次貸危機對我國煤炭行業(yè)的影響與應(yīng)對

李　剛　侯鳳娟

次貸危機是源于美國的金融機構(gòu)，隨后擴展至其實體經(jīng)濟，再由全球金融一體化傳導(dǎo)到其它國家，進而影響全球經(jīng)濟發(fā)展速度的一場經(jīng)濟危機。具體來講，它是美國的貸款人向借款人出借后，由貸款人將貸款轉(zhuǎn)給特殊目的的公司(SPV)，隨后SPV找到承銷人把貸款打包并證券化后交予評級公司評級，之后該證券就可以在市場上出售。在這期間，次級抵押貸款的借款人違約增加影響了與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價格大幅下跌，從而引發(fā)全球金融市場動蕩和流動性危機。

一、次貸危機的特點

從2007年5月貝爾斯登旗下的兩支對沖基金瀕臨破產(chǎn)邊緣，發(fā)展到后來美國5家投資銀行破產(chǎn)，13家商業(yè)銀行面臨困境的局勢，次貸危機給美國金融機構(gòu)造成重創(chuàng)。在此期間，它迅速從美國的金融行業(yè)蔓延至其實體經(jīng)濟，又通過全球經(jīng)濟一體化延伸至其它國家，引起世界范圍內(nèi)的金融危機。此次次貸危機具有以下特點：

1傳導(dǎo)的蝴蝶效應(yīng)。此次次貸危機從美國的次債市場延伸至美國的房貸市場，進而影響美國的金融市場。由于2l世紀初美國采取的降息政策和美國房地產(chǎn)市場的繁榮，美元的流動性迅速增強，資產(chǎn)的價格也隨之上漲。在“9.11”事件發(fā)生后不到3年內(nèi)，美聯(lián)儲擔心市場進一步惡化導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩甚至衰退，將美元的利息降低至1％。這項政策形成了購房者對住宅價格持續(xù)上升的預(yù)期，從此購房者不斷增多，房貸市場呈現(xiàn)過快上漲趨勢。在此期間，貸款機構(gòu)為了收取手續(xù)費，在審核不高、監(jiān)管不嚴、風險控制不完善的情況下，借款給資信不高的貸款人。在房地產(chǎn)市場景氣和貸款利率低時，資金的流轉(zhuǎn)能夠維持正常。但在2005年至2006年的17次加息后，利率高達5.25％。利率的大幅提升使貸款人的還款能力受到制約，貸款違約率大大增加，樓市價格一路下跌，美國的金融機構(gòu)也因所購得的次級貸款大幅縮水而出現(xiàn)流動性緊縮。隨后，次貸危機又通過美國的房地產(chǎn)市場、信貸市場，引起美國消費市場萎縮。美國的消費在其國民收入中的比重超過70％，是構(gòu)成其國內(nèi)GDP的主要成分。美國人的消費支出減少意味著其進口規(guī)模的縮小，世界其它國家受此影響，整體經(jīng)濟形勢表現(xiàn)不佳。并且，在此期間，通過金融渠道，美國的次貸危機也傳人其它國家，引起全球金融和經(jīng)濟的動蕩。

2復(fù)雜的傳導(dǎo)機制。次貸危機是美國在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后，以金融創(chuàng)新刺激經(jīng)濟，增強市場流動性所引發(fā)的危機。由于貸款人、商業(yè)銀行、投資銀行和基金公司均有參與，因此其傳導(dǎo)的鏈條也較長。從因果關(guān)系看，貸款人的貸款需求取決于住房貸款機構(gòu)，住房貸款機構(gòu)的資金狀況又決定于住房抵押資產(chǎn)的轉(zhuǎn)售，住房抵押資產(chǎn)的轉(zhuǎn)售又取決于后續(xù)證券化產(chǎn)品的銷售，后續(xù)證券化產(chǎn)品的銷售反過來又取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格和信用等級在次貸危機中，房地產(chǎn)價格的連續(xù)下跌使貸款人喪失償還能力，違約率在短期內(nèi)迅速上升，以出售次貸產(chǎn)品為其經(jīng)營業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)也由于房地產(chǎn)的縮水而遭受損失。傳導(dǎo)機制的復(fù)雜使經(jīng)濟中的各個因素相互影響，金融機構(gòu)的流動性不足制約投資和消費需求，又進一步影響美國的進口，從而拖累全球經(jīng)濟走入下行區(qū)間。

二、次貸危機對煤炭行業(yè)影響

受次貸危機影響最大的是金融行業(yè)，但是，由于各國實體經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，與國際貿(mào)易緊密相關(guān)的能源行業(yè)局勢也因此發(fā)生改變。煤炭在我國能源中處于主導(dǎo)地位，次貸對煤炭行業(yè)產(chǎn)生的影響表現(xiàn)為以下幾個方面。

1次貸危機使能源需求放緩。IMF預(yù)測，受美國經(jīng)濟疲軟影響，2009年世界經(jīng)濟將增長3％，低于2007年的5％，一個直接的原因就是此次的次貸危機，它加劇了市場的恐慌。對全球消費和投資的影響都是空前的。從20世紀90年代中期起，美國依靠強大的經(jīng)濟優(yōu)勢，以借貸維持高速的經(jīng)濟發(fā)展速度。當經(jīng)濟處于上升周期時，投資帶來的高收益和資產(chǎn)價格的上漲能支付借貸產(chǎn)生高額成本。然而，在經(jīng)濟運行至下行周期時，美國投資遠超過儲蓄的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也使本國的經(jīng)濟發(fā)展面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

在美國的消費結(jié)構(gòu)中，由于對石油、煤炭等大宗產(chǎn)品的消費具有較大彈性，因此在次貸危機發(fā)生后，消費者收入降低，對能源的消費也漸趨減弱，尤其是房地產(chǎn)市場的下滑和制造業(yè)的縮減，大大減小了對能源的需求。近年，隨著GDP增長速度的放緩，我國能源生產(chǎn)和能源消費速度也逐漸減小，明顯的是2004年以后，國內(nèi)能源生產(chǎn)和消費的速度均有所減慢。

2次貸影響能源價格。煤炭作為“工業(yè)的糧食”，在我國經(jīng)濟建設(shè)中的作用不容小視。作為石油的替代品，煤炭在前期石油價格大幅波動時呈現(xiàn)大起大落的走勢。2008年石油價格較上年的的漲幅已超過90％。在這樣的條件下，石油的替代能源——煤炭需求大增(就目前來看，噸石油發(fā)熱值僅為噸煤的2倍左右，而價格卻是煤炭價格的7倍左右)。一旦全球經(jīng)濟復(fù)蘇，市場對油價上漲的預(yù)期進一步增強，替換的努力(比如煤變油的投入增加、煤化工的發(fā)展方式變化等)就一直會進行。另外，考慮到油價上漲會引起運輸費用的增加，煤炭價格的上漲亦是必然。另外，歐佩克采取穩(wěn)定產(chǎn)量的措施減輕市場恐慌，對穩(wěn)定油價具有重要影響。在2008年9月，針對次貸危機造成的全球范圍內(nèi)需求減弱和石油市場存在的供大于求的問題，歐佩克決定在40天內(nèi)將石油日產(chǎn)量削減52萬桶，從而緩和了能源市場的緊張局勢，有利于石油價格持穩(wěn)，從而也使煤炭價格的下跌幅度減緩。

3次貸危機作用于政府決策。國家在宏觀調(diào)控方向和力度的制定是影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的直接途徑。我國雖然從年初的“雙防”政策轉(zhuǎn)為7月底的“一保一控”，但仍以緊縮的貨幣政策為主。利率的提高使金融機構(gòu)對信貸的監(jiān)控更為嚴格，相關(guān)項目審核標準的苛刻使中小企業(yè)面臨更大的破產(chǎn)風險。礦業(yè)是風險大、利潤高的行業(yè)，其融資受到多重因素制約，在目前社會流動資金緊缺的前提下，對煤礦的投資也有壓縮的跡象。另一方面，之前迫于國內(nèi)投資需求旺盛且國際能源資源和有色產(chǎn)品上漲幅度大，CPI于高位運行并與PPI倒掛的現(xiàn)象凸顯，在此背景下，國家對能源價格機制的改革受到擱淺。由于“煤電聯(lián)動”的價格循環(huán)機制尚不完善，因此，計在煤炭價格中的電力成本被低估，煤炭行業(yè)利潤高企。有關(guān)資料統(tǒng)計，2008年1-5月，煤炭行業(yè)利潤已達150％，而有70％的電力公司處于虧損狀態(tài)。國家的五大發(fā)電公司，除華能國際外，其它四家均出現(xiàn)不同程度的虧損。之后鑒于國家宏觀調(diào)控的效果，CPI已從2008年4月的8.5％降至8月的4.9％。經(jīng)濟的向好，使國家開始醞釀對能源價格機制的改革。一旦實施，各種資源將逐步按照市場化的原則定價，煤炭行業(yè)成本的提升將使其

利潤受到擠壓。在宏觀政策的影響下，煤炭的價格會逐步回落。除此之外，煉焦煤出口稅從5％到10％的提高和對其出口配額減少的財政政策也對保證內(nèi)需、穩(wěn)定煤價有引導(dǎo)作用，平抑了國內(nèi)市場煤炭產(chǎn)品的價格。分析上述諸多因素，國際和國內(nèi)煤炭價格受多種條件制約。在下一階段美國經(jīng)濟走勢不明朗之時，國際煤炭價格會出現(xiàn)一定回落，然后在美國經(jīng)濟平穩(wěn)時結(jié)束下跌，小幅震蕩?？紤]到CPI上行的空間不大，能源價格機制改革或?qū)⑼菩?，國?nèi)煤炭價格也將在逐步回落中尋找支撐點位。

三、煤炭行業(yè)應(yīng)對次貸危機策略

當次貸危機對實體經(jīng)濟的影響日益增強時，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的不確定因素也在增多，宏觀調(diào)控的難度在加大。面對這場危機，能源行業(yè)，尤其是煤炭行業(yè)要從以下幾點人手推進改革，以維持經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。

1漸趨完善能源價格的改革機制。能源價格改革使我國能源定價機制逐步市場化。改革中，能源價格在漸趨合理的同時，市場會向供給均衡的方向發(fā)展，能源行業(yè)的利潤因此趨向平穩(wěn)，國家的補貼在此期間也會逐步取消。對煤炭行業(yè)而言，在能源價格體制的改革中，電價的提高和計人煤炭價格的環(huán)境成本雖然壓縮了行業(yè)利潤，但是，價格信號充分發(fā)揮調(diào)節(jié)作用對于資源的合理配置具有重要意義，它是維持行業(yè)利潤均衡、防止經(jīng)濟運行風險的前提。

2建立能源戰(zhàn)略儲備。我國在20世紀，為鼓勵國民經(jīng)濟的發(fā)展，采取以出口為導(dǎo)向的GDP增長策略，體現(xiàn)在煤炭行業(yè)則是煤炭出口退稅的政策。但是，隨著國際能源形勢的緊張和內(nèi)需的增強，國家取消了對部分產(chǎn)品出口退稅的規(guī)定。同樣，在一些新興國家，如印度、俄羅斯，也采取了類似的措施限制出口。在世界經(jīng)濟走勢難以預(yù)測、國際能源更趨緊張之時，中國也應(yīng)制定能源儲備的戰(zhàn)略規(guī)劃，以防經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)、全球需求回升而引起的能源價格走高。另外，建立能源儲備，不僅是適應(yīng)當前形勢的一種積極策略，更是關(guān)系國家能源安全的重大決策。雖然自20世紀90年代以來，我國基本保持了煤炭供需的平衡，且隨著GDP增長速度的不斷提高，對煤炭的需求也不斷增大，但在一些鐵路運力受限的地區(qū)，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺的局面，煤炭價格受此影響持續(xù)上揚。煤炭是國民經(jīng)濟正常穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)原料，儲備的缺乏會使市場作用削弱、投機因素增強而浪費社會資源，增加市場波動性。2008年春季，受自然因素影響，煤炭供應(yīng)出現(xiàn)短期緊張的局勢，由于缺乏有效的儲備體系，80％以上電廠的存煤量從原來的7天降至3-5天，市場短期投機現(xiàn)象嚴重，部分地區(qū)煤炭價格居高不下。在這種情況下，迫切需要建立合理的儲備體系，從而緩解短期生產(chǎn)能力的不足，保證生產(chǎn)順利進行。

3開發(fā)新能源。尋找替代資源是能源發(fā)展戰(zhàn)略的一大重點。和國外相比，我國70％以上的煤炭用于發(fā)電，而在發(fā)達國家，這一比例低得多，在美國只有50％，并且我國單位GDP的能源消耗和主要礦產(chǎn)品消耗近年呈現(xiàn)增長趨勢，萬元GDP消耗石油從2001年的0.21噸標準煤，增長到2006年的0.24噸標準煤，5年增長14.3％。萬元GDP消耗煤炭從2001年的0.82噸標準煤，增長到2006年的1.33噸標準煤，5年增長62.2％。由此看來，我國節(jié)能降耗的任務(wù)依舊艱巨?？萍妓降牟町愂刮覈趯ふ铱稍偕鍧嵞茉捶矫娴倪M程明顯慢于美國、澳大利亞等西方國家。要推行可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，就要減少不可再生能源的使用。我國政府在意識到能源發(fā)展方面的問題時，大力提倡清潔能源的使用，相繼扶持以天然氣、水能、風能、核能和太陽能為主的項目開發(fā)，并在“十一五”規(guī)劃中，將節(jié)能減排列為政府的長遠目標，在生產(chǎn)中對水泥、鋼鐵等高耗能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進行嚴格限制。政策的實施對減少煤炭、石油的需求，加大天然氣等能源的開發(fā)具有顯著效果。

4規(guī)范行業(yè)發(fā)展。規(guī)范煤炭行業(yè)發(fā)展，是針對目前我國煤炭市場發(fā)展的內(nèi)在環(huán)境而提出的改進措施，它在提高行業(yè)整合度、加快相關(guān)法規(guī)出臺和凈化交易環(huán)境方面的作用不容忽視。要從根本上改善煤炭行業(yè)的發(fā)展環(huán)境，就要從以下幾點做起。①加快資源稅改革進度。資源稅是以國家礦產(chǎn)資源的開采和利用為對象所課征的稅。開征資源稅，旨在使自然資源條件優(yōu)越的級差收入歸國家所有，排除因資源優(yōu)劣造成企業(yè)利潤分配上不合理狀況。我國目前采用從量征收的措施，對于市場價格變動引起的資源價格上調(diào)并未予以考慮。另外，對于獲得探礦權(quán)但沒有采礦權(quán)的礦業(yè)主體，國家不征收資源稅。礦主隨著煤價的上漲，在二級市場賣掉探礦權(quán)的舉動使礦業(yè)市場投機氣氛濃厚?？紤]現(xiàn)行資源稅征收的不合理因素，國家推行相關(guān)制度的改革勢在必行。對資源稅的改革，應(yīng)更多強調(diào)反映資源稀缺性的要求，對不同賦存條件的礦產(chǎn)資源按層級征稅將是改革方向，同時，也要將資源的開采對環(huán)境造成的影響考慮在內(nèi)，提高稅率基準，最終達到調(diào)節(jié)產(chǎn)品利潤、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的目的，以此來影響價格水平，最終使煤炭產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)趨于合理。②提高資源利用效率。我國礦產(chǎn)資源的總體特點是分布不均、品味較低、伴生礦多，以上特點決定了礦產(chǎn)資源開采難度大。雖然與印度、巴西等發(fā)展中國家相比，我國的萬元GDP能耗自1993年以來呈現(xiàn)下降趨勢，但是與美國、日本等發(fā)達國家相比，我國能源利用的效率依然有待提高。在我國，部分礦產(chǎn)資源集中地采富棄貧現(xiàn)象嚴重，對伴生礦開采效率低也存在很多問題。有資料顯示，中國礦產(chǎn)資源浪費嚴重，總回收率和共伴生礦綜合利用率分別只有30％和35％左右，比國外先進水平低20個百分點，并且大中型礦山中有43％沒有開展綜合利用。③增進行業(yè)整合力度。我國煤炭行業(yè)集中度不夠，地方政府單一追求經(jīng)濟效益使生產(chǎn)水平低的小礦有了生存空間，技術(shù)方面的制約和法律監(jiān)管的缺失使他們對資源與環(huán)境的破壞程度巨大，如若不規(guī)范小礦的生產(chǎn)與運營，加快行業(yè)內(nèi)部整合，那么資源的浪費將使行業(yè)面臨更為嚴峻的挑戰(zhàn)。針對此問題，國家應(yīng)對資源集中地區(qū)的礦業(yè)開采進行規(guī)范，從規(guī)模、設(shè)備和產(chǎn)能方面限制小礦的發(fā)展。對一些嚴重污染環(huán)境的礦山，出臺懲戒措施能夠限制小礦的發(fā)展，加快行業(yè)整合速度。

次貸危機通過影響流動性威脅全球經(jīng)濟的發(fā)展，受其影響，我國的能源局勢也日益緊張。為抵御從美國傳來的金融風暴；我國煤炭行業(yè)應(yīng)采取積極應(yīng)對措施，通過完善價格體制改革、增加戰(zhàn)略儲備、開發(fā)新能源、規(guī)范行業(yè)發(fā)展等方法來增加煤炭行業(yè)的抗風險能力，在保障能源安全的基礎(chǔ)上維持煤炭價格的平穩(wěn)走勢。