金融危機(jī)對國內(nèi)保險公司融資行為的影響

霍　君

摘要：由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。尤其是身處風(fēng)口浪尖的金融行業(yè)，受到的直接沖擊尤為明顯。本文從融資行為的角度，分析了這場罕見的金融危機(jī)給中國國內(nèi)的保險公司造成的影響，指出在嚴(yán)峻的考驗(yàn)面前國內(nèi)保險公司需要致力于提高自身的核心競爭力以求得先機(jī)。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；保險公司；融資

美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯還在繼續(xù)蔓延。受到這一重大事件的影響，全球經(jīng)濟(jì)遭受了沉重的打擊。作為新興市場中耀眼的明星，中國經(jīng)濟(jì)一直保持了穩(wěn)健的增長態(tài)勢，隨著未來保增長、擴(kuò)內(nèi)需政策的不斷落實(shí)，相信中國經(jīng)濟(jì)保持一個平穩(wěn)較快的增長速度依然是可以期待的。

但即使如此，作為風(fēng)口浪尖的國內(nèi)金融企業(yè)，其受到的影響依然讓人倍加關(guān)注。從保險行業(yè)看，在此次金融危機(jī)形成中，保險業(yè)持有次級債券的19％，深嵌次貸的利益關(guān)系鏈中，是次級債券的重要投資者之一；保險業(yè)為次級抵押貸款提供保險，增強(qiáng)了放貸機(jī)構(gòu)的信心；此外，保險業(yè)還為次級債券提供了單一風(fēng)險保險、信用違約掉期(CDS)等信用擔(dān)保產(chǎn)品，大大提高了次級債券的信用評級，增強(qiáng)了投資者的信心。因此，可以說保險業(yè)是此次金融危機(jī)的重要推波助瀾者，同時也遭受了重大損失。

中國國內(nèi)的保險公司，作為金融行業(yè)的重要組成部分，雖然受到的沖擊相對較小，但是其影響卻不能忽視。2008年中國保險業(yè)保費(fèi)收入為9784.1億元，比上年增長39.1％，是2002年以來增長最快的一年。2008年末，保險業(yè)總資產(chǎn)3.3萬億元，較年初增長15.2％；保險資金運(yùn)用余額3.1萬億元，較年初增長14.3％。而在業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L的同時，卻是投資收益率的顯著下降。隨著資本市場的高位跳水，整整一年的熊市讓保險公司風(fēng)光不在。2007年保險業(yè)整體投資收益率達(dá)到10.9％，而2008年估計保險業(yè)投資收益率不會超過5％。如果按照投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例80％來計算，那么2008年全行業(yè)的整體投資回報減少了接近1200億元。這對保險行業(yè)來說影響無疑是巨大的。行業(yè)整體的經(jīng)營狀況不加，直接的影響就是持續(xù)發(fā)展的能力，也就是“做大做強(qiáng)”的能力。作為典型的金融企業(yè)，保險業(yè)的做大做強(qiáng)離不開雄厚的資本金。對資本的持續(xù)需求，是整個行業(yè)特別是部分中小保險公司的在企業(yè)發(fā)展初期的典型特征，因?yàn)橘Y本金與其償付能力息息相關(guān)，而償付能力的充足與否決定了企業(yè)發(fā)展的速度和規(guī)模。

可以說很多保險公司尤其是中小保險公司總是在忙著干兩件事情，一是發(fā)展業(yè)務(wù)，二是補(bǔ)充資本。一般來說，保險公司補(bǔ)充資本金主要方式有以下幾種：一是通過新股上市或者增發(fā)；二是通過原有股東持續(xù)增資；三是通過私募方式融資；四是發(fā)行次級定期債務(wù)。金融危機(jī)對這四種融資方式均提出了一定的挑戰(zhàn)，具體分析如下：

一、上市融資方式

從市場情況分析，金融危機(jī)爆發(fā)以來，全球股票市場持續(xù)低迷，上證綜指從2007年10月最高點(diǎn)6124點(diǎn)一路下行到08年底的1820點(diǎn)，跌幅深達(dá)70％。從2006年以來火爆的IPO，隨著市場轉(zhuǎn)冷也風(fēng)光不在。07年全年公開發(fā)行的股票為299只，其中增發(fā)178只，新股121只，累計募集資金7875.3億元。而08年全年公開發(fā)行的股票為212只，其中增發(fā)135只，新股77只，累計募集資金3765.7億元，募集額度明顯減少，同比下降超過50％。尤其是08年下半年以來，IP0幾乎停頓，高達(dá)幾百家公司的上市申請在等候證監(jiān)會發(fā)審委的審批。在這樣的市場情況下，一方面獲得上市批準(zhǔn)很難，另一方面整體估值降低也不利于企業(yè)獲得滿意的價格，增發(fā)同樣困難重重。從保險行業(yè)來說，目前A股上市的保險公司屈指可數(shù)，僅有中國人壽、中國平安和中國太保三家公司。2007年10月，中國人壽和中國平安的市盈率曾一度高達(dá)75倍和144倍，而到2008年8月，這兩家公司的市盈率則分別下降到25倍和20倍。

從中小保險公司的實(shí)際情況看，能夠滿足IPO要求的公司并不多。根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合“最近三個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元”的條件，而國內(nèi)眾多的中小保險公司仍在生存線上苦苦掙扎，能夠符合如此嚴(yán)格的財務(wù)指標(biāo)的公司屈指可數(shù)。因此通過上市來達(dá)到融資的目的，對中小保險公司來說在目前的情況下并不可行。

二、原股東增資方式

目前中國的保險公司股東基本來自國內(nèi)的大企業(yè)和國外知名的金融及保險公司，即使是已經(jīng)上市的人保財險、中國人壽、中國平安、中國太保，除去流通股外，占股份比例絕大多數(shù)的仍然是國內(nèi)外的知名企業(yè)。保險公司的經(jīng)營特點(diǎn)是盈利周期較長，財產(chǎn)險一般需要4－5年才能獲得盈利，人壽保險需要7－8年才能扭虧為盈。原始股東在獲得盈利之前持續(xù)注資的意愿有限。而這場金融危機(jī)中，其中的某些企業(yè)或多或少都受到了一定的影響。同時在中國設(shè)立保險機(jī)構(gòu)的外資公司，根據(jù)《中華人民共和國外資保險公司管理?xiàng)l例》的規(guī)定，應(yīng)該符合：(1)經(jīng)營保險業(yè)務(wù)30年以上；(2)在中國境內(nèi)已經(jīng)設(shè)立代表機(jī)構(gòu)2年以上；(3)提出設(shè)立申請前1年年末總資產(chǎn)不少于50億美元等要求。也就意味著這些已經(jīng)在中國擁有保險業(yè)務(wù)的公司大部分都是國際知名，歷史悠久的金融企業(yè)，而這些企業(yè)中的相當(dāng)部分在這場危機(jī)中同樣無法幸免。

三、私募方式融資

國內(nèi)保險公司私募的對象，除去國內(nèi)有實(shí)力的國有企業(yè)和民營企業(yè)外，就是國際金融機(jī)構(gòu)。從私募對象看，在目前的危機(jī)中，國際金融機(jī)構(gòu)能夠保全自身已屬很不容易，對外投資的意愿大大降低，同時即使有少數(shù)依然抱有對外投資意愿的機(jī)構(gòu)，愿意付出的價格也大大降低。這是因?yàn)榧词故撬侥既谫Y，一般也會參照可比上市公司的估值倍數(shù)來衡量購買價格。在這一點(diǎn)上，公開市場和私募是同起同落的。

四、發(fā)行次級定期債務(wù)

2004年9月，中國保監(jiān)會發(fā)布(《保險公司次級定期債務(wù)管理暫行辦法》，允許保險公司通過發(fā)行次級債的方式募集資金，所募集的資金可以認(rèn)作保險公司的認(rèn)可資產(chǎn)，以達(dá)到補(bǔ)充公司償付能力的目的。發(fā)行次級定期債務(wù)可以說是保監(jiān)會為保險公司融資補(bǔ)充償付能力打開的一扇大門。雖然在《保險公司次級定期債務(wù)管理暫行辦法》中，對發(fā)債的條件做為較為嚴(yán)格的規(guī)定，包括經(jīng)審計的上年度末凈資產(chǎn)不低于人民幣5億元、最近兩年內(nèi)無重大違法違規(guī)行為等，但是依然沒有阻止保險公司紛紛通過這一方式對外融資。如2008年合眾人壽獲準(zhǔn)募集10年期11億規(guī)模次級定期債，中國人保集團(tuán)獲準(zhǔn)募集不超過100億元10年期可贖回次級定期債等。此前，已有泰康人壽、新華人壽、太平洋人壽、民生人壽、天安財險、太平人壽、陽光財險等多家保險公司通過募集次級債的方式，有效的補(bǔ)充了自身的償付能力，為促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展提供了支持。

受到金融危機(jī)的影響，股權(quán)融資市場活躍度下降，很多企業(yè)轉(zhuǎn)而通過發(fā)債方式進(jìn)行融資。而隨著對債券這種收益相對穩(wěn)定，風(fēng)險相對較低的投資品種的需求不斷上升，債券價格一路上漲，中債銀行間國債指數(shù)2008年全年上漲了12.5％。對于可以通過發(fā)債來融資的保險公司來說，債券市場的上漲會降低其融資的成本。從這點(diǎn)上看，金融危機(jī)似乎給其融資提供了一些機(jī)會。但是事情總是具有兩面性，金融市場的動蕩不安使得各類投資行為都相較以往更加謹(jǐn)慎，保監(jiān)會對于次級債的審批也日趨嚴(yán)格。更重要的是作為潛在投資者的國內(nèi)商業(yè)銀行，認(rèn)購保險公司次級債的意愿顯然也不如以前那樣強(qiáng)烈。畢竟相比起有擔(dān)保的企業(yè)債券來說，保險公司的次級債不論從流動性或信用度上都更差一些。而對需要發(fā)債以補(bǔ)充資本的保險公司來說，能不能找到買家才是成功的關(guān)鍵。

在嚴(yán)峻的事實(shí)面前，如何安然度過這場風(fēng)暴，或是如何在風(fēng)暴中甩開對手獲得先機(jī)，是國內(nèi)中小保險公司亟待思索的問題。2008年底國務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》中明確指出，要發(fā)揮保險保障和融資功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定運(yùn)行。在傳達(dá)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神時，保監(jiān)會主席吳定富提出要“注重從變化的形勢中捕捉和把握難得發(fā)展機(jī)遇，在逆境中發(fā)現(xiàn)和培育積極因素”，這都是對保險公司提出的希望和要求。保險企業(yè)是經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)，只有緊緊抓住危機(jī)中的機(jī)遇，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，致力于提高業(yè)務(wù)質(zhì)量，制定更加科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，提高自身的核心競爭力，才能真正做到在危機(jī)中臨危不亂，靠過硬的業(yè)務(wù)品質(zhì)和發(fā)展質(zhì)量贏得更多資本的青睞，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時才能搶占先機(jī)獲得騰飛。