無需過度擔(dān)憂東歐

喬納森.安德森

對發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行而言,信息很簡單:觀察東歐國家,期待最佳結(jié)果

過去的一兩個(gè)星期,金融市場對東歐國家正在遭遇的金融災(zāi)難格外恐慌。這是因?yàn)?東歐國家的災(zāi)難可能威脅西歐國家銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。受此影響,銀行股、各大股指和黃金市場遭受重挫,甚至歐元也不能幸免。

根據(jù)主流媒體的報(bào)道,基本的故事情節(jié)是——東歐實(shí)質(zhì)上破產(chǎn)了。今年,它們需要償還西歐國家商業(yè)銀行逾4000億美元的短期債務(wù)。另外,它們還欠下1.5萬億美元的長期債務(wù)。這些債務(wù)占它們GDP的比例很高;再加上匯率崩盤和經(jīng)濟(jì)增長暴跌,這些國家償還債務(wù)的機(jī)會非常渺茫。一場違約浪潮迫在眉睫,這將輕易傾覆歐洲發(fā)達(dá)國家特別是瑞典、奧地利、希臘、意大利和西班牙等國的銀行系統(tǒng)。

這還僅是東歐國家。如果加上歐洲銀行對亞洲和拉丁美洲的敞口,風(fēng)險(xiǎn)要提高2倍甚至3倍。把所有的風(fēng)險(xiǎn)加到一起,其殺傷力將使次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊相形見絀。

我們應(yīng)該如何思考正在發(fā)生的事情,以及歐洲真正的威脅是什么?下面的分析,對快速理解這些問題將有所助益。

我們的分析從三個(gè)壞消息開始。首先,對于多數(shù)關(guān)系緊密的東歐國家,如波羅的海國家、巴爾干半島諸國、前南斯拉夫國家、烏克蘭以及匈牙利和哈薩克斯坦,它們的情況真的很糟糕。這些國家外債債臺高筑,金融系統(tǒng)杠桿率過大,外匯儲備總體較低,并且經(jīng)濟(jì)正在快速收縮。

另外,其余的東歐國家也非常脆弱。波蘭、土耳其、俄羅斯和捷克的貨幣已經(jīng)貶值,俄羅斯的銀行體系也面臨巨大壓力。就土耳其和波蘭的情況而言,國際貨幣基金組織或者歐盟很可能將被迫為它們提供額外的財(cái)政支持。

最后,一些歐洲銀行對東歐國家的敞口確實(shí)很大。例如,奧地利的銀行對它的新興市場鄰居的追索權(quán),竟高達(dá)奧地利GDP的67%;比利時(shí)的銀行總共的敞口,約占它經(jīng)濟(jì)總量的28%;瑞典的這一數(shù)據(jù)是22%,瑞士是12%。如果所有這些債務(wù)在短期內(nèi)變?yōu)閴馁~,其對經(jīng)濟(jì)的破壞力是巨大的。

不過,也該談點(diǎn)好消息了。首先,最棘手的問題都發(fā)生在小國家。無論是財(cái)務(wù)杠桿、外部債務(wù)占GDP的比重、經(jīng)常項(xiàng)目逆差和外匯儲備,還是其他任何指標(biāo),那些情況最嚴(yán)峻的東歐國家(基本上就是我們列出的國家),它們的GDP平均僅為500億美元,與超過10萬億美元的西歐經(jīng)濟(jì)體相比非常小。

同時(shí),超過一半的短期外債是由經(jīng)濟(jì)總量較大、風(fēng)險(xiǎn)較低的東歐國家持有,例如俄羅斯、波蘭和土耳其,再加上捷克和斯洛伐克。這些國家與上述嚴(yán)重被破壞的國家有根本的區(qū)別:它們銀行的杠桿低,債務(wù)敞口集中度低、增長壓力小。以俄羅斯為例,它仍有大量的未到期的儲備和經(jīng)常項(xiàng)目順差。所以,雖然這些國家也有風(fēng)險(xiǎn),但還不至于無法償還債務(wù)。這兩大集團(tuán)的差距還是相當(dāng)大的。

這對我們重新審視西歐的銀行敞口有重要意義。需要注意的是,奧地利和瑞典看上去形勢嚴(yán)峻,對風(fēng)險(xiǎn)較高的東歐國家的追索權(quán)分別達(dá)到GDP的40%和20%。但是,對于比利時(shí)和瑞士而言,這個(gè)數(shù)字就好多了。據(jù)我們測算,其他西歐國家沒有一個(gè)持有的高風(fēng)險(xiǎn)敞口超過其GDP的5%;換句話說,即使東歐國家出現(xiàn)危機(jī),其對整個(gè)歐洲的影響也不會是災(zāi)難性的。

這將我們帶入下一個(gè)話題:即使在情況最糟的國家,我們討論的可能也只是“有序”的違約,而非名副其實(shí)的“危機(jī)”。例如,波羅的海國家和巴爾干半島諸國,至今還未出現(xiàn)固定匯率或者貨幣當(dāng)局政策安排的壓力。在沒有大量的本國貨幣被拋售或者本國利率上漲的情況下,不良債務(wù)攀升是與經(jīng)濟(jì)收縮聯(lián)系在一起,并且是個(gè)逐漸增加的過程,而不是國際收支驟然崩潰的結(jié)果。我們認(rèn)為,在這個(gè)階段,烏克蘭受到貨幣和利率的負(fù)面影響更深,在所有東歐國家中風(fēng)險(xiǎn)最高。

最后,請記住這僅是就東歐國家而言。一旦我們將注意力從東歐轉(zhuǎn)移到亞洲和拉丁美洲,就會發(fā)現(xiàn),幾乎沒有一個(gè)國家能與那些高風(fēng)險(xiǎn)的東歐國家成為難兄難弟。它們平均的外債較少,國內(nèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)更小,大多數(shù)國家貿(mào)易收支平衡,或者存在順差,擁有較多的外匯儲備以及較多的融資渠道。當(dāng)然,所有的新興國家都在遭受出口下降和全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的影響,但這與信貸質(zhì)量在金融危機(jī)中全面下降不可同日而語。所以,對發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行而言,信息很簡單:觀察東歐國家,期待最佳結(jié)果?！?/p>

作者喬納森·安德森(Jonathan Anderson)為UBS全球新興市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家(Global Emerging Markets Economist)