我國(guó)私募基金監(jiān)管問(wèn)題

金玉姣

提要私募基金作為一種資產(chǎn)管理方式對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要影響,然而在運(yùn)行過(guò)程中還存在諸多問(wèn)題,尤其是監(jiān)管制度還需不斷完善。本文針對(duì)我國(guó)私募基金所存在的問(wèn)題,參考其他國(guó)家的監(jiān)管模式,對(duì)我國(guó)私募基金的監(jiān)管完善提出建議。

關(guān)鍵詞:私募基金;優(yōu)勢(shì)與問(wèn)題;監(jiān)管;法律規(guī)范;風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

私募基金,是指以非公開(kāi)發(fā)行方式向特定投資者募集基金資金,投資者收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合資金管理方式。按其投資對(duì)象,可劃分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金。

一、私募基金具有的優(yōu)勢(shì)與存在的問(wèn)題

在我國(guó)金融市場(chǎng)中,私募基金經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展成熟,無(wú)論從規(guī)模上,還是從對(duì)市場(chǎng)的影響力度上,都具有不可忽視的力量。私募基金以其非公開(kāi)發(fā)行的方式,在其產(chǎn)生后迅速發(fā)展,其自身具有以下優(yōu)勢(shì)。

1、私募基金具有較強(qiáng)的靈活性、針對(duì)性。鑒于其投資人的規(guī)模較小,每位投資人投資規(guī)模較大,進(jìn)而容易滿足投資者個(gè)人需求來(lái)進(jìn)行定制,投資者可與基金發(fā)起人共同協(xié)商投資方向目標(biāo)等,可以做到既適應(yīng)市場(chǎng)變化進(jìn)行長(zhǎng)期高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資,又靈活有針對(duì)性地滿足不同投資者多樣化需求。

2、能夠控制道德風(fēng)險(xiǎn),并形成良好的激勵(lì)機(jī)制。由于私募基金中一定比例的資金為基金管理人所有,因而基金管理人的個(gè)人利益與基金的運(yùn)作情況密切相關(guān),從而控制了基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,有效地解決了公募基金中利益主體缺失的問(wèn)題。且通?；鸸芾砣丝刹扇』鹗找娣殖煞绞教崛I(yè)績(jī)報(bào)酬,此法使投資者和基金管理人的利益捆綁為一體,可以形成良好的激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制。

3、為中小企業(yè)融資提供新的方式。作為私募基金的一種,私募股權(quán)基金為成長(zhǎng)型中小企業(yè)尤其是新興行業(yè)剛剛發(fā)展起步的中小企業(yè)提供了一種良好的融資方式。中小企業(yè)由于其規(guī)模小、自有資金少、波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn),很難從銀行獲取貸款,融資十分困難。而私募基金投資者往往具有高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力,其瞄準(zhǔn)的投資對(duì)象也往往具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。前文所提到的中小企業(yè)雖具有高風(fēng)險(xiǎn),但一旦其經(jīng)營(yíng)成功,往往也會(huì)帶來(lái)巨額的回報(bào),如此正好符合私募股權(quán)基金的投資特點(diǎn),因而其為中小企業(yè)融資拓寬了新道路。

私募基金雖具有其自身優(yōu)勢(shì),在金融市場(chǎng)上具有不可替代的作用,但我們不能否認(rèn),它也存在著諸多不容忽視的問(wèn)題。

首先,法律上的缺失致使對(duì)私募基金難以形成有效規(guī)范。目前,我國(guó)缺少明確的對(duì)私募基金監(jiān)管的法律,雖然《公司法》、《合同法》、《證券法》、《信托法》等法律對(duì)私募基金擁有一定的約束力量,但卻都沒(méi)有明確的規(guī)定?！蹲C券投資基金法》也僅是為私募基金發(fā)展留下了空間,更深層次的明確規(guī)定有待進(jìn)一步解決。

其次,對(duì)市場(chǎng)的不良沖擊難以規(guī)避。由于私募基金的資金數(shù)額巨大,操作隱蔽,投資自由度大,基金管理人易進(jìn)行過(guò)度投機(jī),且我國(guó)金融衍生產(chǎn)品品種少,不易進(jìn)行對(duì)沖,一旦行情走勢(shì)不好,投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)暴露,對(duì)市場(chǎng)沖擊可想而知。并且,私募基金由于信息披露要求較低,監(jiān)管相對(duì)放松,進(jìn)而基金管理人與一些上市公司股東等內(nèi)部人士聯(lián)手,操縱股價(jià),進(jìn)行內(nèi)幕交易,對(duì)市場(chǎng)造成嚴(yán)重影響。

再次,投資規(guī)模難以控制,投資風(fēng)險(xiǎn)易擴(kuò)大。由于私募基金其自身透明度低的特點(diǎn)以及法律規(guī)范不到位,私募基金的投資資金總量、來(lái)源難以知曉,且其投資范圍、方向基本不受限制,這樣很容易導(dǎo)致將非法資產(chǎn)用來(lái)投資,或?qū)①Y金用在非法用途上等違法行為的發(fā)生。當(dāng)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大時(shí),投資風(fēng)險(xiǎn)所造成的社會(huì)影響也會(huì)不斷擴(kuò)大。

二、各國(guó)私募基金監(jiān)管模式參考

(一)美國(guó)私募基金監(jiān)管模式。美國(guó)注重立法,通過(guò)一系列的基金管理法規(guī)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管,然而相對(duì)于公募基金,私募基金的監(jiān)管內(nèi)容則相對(duì)放松。其所約束規(guī)范的主要有以下幾個(gè)方面:一是私募基金根據(jù)美國(guó)《證券法》中的D規(guī)則規(guī)定在符合一定條件,如符合投資人數(shù)規(guī)定等,可以免于注冊(cè)登記。此注冊(cè)豁免避開(kāi)了金融監(jiān)管,投資自由度很大;二是對(duì)投資者人數(shù)和資格有所限定。私募基金的投資者限制在100人以內(nèi),并且投資者必須為符合法律條款規(guī)定的“有資格的投資者”。此舉主要為將其投資者嚴(yán)格限定在具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、具有承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)能力的人范圍內(nèi);三是對(duì)信息披露要求不高,但是禁止公開(kāi)宣傳發(fā)行。私募基金鑒于其投資者均為理性、成熟投資者,其內(nèi)部溝通、合作能力很強(qiáng),故監(jiān)管部門(mén)無(wú)需對(duì)私募基金信息做披露要求。而公眾風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、自我保護(hù)能力較差,因而要嚴(yán)格要求私募基金在發(fā)行時(shí),禁止進(jìn)行公開(kāi)宣傳、誘導(dǎo)群眾。

(二)英國(guó)私募基金監(jiān)管模式。英國(guó)對(duì)于整體的投資基金管理以市場(chǎng)參與者自律管理為主,沒(méi)有專門(mén)的基金管理機(jī)構(gòu),也沒(méi)有單獨(dú)的法律,因而對(duì)于私募基金也是如此。私募基金的法律規(guī)定包含在全面監(jiān)管投資基金的各項(xiàng)法規(guī)中,但也僅是相關(guān)法律的約束,行業(yè)自律才是其監(jiān)管宗旨的基礎(chǔ)。英國(guó)的基金業(yè)協(xié)會(huì)一般都采取“會(huì)員制”,想從事與投資基金有關(guān)活動(dòng)的任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)必須先取得相應(yīng)的會(huì)員資格,進(jìn)而享有所允許的業(yè)務(wù)活動(dòng)的完全自由權(quán)。成為會(huì)員后要嚴(yán)格遵守其中的要求規(guī)定,一旦違犯紀(jì)律,便將取消會(huì)員資格,進(jìn)而無(wú)法從事相應(yīng)的基金業(yè)務(wù)。英國(guó)主要就是依靠這種自律管理實(shí)現(xiàn)其監(jiān)管目的。不過(guò),近年來(lái)其投資基金監(jiān)管也有所改變,走向法律監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的道路,但總體而言,仍以行業(yè)自律為主,法律規(guī)范相對(duì)寬松。

(三)日本私募基金監(jiān)管模式。在日本的投資基金監(jiān)管中,政府扮演了十分重要的角色。日本的金融管制較為嚴(yán)格,大藏省集中行使監(jiān)管權(quán),以《投資信托及投資法人法》為主要的投資基金規(guī)范法規(guī)。私募基金的監(jiān)管則更為嚴(yán)格,僅允許構(gòu)建信托方式的組織形式,并對(duì)投資資金的投資范圍有嚴(yán)格規(guī)范,私募基金的投資領(lǐng)域多為風(fēng)險(xiǎn)投資基金。私募基金的發(fā)行和審核等制度都受到嚴(yán)格監(jiān)管。雖然一再修改的法律對(duì)于行業(yè)自律等監(jiān)管方式予以肯定,授予了后來(lái)建立的行業(yè)自律組織一定的監(jiān)管權(quán)力,但大藏省的完全監(jiān)控權(quán)使其難以發(fā)揮?？傊?日本的監(jiān)管模式較之英美兩國(guó)都更為嚴(yán)格,其私募基金的運(yùn)行和發(fā)展都是在政府的調(diào)節(jié)引導(dǎo)之下,是政府培育、支持、嚴(yán)格監(jiān)管的結(jié)果。

從三個(gè)國(guó)家的監(jiān)管模式的不同可以看到,具體的監(jiān)管模式要根據(jù)自己國(guó)家的實(shí)際情況來(lái)確定,沒(méi)有一種通用的模式,并且各自優(yōu)缺點(diǎn)并存。美國(guó)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)告訴我們,需要建立一套行之有效的適于我國(guó)國(guó)情的法律來(lái)對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管。英國(guó)的經(jīng)驗(yàn)告訴我們行業(yè)自律監(jiān)管體系也是一種很有效易于自我協(xié)調(diào)、自我平衡、自我約束的監(jiān)管制度。日本的經(jīng)驗(yàn)則說(shuō)明,政府的調(diào)控也要發(fā)揮重要作用。然而,各國(guó)的市場(chǎng)體制不同,要從我國(guó)的實(shí)際發(fā)展程度來(lái)多方面考慮。如,我國(guó)的市場(chǎng)化程度不如美國(guó),單純依靠法律難以達(dá)到最好的監(jiān)管效果;英國(guó)由于其基金業(yè)起步早,發(fā)展成熟,因而自律監(jiān)管的模式對(duì)于我國(guó)剛剛起步較為脆弱的狀況難以依賴;而日本強(qiáng)烈的政治色彩也不利于金融市場(chǎng)的自由化發(fā)展。因而,我國(guó)需建立適應(yīng)我國(guó)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀的監(jiān)管模式。

三、我國(guó)私募基金監(jiān)管制度的完善

根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況,要完善我國(guó)私募基金的監(jiān)管,主要還在于法律的規(guī)范,建立健全私募基金的法律監(jiān)管體系,實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的法制化規(guī)范化,并結(jié)合私募基金內(nèi)部自我約束與風(fēng)險(xiǎn)控制。應(yīng)明確私募基金的法律地位。私募基金現(xiàn)仍處于法律的灰色地帶,將其合法化,賦予明確的法律上的權(quán)責(zé)是十分必要的。也許對(duì)私募基金單獨(dú)立法的必要性還需探討,但是就現(xiàn)有有關(guān)法律仍有必要對(duì)私募基金增加規(guī)范。主要體現(xiàn)在:

1、對(duì)管理人和發(fā)起人條件的要求。作為管理人和發(fā)起人要有雄厚的資金支持并且具有良好的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,在其發(fā)起管理的基金中應(yīng)占有一定資金份額,以利益捆綁方式來(lái)防止道德風(fēng)險(xiǎn)。基金的管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)具有豐富的專業(yè)知識(shí),并在過(guò)去有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和信譽(yù),這是對(duì)管理人和發(fā)起人的評(píng)價(jià)與定位,以確保投資者的利益。

2、對(duì)投資者規(guī)模與資格的限定。由于私募基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資,因而要求投資者應(yīng)為有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和經(jīng)濟(jì)能力的成熟投資者。故要限制投資者規(guī)模和投資額下限。只有滿足投資額下限才可視為有資格的投資者。而投資者的資本來(lái)源需合法規(guī),嚴(yán)禁集資或借貸資金投資。

3、加強(qiáng)對(duì)信息披露的要求。私募基金以其本身特質(zhì)沒(méi)有對(duì)外公開(kāi)經(jīng)營(yíng)信息的義務(wù),然而對(duì)投資者則應(yīng)定期披露資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)等,增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)透明度,并且在發(fā)起基金時(shí)必須向投資明確指出所存在的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門(mén)也要定期對(duì)其資產(chǎn)狀況、投資情況進(jìn)行審查。這是對(duì)我國(guó)還不成熟的私募基金必要的規(guī)范。

4、對(duì)發(fā)行和募集方式加以限定?？梢越梃b美國(guó)的經(jīng)驗(yàn),嚴(yán)禁公開(kāi)做廣告進(jìn)行宣傳,要禁止各種媒體方式傳播,如互聯(lián)網(wǎng)、報(bào)紙、雜志、廣播、電視等。我國(guó)公眾投資者通常專業(yè)知識(shí)缺乏,面對(duì)媒體宣傳往往容易受誤導(dǎo),風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力不強(qiáng),因而為避免投資者受誘導(dǎo),只能依靠各種“可靠信息”和基金管理人的良好聲譽(yù)和業(yè)績(jī)來(lái)吸引投資者。

另外,對(duì)于私募基金的自律作用也是不可忽視的。要不斷加強(qiáng)私募基金內(nèi)部的監(jiān)管,尊重被監(jiān)管人的利益,維護(hù)投資者的利益,建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)檢查和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的能力。鑒于小范圍交易特點(diǎn),有效控制基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。利用私募基金運(yùn)行主體的理性,規(guī)范運(yùn)行主體間的互動(dòng)博弈,形成有效自律的順暢運(yùn)行體系,以達(dá)到良好的監(jiān)管效果。

(作者單位:廈門(mén)大學(xué))

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