綜合運(yùn)用資本市場(chǎng)融資工具緩解中小企業(yè)融資難題

李 論

摘要:由于中小企業(yè)法人治理不規(guī)范、會(huì)計(jì)信息不透明、資產(chǎn)規(guī)模不大、股權(quán)流動(dòng)性不高等原因,傳統(tǒng)金融體系難以滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資需求。解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題,需要在發(fā)揮信貸融資主渠道作用的同時(shí),綜合運(yùn)用資本市場(chǎng)的融資工具,進(jìn)一步創(chuàng)新和完善針對(duì)中小企業(yè)特點(diǎn)的金融支持體系。

關(guān)鍵詞:中小企業(yè);融資;資本市場(chǎng)

一、融資難是制約中小企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的突出問(wèn)題

我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量超過(guò)4000萬(wàn)戶(hù),實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值占全國(guó)工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值的70%,上繳稅收占全國(guó)工業(yè)稅收總額的60%左右,提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。從湖南省來(lái)看,共有中小企業(yè)40多萬(wàn)家,其中高新技術(shù)企業(yè)1700余家。由此可見(jiàn),中小企業(yè)是我國(guó)保增長(zhǎng)、保就業(yè)的重要載體,中小企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展是“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和可靠保障。

金融危機(jī)爆發(fā)以后,黨中央、國(guó)務(wù)院及時(shí)調(diào)整了“穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策”,果斷采取了“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”等一攬子刺激經(jīng)濟(jì)的政策措施應(yīng)對(duì)危機(jī)。針對(duì)中小企業(yè)融資問(wèn)題,財(cái)政、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)連續(xù)出臺(tái)了系列具體措施,取得了一定成效,但是距離企業(yè)資金的需求仍然有不小的差距。今年1至6月,銀行新增貸款創(chuàng)造了7.37萬(wàn)億元的歷史新高,6月新增貸款更高達(dá)1.53萬(wàn)億之巨。然而,銀行新增貸款絕大部分是流向大企業(yè)大項(xiàng)目。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2009年6月末,湖南中小企業(yè)貸款余額2775億元,占全部企業(yè)貸款余額的49.9%,占貸款余額的31%;1-6月中小企業(yè)新增貸款457億元,占全部企業(yè)新增貸款的42%,占新增貸款的24.9%。中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題沒(méi)有得到根本上緩解,或貸款到期后不予展期;或調(diào)高貸款門(mén)檻,貸款額度僅為抵押評(píng)估價(jià)值的50-60%;或要求信用擔(dān)保,企業(yè)往往難以融到所需資金,資金鏈斷裂的壓力不斷加大。

二、傳統(tǒng)金融體系難以滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資難需求

目前,中小企業(yè)融資渠道單一,主要依靠銀行貸款,但是銀行惜貸現(xiàn)象普遍存在。究其原因,主要在三個(gè)方面:

一是中小企業(yè)法人治理不規(guī)范、會(huì)計(jì)信息不透明,極大地提高了銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款成本和風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)顯示,截至2008年末,我國(guó)中小企業(yè)不良貸款率達(dá)到11.6%,比銀行業(yè)整體平均不良貸款率2%高出9.6個(gè)百分點(diǎn)。而且,銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的信貸成本和管理成本是大型企業(yè)的5-8倍,中小企業(yè)貸款利率還不足以覆蓋銀行的管理成本和風(fēng)險(xiǎn)。銀行作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)主體,雖然有承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的義務(wù),但通過(guò)有效控制風(fēng)險(xiǎn)、追求利潤(rùn)的最大化無(wú)疑是其經(jīng)營(yíng)的重要目標(biāo)。與中小企業(yè)相比,大企業(yè)特別是上市公司,法人治理規(guī)范、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、財(cái)務(wù)體系健全、信息透明度高,具有明顯的爭(zhēng)奪資金資源的優(yōu)勢(shì)。在這種情況下,銀行將有限的資金資源向大企業(yè)、向上市公司傾斜,是理性經(jīng)濟(jì)人的必然選擇。

二是中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不大,限制了銀行的放貸額度。中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模本身就不大,可用于抵押的不動(dòng)產(chǎn)就更少,特別是高科技企業(yè)和新興業(yè)態(tài)企業(yè),無(wú)形資產(chǎn)所占比例很高,幾乎沒(méi)有可以作為抵押的不動(dòng)產(chǎn),難以滿(mǎn)足銀行需要資產(chǎn)抵押的放貸要求,從銀行融資的難度很大,融資額度很小。

三是中小企業(yè)行業(yè)分布廣泛,對(duì)銀行貸款審查機(jī)制提出了挑戰(zhàn)。在金融信息生產(chǎn)和處理上,銀行主要實(shí)行對(duì)貸款項(xiàng)目進(jìn)行事前篩選和事后監(jiān)督的“一元審查”機(jī)制。在一國(guó)處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以農(nóng)業(yè)和傳統(tǒng)的工業(yè)部門(mén)為主時(shí),由于人們能夠很容易判斷什么行業(yè)將創(chuàng)造財(cái)富,獲得更多利潤(rùn),因此以銀行為主的金融體系在信息的處理上具有比較優(yōu)勢(shì)。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度后,特別是一國(guó)的產(chǎn)業(yè)受技術(shù)創(chuàng)新的影像很大時(shí),由于新技術(shù)能否帶來(lái)盈利的信息很不確定,投資者的判斷會(huì)趨于分散化。目前,我國(guó)中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)分布很廣,相當(dāng)一部分企業(yè)屬于創(chuàng)新型、科技型企業(yè)。銀行作為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)人,它的風(fēng)險(xiǎn)偏好、審查機(jī)制勢(shì)必削弱其對(duì)于新項(xiàng)目的積極性。

三、大力運(yùn)用資本市場(chǎng)創(chuàng)新工具拓寬中小企業(yè)融資渠道

圍繞解決中小企業(yè)融資難題、推動(dòng)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略,資本市場(chǎng)陸續(xù)推出了中小板、創(chuàng)業(yè)板、OTC等創(chuàng)新工具。中小企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資潛力巨大,前景廣闊。各級(jí)地方政府和廣大中小企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)變觀念,加大力度,積極利用資本市場(chǎng)緩解融資難題。

一是積極推進(jìn)中小企業(yè)到中小板上市融資。中小板是主板的組成部分,主要面向總股本1億股以下的中小企業(yè),具有發(fā)行市盈率高、籌資能力強(qiáng)、發(fā)行成本低等特點(diǎn)。近5年來(lái),中小板已成為中小企業(yè)上市融資的重要渠道。截至目前,湖南有9家中小企業(yè)在中小板上市,融資約45.07億元,還有17家企業(yè)已經(jīng)報(bào)備,擬在中小板上市。從近幾年的情況來(lái)看,中小板擬上市企業(yè)培育工作成效比較顯著,企業(yè)在改制過(guò)程中對(duì)上市條件、上市程序等也比較熟悉,我們要利用這一已有的基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì),繼續(xù)推動(dòng)廣大中小企業(yè)包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的中小企業(yè)在中小板上市融資。

二是大力推動(dòng)符合條件的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市融資。7月26日,證監(jiān)會(huì)正式開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟為廣大中小企業(yè)上市融資提供了難得的機(jī)遇。創(chuàng)業(yè)板主要針對(duì)成長(zhǎng)性較好、處于成長(zhǎng)后期的科技型、創(chuàng)新型企業(yè),簡(jiǎn)括為“二高六新”,即高成長(zhǎng)、高科技、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新能源、新材料、新農(nóng)業(yè)、新模式。與主板上市公司比較,在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)將具有平均經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小、行業(yè)創(chuàng)新特色鮮明、自主創(chuàng)新能力突出、成長(zhǎng)性較高、輕資產(chǎn)特征明顯、節(jié)能降耗指標(biāo)較為突出等特點(diǎn)。據(jù)了解,僅湖南就有1000多家高新技術(shù)企業(yè),這些企業(yè)都有在創(chuàng)業(yè)板上市的潛力。只要我們加大工作力度和政策扶持的力度,就能推動(dòng)更多的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市融資。

三是要積極推動(dòng)高新技術(shù)園區(qū)進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)。最近,中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出,要進(jìn)一步完善代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn),擇機(jī)擴(kuò)大試點(diǎn)范圍,拓展和發(fā)揮系統(tǒng)功能。從市場(chǎng)定位來(lái)看,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要針對(duì)處于創(chuàng)業(yè)初期、有產(chǎn)品和盈利模式、公司存續(xù)期滿(mǎn)2年(主板和創(chuàng)業(yè)板要求公司設(shè)立滿(mǎn)3年)的科技企業(yè)。企業(yè)進(jìn)入該系統(tǒng)后,不僅可以掛牌交易,而且可以采用定向融資的方式進(jìn)行融資,通常僅需4個(gè)月左右的時(shí)間即可完成。與主板的公募融資相比,這種小額快速融資的方式,更為適應(yīng)科技型中小企業(yè)的融資特性需求。目前,該系統(tǒng)已有9家公司進(jìn)行了10次定向增資,融資額3.64億元,還有4家公司已上報(bào)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行材料并被證監(jiān)會(huì)受理。

四是積極推動(dòng)中小企業(yè)海外上市融資。目前我國(guó)大約有600多家企業(yè)在海外五大交易所上市,幾乎囊括了境內(nèi)所有的互聯(lián)網(wǎng)、太陽(yáng)能、芯片設(shè)計(jì)、新媒體等新興產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)。僅2004年至2007年中國(guó)就有57家企業(yè)在美國(guó)納斯達(dá)克上市。正是由于新浪、百度、搜狐等企業(yè)在納斯達(dá)克的上市,才有了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的巨大發(fā)展。汩羅中天在新加坡上市融資1億多元,借助這1億多資金,汩羅中天已發(fā)展成為農(nóng)機(jī)制造領(lǐng)域具有相當(dāng)影響力的企業(yè)。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)排隊(duì)上市現(xiàn)象比較突出的條件下,我們應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)和支持更多的中小企業(yè)走出國(guó)門(mén),到海外市場(chǎng)上市融資。

五是加大風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資的引進(jìn)和培育力度。中小企業(yè)尤其是新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)時(shí)期可能增長(zhǎng)十分緩慢,一旦贏利模式得到認(rèn)同,業(yè)務(wù)和盈利都可能獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)。因此,這類(lèi)公司往往成為種子基金、天使投資等國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象。2004-2008年,在我國(guó)較為活躍的外資創(chuàng)投有146家,主要投資在互聯(lián)網(wǎng)、通訊、半導(dǎo)體、軟件、信息服務(wù)等細(xì)分行業(yè),占比55%。投資企業(yè)類(lèi)型集中在連鎖經(jīng)營(yíng)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、專(zhuān)業(yè)服務(wù)、生物農(nóng)業(yè)、新能源等。中小企業(yè)進(jìn)入改制階段后,更是成為了國(guó)內(nèi)股權(quán)私募基金追逐的對(duì)象。從湖南11家擬在中小板上市的報(bào)備企業(yè)來(lái)看,改制時(shí)就通過(guò)私募基金融資6.45億元,為凈資產(chǎn)規(guī)模的65%,相當(dāng)于同期銀行借款總額70.1%。因此,要根據(jù)中小企業(yè)行業(yè)分布、發(fā)展戰(zhàn)略、成長(zhǎng)階段等方面的情況,加強(qiáng)與各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的溝通接觸,積極創(chuàng)造條件吸引風(fēng)險(xiǎn)投資加大對(duì)中小企業(yè)的投資力度。同時(shí),引導(dǎo)、支持民間資本設(shè)立創(chuàng)投企業(yè),加快創(chuàng)投行業(yè)的培育和發(fā)展。

六是引導(dǎo)中小企業(yè)通過(guò)換股、定向增發(fā)等方式開(kāi)展并購(gòu)重組。資產(chǎn)收購(gòu)、企業(yè)兼并等是企業(yè)發(fā)展壯大、快速擴(kuò)張的重要途徑,但中小企業(yè)在此過(guò)程中容易遭遇自有資金有限的瓶頸問(wèn)題。對(duì)此,資本市場(chǎng)一些新的并購(gòu)趨勢(shì)、并購(gòu)手段很值得借鑒。從近三年上市公司并購(gòu)來(lái)看,由于定向增發(fā)方式的引進(jìn),上市公司并購(gòu)重組事件數(shù)量以及交易金額上都呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì),特別是2006年比2005年的上市公司并購(gòu)交易事件增長(zhǎng)了1倍多。上市公司的并購(gòu)重組從單純的現(xiàn)金交易,發(fā)展到以股份支付、以債務(wù)承擔(dān)等多種方式。因此,要引導(dǎo)和鼓勵(lì)借鑒上市公司的做法,運(yùn)用資本經(jīng)營(yíng)的手段,把股票作為并購(gòu)交易的支付手段,以節(jié)約現(xiàn)金流。

七是加大對(duì)企業(yè)上市的政策扶持力度。在上市獎(jiǎng)勵(lì)方面,浙江、廣東、陜西、山東、湖北等省的市州對(duì)申報(bào)上市企業(yè)實(shí)行200萬(wàn)元獎(jiǎng)勵(lì),其他地方也可參考這些做法,對(duì)改制上市的企業(yè)分階段(改制、輔導(dǎo)、申報(bào)、上市四個(gè)階段)給予一定額度的獎(jiǎng)勵(lì)。在稅收優(yōu)惠方面,在不違反現(xiàn)行法規(guī)的前提下,借鑒廣東、浙江等地的做法,對(duì)企業(yè)改制時(shí)因?qū)徲?jì)調(diào)賬、資產(chǎn)評(píng)估增值等補(bǔ)交的企業(yè)所得稅本級(jí)財(cái)政留成部分,全額補(bǔ)貼給企業(yè);對(duì)企業(yè)上市過(guò)程中,新增企業(yè)所得稅的本級(jí)財(cái)政留成部分,部分或全額返還給企業(yè);對(duì)土地、房產(chǎn)、車(chē)船等權(quán)證過(guò)戶(hù)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)稅、契稅、房產(chǎn)稅、土地增值稅等,由同級(jí)財(cái)政等額補(bǔ)助給企業(yè)。在土地政策優(yōu)惠方面,在不違反國(guó)家土地管理政策前提下,建議對(duì)企業(yè)股改時(shí)原行政劃撥土地轉(zhuǎn)為出讓地的,土地出讓金由同級(jí)財(cái)政采取收支兩條線的管理辦法補(bǔ)助給企業(yè),企業(yè)新增項(xiàng)目用地的土地出讓金實(shí)行即征即返,再?gòu)钠髽I(yè)新增稅收地方留成部分的獎(jiǎng)勵(lì)中扣除等優(yōu)惠政策,對(duì)企業(yè)改制上市的存量土地和項(xiàng)目新增用地給予政策支持。在企業(yè)改制上市服務(wù)方面,建議組建市州負(fù)責(zé)人牽頭的專(zhuān)門(mén)工作機(jī)構(gòu),以聯(lián)席會(huì)議、現(xiàn)場(chǎng)辦公等一站式服務(wù)形式協(xié)調(diào)解決企業(yè)上市遇到的各種問(wèn)題,簡(jiǎn)化程序,加快企業(yè)改制上市步伐。

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(作者單位:保險(xiǎn)職業(yè)學(xué)院)