美國(guó)次貸危機(jī)與東亞金融危機(jī)的研究對(duì)比

胡永達(dá) 孟艷華

美國(guó)次貸危機(jī)和東亞金融危機(jī)都引起過(guò)世界各國(guó)政界、學(xué)界的廣泛關(guān)注且均對(duì)全球金融市場(chǎng)及世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響。究竟這兩次金融危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了什么樣的影響?影響程度如何?本文首先概略地闡述了兩次金融危機(jī)及其起因,然后分別以1997年7月和2007年7月為起點(diǎn),觀察東亞金融危機(jī)和美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后20個(gè)月內(nèi)的全球工業(yè)產(chǎn)出、全球貿(mào)易量及主要經(jīng)濟(jì)體就業(yè)的變化情況,進(jìn)而分析這兩次金融危機(jī)對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。

一、危機(jī)的概述

1.美國(guó)次貸危機(jī)。2007年2月13日,匯豐控股為在美國(guó)發(fā)放的次級(jí)貸款增加18億美元的壞賬撥備,4月14日,美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)—新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn),至此,美國(guó)次貸風(fēng)險(xiǎn)乍現(xiàn)。7月19日,貝爾斯登旗下兩只對(duì)沖基金瀕臨瓦解,8月6日,美國(guó)房地產(chǎn)投資信托機(jī)構(gòu)美國(guó)家庭抵押公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。2008年3月,貝爾斯登被摩根大通收購(gòu),9月14日美林被美國(guó)銀行收購(gòu),次日雷曼兄弟宣布破產(chǎn)。美國(guó)五大投資銀行去其三,剩下的摩根斯坦利和高盛也變身為銀行控股公司。美國(guó)最大的保險(xiǎn)公司AIG被國(guó)有化,抵押貸款巨頭—房地美和房利美被政府接管,大批地方中小銀行瀕臨倒閉。這都是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)產(chǎn)生的結(jié)果。受美國(guó)次貸的影響,歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家股市也急劇下跌,巴黎指數(shù)、法蘭克福指數(shù)、瑞士指數(shù)下跌幅度在55%以上,荷蘭指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)下跌幅度愈65%。美國(guó)次貸危機(jī)也因此成為全球性的金融危機(jī)。

2.東亞金融危機(jī)。1997年7月2日,泰國(guó)政府面對(duì)風(fēng)雨飄搖的金融體系,被迫放棄已實(shí)行14年的聯(lián)系匯率制度,宣布泰銖實(shí)行浮動(dòng)匯率制度,當(dāng)天泰銖兌美元下跌近20%。人們?yōu)楸Ｖ?紛紛將存款從銀行取出兌換美元或黃金,泰國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)。其很快蔓延至東南亞國(guó)家和地區(qū)。7月11日,菲律賓因比索遭受國(guó)際投機(jī)商的攻擊宣布比索可以在更大范圍內(nèi)與美元兌換,當(dāng)天比索兌美元暴跌11.5%。7月14日印度尼西亞(印尼)最終放棄維持印尼盾兌美元匯率的努力,截至當(dāng)天印尼盾累計(jì)下跌14%。7月18日,新加坡元兌美元累計(jì)貶值1.5%,下跌至3年多來(lái)的最低點(diǎn)。而且臺(tái)灣新臺(tái)幣受到強(qiáng)烈沖擊并與10月17日臺(tái)灣當(dāng)局宣布新臺(tái)幣匯率由市場(chǎng)供求決定。之后港幣遭受強(qiáng)烈的沖擊并促使香港股市激烈震蕩,升跌幅為70年代以來(lái)罕見。11月17日,韓國(guó)宣布不再努力維持韓元兌美元的匯率,韓元兌美元連創(chuàng)歷史新低,至12月中旬跌至1720韓元兌1美元,較8月中旬900韓元兌1美元下跌了90%。韓國(guó)股市也因此大幅下跌外匯儲(chǔ)備幾乎耗盡并不得不向國(guó)際貨幣基金組織請(qǐng)求援助。日本也未能幸免這場(chǎng)危機(jī),日元貶值因這次危機(jī)加速貶值,兌美元跌破了130:1的大關(guān),同時(shí)日本股市也因此發(fā)生劇烈震蕩。1998年1月7日印尼盾因印尼財(cái)政預(yù)算案再次大幅暴跌,跌幅達(dá)14%并引發(fā)了新一輪金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,匯市和股市再度下跌。這輪動(dòng)蕩對(duì)全球股市也產(chǎn)生了較大沖擊,1月9日美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌222點(diǎn),倫敦、法蘭克福、巴黎股市分別下跌99點(diǎn)、110點(diǎn)和35點(diǎn)。隨著危機(jī)的逐步蔓延,泰國(guó)金融危機(jī)演變成東亞金融危機(jī)并對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響。

二、危機(jī)發(fā)生的原因

1.美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的原因。2000年IT泡沫的破滅把美國(guó)經(jīng)濟(jì)從上世紀(jì)90年代超常繁榮拉入衰退,2001年9.11恐怖襲擊加重衰退風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn),2000年1月~2003年6月,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息,聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由6.5%降至1.0%并維持至2004年6月。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在這種寬松的貨幣政策下高度繁榮并取代IT成為拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮使銀行等貸款機(jī)構(gòu)放寬了借款人的貸款標(biāo)準(zhǔn)和審核程序,推動(dòng)了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的繁榮。住房抵押貸款是流動(dòng)性非常差的資產(chǎn),為盤活流動(dòng)性,盡快收回資金,貸款機(jī)構(gòu)發(fā)行以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品(MBS)。為從繁榮的房地產(chǎn)市場(chǎng)中獲得一份利潤(rùn),投資銀行購(gòu)買這些證券化產(chǎn)品并再次分層打包成債務(wù)擔(dān)保憑證(CDO)。對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等購(gòu)買CDO并從中獲得相應(yīng)的收益。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)地繁榮下去,上述交易鏈將能夠維持下去。但美聯(lián)儲(chǔ)為抑制由房地產(chǎn)過(guò)度繁榮帶來(lái)的通貨膨脹及經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,2004年6月~2006年6月,連續(xù)17次升息,利率升至5.25%。利率的上升加重了貸款買房者的負(fù)擔(dān)并打擊了購(gòu)房積極性,前者使還款違約率上升,后者直接房?jī)r(jià)下降。違約率上升與房?jī)r(jià)下降相互作用,最終導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破裂,次貸危機(jī)逐步顯現(xiàn)并成為全球性的金融危機(jī)。

2.東亞金融危機(jī)發(fā)生的原因。上世紀(jì)90年代以來(lái),東南亞國(guó)家陸續(xù)開放金融市場(chǎng),但卻沒有像西方國(guó)家那樣建立起必要的金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,吸引資金成為開放金融市場(chǎng)的唯一目標(biāo),使得這一地區(qū)成立投機(jī)者的天堂。

危機(jī)發(fā)生前,東亞各國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速發(fā)展,創(chuàng)造了東亞奇跡,形成了亞洲“四小龍”、“四小虎”。其實(shí),這些國(guó)家和地區(qū)大都實(shí)行的是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略且以出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主,隨著當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)格局及市場(chǎng)的變化,這些國(guó)家和地區(qū)的生產(chǎn)成本不斷上升,產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降,出口下滑,進(jìn)口上升,經(jīng)常項(xiàng)目逆差嚴(yán)重,赤字不斷增加。這些國(guó)家和地區(qū)本應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,但因?yàn)闃酚^地估計(jì)了其經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景,采取利用短期外資來(lái)填補(bǔ)外貿(mào)逆差的方式,造成嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題。而房地產(chǎn)業(yè)因投資過(guò)度而嚴(yán)重供過(guò)于求,大量房地產(chǎn)商品積壓,造成金融機(jī)構(gòu)呆賬壞賬激增,資金周轉(zhuǎn)苦難。人們對(duì)東南亞各國(guó)和地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)能否穩(wěn)定產(chǎn)生疑慮,對(duì)償還債務(wù)能力的信心發(fā)生動(dòng)搖,于是外國(guó)資本逐漸外流且外流速度越來(lái)越快,造成這些國(guó)家和地區(qū)的匯率下跌,引發(fā)東亞金融危機(jī)并蔓延至全球形成全球性的金融危機(jī)。

三、危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

1.對(duì)工業(yè)產(chǎn)出的影響。通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn),美國(guó)金融危機(jī)對(duì)全球工業(yè)產(chǎn)出產(chǎn)生的負(fù)面影響遠(yuǎn)比東亞金融危機(jī)對(duì)全球及亞洲產(chǎn)生的影響大。雖然東亞金融危機(jī)爆發(fā)后,全球工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)率呈緩慢減少的態(tài)勢(shì),但始終保持了2.4%以上的正增長(zhǎng);其實(shí)東亞金融危機(jī)對(duì)亞洲工業(yè)產(chǎn)出的影響也不是很大,雖然在危機(jī)爆發(fā)后的9個(gè)月后(即1998年4月后)亞洲工業(yè)產(chǎn)出呈負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),但5個(gè)月后開始呈現(xiàn)正增長(zhǎng)且增長(zhǎng)速度穩(wěn)步增加,金融危機(jī)的負(fù)面影響逐漸消失。而美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后,全球工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)率下降幅度呈逐漸增大的趨勢(shì)且在14個(gè)月后(2008年9月后)開始呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),直至2009年2月全球工業(yè)產(chǎn)出負(fù)增長(zhǎng)的速度仍沒有趨緩的跡象。

2.對(duì)世界貿(mào)易量的影響。美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后,世界貿(mào)易量呈明顯減少的態(tài)勢(shì),且在2008年10月后呈負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),直至2009年2月沒有出現(xiàn)回升的跡象。東亞金融危機(jī)爆發(fā)后,雖然世界貿(mào)易情況不是很理想,但總體上比較平穩(wěn),貿(mào)易量增長(zhǎng)率沒有出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況,也沒有出現(xiàn)增長(zhǎng)率持續(xù)減少的態(tài)勢(shì)?？傊?美國(guó)金融危機(jī)對(duì)全球貿(mào)易的影響比東亞金融危機(jī)產(chǎn)生的影響大。

3.對(duì)失業(yè)率的影響。在金融危機(jī)下,失業(yè)率增加與否是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否遭到?jīng)_擊的最重要的指標(biāo)之一。本文的失業(yè)率是歐元區(qū)15國(guó)、英國(guó)、美國(guó)、日本、韓國(guó)等19國(guó)的加權(quán)平均值,這一失業(yè)率雖不能夠反映發(fā)展中國(guó)家和欠發(fā)達(dá)國(guó)家失業(yè)的具體情況,但卻能反映全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)遭受的沖擊程度。東亞金融危機(jī)期間,上述19國(guó)的加權(quán)失業(yè)率不僅沒有增加,甚至在危機(jī)爆發(fā)后的18個(gè)月后呈逐步減少的態(tài)勢(shì)。而美國(guó)金融危機(jī)對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體就業(yè)的影響非常大,危機(jī)爆發(fā)以來(lái)尤其是危機(jī)爆發(fā)后的7個(gè)月后(即2008年2月以后),歐美等19國(guó)的加權(quán)失業(yè)率呈直線上升的態(tài)勢(shì)且直至2009年2月沒有出現(xiàn)下降的跡象。

四、兩次危機(jī)的啟示

綜上所述,美國(guó)金融危機(jī)對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)大于東亞金融危機(jī)的影響。最根本的原因是這兩次危機(jī)起源地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式不一樣。東亞地區(qū)實(shí)行的是出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,這些國(guó)家和地區(qū)出口占全球出口份額穩(wěn)步增加的表現(xiàn)是最引人注目的特點(diǎn)之一。1965年HPAES(8個(gè)實(shí)績(jī)優(yōu)良的亞洲經(jīng)濟(jì)實(shí)體—日本、香港、韓國(guó)、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、印度尼西亞、馬來(lái)西亞和泰國(guó))在世界出口中的份額僅為7.9%,1980年上升至13.1%,1990年更是高達(dá)18.2%。與此同時(shí),所有發(fā)展中國(guó)家占世界出口的份額分別為24.2%、28.7%和19.8%。除此之外,東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期間,貿(mào)易順差在經(jīng)濟(jì)中所占的比重一直都很高,如中國(guó)臺(tái)灣1984~1987年間的平均貿(mào)易順差占GDP(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)的比重為16%,其中,1986年的高峰期更是高達(dá)20%。東亞地區(qū)主要的出口地區(qū)是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū),即前者經(jīng)濟(jì)的發(fā)展很大程度上依賴于后者(歐美地區(qū))。東亞危機(jī)期間,歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)所受的影響很小,其龐大的消費(fèi)市場(chǎng)及良好的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)對(duì)遭受危機(jī)重創(chuàng)的東亞及亞洲地區(qū)起到較大的支撐,避免了全球經(jīng)濟(jì)因東亞危機(jī)陷入衰退,同時(shí)也是東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)得以較快恢復(fù)的重要原因之一。

次貸危機(jī)起源地—美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型且多為借貸消費(fèi)。次貸危機(jī)爆發(fā)后,美國(guó)企業(yè)及家庭的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性的改變,資產(chǎn)大幅縮水,大部分企業(yè)和家庭步入破產(chǎn)邊緣,消費(fèi)極度萎縮。歐洲各國(guó)普遍是典型的“小國(guó)家+高端產(chǎn)品出口+大金融+高福利”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式且與美國(guó)的金融、經(jīng)濟(jì)一體化程度極高。隨著次貸危機(jī)的惡化,歐洲銀行業(yè)受到巨大沖擊,金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入困境。由于歐洲金融機(jī)構(gòu)的大量損失及去杠桿化,金融業(yè)融資能力下降,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度減弱,對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)力顯著下降。由于美國(guó)需求放緩及歐洲內(nèi)部需求下降等原因,歐洲工業(yè)生產(chǎn)嚴(yán)重下滑,就業(yè)人口大幅減少,投資者、消費(fèi)者信心及能力深受重創(chuàng)。歐美等國(guó)家和地區(qū)是全球經(jīng)濟(jì)的引擎,其經(jīng)濟(jì)萎縮及消費(fèi)的大幅下降必將促使全球尤其是東亞等出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)生產(chǎn)及世界貿(mào)易大幅下降。全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)因此遭受重創(chuàng),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速趨緩,失業(yè)率迅速攀升也就在情理之中。

(作者單位:中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 山東英才學(xué)院商學(xué)院)