衍生品：華爾街死守不退的高地

朱偉一

AIG大做衍生品生意，失手后損失慘重。到2009年6月，僅僅為了救AIG，美國政府花費(fèi)了約1800億美元。金融危機(jī)的罪魁之一衍生品確實(shí)了得，到今年中，交易面值已達(dá)6000萬億美元，而10年前是880萬億。5月13日，美國政府公布一項(xiàng)計(jì)劃，對場外交易的衍生品實(shí)施監(jiān)管，衍生品要由統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)來結(jié)算。

所謂衍生品就是重疊賭博。購買證券是賭第一次：支付現(xiàn)款賭未來的回報(bào)。購買衍生品是再賭一次：就下注證券的勝負(fù)再賭一次。華爾街的大佬自然是愛煞衍生品：業(yè)務(wù)量大??！最美妙的是，衍生品可以在場外進(jìn)行，躲過監(jiān)管機(jī)構(gòu)的視線。當(dāng)然，華爾街對外不會說自己開發(fā)的是賭博產(chǎn)品，非說自己開發(fā)的是衍生品，烹調(diào)衍生品的過程叫資產(chǎn)證券化，買賣則是在進(jìn)行對沖。

在衍生品的問題上，華爾街之所以能夠“青山著意化為橋”，就是政府內(nèi)有人接應(yīng)。美國期貨交易委員會現(xiàn)任主席根斯勒由奧巴馬任命，此兄就是華爾街在美國政府中的代理人，在高盛工作過18年?？肆诸D為總統(tǒng)時(shí)，根斯勒任財(cái)政部長助理，與當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲主席格林斯潘和財(cái)政部長薩默斯一同發(fā)力，推出了2000年的《商品期貨現(xiàn)代化法》，該法取消了聯(lián)邦政府對金融衍生品的監(jiān)管。

在華爾街的強(qiáng)烈要求之下，美國政府只要求衍生品在結(jié)算公司集中交易，而且還留下一個(gè)很大的空檔。根據(jù)財(cái)長蓋特納的改革計(jì)劃，金融衍生品分 “定制”和“不定制”。前者可以私下交易，無須集中交易，后者須集中交易。蓋特納的方案留下了無窮漏洞，給金融機(jī)構(gòu)以可乘之機(jī)。為什么定制衍生品就可以私下交易？華爾街的理由是，定制品是為客戶量身定做的，所以沒必要集中交易。這個(gè)理由似乎不太讓人信服。如果真是好東西，為什么怕見陽光。丑媳婦怕見公婆，漂亮媳婦為何也怕見公婆？其實(shí)，真正的原因大家都心知肚明。集中交易就是公開交易，而到了明處華爾街很多戲法就不太好變，很難漫天要價(jià)。

還有，如何集中交易也有很大的區(qū)別。應(yīng)華爾街的要求，蓋特納提出在結(jié)算公司交易。這樣固然可以增加透明度，但遠(yuǎn)沒有在交易所交易透明。衍生品監(jiān)管的要害恰恰就是公開透明度。

衍生品是華爾街爭奪的戰(zhàn)略高地，反復(fù)沖殺，死守不退。2008年11月，衍生品市場的9大公司包括高盛、JP摩根組成一個(gè)CDS交易商聯(lián)合會，聘用律師羅森出馬向國會游說。短短4個(gè)月，聯(lián)合會便付給羅森43萬美元。何其慷慨也？在此之前，9家公司中的5家已接受了政府的巨額救助資金。這些公司是一邊拿政府的錢，一邊繼續(xù)游說政府。華爾街的能量確實(shí)了得。

華爾街之所以死守不退，是因?yàn)檠苌返呐胫坪徒灰滓殉蔀槠涫杖氲闹匾獊碓?。JP摩根是衍生品柜臺交易（私下交易）的最大交易商，其去年從衍生品交易中獲得50億美元的收入。

經(jīng)過布什和奧巴馬當(dāng)局的輸血打氣，華爾街的各大銀行已經(jīng)穩(wěn)住陣腳，正在伺機(jī)反撲。美國政府要想嚴(yán)格監(jiān)管衍生品，難度很大。武人就喜歡武器，有了刀劍就不愿赤手空拳地戰(zhàn)斗，有了槍炮就不愿再使用冷兵器，而原子彈問世之后再想全面銷毀幾乎是不可能的——裁了半個(gè)多世紀(jì)也沒有裁掉，而且公開擁有核武器或暗中有核武器的國家越來越多。同樣，金融原子彈也不是好限制的。如果把衍生品比作金融原子彈，那么也可以把衍生品市場比作華爾街銀行家必爭的戰(zhàn)略要地。原則問題上華爾街是不會讓步的，針鋒相對，寸土必爭。要退也是奧巴馬退。奧巴馬的改革方案也為衍生品留下了很大的空間。