ＰＰＰ融資風(fēng)險(xiǎn)管理模型研究

石　磊　侯軍偉

提要PPP融資模式在國內(nèi)公共服務(wù)領(lǐng)域具有很大的發(fā)展前景，它是緩解我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中資金缺乏現(xiàn)狀的一種有效途徑。目前，研究界更多關(guān)注于PPP模式在各領(lǐng)域的應(yīng)用研究，而對(duì)其融資風(fēng)險(xiǎn)管理方面的研究涉入很少。筆者針對(duì)PPP融資模式的特點(diǎn)，深入剖析PPP融資模式的風(fēng)險(xiǎn)因素，建立動(dòng)態(tài)的、有效的融資風(fēng)險(xiǎn)管理模型，為PPP融資風(fēng)險(xiǎn)管理提供一種新的思路。

關(guān)鍵詞：PPP；風(fēng)險(xiǎn)管理；動(dòng)態(tài)管理

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，而資金缺乏嚴(yán)重阻礙了基礎(chǔ)建設(shè)的步伐，成為經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的瓶頸。PPP（public-private-partnerships）融資模式是解決這個(gè)問題的有效途徑，它是近年來國際流行的一種基礎(chǔ)建設(shè)融資模式，在國內(nèi)公共服務(wù)領(lǐng)域也有著很大的發(fā)展前景。PPP融資模式是指政府、私人營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達(dá)到與其單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果。其典型結(jié)構(gòu)是：政府部門通過政府采購形式與中標(biāo)私營單位組成的SPC（special purpose company，即特殊目的公司）簽訂特許協(xié)議，由SPC負(fù)責(zé)項(xiàng)目的籌資、建設(shè)與經(jīng)營。政府部門與有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)達(dá)成一個(gè)直接協(xié)議，這個(gè)協(xié)議不是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保的協(xié)議，而是一個(gè)向借貸機(jī)構(gòu)承諾將按與SPC簽訂的合同支付有關(guān)費(fèi)用的協(xié)議，這個(gè)協(xié)議使SPC能夠比較順利地獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款。

目前，研究界更多關(guān)注于PPP模式在各領(lǐng)域的應(yīng)用研究，而對(duì)其融資風(fēng)險(xiǎn)管理方面的研究涉入很少。由于PPP模式參與者眾多，風(fēng)險(xiǎn)因素非常復(fù)雜，且難以量化，使風(fēng)險(xiǎn)管理變得更加復(fù)雜化。筆者針對(duì)PPP融資模式的特點(diǎn)，深入剖析了PPP融資模式的風(fēng)險(xiǎn)因素，引入項(xiàng)目參與方風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，建立了動(dòng)態(tài)的、有效的融資風(fēng)險(xiǎn)管理模型，為PPP融資風(fēng)險(xiǎn)管理提供了一種新的思路。

二、PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理模型

由于PPP項(xiàng)目融資涉及資金規(guī)模大、周期長、參與方眾多且結(jié)構(gòu)復(fù)雜，導(dǎo)致項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，高質(zhì)

量、高水平的風(fēng)險(xiǎn)管理成為PPP模式成功的根本保證。本文根據(jù)系統(tǒng)管理理論，結(jié)合工程實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，建立了有效的、動(dòng)態(tài)的融資風(fēng)險(xiǎn)管理模型。這種管理模型分為融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)以及風(fēng)險(xiǎn)控制四個(gè)模塊。其中，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模塊中充分考慮參與方風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度因素，使風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)更加客觀、合理。融資風(fēng)險(xiǎn)管理模型從項(xiàng)目構(gòu)

思一直到最終結(jié)束，不斷循環(huán)，進(jìn)行全面、動(dòng)態(tài)的管理。

三、PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)價(jià)

本文將PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指與市場客觀環(huán)境有關(guān)，超出了項(xiàng)目自身范圍的風(fēng)險(xiǎn)；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目實(shí)體可自行控制和管理的風(fēng)險(xiǎn)。

1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與評(píng)價(jià)

（1）政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：國家風(fēng)險(xiǎn)和國家政治、經(jīng)濟(jì)、法律穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目投資方在計(jì)劃投資項(xiàng)目時(shí)可以盡可能的在項(xiàng)目所在國尋找一個(gè)強(qiáng)大的項(xiàng)目合作者參與項(xiàng)目，或促使國際多邊機(jī)構(gòu)來參與項(xiàng)目，這種科學(xué)合理的產(chǎn)權(quán)布局就可能使得政治風(fēng)險(xiǎn)降低很多。

（2）市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指在一定的成本水平下能否按計(jì)劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量以及產(chǎn)品市場需求量與市場價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、競爭風(fēng)險(xiǎn)和需求風(fēng)險(xiǎn)。

（3）金融風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在利率和匯率的變化風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)以及通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

（4）不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。不可抗力風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目的參與方不能預(yù)見且無法克服及避免的事件給項(xiàng)目所造成的損壞或毀滅的風(fēng)險(xiǎn)。

2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與評(píng)價(jià)

（1）完工風(fēng)險(xiǎn)。完工風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目無法完工、延期完工或者完工后無法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它是PPP項(xiàng)目融資的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。

（2）生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指在項(xiàng)目試生產(chǎn)階段和生產(chǎn)運(yùn)營階段中存在的技術(shù)、資源儲(chǔ)量、能源和原材料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營和勞動(dòng)力狀況等風(fēng)險(xiǎn)因素的總稱。生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是PPP項(xiàng)目融資的另一個(gè)核心風(fēng)險(xiǎn)，它主要表現(xiàn)在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資源風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。

（3）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于滿足環(huán)保法規(guī)要求而增加的新資產(chǎn)投入或迫使項(xiàng)目停產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。

四、PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)

1、PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的原則。PPP融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的目標(biāo)是在整體風(fēng)險(xiǎn)一定的前提下，使各參與方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方案的整體滿意度達(dá)到最大。要實(shí)現(xiàn)各參與方整體滿意度最大，融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)要遵循一定的原則，這些原則必須使得風(fēng)險(xiǎn)分配結(jié)果可以減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后造成的損失以及風(fēng)險(xiǎn)管理成本，使PPP項(xiàng)目對(duì)各方都具有吸引力，任何一方都無須為另一方所沒有解決好其自身應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而付出代價(jià)。

基于以上考慮，項(xiàng)目參與方在風(fēng)險(xiǎn)分配過程中要遵循如下原則：

（1）風(fēng)險(xiǎn)與控制力相對(duì)稱原則。即由對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最有控制力的一方承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；

（2）風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)稱原則；

（3）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要有上限原則。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)過程中不能讓某一方單獨(dú)承擔(dān)接近于無限大的風(fēng)險(xiǎn)，否則必將影響這些風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者管理項(xiàng)目的積極性。

2、PPP項(xiàng)目的決策者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度是決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度一般分為三類：第一類是風(fēng)險(xiǎn)追逐型；第二類是風(fēng)險(xiǎn)保守型；第三類是風(fēng)險(xiǎn)中性型。風(fēng)險(xiǎn)追逐型的決策者為實(shí)現(xiàn)高回報(bào)的期望收益愿意冒風(fēng)險(xiǎn)、付代價(jià)；風(fēng)險(xiǎn)保守型決策者不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，即使某種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能有較高的收益回報(bào)，只要存在一定的風(fēng)險(xiǎn)就寧愿放棄高回報(bào)的機(jī)會(huì)而不去冒險(xiǎn)從事該項(xiàng)活動(dòng)。而風(fēng)險(xiǎn)中性型的決策者既不愿冒大風(fēng)險(xiǎn)，也不愿意放棄高回報(bào)的機(jī)會(huì)，其決策原則是風(fēng)險(xiǎn)損失至少不大于可能獲得的收益期望值。

在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)活動(dòng)過程中，不同的參與者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是不同的，風(fēng)險(xiǎn)能否被接受，除了考慮風(fēng)險(xiǎn)的客觀水平外，還應(yīng)該注意風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)項(xiàng)目參與方的影響。由于PPP項(xiàng)目涉及到眾多的參與方，不同的參與方面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素不同、承擔(dān)的責(zé)任不同以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力不同，客觀上注定其決策者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度是不盡相同的。

五、PPP融資風(fēng)險(xiǎn)控制

融資風(fēng)險(xiǎn)控制是通過各種經(jīng)濟(jì)、技術(shù)手段將可控制的風(fēng)險(xiǎn)化小、分散和轉(zhuǎn)嫁的過程。融資風(fēng)險(xiǎn)控制分為主動(dòng)控制和被動(dòng)控制兩種；融資風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)象主要是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

1、完工風(fēng)險(xiǎn)的控制。超支、延誤風(fēng)險(xiǎn)以及工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)是影響PPP項(xiàng)目竣工投入生產(chǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，控制它們的方法通常由項(xiàng)目公司利用不同的“項(xiàng)目建設(shè)承包合同”，將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給項(xiàng)目承包公司。

2、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的控制。降低這類風(fēng)險(xiǎn)可以通過一系列的融資文件和信用擔(dān)保協(xié)議來實(shí)施。

3、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的控制?？刂频拇胧┲饕惺煜ろ?xiàng)目所在國與環(huán)境保護(hù)有關(guān)法律，并在項(xiàng)目的可行性研究階段進(jìn)行充分考慮；擬定環(huán)境保護(hù)的環(huán)保強(qiáng)制；將環(huán)保評(píng)估作為項(xiàng)目的經(jīng)常評(píng)估范圍，并根據(jù)環(huán)保法的變化予以調(diào)整。

六、結(jié)語

PPP融資風(fēng)險(xiǎn)管理是PPP項(xiàng)目成功的關(guān)鍵。本文構(gòu)建的PPP融資風(fēng)險(xiǎn)管理模型的核心在于建立客觀、有效的風(fēng)險(xiǎn)與評(píng)價(jià)系統(tǒng)，確定合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)，采取有效的規(guī)避和控制融資風(fēng)險(xiǎn)措施對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。而參與方態(tài)度的引入也為融資風(fēng)險(xiǎn)管理提供了一種新的思路。

（作者單位：1.重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院；2.重慶工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院）

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