次貸危機(jī)帶給我國銀行業(yè)的啟示

[摘要] 本文擬通過分析美國次貸危機(jī)形成機(jī)理及其對全球銀行業(yè)產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響，以期對我國銀行投行業(yè)務(wù)品種創(chuàng)新、服務(wù)提升提供借鑒，從而有助于我國商業(yè)銀行進(jìn)一步拓寬營利渠道，成功實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

[關(guān)鍵詞] 次貸銀行創(chuàng)新

一、次貸危機(jī)形成機(jī)理

所謂次級抵押貸款，是指向那些信用級別不高的低收入者和少數(shù)族群發(fā)放的家庭或個人住宅抵押貸款。據(jù)美國抵押貸款銀行協(xié)會的調(diào)查90%以上的次貸貸款人是拉美移民和美籍非洲人，這些少數(shù)種族的居民沒有信用史料，也無收入證明文件，由于信用的缺失和償付能力的低下，這部分貸款的違約風(fēng)險較高。和我國情況類似，住房貸款周期一般較長。房貸公司和商業(yè)銀行為了盤活這部分資產(chǎn)，提前獲得現(xiàn)金流，對其進(jìn)行資產(chǎn)證券化運作，打包為住房按揭抵押債券，即MBS(Mortgage Backed Securities)，在獲取一定的利差后，將其在證券市場出售。這樣，風(fēng)險就從房貸公司轉(zhuǎn)移到證券市場，次級貸款變成次級債。由于MBS比普通的債券收益率要高(違約風(fēng)險高)，而且在美國當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，違約風(fēng)險比人們預(yù)期的要低很多，因此MBS受到投資者的歡迎。投資銀行是MBS的主要購買者，它將由基礎(chǔ)貸款簡單打包的MBS買回后，再根據(jù)其期限、風(fēng)險、收益率等的不同特征，把基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流加以剝離和重組，設(shè)計成不同檔級的新債券，以體現(xiàn)本息支付、風(fēng)險承受能力上的區(qū)別，這既滿足了投資者的不同風(fēng)險偏好，也便于發(fā)行人轉(zhuǎn)移風(fēng)險，在MBS基礎(chǔ)上衍生出了擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)。由于CDO誘人的投資回報率，在基礎(chǔ)貸款的違約風(fēng)險未如期而至的情況下，CDO銷售火暴，迅速進(jìn)入到對沖基金、保險公司、商業(yè)銀行及外國投資者的資產(chǎn)負(fù)債中，不同等級的CDO出售給不同的投資者。其中，質(zhì)量較高的AAA評級的主要由保險公司、養(yǎng)老基金等購買，風(fēng)險程度較高的則出售給對沖基金。在CDO的基礎(chǔ)之上，投資銀行再次利用復(fù)雜的金融手段，設(shè)計出信用違約掉期CDS(Credit Default Swap)和次級債券價格綜合指數(shù)ABX等衍生工具，為持有質(zhì)量較低CDO的投資者提供風(fēng)險對沖工具。

如果次貸的傳遞過程僅僅是如上文所述，即使發(fā)生違約，對金融系統(tǒng)的沖擊也不會這么大。目前美國住宅房地產(chǎn)的價值約為23萬億美元，其中11萬億是通過按揭貸款融資的，無擔(dān)保的次級債券約為7000億，即使100%的違約，全部損失也只限于此。而次貸60天以上的違約率不超過30%，即次貸的直接損失在2000億左右，而截至目前各國央行往金融系統(tǒng)注入的流動性足以應(yīng)付這個損失。事實上，次貸危機(jī)的影響遠(yuǎn)超想像，波及范圍極廣，其原因是在次貸打包傳遞的過程中存在著杠桿作用，通過不斷地抵押、授信交易和衍生工具的創(chuàng)造，建立起一條完整的次貸資金鏈條，商業(yè)銀行和投資銀行等在賣出擔(dān)保負(fù)債憑證后，受其高回報率吸引，又一頭扎進(jìn)其中，大量持有CDO等證券，風(fēng)險于是又重新回到銀行等金融機(jī)構(gòu)。

另外，杠桿放大是次貸危機(jī)爆發(fā)的另一因素。如圖一所示，第一個杠桿來自于以CDO為標(biāo)的的抵押授信交易。在次貸到MBS、CDO等創(chuàng)新產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換過程中，無論怎樣分割和打包，風(fēng)險問題不會發(fā)生變化，僅限于次貸本身，因為其中沒有杠桿放大機(jī)制。作為低質(zhì)量CDO持有人的對沖基金并不以將這些次級債資產(chǎn)持有到期、獲得長周期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為目的，其最擅長的做法是將這種看來已經(jīng)被鎖定的獲利向銀行進(jìn)行抵押，取得數(shù)倍于抵押資產(chǎn)的信用額度，于是對沖基金手中價值2000億美元的次級債，可能從銀行借出了1萬億美元。一旦這2000億美元次級債價值跌至1000億，銀行損失的將是5000億。

第二個杠桿來自于建立在CDO基礎(chǔ)上的期權(quán)交易工具，如前面提到的CDS和ABX等。衍生產(chǎn)品的交易通常只要交5%～10%的保證金，這樣建立在次級抵押貸款基礎(chǔ)上的交易規(guī)模又被放大了10-20倍。雖然這些工具為CDO的持有者提供了避險套利的對沖工具，但其實際上也使CDO的風(fēng)險以幾何級數(shù)的速度迅速擴(kuò)散。

二、次貸危機(jī)導(dǎo)致歐美銀行業(yè)損失慘重

金融機(jī)構(gòu)以次級抵押貸款為標(biāo)的創(chuàng)造出大量金融衍生產(chǎn)品，這種過度信用創(chuàng)造從根本上增加了金融危機(jī)發(fā)生的可能性，并將風(fēng)險傳播到更廣泛的領(lǐng)域。例如，高風(fēng)險CDO在對沖基金手中又重復(fù)向銀行抵押，一旦現(xiàn)金流狀況惡化，資產(chǎn)將加速縮水。經(jīng)過層層包裝，原本簡單的債務(wù)抵押憑證被演化成無現(xiàn)金投放、只承擔(dān)風(fēng)險并能獲得現(xiàn)金流的衍生性金融產(chǎn)品。越來越復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計使投資者難以真正把握產(chǎn)品的定價，過多依賴于評級結(jié)果，無法理性判斷美國次貸危機(jī)的影響力，出現(xiàn)過于悲觀的心理預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)過度的市場恐慌。在投資者突發(fā)性的共同拋盤的情形下，價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制失靈，金融市場流動性大幅萎縮。

與此同時，資產(chǎn)負(fù)債壓力限制了各銀行的放貸能力，加劇了信貸緊縮，貸款違約率進(jìn)一步攀升。評級機(jī)構(gòu)被迫下調(diào)次級抵押貸款支持相關(guān)債券的評級，處于次級抵押貸款支持證券鏈條上的金融機(jī)構(gòu)為此不得不計提巨額的撥備，損失慘重。2007年11月份以來，危機(jī)進(jìn)一步升級，越來越多的商業(yè)銀行被卷入危機(jī)之中，全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險大幅上升。進(jìn)入2008年以來，美國各大金融機(jī)構(gòu)公布新的季報，損失又一次超過預(yù)期，花旗、瑞銀等全球著名銀行出現(xiàn)巨額虧損，股票價格大幅下挫。IMF(IMF，2008.Global Financial Stability Report)估計，按3月中旬的市場價格計算，信貸危機(jī)給全球金融業(yè)造成虧損和減記總額約9450億美元，其中略超過一半的損失將由銀行承擔(dān)，其余部分則分布在保險公司、養(yǎng)老基金、對沖基金以及其他投資者之間。

目前，盡管各組織與機(jī)構(gòu)對次貸危機(jī)損失的評估差距較大，但總體上體現(xiàn)為以下四個方面:一是由于貸款人違約，發(fā)放次級抵押貸款的銀行無法足額回收貸款，產(chǎn)生直接的信貸損失，損失規(guī)模大概在2000億～3000億美元之間;二是與次貸證券化和衍生化相關(guān)的金融產(chǎn)品評級下降，投資者必須為此付出巨額的撥備損失，損失規(guī)模在7000億～8000億美元之間;三是危機(jī)引發(fā)全球股票市場價格大幅下挫，債券市場收益率迅速下滑，將會形成一定的損失規(guī)模;四是信貸緊縮、財富效應(yīng)引發(fā)全球投資與消費放緩，全球產(chǎn)出規(guī)模增長下降，實體經(jīng)濟(jì)損失顯著。

三、次貸危機(jī)對我國銀行創(chuàng)新的啟示

美國次貸危機(jī)使我國快速發(fā)展的銀行業(yè)看到繁榮背后潛伏的風(fēng)險，借鑒和學(xué)習(xí)歐美銀行業(yè)應(yīng)對危機(jī)的經(jīng)驗與教訓(xùn)，將有助于我國銀行業(yè)建立正確的金融創(chuàng)新策略，提高抵御系統(tǒng)性風(fēng)險的能力，成功實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。目前，我們銀行業(yè)的貸款控制比較嚴(yán)格，絕不允許商業(yè)銀行向客戶提供零首付。最重要的一點是，我國并沒有開放MBS和CDO市場，而且銀行在嚴(yán)格的金融管制下也不能把這些貸款打包銷售。因此，住房按揭貸款的風(fēng)險主要還是集中在銀行系統(tǒng)，并不會如美國那樣成倍地蔓延并危及整個金融領(lǐng)域，次貸危機(jī)在我國重現(xiàn)的可能性不大。但隨著中國利率和匯率逐漸走向自由化，加上對外開放程度的增強(qiáng)，我國經(jīng)濟(jì)體系受到波動沖擊的來源也越來越多，整個市場急需風(fēng)險管理機(jī)制和工具，這些就需要通過金融創(chuàng)新來完成。因此，我們不能因噎廢食，應(yīng)當(dāng)以科學(xué)謹(jǐn)慎的態(tài)度來對待創(chuàng)新過程中每個環(huán)節(jié)，制定完善的風(fēng)險考核和防范機(jī)制。

1.重視房地產(chǎn)周期調(diào)整引發(fā)的信貸風(fēng)險，細(xì)化競爭策略

從各國的歷史數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)周期都與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。房地產(chǎn)業(yè)具有極強(qiáng)的拉動效應(yīng)，與之相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)占據(jù)了國民經(jīng)濟(jì)的相當(dāng)比重。房地產(chǎn)行業(yè)的融資主要來自于銀行業(yè)，銀行業(yè)的信貸支持推動了房地產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展，房地產(chǎn)升值帶來的財富效應(yīng)進(jìn)一步提高投資與消費需求。但是，一旦外部的沖擊因素導(dǎo)致通貨膨脹上升，貨幣政策走向趨緊時，銀行信貸的緊縮將會使房地產(chǎn)失去信貸膨脹條件下的真實需求支撐，房地產(chǎn)調(diào)整周期必然來臨，并進(jìn)一步傳遞到實體經(jīng)濟(jì)中。

吸取美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，我國商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到，房價快速上漲往往會掩蓋大量的風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)重視房地產(chǎn)周期性調(diào)整風(fēng)險，尤其是房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、政策性風(fēng)險以及突發(fā)性事件引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險。在我國，東部、中部、西部的房地產(chǎn)市場差異性非常顯著，高收入階層、中產(chǎn)階層和低收入階層的投資與信用文化差異也較大，這樣更增加了銀行預(yù)測和控制風(fēng)險的難度。因此，我國商業(yè)銀行在金融創(chuàng)新方面必須重視房地產(chǎn)周期調(diào)整引發(fā)的信貸風(fēng)險，而且有必要進(jìn)一步細(xì)化不同區(qū)域及客戶的競爭策略，加強(qiáng)對房地產(chǎn)價格變動的趨勢預(yù)測，未雨綢繆做好在價格風(fēng)險突然釋放情況下的應(yīng)急方案。

2.強(qiáng)化風(fēng)險管理，穩(wěn)步推進(jìn)金融工具創(chuàng)新

毋庸置疑，金融創(chuàng)新始終是金融發(fā)展的源動力之一，而此次美國次貸表明，金融創(chuàng)新也是危機(jī)發(fā)生并全球蔓延的重要原因之一。在次貸危機(jī)從次貸產(chǎn)品違約迅速擴(kuò)展到資產(chǎn)抵押債券、債務(wù)抵押證券以及其他金融衍生工具的過程中，由于產(chǎn)品鏈條過長、風(fēng)險模型復(fù)雜，不僅使監(jiān)管者與投資者無法獲取準(zhǔn)確消息，甚至金融產(chǎn)品的開發(fā)者、信用評級機(jī)構(gòu)和承銷商都無法準(zhǔn)確評估損失的程度與危機(jī)的發(fā)展前景。這說明目前銀行業(yè)的監(jiān)管水平與風(fēng)險管理能力已經(jīng)嚴(yán)重滯后于金融創(chuàng)新活動的發(fā)展，金融創(chuàng)新帶來的高收益已經(jīng)嚴(yán)重改變了金融從業(yè)者、投資者的風(fēng)險偏好。因此，必須適時地給予引導(dǎo)和規(guī)范，避免創(chuàng)新的結(jié)果不得不以金融動蕩的方式糾正，促使過去過高的市場風(fēng)險偏好水平向理性水平回歸。

當(dāng)前，我國金融業(yè)正在迅速迎來歷史性的發(fā)展浪潮，金融創(chuàng)新活動空前活躍，商業(yè)銀行金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，外匯市場遠(yuǎn)期、期權(quán)與掉期交易開始涌現(xiàn)，信用衍生品與股指衍生品等呼之欲出，各種理財工具、銀行卡、信貸新產(chǎn)品層出不窮。面對金融創(chuàng)新浪潮，我國銀行業(yè)不能因次貸危機(jī)而止步，但是金融創(chuàng)新需要采取謹(jǐn)慎推進(jìn)策略，必須保持理性穩(wěn)步的理念，切實杜絕一哄而上、惡性競爭的局面發(fā)生。我們應(yīng)當(dāng)將金融工具創(chuàng)新風(fēng)險納入全行統(tǒng)一的風(fēng)險管理體系中去，清楚界定各業(yè)務(wù)條線和相關(guān)部門的具體責(zé)任;建立與各類金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)性質(zhì)和規(guī)模相適應(yīng)的內(nèi)控制度;尤其應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的規(guī)模、資金、能力等確定表外頭寸，加強(qiáng)對表外業(yè)務(wù)定期與不定期的內(nèi)部稽核，及時發(fā)現(xiàn)表外業(yè)務(wù)經(jīng)營中的潛在風(fēng)險與問題。

3.積極進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，專注核心業(yè)務(wù)增長

以國際知名金融機(jī)構(gòu)覆轍為鑒，業(yè)務(wù)規(guī)模大、范圍廣、發(fā)展快并不意味著實力強(qiáng)。在新形勢下，銀行既要提升對金融風(fēng)險的管理能力及金融沖擊的抵御能力，更要注重培育核心競爭力。面對混業(yè)經(jīng)營浪潮，銀行不能盲目擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而應(yīng)與整體發(fā)展戰(zhàn)略有機(jī)整合，使綜合化平臺能夠促進(jìn)核心業(yè)務(wù)更快成長，更有利于成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

目前，我國銀行對自身具有持久競爭力的核心業(yè)務(wù)定位尚不清晰，甚至一定程度上存在著認(rèn)識盲區(qū)，如爭相開展商業(yè)銀行、投資銀行、保險、基金等業(yè)務(wù)的綜合化經(jīng)營，推出大量同質(zhì)性的金融產(chǎn)品。事實上，并不是所有商業(yè)銀行都適合走業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的路徑，應(yīng)當(dāng)將有限的管理能力專注于核心業(yè)務(wù)的發(fā)展。我們應(yīng)當(dāng)積極推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)化調(diào)整，打造核心業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢，在梳理、區(qū)分核心和一般業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，通過非核心業(yè)務(wù)清理、釋放大量資本，突出核心業(yè)務(wù)的地位。

4.識別分析次貸危機(jī)暴露的金融監(jiān)管漏洞，加強(qiáng)金融監(jiān)管

美國次貸危機(jī)暴露了美國金融監(jiān)管的漏洞，也對我國金融監(jiān)管及協(xié)調(diào)機(jī)制敲響了警鐘。隨著我國證券、銀行、保險綜合經(jīng)營的發(fā)展，交叉性金融產(chǎn)品和服務(wù)迅速發(fā)展，金融管理也應(yīng)當(dāng)與金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)生的重大變化保持與時俱進(jìn)，加強(qiáng)銀行金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新過程的監(jiān)管，提供更多的衍生品結(jié)構(gòu)和標(biāo)的方面的信息，提高金融創(chuàng)新產(chǎn)品的透明度。面對越來越清晰的混業(yè)經(jīng)營趨勢，應(yīng)盡快完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，努力避免存在的諸多監(jiān)管真空與監(jiān)管重復(fù)現(xiàn)象，增強(qiáng)應(yīng)對突發(fā)性系統(tǒng)風(fēng)險的能力。