對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的實(shí)證分析

李鈺斌　甘　力

摘要:本文主要研究了1998年到2006年的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)各自的變動(dòng)規(guī)律和它們之間的關(guān)聯(lián)性,利用 GDP指標(biāo)與股市的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行一般性的實(shí)證分析。股票市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的一種融資和資源配置,作為虛擬經(jīng)濟(jì)的代表是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,借此以研究我國(guó)股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)、表征與預(yù)測(cè)作用。

關(guān)鍵詞:虛擬經(jīng)濟(jì) 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 關(guān)聯(lián)分析 滯后分析

一、問(wèn)題的提出

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)中國(guó)股市的波動(dòng)做了一些研究,其基本結(jié)論與經(jīng)驗(yàn)判斷證明,目前我國(guó)股市仍然是“政策市”,推動(dòng)股票市場(chǎng)發(fā)展的直接動(dòng)力源仍然來(lái)自相關(guān)政策。也有一些學(xué)者利用 1990—1998 年的滬深股市數(shù)據(jù)資料,分析了中國(guó)股市的運(yùn)行特征,認(rèn)為我國(guó)股市目前已經(jīng)初步具有了成熟股市的基本特征,股市運(yùn)行曲線基本上與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相吻合。考察改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以發(fā)現(xiàn),GDP 增長(zhǎng)率、GNP增長(zhǎng)率等反映經(jīng)濟(jì)基本狀況的指標(biāo)呈現(xiàn)周期性特征,同時(shí)零售物價(jià)指數(shù)也在短期內(nèi)表現(xiàn)為周期循環(huán)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的周期性變化必然會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生影響,從而使得我國(guó)股市與其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)一樣,受經(jīng)濟(jì)周期的影響而呈現(xiàn)一定的周期性運(yùn)行特征。主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面:

1. 中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著協(xié)整關(guān)系,即二者有著某種長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

2. 無(wú)論是短期抑或長(zhǎng)期,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股票市場(chǎng)都存在著單向Granger 因果關(guān)系。

3. 就長(zhǎng)期歷史平均而言,中國(guó)股市在某種程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì);但就短期歷史動(dòng)態(tài)而言,并未達(dá)到可作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的程度,甚至出現(xiàn)了背離宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。

二、實(shí)證分析

1. 指標(biāo)和數(shù)據(jù)的選取

本文采用的數(shù)據(jù)是1998年-2006年的GDP值、上證指數(shù)以及二者之比:證券化率。

證券化率(securitization ratio)作為衡量一國(guó)(或地區(qū))證券市場(chǎng)發(fā)展程度的重要指標(biāo),測(cè)度了證券市場(chǎng)在該國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)中的重要性,當(dāng)證券化率越高,證券市場(chǎng)在該國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)體系中越重要。一般,發(fā)達(dá)國(guó)家(地區(qū))的證券化率較高,而發(fā)展中國(guó)家(地區(qū))的證券化率較低。盡管短期或許存在不穩(wěn)定性,證券化率仍不失為權(quán)衡虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)度的較好參考指標(biāo)。

2. 對(duì)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證分析

① 主成分分析:第一個(gè)主成分(以下稱實(shí)體經(jīng)濟(jì)主成分)可以解釋固定資產(chǎn)投資年度累計(jì)、進(jìn)出口總額年度累計(jì)、城鎮(zhèn)居民可支配收入、工業(yè)增加值這四個(gè)變量,是和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的指標(biāo),稱之為實(shí)體經(jīng)濟(jì)主成分;

第二個(gè)主成分(以下稱金融市場(chǎng)主成分)可以解釋全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)、M1、金融機(jī)構(gòu)存款總額、金融機(jī)構(gòu)貸款總額這四個(gè)變量,是和金融市場(chǎng)相關(guān)的指標(biāo),稱之為金融市場(chǎng)主成分;

第三個(gè)主成分(虛擬經(jīng)濟(jì)主成分)可以解釋收盤價(jià)、上證指數(shù)、股票總市值這三個(gè)變量,是和虛擬經(jīng)濟(jì)相關(guān)的指標(biāo),稱之為虛擬經(jīng)濟(jì)主成分。

本文只研究實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)(也就是第一類主成分和第三類主成分)各自的發(fā)展規(guī)律和他們之間的關(guān)聯(lián)性,對(duì)于金融市場(chǎng)方面我們?cè)谶@里不做研究。

② 建立ARIMA模型,以顯示虛擬經(jīng)濟(jì)的變化規(guī)律:

可得出虛擬經(jīng)濟(jì)變動(dòng)規(guī)律方程式表示為:

Xt=-0.131+0.077 Xt-1

依據(jù)方程式(1)我們可以在一定程度上對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。在宏觀方面,其預(yù)測(cè)結(jié)果分析可以減少股市不規(guī)則波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)效應(yīng),一定程度上避免股市的大幅度波動(dòng)所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。微觀方面,預(yù)測(cè)結(jié)果也可以作為投資者們進(jìn)行投資的一個(gè)參考。

③GDP時(shí)間序列變化規(guī)律分析:

可得出GDP變動(dòng)規(guī)律方程式表示為:

Xt= 64.863-1.002Xt-1-0.973 Xt-2-0.951 Xt-3

依據(jù)這個(gè)方程式(2)我們可以對(duì)GDP發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行簡(jiǎn)單預(yù)測(cè),其預(yù)測(cè)結(jié)果分析對(duì)國(guó)家宏觀調(diào)控政策等經(jīng)濟(jì)策略的制定有一定的參考價(jià)值。

④滯后分析:西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)的總體走勢(shì)與其國(guó)家的政治環(huán)境及經(jīng)濟(jì)景氣狀況的變動(dòng)周期是高度相關(guān)的,人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)的預(yù)期心理會(huì)首先從股市上反映出來(lái),因此人們稱股票市場(chǎng)為反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的“晴雨表”. 但是股市預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的滯后性。

所以,我們選取股票總市值作為虛擬經(jīng)濟(jì)的一個(gè)代表指標(biāo),GDP作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的代表指標(biāo),檢測(cè)股票總市值變化反映GDP變化的滯后性。

三、研究結(jié)論

第一,可以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素主要有實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。通過(guò)主成分分析和回歸分析,虛擬經(jīng)濟(jì)中具有代表性的股票總市值可以在不同程度上對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一些指標(biāo)如:工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資額、進(jìn)出口總額和城鎮(zhèn)居民可支配收入進(jìn)行解釋。虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是顯著相關(guān)的,虛擬經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)可以在一定程度上解釋實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)。

第二,虛擬經(jīng)濟(jì)主成分和GDP的變化規(guī)律都符合ARIMA模型。利用該模型得出的虛擬經(jīng)濟(jì)變化規(guī)律可以對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行簡(jiǎn)單的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)結(jié)果可以反映股市的未來(lái)變動(dòng),政府根據(jù)這個(gè)變動(dòng)可以對(duì)股市做相應(yīng)的調(diào)整,這樣在一定程度上就可以減少股市的大幅波動(dòng)所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的危害。另一方面,這個(gè)預(yù)測(cè)結(jié)果也可以作為投資者們進(jìn)行投資的一個(gè)參考,降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。用GDP作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的代表指標(biāo),構(gòu)建GDP變化規(guī)律的ARIMA模型。它可以作為一國(guó)政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的一個(gè)依據(jù),使國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)快速、平穩(wěn)地發(fā)展。

第三,股市雖可作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”,但它的預(yù)測(cè)作用往往是具有滯后性的。根據(jù)我們滯后回歸分析的結(jié)果,我國(guó)股市對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)測(cè)的滯后期是三個(gè)季度。滯后期的驗(yàn)證為經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的預(yù)測(cè)做了進(jìn)一步的優(yōu)化,使經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的結(jié)果更合理,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定和投資者投資決策的制定都是一種很好的補(bǔ)充。

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