擴(kuò)內(nèi)需保增長背景下適度寬松的貨幣政策

陳倫盛

[摘要]2008年底國家根據(jù)國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，提出要通過擴(kuò)大內(nèi)需保持經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)行適度寬松的貨幣政策。通過對適度寬松的貨幣政策提出的宏觀經(jīng)濟(jì)背景及其政策內(nèi)涵進(jìn)行分析，得出要準(zhǔn)確把握國家貨幣政策的這一方向性轉(zhuǎn)變，有效實(shí)施適度寬松的貨幣政策必須注意完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)監(jiān)管以及與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合幾方面的問題。

[關(guān)鍵詞]適度寬松貨幣政策央行宏觀調(diào)控

貨幣政策指貨幣當(dāng)局為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)(穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施總合。去年第四季度，隨著金融危機(jī)的不斷惡化，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，我國對外貿(mào)易遭受較大的沖擊，出口增長明顯放緩，企業(yè)特別是出口型企業(yè)虧損加大，以股票市場為代表的資本市場在世界資本市場普遍下跌，房地產(chǎn)市場劇烈震蕩下行，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑勢頭愈加明顯。11月5日，國務(wù)院常務(wù)會議宣布開始實(shí)行適度寬松的貨幣政策，加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度，這標(biāo)志著我國貨幣政策實(shí)現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)向。在當(dāng)前復(fù)雜多變的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢下如何科學(xué)把握適度寬松的貨幣政策的時(shí)效性及其科學(xué)內(nèi)涵，同時(shí)有效的付諸實(shí)施，對于實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的目標(biāo)十分重要。

一、適度寬松貨幣政策提出的宏觀背景

去年年初，為防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，我國開始執(zhí)行從緊的貨幣政策。年中，美國次貸危機(jī)蔓延加深，國家宏觀調(diào)控政策進(jìn)行了重大調(diào)整，國務(wù)院及時(shí)調(diào)整了貨幣政策的方向、重點(diǎn)和力度，提出既要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、又要控制物價(jià)上漲的調(diào)控目標(biāo)，調(diào)減公開市場操作力度，將全年新增貸款預(yù)期目標(biāo)提高至4萬億元以上，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸總量，并與結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合，向“三農(nóng)”、中小企業(yè)和災(zāi)后重建等傾斜。進(jìn)入9月份以后，國際金融危機(jī)急劇惡化，外部需求明顯收縮，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，城鎮(zhèn)失業(yè)人員增多，經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力明顯加大。11月5日，國務(wù)院常務(wù)會議宣布我國開始實(shí)行適度寬松的貨幣政策，隨后央行開始綜合運(yùn)用多種工具，采取一系列靈活、有力的措施，及時(shí)釋放確保經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定市場信心的信號，五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，明確取消對金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)劃的硬約束，加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度。我國開始從穩(wěn)健的貨幣政策時(shí)期轉(zhuǎn)入實(shí)行適度寬松貨幣政策的宏觀調(diào)控階段。

二、正確理解適度寬松的貨幣政策

當(dāng)前實(shí)施的適度寬松的貨幣政策，就是要根據(jù)形勢變化及時(shí)適度調(diào)整貨幣政策操作，確保貨幣信貸穩(wěn)定增長及金融體系流動性充足，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，支持?jǐn)U大內(nèi)需，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，加大金融對經(jīng)濟(jì)增長的支持力度。它既不同于從緊的貨幣政策也有別于寬松的貨幣政策，更不是兩者的折中，而是一種在新形勢下國家應(yīng)對國際金融危機(jī)與國內(nèi)復(fù)雜形勢而選擇實(shí)施的多目標(biāo)的貨幣調(diào)控政策。

1“適度寬松”并非寬松與從緊貨幣政策的折中。首先，寬松的貨幣政策通常在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)或經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)采用的，作為一種反危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，它通過擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量來縮短經(jīng)濟(jì)危機(jī)或經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)間，拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇目的。而適度寬松的貨幣政策則是在經(jīng)濟(jì)顯著減速或即將進(jìn)人下降周期時(shí)，通過放松信貸管制來增加貨幣供應(yīng)量從而達(dá)到維持經(jīng)濟(jì)增長動力，遏制經(jīng)濟(jì)下滑，確保經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性和穩(wěn)定性的目的。兩種貨幣政策在增加貨幣供應(yīng)量的“度”上有區(qū)別。適度寬松的貨幣政策之所以加上“適度”兩個字是基于當(dāng)前貨幣政策肩負(fù)著短期防通縮，長期防通脹的雙重責(zé)任。從目前來看我國經(jīng)濟(jì)雖然進(jìn)入了下行階段，但金融市場并沒有出現(xiàn)流動性枯竭狀況，如果調(diào)整過度，很可能會帶來各種的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些潛在風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推進(jìn)，一旦遇到適宜的外在環(huán)境就會馬上顯現(xiàn)出來。如信用的過度擴(kuò)張會制造資產(chǎn)泡沫，從而為金融安全與通貨膨脹的抬頭埋下巨大隱患。所以適度寬松的貨幣調(diào)控可以達(dá)到“進(jìn)可攻，退可守”的效果。其次，與2008年上半年實(shí)施的從緊貨幣政策相比，適度寬松的貨幣政策意味著在貨幣供給取向上，將不再是以控制供應(yīng)、收縮信貸為基調(diào)，而是以對資金供給的釋放、信貸的放松為基調(diào)。盡管作為貨幣政策工具的信貸、利率、匯率以及存款準(zhǔn)備金率等，在實(shí)施適度寬松的貨幣政策過程中作用程度會有差別，但都會有所放松，以擴(kuò)大信貸規(guī)模和降息為主基調(diào)的信貸政策與利率政策，在實(shí)施適度寬松的貨幣政策過程中將承擔(dān)著主要角色。

2適度寬松的貨幣政策是多目標(biāo)的貨幣政策。通常情況下貨幣當(dāng)局把實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和國際收支平衡作為貨幣政策四大目標(biāo)。由于四大目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，所以貨幣當(dāng)局會根據(jù)具體經(jīng)濟(jì)形勢有所取舍。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議基于對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢分析明確提出，要把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長作為2009年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。適度寬松的貨幣政策也將通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量、利率和信貸管理等，助力實(shí)現(xiàn)保增長大目標(biāo)。但這并不意味著我們將舍棄其余的三大目標(biāo)。適度寬松的貨幣政策應(yīng)在充分考慮保持經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，處理好就業(yè)增長和維持物價(jià)穩(wěn)定的關(guān)系。既要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)大的起落，又要堅(jiān)決抑制通貨膨脹，把物價(jià)漲幅控制在社會可承受的范圍之內(nèi)；既要著力與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也要努力擴(kuò)大就業(yè)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的穩(wěn)定環(huán)境。貨幣政策之所以要提適度寬松，正是為了兼顧四大目標(biāo)，它是一種多目標(biāo)的貨幣政策。

三、實(shí)施適度寬松貨幣政策應(yīng)注意的問題

適度寬松的貨幣政策是國家擴(kuò)大內(nèi)需保增長的宏觀大背景下作出的選擇，要使得執(zhí)行的貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長中切實(shí)有效，必須完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，保持政策傳導(dǎo)的順暢，實(shí)現(xiàn)調(diào)控最終目標(biāo)；必須優(yōu)化資金投向和加強(qiáng)信貸質(zhì)量監(jiān)管，保持貨幣供給的合理增長，維護(hù)貨幣和金融穩(wěn)定，提高資金投放的針對性；必須與積極的財(cái)政政策相配合，發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)增長的支持作用。

1完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理。長期以來我國受利率傳導(dǎo)機(jī)制完善，外匯占款過多以及金融體系不健全的影響，貨幣政策在執(zhí)行過程中難以收到預(yù)期效果。與1997年以后配合積極的財(cái)政政策進(jìn)行的利率市場化改革類似，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢為疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制提供了又一次極佳的改革機(jī)會。因此，要有效實(shí)施適度寬松的貨幣政策必須從以下六個方面完善貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。一是適時(shí)推進(jìn)存貸款利率改革。通過取消或更加放寬貸款利

率下限，使優(yōu)質(zhì)客戶獲得低息貸款的話語權(quán)，解除央行對商業(yè)銀行利差保護(hù)，促使商業(yè)銀行進(jìn)一步提高利率定價(jià)水平；通過建立成熟的利率風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，有效改善不同企業(yè)的信貸配給問題。二是加快Shi-bor為貨幣市場利率基準(zhǔn)的利率體系建設(shè)，著力打通貨幣市場利率體系與商業(yè)銀行存貸款利率的聯(lián)通渠道，為數(shù)量型調(diào)控提供充分的交易基礎(chǔ)。三是進(jìn)一步開放農(nóng)村、縣域金融市場，積極建立和發(fā)展新的地方性、區(qū)域性、小型化金融組織，通過完善市場競爭結(jié)構(gòu)，有效緩解信貸配給和抑制。四是加快地方政府職能轉(zhuǎn)變，逐步減輕對經(jīng)濟(jì)主體的干預(yù)程度，更加強(qiáng)調(diào)政府的公共管理職能。五是加快社會保障體制體系建設(shè)，有效改善民生，提高低收入人群收入水平，解決居民的后顧之憂。通過消費(fèi)信貸增長擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需。六是加快金融市場建設(shè)，開展金融市場創(chuàng)新，不斷提高直接融資水平。

2優(yōu)化資金投向，加強(qiáng)信貸質(zhì)量監(jiān)管。3月份人民幣貸款繼續(xù)保持高增態(tài)勢且新增貸款再次創(chuàng)天量。根據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，3月份當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加1.89萬億元，同比多增1.61萬億元，加上前兩個月新增貸款量，一季度人民幣新增貸款已達(dá)4.58萬億元，超過往年全年新增貸款金額。如果以今年政府工作報(bào)告中提出的全年新增人民幣貸款5萬億元的目標(biāo)來估算，目前新增信貸已完成全年信貸指標(biāo)的90％以上。從數(shù)據(jù)可以看出適度寬松貨幣政策的實(shí)施增加了貨幣供應(yīng)量，確保了銀行體系的流動性充足，對暫時(shí)出現(xiàn)流動性困難的金融機(jī)構(gòu)提供了及時(shí)的資金支持。在做到通過宏觀調(diào)控保證市場所需的流動性充足以外，我們的貨幣政策應(yīng)該將重點(diǎn)放在優(yōu)化資金的投向上。必須堅(jiān)持“區(qū)別對待、有保有壓”，支持金融機(jī)構(gòu)加大對民生工程、重大工程建設(shè)、中小企業(yè)、“三農(nóng)”、消費(fèi)、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、兼并重組、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展等領(lǐng)域的信貸投入；加大對技術(shù)改造、兼并重組、過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的信貸支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對基本面和信用記錄較好、有競爭力、有市場、有訂單但暫時(shí)出現(xiàn)經(jīng)營或財(cái)務(wù)困難的企業(yè)給予信貸支持。緩解優(yōu)質(zhì)企業(yè)由于外需的急劇減少而帶來的暫時(shí)的流動性困難。隨著國家適度寬松貨幣政策的實(shí)施，各地方政府投資熱情高漲，很多地方政府將前幾年因規(guī)劃、資金等原因而擱置的項(xiàng)目重新納入本次投資規(guī)劃，很多地方政府將計(jì)劃在未來若干年內(nèi)投資的項(xiàng)目都提前到今明兩年進(jìn)行。由于銀行貸款猛增的勢頭不可能一直持續(xù)下去，新開工項(xiàng)目過多，必將擠占在建項(xiàng)目資金，攤薄所有項(xiàng)目可用資金，反過來更加重了資金的不可持續(xù)性，導(dǎo)致將來的“半拉子”工程也會越多。在這種情況下，金融監(jiān)管部門必須加強(qiáng)信貸質(zhì)量的監(jiān)管，將資金投向引導(dǎo)到安全有效的投資項(xiàng)目，各金融機(jī)構(gòu)也必須做好各項(xiàng)信貸的風(fēng)險(xiǎn)評估，從源頭上杜絕將來大量壞賬、呆賬的產(chǎn)生，降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。

3貨幣政策要與財(cái)政政策相協(xié)調(diào)。財(cái)政政策和貨幣政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的兩大政策工具，適度寬松的貨幣政策應(yīng)通過適度放松銀根，降低融資成本，為企業(yè)提供較為寬松的融資環(huán)境，與積極的財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合，以擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長。為了刺激經(jīng)濟(jì)、防止經(jīng)濟(jì)衰退，保證經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國務(wù)院出臺了擴(kuò)大內(nèi)需的十項(xiàng)措施，積極的財(cái)政政策加大了對保障性安居工程、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和鐵路、公路和機(jī)場等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育、生態(tài)環(huán)境、自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整的支持力度。然而，積極的財(cái)政政策要取得預(yù)期效果，還有賴于適度寬松的貨幣政策配合，只有兩者協(xié)調(diào)配合才能發(fā)揮政策的協(xié)同效應(yīng)，最大限度地拉動內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)增長。如國家的4萬億元投資計(jì)劃，其資金來源中有相當(dāng)一部分要通過發(fā)行國債來籌得，適時(shí)降低存貸款利率，可以使國債票面利率相應(yīng)降低，降低中央政府的投資成本；各地的投資計(jì)劃中，相當(dāng)一部分資金來源要通過銀行貸款等形式進(jìn)行籌措，降息可直接降低地方政府的籌資成本?；I資和投資成本的降低，自然會調(diào)動各地的投資積極性，進(jìn)而通過投資拉動內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)的增長。因此，實(shí)施適度寬松的貨幣政策不僅要把握好其調(diào)控的重點(diǎn)、節(jié)奏和力度，還要搞好與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合。如配合積極的財(cái)政政策，鼓勵和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)改進(jìn)金融服務(wù)，加大對重點(diǎn)工程建設(shè)、中小企業(yè)、三農(nóng)、助學(xué)、就業(yè)、技術(shù)改造、兼并重組、節(jié)能減排、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)等的信貸支持，使投資資金更多地流向經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的“短板”。這就要求金融、財(cái)政、發(fā)改委等部門進(jìn)一步加強(qiáng)聯(lián)系，做好政策的協(xié)調(diào)配套，通過政策的組合配套，努力做到政策效果最大化。