對(duì)改革人民幣匯率制度的必要性和對(duì)策研究

王銘江

[摘 要]本文通過對(duì)人民幣匯率及其形成機(jī)制方面的研究，說明我國匯率制度的發(fā)展方向應(yīng)該是在堅(jiān)持現(xiàn)今匯率制度的情況下，加大匯率浮動(dòng)區(qū)間，增加匯率浮動(dòng)性和靈活性，完善我國的匯率制度。

[關(guān)鍵詞]匯率制度 改革 必要性 對(duì)策

人民幣匯率之所以成為國際社會(huì)的熱點(diǎn)問題之一，除了政治、經(jīng)濟(jì)因素外，與其形成機(jī)制有著密切關(guān)系。由于各項(xiàng)管制的存在，匯率水平可能偏離均衡水平，雖然短期而言，可以維持匯率穩(wěn)定，但長期而言，研究匯率形成機(jī)制的改革問題已經(jīng)迫在眉睫了。

一、人民幣匯率制度改革的必要性

（一）人民幣匯率缺陷的具體表現(xiàn)

人民幣匯率的決定，是沿著理論界傳統(tǒng)的從貿(mào)易部門角度考察人民幣匯率決定的方法，通過假定貿(mào)易部門利潤最大化來推動(dòng)出我國目前決定人民幣匯率的基本因素。就匯率形成機(jī)制而言，我國近年來匯率形成特點(diǎn)可概括為央行充當(dāng)時(shí)常出清者格局下外匯市場(chǎng)的干預(yù)平衡，其具體特點(diǎn)有下面四個(gè)方面：

1．中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的被動(dòng)性。從1994年起，實(shí)行結(jié)售匯制，絕大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的外匯收入必須結(jié)售給外匯指定銀行，同時(shí)中央銀行又對(duì)外匯指定銀行的結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯余額實(shí)行比例幅度管理。上述管理辦法，使央行干預(yù)成為必需行為。特別是近年來，我國國際收支出現(xiàn)大量順差，國家外匯儲(chǔ)備大幅增加。外匯儲(chǔ)備的多少成為一種信心指標(biāo)，具有向下剛性，一旦外匯儲(chǔ)備下降，市場(chǎng)貶值預(yù)期驟增，會(huì)迫使中央銀行干預(yù)市場(chǎng)，以確保儲(chǔ)備的增長。

2．匯率變化缺乏彈性。由于我國國際收支連年順差，央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)不可避免，因此人民幣匯率水平不純粹由市場(chǎng)供求來決定，在很大程度上受國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響。而因匯率波動(dòng)幅度小于1%，匯率被國際貨幣基金組織認(rèn)定為盯住美元的固定匯率。

然而，人民幣匯率的固定增加了無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。由于人民幣匯率基本固定，當(dāng)國內(nèi)外利率出現(xiàn)差異時(shí)，由于人民幣匯率無風(fēng)險(xiǎn)，便導(dǎo)致單邊套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。盡管在我國實(shí)行資本項(xiàng)目管制的情況下這種套利存在一定的成本，但當(dāng)套利收益超過套利成本時(shí)，套利會(huì)通過非法逃套匯等形式進(jìn)行，這就增加了資本項(xiàng)目外匯管理的難度。而另一方面，人民幣匯率的固定增加了無風(fēng)險(xiǎn)套匯的機(jī)會(huì)，也使投資者可以在國內(nèi)以較低價(jià)格收購產(chǎn)品，在國外銷售后換取外匯，再兌換成人民幣，人民幣匯率的相對(duì)固定保證了這種投資行為無風(fēng)險(xiǎn)。

3．匯率的形成機(jī)制不健全。現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)即銀行結(jié)售匯制，強(qiáng)制結(jié)售匯使得市場(chǎng)參與者，特別是中資企業(yè)和商業(yè)銀行，持有的外匯必須在市場(chǎng)上結(jié)匯，不能根據(jù)自己未來的需求和對(duì)未來匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)自主選擇出售時(shí)機(jī)和出售數(shù)量，這種制度上的"強(qiáng)賣"形成的匯率并不是真正意義上的市場(chǎng)價(jià)格。

4．形成匯率的外匯市場(chǎng)不完善。目前我國外匯市場(chǎng)存在交易主體過于集中、交易工具單一的問題。銀行間市場(chǎng)主體主要由國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)、少量資信較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)和央行操作室構(gòu)成。從交易額來看，中國銀行是最大的賣方，中央銀行是最大的買方，雙方交易額占總交易量的60%以上。主體構(gòu)成較為單一，交易相對(duì)集中，這也使得外匯交易帶有“官方與民間”交易的色彩。

（二）目前人民幣匯率制度缺陷的深層次原因

自1994年1月1日以來，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)了官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌。名義上實(shí)際以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的管理浮動(dòng)制度，但自1995年下半年人民幣匯率升至1美元兌換8.3元人民幣后迄今一直維持在這個(gè)比較穩(wěn)定的水平上；尤其是在1997年后，人民幣對(duì)美元一直在8.27-8.3之間窄幅波動(dòng)，匯率的浮動(dòng)范圍及其狹窄，實(shí)際成了盯住美元的固定匯率。分析其原因有以下幾個(gè)方面：

1．人民幣匯率采取以美元為基準(zhǔn)貨幣的匯率制度。按規(guī)定，我國銀行間外匯進(jìn)行的交易幣種主要是人民幣對(duì)美元，日元，港幣的即期交易，央行根據(jù)前一營業(yè)日的成交價(jià)統(tǒng)計(jì)公布這三種貨幣的人民幣基準(zhǔn)匯率；但是在事實(shí)上，央行入市干預(yù)的對(duì)象主要是美元，對(duì)日元和港幣基本就不加以干預(yù)，在這樣的安排下，我國的人民幣匯率制度也就成為了盯住美元的匯率制度。

2．資本項(xiàng)目尚未真正開放，因此，經(jīng)常項(xiàng)目尤其是一般貿(mào)易項(xiàng)目下的外匯收支狀況直接影響到外匯交易中心形成的人民幣匯率水平。而此時(shí)形成的匯價(jià)水平既不能體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目下外匯交易的真實(shí)意愿，也不能體現(xiàn)外匯銀行的真實(shí)意愿。

3．在強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度下，由于近十年來的貿(mào)易順差使得銀行結(jié)匯大于售匯，外匯交易中心出現(xiàn)超賣的現(xiàn)象，而央行是其中的最大買家，基本上占外匯金額的60%以上，央行外匯占款不斷增加，使得人民幣供不應(yīng)求。

4．東南亞金融危機(jī)的影響。鑒于東南亞金融危機(jī)的影響，同時(shí)也為穩(wěn)定香港的聯(lián)系匯率制度和吸引外資，我國政府多次承諾人民幣不貶值，并在事實(shí)上使人民幣名義匯率在周邊國家相繼貶值的情況下保持高度的穩(wěn)定。

二、我國匯率制度改革的相關(guān)政策建議

（一）當(dāng)前主要兩種匯率制度比較

中國作為一個(gè)發(fā)展中的大國，中國經(jīng)濟(jì)決策者考慮問題進(jìn)行決策的立場(chǎng)和方法又必然是和現(xiàn)在西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家流行的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策決策方法和理論及其實(shí)踐不完全相同的。因此，研究中國人民幣匯率制度問題，就必須抓住中國經(jīng)濟(jì)政策決策人者的決策方式問題，并抓住中國國際收支平衡表中的資本和金融賬戶的不平衡問題，抓住她們的特殊性也就做到了符合實(shí)際地研究中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)政治制度的特殊性以及它們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響其中包括人民幣匯率的影響。在此對(duì)兩種人民幣的改革方向進(jìn)行分析。

對(duì)于有人提出的實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度，其是否可行，回答是否定的。

1．浮動(dòng)匯率具有不確定性的特征，我國加入WTO后，浮動(dòng)匯率的這種不確定性可能加劇。國際收支的不確定性增加可能帶來匯率的劇烈波動(dòng)。中國加入WTO之后，如果中國選擇自由浮動(dòng)匯率制，匯率可能出現(xiàn)較大的波動(dòng)，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。

2．我國經(jīng)濟(jì)自由化程度并不太高，不具備匯率一步到位自由浮動(dòng)的條件。我國貿(mào)易領(lǐng)域、投資領(lǐng)域存在很多管制，利率也沒有市場(chǎng)化。存在諸多管制的情況下形成的各種價(jià)格并不能代表真實(shí)的市場(chǎng)供求，如人民幣基本上看應(yīng)該是升值趨勢(shì)，但由于匯兌等方面存在一些限制，誤導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)生貶值預(yù)期。在中國經(jīng)濟(jì)尚未完全融入世界經(jīng)濟(jì)之前，一步到位地實(shí)行自由浮動(dòng)匯率并不合適，可能會(huì)引起我國經(jīng)濟(jì)的大面積波動(dòng)，不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（二）相關(guān)匯率制度改革的政策建議

人民幣匯率制度的改革方向是實(shí)行真正的有管理浮動(dòng)匯率制，增加彈性和靈活性。從長期看，應(yīng)增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，逐步過渡到人民幣的獨(dú)立浮動(dòng)。從近期和中期來看，加入世界貿(mào)易組織以后，我國匯率政策改革的重點(diǎn)是：

1．進(jìn)一步完善匯率的形成機(jī)制，提高匯率生成機(jī)制的市場(chǎng)化程度

應(yīng)將目前國內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制逐漸過渡到意愿結(jié)匯制。人民幣匯率形成的市場(chǎng)要素不足，其關(guān)鍵在于現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制。對(duì)強(qiáng)制結(jié)匯制度的改革，可以考慮擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的企業(yè)范圍，企業(yè)通過對(duì)持有還是賣出經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的選擇間接參與人民幣匯率形成；還可以考慮對(duì)現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算帳戶的企業(yè)擴(kuò)大可以保留外匯的限額；另外，結(jié)匯寬限時(shí)間可以延長，允許企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目收匯后在一定期限內(nèi)可以不結(jié)匯，這樣企業(yè)可以選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)格結(jié)匯。

2．培育健全的外匯市場(chǎng)

從強(qiáng)制結(jié)售匯制過渡到意愿結(jié)售匯制后，可以考慮增加市場(chǎng)交易主體，讓更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接參與外匯買賣，以避免大機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場(chǎng)價(jià)格水平。增加外匯交易工具，目前外匯交易僅限于美元、日元、港幣的即期交易，而遠(yuǎn)期交易、調(diào)期交易、回購交易、外幣期貨期權(quán)等交易手段沒有得到充分發(fā)展。由于我國目前實(shí)行實(shí)質(zhì)性的盯住匯率，匯率風(fēng)險(xiǎn)較小，一旦采用較靈活的管理浮動(dòng)匯率制，匯率波動(dòng)幅度將增大，加入WTO之后，涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增多，匯率風(fēng)險(xiǎn)問題會(huì)顯得更為突出，開辦這些金融業(yè)務(wù)可滿足企業(yè)套期保值的需求。另外，遠(yuǎn)期外匯交易形成的遠(yuǎn)期匯率代表了銀行和企業(yè)對(duì)匯率的預(yù)期，有助于即期匯率的確定。

3．制定合理的匯率波動(dòng)區(qū)間，增加人民幣匯率靈活性

人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間大小的確定，應(yīng)綜合考慮一系列因素，包括：實(shí)際有效匯率；月度交易余額；季度國際收支余額的變化；國際儲(chǔ)備的充足性與變化趨勢(shì)；人民幣利率水平等等。

當(dāng)前，支持一個(gè)"較窄"的波動(dòng)區(qū)間的理由是：我國宏觀經(jīng)濟(jì)承受匯率波動(dòng)的能力還相當(dāng)弱；現(xiàn)代企業(yè)制度改革剛剛起步，企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)；中央銀行的監(jiān)管能力不足。支持一個(gè)"較寬"的波動(dòng)區(qū)間的理由是：有利于獨(dú)立地執(zhí)行貨幣政策；一個(gè)較寬的波動(dòng)區(qū)間可以使均衡匯率在發(fā)生變化后仍然維持在波動(dòng)區(qū)間范圍內(nèi)；加入WTO后，國際收支狀況可能出現(xiàn)較大波動(dòng)。

綜合這兩方面的理由，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間應(yīng)分步驟實(shí)施。當(dāng)前要用足0.3%的浮動(dòng)區(qū)間，允許匯率每天可以上下波動(dòng)一兩百個(gè)基本點(diǎn)，這將向市場(chǎng)傳遞一個(gè)央行減少干預(yù)的信號(hào)，有利于市場(chǎng)正視匯率風(fēng)險(xiǎn)。待市場(chǎng)逐漸適應(yīng)匯率波動(dòng)后，再視經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化和外匯市場(chǎng)供求狀況逐步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。

4．改進(jìn)和完善中央銀行的干預(yù)機(jī)制

減少央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率。目前，央行入市干預(yù)的交易日數(shù)超過總交易日數(shù)的70%，對(duì)銀行間市場(chǎng)敞口頭寸基本全額收購或供應(yīng)，可以說主導(dǎo)了市場(chǎng)匯率的形成。擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間后，中央銀行應(yīng)減少市場(chǎng)干預(yù)頻率，除非當(dāng)市場(chǎng)匯率由于各種因素的影響，形成趨勢(shì)性的、較長時(shí)期內(nèi)的低估或者高估，并可能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響時(shí)，中央銀行才入市干預(yù)。

5．協(xié)調(diào)好資本項(xiàng)目開放與人民幣匯率制度改革的關(guān)系

我國資本項(xiàng)目開放動(dòng)因來自內(nèi)部與外部，內(nèi)部原因包括：有利于我國擴(kuò)大利用外資，與國際經(jīng)濟(jì)接軌，實(shí)施"走出去"的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，并減輕資本管制的成本等。外部原因是：發(fā)達(dá)國家和國際經(jīng)濟(jì)組織(如IMF)要求發(fā)展中國家開放資本項(xiàng)目的壓力，加入WTO后國際資本流動(dòng)的增加要求放松對(duì)資本的管制。

應(yīng)該看到，我國資本項(xiàng)目開放的條件還遠(yuǎn)不具備：匯率機(jī)制僵化，國際貿(mào)易剛剛開始自由化，國內(nèi)價(jià)格尤其是利率還沒有市場(chǎng)化，微觀基礎(chǔ)尤其是商業(yè)銀行還沒有實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作，貨幣當(dāng)局的監(jiān)管能力還十分不足。在這種情況下，開放資本項(xiàng)目尤其是短期資本項(xiàng)目必然帶來對(duì)人民幣匯率的投機(jī)性攻擊，造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。

與資本項(xiàng)目開放的收益相比，開放的成本相對(duì)較高，因此，資本項(xiàng)目的開放應(yīng)貫徹積極穩(wěn)妥、收益大于成本的原則，在資本項(xiàng)目尚未完全放開之前人民幣匯率應(yīng)繼續(xù)實(shí)行有管理的浮動(dòng)，在資本項(xiàng)目完全放開之后再采用獨(dú)立浮動(dòng)的匯率制度。

三、結(jié)束語

我國人民幣匯率制度的改革應(yīng)該朝著增加匯率的彈性和靈活性方向發(fā)展，相信在不久的將來人民幣的匯率水平可以達(dá)到一個(gè)比較合理的地步，更好的體現(xiàn)人民幣自身的價(jià)值，近而改善我國的對(duì)外貿(mào)易環(huán)境，保障我國金融業(yè)改革的順利進(jìn)行，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，以及為將來可能實(shí)施的自由浮動(dòng)匯率制度做好前期準(zhǔn)備工作。

參考文獻(xiàn)

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