籌資風險的識別

王志忠

提要籌資風險分為外部風險和內(nèi)部風險。其中，籌資外部風險主要來自政治、經(jīng)濟、法律政策、市場等的變化，它一般不為企業(yè)控制；籌資內(nèi)部風險主要來自權益籌資風險和負債籌資風險。正確識別籌資風險是籌資風險管理的前提。

關鍵詞：籌資風險；外部風險：內(nèi)部風險

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

作為企業(yè)財務風險管理的首要環(huán)節(jié)和重要內(nèi)容的籌資風險，是由籌措資金不能落實、籌資成本過大、預期效益過低造成的，是一種客觀存在的經(jīng)濟風險。籌資風險的識別、評估、應對是籌資風險管理的重要環(huán)節(jié)，而籌資風險的識別又是籌資風險評估、應對的前提。企業(yè)的籌資風險按照受控與否分為外部風險和內(nèi)部風險。本文將與籌資有關的企業(yè)外部風險歸為與籌資的時機選擇相關的風險類別：籌資內(nèi)部風險主要包含負債籌資風險和權益籌資風險。

一、籌資時機選擇風險，即籌資外部風險

與籌資時機選擇有關的風險主要是因企業(yè)外部的政治經(jīng)濟環(huán)境、法律政策、市場等企業(yè)無法控制的因素發(fā)生變動帶來的風險，包括政治風險、經(jīng)濟風險、法律政策風險、市場風險等。

政治風險是指由于政局變化、政權更迭、戰(zhàn)爭、動亂、武斗等政治因素而使企業(yè)蒙受各種損失的可能性。政治環(huán)境往往能影響經(jīng)濟環(huán)境，例如政府行動可以影響國際資本市場和引致通貨膨脹，所以在考察籌資時機是否合適時要考慮政治風險。

經(jīng)濟風險是指由于經(jīng)濟因素變動而給企業(yè)帶來的風險。影響籌資風險的經(jīng)濟因素主要有經(jīng)濟周期波動、通貨膨脹緊縮、金融危機、經(jīng)濟改革措施的出臺與實施等。如，不同的經(jīng)濟周期對企業(yè)融資有重要影響。在經(jīng)濟復蘇和繁榮階段，國家為了促進經(jīng)濟發(fā)展，放寬銀根，降低利息等，這時企業(yè)籌資較為容易且成本低：當經(jīng)濟處于衰退和蕭條階段，市場需求減少，國家緊縮銀根，這時的籌資活動尤其是長期籌資，會受到嚴峻挑戰(zhàn)。

法律政策風險是指由于企業(yè)適用的相關法律政策的變動而給企業(yè)籌資活動帶來的風險。相關法律政策的變動往往給企業(yè)帶來或好或壞的影響，使企業(yè)承受一定的風險，如利率匯率調(diào)整。央行調(diào)高利率，就會增加企業(yè)籌資的難度，反之會給企業(yè)籌資創(chuàng)造便利。稅收制度對企業(yè)籌資的影響也是十分重大的，企業(yè)應該很好地利用稅收政策，合理安排資金的調(diào)度與使用。例如，對于負債籌資而言，利息費用允許在所得稅前扣除而有抵稅作用；而股息不能在所得稅前扣除只能從稅后利潤中支付，稅收對這兩種籌資方式的成本的影響顯然不同，這就要求企業(yè)必須在兩者之間做出權衡，以降低資金成本。稅收制度中一些靈活性的規(guī)定，企業(yè)可以選擇有利于自己的政策和方法，以減少當期應納稅額，從而降低籌資成本和減輕稅收負擔。比如，稅收制度允許某些行業(yè)對固定資產(chǎn)采用加速折舊法，企業(yè)可以通過當期多提折舊使納稅點后移，使企業(yè)早期產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流入量。其他法規(guī)政策，如各種經(jīng)濟法律法規(guī)，最主要的是公司法、證券法等，這些法律規(guī)定了不同類型企業(yè)的籌資渠道、籌資方式、籌資條件以及籌集資金的使用和違規(guī)的法律后果等。企業(yè)必須在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)尋找適合自己的融資方式，否則將受到法律的懲罰。

金融市場風險是指由于金融市場供求變動、競爭、利率等市場因素變動而給企業(yè)帶來的風險。金融市場是進行資金借貸和證券交易的場所，是企業(yè)籌資環(huán)境的重要組成部分。金融市場同其他商品市場一樣，也有供求的平衡問題、競爭問題和價格變動(利息率)問題。如果供大于求，供方競爭加劇就會出現(xiàn)需方市場，利息率就下降，這時對資金需求者有利；反之則不利。

二、籌資內(nèi)部風險

(一)負債籌資風險。負債籌資是企業(yè)通過向金融機構借款、發(fā)行債券和融資租賃等方式籌集所需資金。與權益資金相比，負債資金的特點是：不分散企業(yè)的控制權、成本低(減稅作用、財務杠桿效應)、融資速度快。負債籌資雖然具有這些特點，但也是有風險和代價的。其主要表現(xiàn)為：利息率風險、期限結(jié)構風險、流動性風險、籌資數(shù)量不當風險、償還風險、資本結(jié)構風險。1、利息率風險。企業(yè)通過借款或發(fā)行債券等方式進行負債籌資必須向債權人支付本金、利息，而不管企業(yè)經(jīng)營狀況如何。這造成企業(yè)固定的利息負擔，影響資金周轉(zhuǎn)。如果利息率較高，則會導致財務杠桿系數(shù)增大，造成企業(yè)較高的財務風險，企業(yè)付息的壓力和破產(chǎn)的可能性也隨之增大。2、期限結(jié)構風險。企業(yè)負債籌資按使用期限長短可分為短期負債籌資和長期負債籌資。短期負債籌資是指采用商業(yè)信用、銀行短期借款等方式籌集資金；長期負債籌資指采用長期借款、發(fā)行債券等方式籌資。一般來說，長期負債利率較高，短期負債利率較低但波動較大，如果負債期限結(jié)構安排不合理，比如應該用短期借款卻用了長期負債，或者相反，都會增加企業(yè)的籌資風險。如果企業(yè)負債籌資的還款期限不合理，造成還款期過于集中而導致資金流斷裂，也可能產(chǎn)生此類風險。3、流動性風險。資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。企業(yè)為了還債或防止破產(chǎn)可將其資產(chǎn)變現(xiàn)，由于各種資產(chǎn)的流動性不一樣以及在資產(chǎn)總額中所占比重不同，對企業(yè)的財務風險關系甚大。當企業(yè)擁有較多的變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)時，其財務風險就較?。悍粗?，其財務風險就較大。4、籌資數(shù)量不當風險。籌資數(shù)量是指負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。過度負債，不僅要支付大量的利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展?；I資數(shù)量過少，則會資金不足而影響企業(yè)的正常經(jīng)營。5、償還風險。償還風險包括長期償債能力風險和短期償債能力風險。企業(yè)往往重視長期償債能力而忽視短期償債能力。其實，短期債務也會影響長期債務，即使一個盈利不錯的企業(yè)，如果資金調(diào)度不當不能及時還款，也有破產(chǎn)的危險。所以，無法保持一定的短期償債能力的企業(yè)，同時在長期償債能力方面也存在問題。6、資本結(jié)構風險。所謂資本結(jié)構，是指長期負債與權益資本之比。長期負債過多，會降低企業(yè)的償債能力和籌資能力增大財務風險；長期負債過少雖能提高償債能力和籌資能力并減小財務風險，但放棄了借款利息的抵稅作用。這兩種情況都將導致企業(yè)的資本結(jié)構不合理。

(二)權益籌資風險。本文討論的權益籌資風險主要是股票籌資風險。股票籌資風險，是指由于股票發(fā)行時機選擇欠佳，發(fā)行數(shù)量不當、發(fā)行價格過高或過低、籌資成本過高及股利分配政策失當?shù)冉o公司造成經(jīng)營成果損失的可能性。股票是股份公司在籌集資本時向股東發(fā)行的一種權益證書，是投資者投資并取得股息的憑證。發(fā)行股票是股份有限公司籌措資金普遍而重要的手段，它能使大量的社會閑散資金在短時間內(nèi)被企業(yè)所籌集并能夠在企業(yè)存續(xù)期間內(nèi)被企業(yè)運用。一般認為，股票籌資無需還本，因而沒什么支付風險，其實不然。股票的資金成本由籌資費

用與用資費用構成。股票的用資費用——股利是從凈利潤中支付的，無減稅效應。若公司所得稅稅率為25％，即使股利支付率與同期債務的利息率相等，其用資成本也比債務資金的用資成本高出1／3。在公司的主要籌資方式中，股票的資金成本是最高的。另外，股票籌資會擴大公司股本，如果業(yè)績增長幅度低于股本擴張幅度，會導致公司每股利潤下降，而公司每股利潤下降會引起公司股利支付率降低、股票價格下跌，影響公司市場形象。如果股東得不到滿意的股利，他們將行使兩種權利：“用手投票”和“用腳投票”，前者要求更換企業(yè)經(jīng)理人員，后者則出售股票，引起股票價格下跌，影響企業(yè)價值。股票的價格不僅受到公司經(jīng)營狀況的影響，還受到供求關系、利率、大眾心理等因素的影響，具有很大的不穩(wěn)定性。因此，發(fā)行股票籌措資金不是沒有風險的。股票是一種高風險的金融產(chǎn)品。隨著證券市場的不斷完善，越來越多的股份制企業(yè)通過發(fā)行股票籌措資金，股票籌集資金的難度和風險將大為增加，因而正確選擇股票發(fā)行時機便成為籌資成功與否的一個重要條件。股票發(fā)行時機選擇欠佳將會影響到公司發(fā)行計劃不能實現(xiàn)或達不到預期籌資目的。股票發(fā)行數(shù)量反映股份有限公司的籌資規(guī)模，如果股票發(fā)行數(shù)量與公司經(jīng)營規(guī)模不相適應，會使股份有限公司資本結(jié)構不正常而產(chǎn)生風險。股票發(fā)行價格確定是股票籌資的又一個不容忽視的環(huán)節(jié)。我國《公司、法》規(guī)定，公司不得折價發(fā)行股票，實際操作只有面值發(fā)行和溢價發(fā)行兩種。股利分配政策關系到公司股價的變化。從普通股來講，分配的每股股利多，股價就會上漲；反之，則下跌。如果以配股的形式分配股利，送配股的比例確定不當，就會使股份總量發(fā)生變化，帶來以后籌資成本的變化，會出現(xiàn)不同程度的風險。

股票籌資風險主要有以下幾種表現(xiàn)形式：一是上市失敗風險。如果股票對投資者有吸引力則易于推銷；反之，則可能會帶來上市失敗的風險。利率的變化也影響股票的發(fā)行，利率下降則股票需求增大股票價格上升，利于股票發(fā)行，反之則不利于股票發(fā)行。股票籌資是有成本的，如果股票上市失敗籌不到資金，前期投入的費用就成為損失。股票上市后停牌，也屬于此類風險。二是支付風險。這是股票籌資活動因支付能力不足而產(chǎn)生的不利影響的可能性，比如股票的高分紅派息與企業(yè)資產(chǎn)收益的不確定性之間就會產(chǎn)生此類風險。三是股價變動風險。這方面的影響因素很多，如政策的變化(包括稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策、利率政策等)可能對股票價格造成影響。如，印花稅的變化直接影響股票市場的交易量并影響股票的價格。公司發(fā)行新股，新股東要分享公司發(fā)行新股前積累的盈余，無疑會降低每股收益從而影響股票價格。四是收購風險。企業(yè)發(fā)行股票，就存在被收購被控制的風險。五是控制權分散風險。股票發(fā)行會增加新股東，這容易導致公司控制權分散，不利于公司穩(wěn)定發(fā)展。