政府補助、企業(yè)環(huán)境治理投資與財務績效:文獻綜述

薛大維 薛小雅 王甲山 朱志紅

（東北石油大學石油經(jīng)濟與管理研究所，黑龍江 大慶 163318）

在社會經(jīng)濟高速發(fā)展的21世紀，過渡依賴環(huán)境資源致使環(huán)境污染問題日益嚴重。習近平總書記在2018年全國生態(tài)環(huán)境保護大會上指出，要加快建立健全以治理體系和治理能力現(xiàn)代化為保障的生態(tài)文明制度體系。2020年中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導意見》，提出構(gòu)建黨委領(lǐng)導、政府主導、企業(yè)主體、社會組織和公眾共同參與的現(xiàn)代環(huán)境治理體系，要把制度優(yōu)勢更好轉(zhuǎn)化為治理效能，綜合運用行政、市場、法治、科技等多種手段，全面提升生態(tài)環(huán)境治理能力現(xiàn)代化水平，推動和促進生態(tài)文明建設(shè)和生態(tài)環(huán)境保護取得更大成就。因此，學者們越來越關(guān)注政府、企業(yè)等主體在推進環(huán)境治理中的作用，文章從不同視角對國內(nèi)外學術(shù)界關(guān)于政府補助、企業(yè)環(huán)境治理投資與財務績效三者關(guān)系的研究成果進行了分類梳理，期望能為該方向的深入研究提供一些幫助，進而豐富國家環(huán)境治理理論，合理引導國家政府補助政策和企業(yè)環(huán)境治理投資。

1 政府補助對企業(yè)財務績效影響的研究

1974年，Krugman發(fā)現(xiàn)在國際貿(mào)易往來中，政府會發(fā)布多樣化的支持政策以大力扶持有規(guī)模經(jīng)濟效應和外部性的產(chǎn)業(yè)，由此產(chǎn)生了政府補助理論的研究。檢索發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學者關(guān)于政府補助對財務績效影響的研究成果可歸類為正相關(guān)、負相關(guān)、不顯著和倒“U”型相關(guān)四種情形。

1.1 關(guān)于政府補助對財務績效正向影響的研究

國外學者通過研究發(fā)現(xiàn)政府補助對不同行業(yè)的企業(yè)財務績效均有一定的正向影響。例如Zhijian Lu等（2016）[1]認為能源服務公司的政府補貼可提高工程總承包的績效水平。Tundis等(2017)[2]發(fā)現(xiàn)意大利特倫蒂諾省的酒店業(yè)的績效受到政府補貼的促進。國內(nèi)學者在此基礎(chǔ)上也做了有益探索，例如黎明碩、楊伊寧（2016）對中西部新能源和可再生能源上市公司研究，分別得出政府補助與經(jīng)營、財務績效顯著正相關(guān)，風能行業(yè)的實施效果比太陽能行業(yè)更好。由此可見，處于不同行業(yè)的企業(yè)都可能獲得政府補助，但由于作用途徑、利用效率等的不同，對于不同行業(yè)及不同性質(zhì)的企業(yè)在財務績效的各個方面產(chǎn)生的效果也有所差異，如政府補助水平高組別的財務績效在一定的條件下顯著高于低組別。[3]

一些學者認為政府補助的影響往往不直接在當期體現(xiàn)。從滯后期的角度，臧志彭（2015）[4]利用文化產(chǎn)業(yè)上市公司證實了當期及滯后期均有促進作用。王維等（2016）[5]也發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)業(yè)上市公司的企業(yè)價值在當期和滯后一期受到正向激勵。滯后期的研究反映出政府補助對企業(yè)作用的滯后性，滯后期為正向影響的表現(xiàn)意味著政府補助對企業(yè)財務績效有著長遠的積極作用，而作用幾期以及促進效果的趨勢可通過相關(guān)數(shù)據(jù)把握。

從政府補助類別研究，不同的政府補助可通過不同的途徑對財務績效進行作用，如政府補貼政策可通過改變企業(yè)環(huán)境績效來提升財務績效，政府扶持類補助可直接計入當期營業(yè)外收入以提升短期盈利水平。

1.2 關(guān)于政府補助對財務績效負向影響的研究

部分學者認為政府補助對財務績效有負向影響。例如Bergstrom(2000)[6]發(fā)現(xiàn)瑞典企業(yè)的投資補貼從第二年起會對企業(yè)產(chǎn)生負作用。Xie Xuemei等（2016）也發(fā)現(xiàn)綠色的財政補貼會削弱制造業(yè)的清潔技術(shù)和管道末端技術(shù)同行業(yè)的財務績效正相關(guān)的關(guān)系。政府補助會使部分企業(yè)的毛利率和研發(fā)投入降低，增加長期管理與銷售費用，并對管理層產(chǎn)生負激勵。其對企業(yè)營運和發(fā)展能力的貢獻弱，甚至越盈利的公司在后期補助對營運能力的消極影響越深。表面上看雖提升了財務績效，卻未從實際改善，且依靠政府補助來扭虧為盈、避免退市使得企業(yè)產(chǎn)生依賴性，對企業(yè)發(fā)展能力會產(chǎn)生抑制作用，不能提升核心競爭力。剝離政府補助后的財務績效明顯下降，所以政府補助對于扣除補助后凈資產(chǎn)為正的企業(yè)更有利，企業(yè)應謹慎看待表面的財務績效。

1.3 關(guān)于政府補助對財務績效影響不顯著或成倒“U”型的研究

通過不同行業(yè)企業(yè)的實證，一部分學者認為政府補助的影響并不顯著。其中國外學者McKenzie等（2013）指出政府補助對澳大利亞電影產(chǎn)業(yè)票房無顯著影響。Dizon-Ross等(2017)[7]也認為簡單的財政補貼或其他激勵政策對企業(yè)績效并無實質(zhì)性影響。國內(nèi)學者徐利飛（2018）發(fā)現(xiàn)與資產(chǎn)相關(guān)的政府補助對涉農(nóng)上市公司長短期財務績效均無促進，補助資金的使用效率較低。周茂春（2019）則指出對新能源企業(yè)滯后期財務績效沒有確定關(guān)系。對于企業(yè)而言，每年獲取的政府補助增加了當期現(xiàn)金流，很大地提升了當期利潤，甚至扭虧為盈，但并不能提高企業(yè)的盈利能力，可認為政府補助不能從根本上提高財務績效。也有學者在對企業(yè)不同生命周期階段的研究中發(fā)現(xiàn)，政府補貼對企業(yè)各方面績效存在不同影響效果，其中對企業(yè)長期財務和創(chuàng)新績效的影響為倒“U”型的關(guān)系。[8]

2 企業(yè)環(huán)境治理投資對財務績效影響的研究

國家環(huán)境保護總局對環(huán)保投資給出了定義，是指除生態(tài)建設(shè)投入之外，社會各有關(guān)投資主體在環(huán)境保護、環(huán)境污染預防以及環(huán)境污染治理等方面發(fā)生的支出，具體包括自身環(huán)保建設(shè)投資、環(huán)境管理與污染防治科技投資、環(huán)境污染治理投資等。而對企業(yè)環(huán)境治理投資并沒有給出明確定義。本文對企業(yè)環(huán)境治理投資相關(guān)文獻的梳理主要指“環(huán)保投資”“環(huán)保成本”“環(huán)保支出”等相關(guān)方面的研究?，F(xiàn)階段國內(nèi)外學者對二者關(guān)系的看法并不一致，主要有兩派：傳統(tǒng)學派認為企業(yè)環(huán)保投入會削弱企業(yè)競爭力；而修正學派支持環(huán)境規(guī)范能激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新、提高競爭力。綜合眾多學者觀點，本文將企業(yè)環(huán)境治理投資對財務績效影響的研究歸類為正相關(guān)、負相關(guān)、不顯著和“U”型相關(guān)。

2.1 關(guān)于企業(yè)環(huán)境治理投資對財務績效正向影響的研究

多數(shù)學者認為企業(yè)環(huán)境治理投資對財務績效為正相關(guān)影響。Porter（1991）提出企業(yè)實施環(huán)境管制（環(huán)保稅、排污權(quán)交易等）會激勵企業(yè)創(chuàng)新以壓縮成本、獲取競爭優(yōu)勢，并獲得經(jīng)濟與環(huán)境績效，環(huán)境保護對財務績效的提升有無窮的潛力。[9]Hong等(2009)[10]認為環(huán)境保護利于企業(yè)籌資以實行生產(chǎn)經(jīng)營等活動，提高經(jīng)濟效益。與此同時，環(huán)境治理也可使企業(yè)在運作方面獲益，其中Hart等（1996）發(fā)現(xiàn)用于環(huán)保資金提高了資源利用率和成本優(yōu)勢。環(huán)境治理投資在降低污染的同時能減輕相應的稅費，提升企業(yè)綠色制造能力，也會提升企業(yè)社會形象并獲得社會資源、生態(tài)創(chuàng)新補償和先動優(yōu)勢。而生產(chǎn)所帶來的污染需企業(yè)承擔其帶來的負外部性，短期內(nèi)會增加生產(chǎn)成本，但也會帶來遞增的規(guī)模報酬和收益，所以增加環(huán)保投入可降低潛在的環(huán)境風險和環(huán)境債務成本，改善盈利水平。[11]環(huán)保投資按作用可分為環(huán)境預防性投資和治理恢復投資，其中預防性投資的促進作用更大，且前期的污染防控可更好地促使企業(yè)整體經(jīng)濟利潤提升，使企業(yè)在環(huán)境治理上處于主動地位，環(huán)保固定資產(chǎn)投資比技術(shù)投資在短期內(nèi)帶來的財務效益更加明顯，可見，環(huán)境保護的預防更重要。

一部分學者認為企業(yè)環(huán)境治理投資的影響同樣具有滯后性，Takanobu Kosugi(2009)[12]利用最優(yōu)經(jīng)濟模型對全球環(huán)境問題分析，定量研究認為環(huán)境成本對財務績效有滯后性。國內(nèi)學者李萍（2018）分析制造業(yè)企業(yè)也發(fā)現(xiàn)環(huán)保投入與后期財務績效的正向推動作用非常顯著。多數(shù)學者對于滯后性的研究得出了后期為正向影響的結(jié)論，滯后性的存在說明企業(yè)更應履行環(huán)境治理投資的社會責任，從而為企業(yè)帶來長遠的利益。

2.2 關(guān)于企業(yè)環(huán)境治理投資對財務績效負向影響的研究

與以上學者持相反觀點的早期企業(yè)社會責任研究學者FriendMan認為社會責任為企業(yè)成本的組成部分，會使企業(yè)利潤降低、損害股東的利益，而環(huán)境責任屬于社會責任的一部分，因此進行環(huán)境治理投資也會對企業(yè)有不利影響。傳統(tǒng)學派代表者Walley等(1994)在新古典主義理論的基礎(chǔ)上指出，企業(yè)環(huán)境保護需投入資金、技術(shù)、人員等額外成本，環(huán)境信息披露、環(huán)保投資等在一定程度上會使成本增加，盈利能力下降，且尤其是預防性治理需要購入環(huán)保設(shè)備或進行生態(tài)技術(shù)創(chuàng)新，耗費的大量資金難以為企業(yè)增加直接現(xiàn)金收入。[13]從企業(yè)排污的角度，Stanwick（1998）發(fā)現(xiàn)企業(yè)排污量與收益率正相關(guān)，企業(yè)環(huán)保行為反而會阻礙經(jīng)濟績效提升。而從行業(yè)角度看，嚴格的環(huán)境監(jiān)管會令建筑企業(yè)有增加環(huán)保技術(shù)設(shè)備等的沖動，但環(huán)保投資等經(jīng)濟手段卻并不利于業(yè)務發(fā)展，對于新能源上市公司同樣會降低利潤和財務績效。[14]短期來看，企業(yè)績效與環(huán)境成本內(nèi)部化的程度呈現(xiàn)出負相關(guān)關(guān)系，其中企業(yè)增加值較利潤總額對環(huán)境成本支出的敏感性更高，廢水、廢氣環(huán)境成本支出對重污染行業(yè)的財務績效影響最為顯著，即不同口徑比較產(chǎn)生的影響程度也有所差異。

2.3 關(guān)于企業(yè)環(huán)境治理投資對財務績效影響不顯著的研究

折衷學派代表人Schaltegger和Figge支持企業(yè)環(huán)境治理投資對財務績效的影響并不一定非正既負，環(huán)境保護不會使股東價值增加或減少。[15]Klassen等(1996)發(fā)現(xiàn)企業(yè)采用應對環(huán)境危機的弱環(huán)境管理水平和實行如環(huán)境保護績效獎勵的強環(huán)境管理，分別能帶來負和正的投資報酬率，可見治理程度不同，作用可能截然相反。而從環(huán)保行為角度，企業(yè)環(huán)境治理投資在發(fā)展中國家資本市場中能否有足夠回應并不確定，企業(yè)污染防治的意圖也無明確定論。環(huán)保行為與美國制造業(yè)企業(yè)績效間的正相關(guān)性并不顯著，且即使是自愿性行為在短期內(nèi)同樣不會提高財務績效。[16]這些研究中企業(yè)環(huán)境治理投資影響不顯著，可能是沒有明顯作用，也可能是在不同的地域、治理方式及條件下產(chǎn)生相反的作用效果，即該影響不是單向的。

2.4 關(guān)于企業(yè)環(huán)境治理投資與財務績效為“U”型相關(guān)的研究

還有部分學者實證得出二者之間呈“U”型相關(guān)的結(jié)論，并不是單純的正或負相關(guān)，多數(shù)是由于企業(yè)環(huán)境治理投資的促進作用存在滯后性。[17]基于工業(yè)行業(yè)環(huán)境成本評估模式，Christine Jasch（2006）[18]將環(huán)境成本支出等信息代入投入產(chǎn)出模型，得出二者是因果關(guān)系。薛海濤（2016）的研究也證實了企業(yè)環(huán)境成本支出對財務績效的相關(guān)性隨時間而變化，在當期負相關(guān)性明顯，隨著時間的推演逐漸降低，直至某一點轉(zhuǎn)正。二者“U”型相關(guān)說明短期內(nèi)為負相關(guān)，但長期看二者正相關(guān)，這是由于當期投入的環(huán)保專項資金使經(jīng)營成本高額增加，降低了當期利潤，但環(huán)保投資對企業(yè)財務績效后期有促進作用，只是大部分企業(yè)由于在環(huán)保投入方面不足，仍處于“U”型曲線左側(cè)，即環(huán)保投資未發(fā)揮到提升價值的作用。

3 政府補助對企業(yè)環(huán)境治理投資影響的研究

十九世紀七十年代國際上對節(jié)能減排問題就有了研究，由于中東戰(zhàn)爭和上世紀九十年代全球變暖的加劇，各國對于環(huán)境、資源問題開始真正重視起來，相關(guān)學者對兩者關(guān)系的研究也逐漸增多。本文根據(jù)查閱的文獻資料，將政府補助對環(huán)境治理投資影響的研究歸類為正相關(guān)、負相關(guān)或無顯著關(guān)系。

3.1 關(guān)于政府補助對企業(yè)環(huán)境治理投資正向影響的研究

學者們認為不同政策對企業(yè)環(huán)境治理投資的推動作用不同。例如Magat(1979)發(fā)現(xiàn)政府補助能有效激勵企業(yè)履行環(huán)境責任，其中環(huán)境補助能緩解資金緊張并降低成本壓力。在不完全競爭的條件下，政府支持對企業(yè)環(huán)境成本內(nèi)部化有促進作用，其中研發(fā)補貼會促使企業(yè)增加研究與開發(fā)投入，實現(xiàn)節(jié)能減排，環(huán)保專項補助資金對企業(yè)環(huán)保投資的促進作用較非專項資金更強。[19]田立等以“干中學”和庇古理論為基礎(chǔ)，以帕累托最優(yōu)狀態(tài)為目標，論證得出政府補貼對企業(yè)節(jié)能減排是必要的，其對企業(yè)的各階段僅在環(huán)保投入方面產(chǎn)生較為顯著的影響，可提升環(huán)境管理效率和促使企業(yè)履行保護環(huán)境的責任，加強企業(yè)對環(huán)境污染的重視，并加大對環(huán)境治理的投資。[20]而對于重污染企業(yè)而言，政府補助對環(huán)保支出有帶動效應，環(huán)保補助的增加會加大費用化的環(huán)保支出，但與資本化環(huán)保支出無很大關(guān)系，即政府補助并不會使企業(yè)增加購買環(huán)保相關(guān)的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的研發(fā)投入，而政府補助中的環(huán)保專項補助可促使企業(yè)環(huán)境內(nèi)部化水平提升，且對產(chǎn)品市場競爭有調(diào)節(jié)的作用，競爭越激烈的企業(yè)的激勵程度越高，政府對該類企業(yè)應予以合理的環(huán)保類補助支持。

3.2 關(guān)于政府補助對企業(yè)環(huán)境治理投資負向影響或影響不顯著的研究

部分學者認為政府補助對企業(yè)環(huán)境治理投資為負向影響。例如張彥博等（2013）[21]發(fā)現(xiàn)環(huán)保補助對環(huán)境質(zhì)量改進有負相關(guān)關(guān)系。雖然環(huán)保補助能有效激勵企業(yè)加大環(huán)保支出，但當政府補助不斷提高時，企業(yè)的環(huán)保技術(shù)研發(fā)活動反而下降，政府補助對長期環(huán)境治理會產(chǎn)生負向影響。在嚴格的政府環(huán)境監(jiān)管下，政府環(huán)保補助在重污染企業(yè)環(huán)保支出與綠色技術(shù)創(chuàng)新中起負向調(diào)節(jié)作用，即政府環(huán)保補助并非越多越好，需提高有效性和科學性，提高環(huán)保補助資金的使用效率。少部分學者支持兩者無顯著關(guān)系，他們認為由于政府與企業(yè)之間存在信息不對稱，財政補助對環(huán)保產(chǎn)業(yè)影響不大，接受財稅補貼的公司在增加環(huán)保投入方面并無顯著的表現(xiàn)，所以企業(yè)在節(jié)能減排的過程中應以政府為主導機制，僅靠稅收優(yōu)惠或其他財政政策無法實現(xiàn)，還需要嚴格法律等的要求。

4 研究結(jié)論與展望

4.1 研究結(jié)論

通過文獻梳理，政府補助和企業(yè)環(huán)境治理投資對企業(yè)財務績效的影響有正相關(guān)、負相關(guān)、不顯著和“U”型相關(guān)四種情形；政府補助對企業(yè)環(huán)境治理投資的影響有正相關(guān)、負相關(guān)或不顯著相關(guān)三種情形。在政府補助對財務績效影響的研究中，多數(shù)學者支持政府補助對財務績效產(chǎn)生正向影響的結(jié)論，且該影響具有滯后性，但學者們就政府補助的類別、行業(yè)、企業(yè)性質(zhì)和生命周期進行探討，發(fā)現(xiàn)這些因素對企業(yè)財務績效的影響呈現(xiàn)出差異。在企業(yè)環(huán)境治理投資對財務績效影響的研究中，以正向促進作用的結(jié)論居多，由于多數(shù)學者是以實證方法進行研究，因此所得結(jié)論與選取行業(yè)、樣本規(guī)模及研究期間長短等都有關(guān)，對滯后性的研究反映出企業(yè)環(huán)境治理投資對于財務績效的影響往往滯后幾期。在政府補助對企業(yè)環(huán)境治理投資影響的研究中，多數(shù)學者認為是正向影響且作用可持續(xù)，政府補助的增加會促進企業(yè)進行環(huán)境治理、履行社會責任。

4.2 研究展望

綜上，關(guān)于政府補助、企業(yè)環(huán)境治理投資和財務績效三者關(guān)系的研究成果日益豐富，角度也更加多樣化，但也存在系統(tǒng)性不強和時代性不足的缺點，目前的研究成果多集中在三者中兩兩之間關(guān)系的研究，多數(shù)為期刊論文，且碩博論文的數(shù)量極少，缺乏系統(tǒng)深入研究，特別是關(guān)于三者之間內(nèi)在關(guān)系的研究尚未涉及。黨的十八大以來，我國生態(tài)環(huán)境治理能力明顯加強，但企業(yè)履行治理責任不足。推動企業(yè)參與現(xiàn)代環(huán)境治理，構(gòu)建全社會共同參與的環(huán)境治理體系成為當下時代特征，因此結(jié)合時代背景深入研究政府補助和企業(yè)環(huán)境治理投資對財務績效的協(xié)同影響將成為重要課題。未來研究方向應圍繞政府補助對不同行業(yè)企業(yè)環(huán)境治理投資與財務績效之間存在中介或調(diào)節(jié)作用展開，進而提出有針對性的建議，合理引導政府補助政策和企業(yè)環(huán)境治理投資，為形成導向清晰、決策科學、執(zhí)行有力、激勵有效、多元參與、良性互動的環(huán)境治理體系提供理論支撐。