲詐勒索的對象。

“2009年我就遇到好幾起這樣的事情，5月11日下午，一個曾經(jīng)和廣交所有過業(yè)務合作的人就打電話勒索我們1000萬，”李正希說，這個人自稱掌握了廣交所存在大量非法交易、商業(yè)賄賂等證據(jù)，稱半個小時內(nèi)拿不到錢就要到有關部門舉報。“我們很清楚廣交所做的每一單交易都是規(guī)范合法的，并且有據(jù)可查，我們根本不怕什么舉報，所以我們沒有去理會，事實也證明這種無中生有的誣陷根本就沒有市場?！?/p>

“還有一個人自稱正在寫一部財經(jīng)小說，威脅說如果不拿錢就要把我寫成反面人物體現(xiàn)在小說里，類似于這樣的事情時有發(fā)生。”對于這樣的遭遇，李正希既感好笑也感無奈。

“目前大環(huán)境正在改善，國家對黑惡勢力的打擊的思路也很明確，我認為這都為產(chǎn)權市場繼續(xù)做好國有交易創(chuàng)造了良好的條件，更希望當產(chǎn)權人在堅持公平原則、維護國家和企業(yè)合法權益而受到人身威脅、勒索甚至誣陷時，能得到充分的信任、支持和幫助，中國產(chǎn)權市場作為區(qū)域要素市場和資本市場，能夠做的事情還很多，需要大家一起努力”。李正希呼吁?！?/p>