我國(guó)上市公司自愿信息披露質(zhì)量的研究

鄒丹萍

摘要：上市公司信息自愿性披露是證券市場(chǎng)信息披露的重要組成部分。文章分析了自愿性信息披露的原因，并且結(jié)合我國(guó)自愿性信息披露的現(xiàn)狀，提出了提升自愿性信息披露質(zhì)量的幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：自愿性信息披露；信息披露質(zhì)量；代理問題

一、進(jìn)行自愿性信息披露的原因

自愿性信息披露是指除了強(qiáng)制性披露的信息之外，上市公司基于公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等方面的考慮主動(dòng)披露的信息。

（一）有助于降低代理成本

由于委托人遠(yuǎn)離企業(yè)，不能參與企業(yè)的日常管理活動(dòng)。因此，公司管理層比投資者更了解公司的經(jīng)營(yíng)情況。投資者只能通過管理層提供的信息間接地評(píng)價(jià)公司的市場(chǎng)價(jià)值。由于信息不對(duì)稱，委托人可能采取降低代理人報(bào)酬的方式予以補(bǔ)償，外部股東也可能會(huì)降低愿意支付的股票購(gòu)買價(jià)格或減少股票購(gòu)買數(shù)量，從而使得代理人負(fù)擔(dān)更多的代理成本，因此代理人為了降低代理成本，必然采用自愿性信息披露的行為以獲得委托人及外部中小股東的信任。

（二）有利于吸引投資者，拓寬籌資渠道

在競(jìng)爭(zhēng)性的資本市場(chǎng)上，投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的充分性非常重視，上市公司想要贏得投資者的信任，成功地從資本市場(chǎng)籌措到生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所需的大量資金，就必須對(duì)外呈現(xiàn)出良好的經(jīng)營(yíng)狀況和可靠的盈利前景。如果公司對(duì)外信息披露不夠充分，由于信息不對(duì)稱，將會(huì)使得投資者無(wú)法準(zhǔn)確、完整地了解公司的經(jīng)營(yíng)成果及財(cái)務(wù)狀況，也無(wú)法對(duì)公司未來的發(fā)展情況做出合理的預(yù)測(cè)，因而投資者出于自身利益的考慮，可能會(huì)低估公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，這對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，發(fā)展?jié)摿薮蟮纳鲜泄臼鞘植焕摹Ｌ貏e是對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)較好的上市公司來說，更多的自愿信息披露有助于消除由于信息不對(duì)稱而造成的對(duì)股票價(jià)值的低估，從而確立相對(duì)籌資優(yōu)勢(shì)。

（三）有利于降低資本成本

普通股權(quán)益的資本成本主要有兩種來源：保留盈余，為普通股股東對(duì)企業(yè)的再投資資本，是一種機(jī)會(huì)成本；發(fā)行新的普通股所要承擔(dān)的權(quán)益資本成本，可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法來來衡量，表示為：Ks=KRF+β×（Km-KRF），其中KRF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，Km為市場(chǎng)全部股票組合的平均收益率，β為該公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。β具有較大的不確定性，投資者常常是用主觀期望值來判斷和評(píng)估股票投資的β值。對(duì)于同樣水平的風(fēng)險(xiǎn)，投資者偏好更高的期望報(bào)酬率，而對(duì)于同樣水平的期望報(bào)酬率，投資者偏好更低的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)充分、真實(shí)地披露信息時(shí)，將改善其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的概率分布，進(jìn)而有利于減少證券風(fēng)險(xiǎn)。因此，管理層提高自愿性信息披露的水平，將會(huì)在一定程度上降低投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，從而也將降低企業(yè)的資本成本。

（四）有利于增強(qiáng)股票的流動(dòng)性

上市公司自愿披露的信息越多，越能增加股票的流動(dòng)性。原因是信息披露充分有利于投資者更全面地了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況，并對(duì)公司未來發(fā)展前景做出更為合理的預(yù)測(cè)，因而降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，增加了投資者的投資信息。充分的信息披露將會(huì)引起公司股價(jià)的上漲，增加股票的流動(dòng)性，從而達(dá)到融資的目的。

（五）有助于樹立良好的企業(yè)形象

上市公司管理層主動(dòng)對(duì)外披露社會(huì)責(zé)任、環(huán)保計(jì)劃、社區(qū)計(jì)劃等信息，將會(huì)有利于改善企業(yè)與社會(huì)外界的公共關(guān)系，幫助企業(yè)樹立良好的社會(huì)形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信任，從而吸引更多投資者資金的注入，降低公司的資本成本，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力，提高股票價(jià)值。

二、我國(guó)上市公司自愿信息披露的現(xiàn)狀

自愿信息披露是上市公司根據(jù)自身利益最大化需要而自愿做出的披露決策，沒有強(qiáng)制的法律約束。但是，從我國(guó)上市公司自愿性信息披露的情況來看，自愿性信息披露還存在一些其他的問題，即自愿性信息披露的質(zhì)量不高，主要體現(xiàn)在以下方面：自愿性信息披露的意愿不足；自愿性信息披露的形式不足；自愿性信息披露的內(nèi)容不足。

三、提升我國(guó)自愿性信息披露的方法

（一）建立完善的證券市場(chǎng)制度

證券監(jiān)管部門應(yīng)該借鑒國(guó)外的做法對(duì)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露實(shí)施鼓勵(lì)。1995年美國(guó)SEC公布的“安全港”條款規(guī)定只要自愿性披露的預(yù)測(cè)信息有合理的依據(jù)并且是誠(chéng)意的，即使預(yù)測(cè)與實(shí)際存在偏差，企業(yè)也不承擔(dān)責(zé)任。因此，針對(duì)我國(guó)上市公司在進(jìn)行自愿性披露時(shí)，證券監(jiān)管等部門要制定相關(guān)的條款，既要保護(hù)利益相關(guān)者的合法權(quán)益，又要保證披露的積極性。

（二）發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)信息披露的要求

自愿披露信息的前提之一是市場(chǎng)具備一定的有效性，有效市場(chǎng)的一個(gè)基本條件是投資者均是經(jīng)濟(jì)理性的。我國(guó)證券市場(chǎng)之所以被認(rèn)為處于無(wú)效到弱式有效的過渡階段的一個(gè)主要原因是我國(guó)投資者素質(zhì)較低，散戶投資者過多。一方面分散了對(duì)信息披露的要求，另一方面降低了市場(chǎng)對(duì)于信息處理、判斷的總體能力。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是提高我國(guó)投資者總體素質(zhì)的有效手段。機(jī)構(gòu)投資者能夠集中對(duì)上市公司的信息要求，并且理性地以上市公司公開的信息做出投資判斷，從動(dòng)機(jī)上提高企業(yè)披露信息的自愿性。

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（作者系新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院2007級(jí)會(huì)計(jì)專業(yè)研究生）