“減持門”：近憂，還是遠(yuǎn)慮？

一　峰

2月10日，新加坡淡馬錫控股公司公布，在2008年4～11月份的8個(gè)月里，公司虧損390億美元，基金規(guī)?？s減了31％。而就在幾天之前，淡馬錫還公布了其執(zhí)行總裁何晶即將卸任的消息。在這些背后，淡馬錫是否將拋售其所持有的中國(guó)銀行股份再次引起廣泛的關(guān)注。

2008年底開始的外資減持中資銀行股份浪潮所導(dǎo)致的結(jié)果，最直接的體現(xiàn)是中資銀行H股股價(jià)大幅下挫。2009年1月8日，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、工商銀行股價(jià)分別下跌4.43％、8.41％和6.82％。而在未來的一年中，工商銀行、上海浦東發(fā)展銀行等上市銀行的外資戰(zhàn)略投資者亦將迎來解禁期。

近憂——外資自身“水深火熱”?

在外資銀行減持中資銀行股份事件中，可以套用一句俗話：人無遠(yuǎn)慮，必有近憂。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，其減持原因?qū)儆凇昂笤浩鸹稹?，是自身?cái)務(wù)出了狀況，陷于水深火熱之中。

金融危機(jī)以來，與中資銀行合作的戰(zhàn)略投資者都遇到了較大的財(cái)務(wù)問題，一方面，多家境外金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯；另一方面，投資者本身的經(jīng)營(yíng)策略方面也存在一些問題。外資金融機(jī)構(gòu)相繼蒙受嚴(yán)重?fù)p失，在資金上變得捉襟見肘。

瑞銀集團(tuán)(UBS)出現(xiàn)較大的財(cái)務(wù)虧損，需要緩解資金緊張的困境。蘇格蘭皇家銀行(RBS)受本次金融危機(jī)影響發(fā)生嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難被國(guó)有化，目前正在調(diào)整其全球戰(zhàn)略，迫切需要改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。而美國(guó)銀行的日子更不好過，由于受到收購(gòu)美林的拖累，該行1月公布去年第四季度出現(xiàn)自1991年以來的首次季度虧損，其全年的利潤(rùn)40.1億美元相較于2007年的149.8億美元更是有了大幅下降。在這樣的重壓之下，外資機(jī)構(gòu)紛紛拋售中資銀行股份套現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)目的不難理解。

“每當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈變動(dòng)，就—定會(huì)發(fā)生跨國(guó)資金的挪動(dòng)和抽離現(xiàn)象，這其中就包括投資者對(duì)所購(gòu)股票的減持。這次金融危機(jī)，首先讓國(guó)外金融機(jī)構(gòu)陷入困境，在美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)其占用較多政府救助資金的同時(shí)，又保留較大規(guī)模海外投資的現(xiàn)狀提出批評(píng)的時(shí)候，出售股份就成為他們換取流動(dòng)性資金以保命的重要一步，”亞洲開發(fā)銀行中國(guó)代表處高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健表示。

而無論如何，中資銀行股份的持有成本低、折價(jià)拋售還能獲得高收益，無疑是外資銀行盡陜減持離場(chǎng)最直接的動(dòng)力。美國(guó)銀行配售的56.2億股全部套利后就可盈利256億元人民幣。

遠(yuǎn)慮——中資銀行前景看空?

不過，除去外資機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)不佳的狀況之外，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，此番拋售還有原因在于中資銀行的前景不被看好，而這對(duì)于外資投資機(jī)構(gòu)來說，不得不是一種長(zhǎng)遠(yuǎn)的考慮。有證券分析師認(rèn)為，在目前的經(jīng)濟(jì)下滑期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已受損嚴(yán)重，因此，中資商業(yè)銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)不可持久?！敖鹑谄髽I(yè)利潤(rùn)來自實(shí)體企業(yè)，目前貸款利率仍然過高，今后進(jìn)一步調(diào)整利率將縮小銀行的盈利空間。2009年經(jīng)濟(jì)下滑速度會(huì)更快，壞賬趨勢(shì)現(xiàn)已很明顯，下一輪風(fēng)險(xiǎn)將來自銀行，前景不難預(yù)期。”

更有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)政府啟動(dòng)的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，更是外資機(jī)構(gòu)看空內(nèi)地銀行后市表現(xiàn)的原因?！罢?萬億元的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃主要靠投資拉動(dòng)，特別是固定資產(chǎn)投資將加強(qiáng)，對(duì)商業(yè)銀行，特別是對(duì)中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行來說面臨著新一輪的壞賬風(fēng)險(xiǎn)?！比f國(guó)測(cè)評(píng)研究部主管周戎表示，2009年的呆壞賬是各外資機(jī)構(gòu)最為擔(dān)心的。

此種擔(dān)心似乎不是沒有理由。2月5日，工商銀行披露，該行1月份新增貸款達(dá)2521億元，其中1171億元新增貸款主要流向各種類型的基建項(xiàng)目。

但國(guó)有銀行及一些分析人士則不太認(rèn)同這種擔(dān)心。

有數(shù)據(jù)顯示，截至2008年11月底，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額達(dá)61.1萬億元，這一數(shù)字是改革開放之初的323倍，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額和不良貸款率實(shí)現(xiàn)了“雙下降”，資本充足水平繼續(xù)提高。2003年，中國(guó)只有8家銀行的資本充足率達(dá)標(biāo)，現(xiàn)在已增加到193家，占整個(gè)銀行總資產(chǎn)的99.5％。2008年1～11月，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6905.15億元，同比增長(zhǎng)395％；銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比例為48％，同比提高8.4個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)城證券研究員吳小玲認(rèn)為，境外戰(zhàn)略投資者減持中資銀行股并非不看好中國(guó)銀行業(yè)的前景。中國(guó)銀行業(yè)在此次金融危機(jī)中的表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于許多海外銀行，且基本面來看也優(yōu)于其他新興市場(chǎng)的銀行。中資銀行的行業(yè)監(jiān)管體制、公司治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力、資本和流動(dòng)性狀況等方面已明顯提升并處于較為穩(wěn)健的水平。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖也遭受困難，但國(guó)外人士認(rèn)為，仍將比其他國(guó)家出現(xiàn)較好的表現(xiàn)。由于銀行業(yè)是特殊的支柱行業(yè)，國(guó)外投資者亦預(yù)期領(lǐng)導(dǎo)層將會(huì)給予銀行業(yè)一定的扶持。

在外資機(jī)構(gòu)紛紛離場(chǎng)的陰霾中，依然有匯豐銀行和花旗銀行堅(jiān)定持有，但它們之后的局勢(shì)似乎也很難樂觀。由于國(guó)際金融危機(jī)給多家外資金融機(jī)構(gòu)形成了資金壓力，不排除后續(xù)仍有可能減持中資銀行股份。

是“燙手山芋”還是“香餑餑”?

在外資機(jī)構(gòu)紛紛減持中資銀行股份之后，誰將會(huì)成為中資銀行的新股東?這些中資銀行的股份對(duì)于可能的接盤者來說，到底是“燙手山芋”還是“香餑餑”?

1月13日，市場(chǎng)傳出消息，蘇格蘭皇家銀行(RBS)所持中行股票的30％以6.5億美元總階轉(zhuǎn)讓給了厚樸投資基金。厚樸投資是一家在2007年組建的私募股權(quán)投資基金，投資者包括淡馬錫、法國(guó)安盛保險(xiǎn)、殼牌石油和高盛集團(tuán)等海外大型機(jī)構(gòu)。

“事實(shí)上，厚樸有著雙重身份：一方面，資金來自海外，有著國(guó)際投資者的視角；另一方面，創(chuàng)始人在內(nèi)地有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，更了解中資銀行的真實(shí)情況。因此，在市場(chǎng)不確定的情況下'厚樸的進(jìn)入對(duì)市場(chǎng)起到了一定的帶動(dòng)作用。而且在它出手后，一些大型基金紛紛詢問中資銀行的投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)明顯活躍起來。”一位海外投資銀行資產(chǎn)市場(chǎng)部主管分析稱。

而在此之前，中國(guó)投資有限責(zé)任公司(“中投”)更是被市場(chǎng)懷疑在暗中接盤：中投旗下匯金公司本來就是中資金融的大股東，負(fù)有穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的重任，在金融機(jī)構(gòu)遭遇打壓之時(shí)，接手H股是理所當(dāng)然。而且，中投公司董事長(zhǎng)樓繼偉在農(nóng)行股份公司成立大會(huì)間隙曾公開表示：“中投公司一直在增持工行、中行和建行三大銀行股股份，同時(shí)密切關(guān)注H股市場(chǎng)上這些銀行投資人的售賣行為。”

不過，除中投公司和厚樸投資基金外，市場(chǎng)還存在眾多有意的接盤者?！皳?jù)了解，已經(jīng)接盤的機(jī)構(gòu)都是一些有實(shí)力的長(zhǎng)期投資tko”中國(guó)銀行新聞發(fā)言人王兆文在接受媒體采訪時(shí)稱。亦有媒體報(bào)道，RBS所持中行的配售股權(quán)最終被數(shù)十家機(jī)構(gòu)投資者瓜分，其中包括中國(guó)人壽。據(jù)介紹，整個(gè)配售只歷時(shí)3個(gè)多小時(shí)，在低迷的市道之下。定單達(dá)到了4倍，并且此次配售完全是以私募方式完成。

但是，從目前接盤者的身份來看，仍鮮見外資機(jī)構(gòu)的身影。興業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，如果中投公司能在恰當(dāng)時(shí)候購(gòu)買戰(zhàn)略投資者減持的中資銀行解禁股，將有助于恢復(fù)市場(chǎng)信心。但是如果中投公司迫不得已大量購(gòu)入中資銀行H股，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，股東形態(tài)的單一化可能不利于國(guó)內(nèi)銀行治理水平的提高及長(zhǎng)期穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)。

中資銀行怎么辦?

無論是對(duì)中資銀行還是對(duì)資本市場(chǎng)，境外投資者減持的影響都是有限的，既不會(huì)影響中資銀行的日常經(jīng)營(yíng)管理，同時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)的影響也是可控的。

國(guó)有商業(yè)銀行改革取得的成功，一方面，依賴于2003年底開始的財(cái)務(wù)重組，政府為國(guó)有銀行注入巨額資金并剝離不良資產(chǎn)；另一方面，甚至可以說具有決定性作用的，就是為國(guó)有銀行引入戰(zhàn)略投資者和公開上市。在國(guó)有商業(yè)銀行上市之初，引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者，目的就在于改善銀行的公司治理結(jié)構(gòu)，包括風(fēng)險(xiǎn)控制和信貸文化。以中國(guó)建設(shè)銀行來看，其于2005年引入美國(guó)銀行作為戰(zhàn)略投資者，迄今雙方累計(jì)設(shè)立的合作項(xiàng)目達(dá)130余個(gè)美國(guó)銀行每年派出50名以上的專家參加建設(shè)銀行的戰(zhàn)略協(xié)助項(xiàng)目。雙方的戰(zhàn)略合作，已使建設(shè)銀行在零售業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、IT領(lǐng)域、營(yíng)銷服務(wù)等方面獲得了顯著的提升。

而在目前境外投資者和中資機(jī)構(gòu)的一進(jìn)一退中，有市場(chǎng)人士擔(dān)心，國(guó)有商業(yè)銀行運(yùn)行機(jī)制的改革是否會(huì)停滯不前。

在美國(guó)銀行售出了56.2億股中國(guó)建設(shè)銀行H股股份之后，1月20日，美國(guó)銀行戰(zhàn)略協(xié)助主管莫林·麥坎表示，美國(guó)銀行非常重視并忠誠(chéng)于與中國(guó)建設(shè)銀行的戰(zhàn)略協(xié)助關(guān)系，任何毆份的減持都不會(huì)影響雙方的合作，因?yàn)殚L(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作是雙方共同的意愿。而美國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行在2009年繼續(xù)合作的重點(diǎn)將包括客戶關(guān)系戰(zhàn)略、網(wǎng)上銀行和IT業(yè)務(wù)等。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政與金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，隨著中國(guó)大型商業(yè)銀行實(shí)力的提升和全球業(yè)務(wù)的拓展，外資金融機(jī)構(gòu)與中資銀行的合作方式將逐步從股權(quán)合作轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)合作。