淺析全流通時(shí)代遼寧省如何發(fā)展證券市場(chǎng)

魏 娜 張 波

摘要:股改既是對(duì)一個(gè)時(shí)代的終結(jié),也是一個(gè)新時(shí)代的開始。全流通時(shí)代,證券市場(chǎng)的利益機(jī)制、運(yùn)行規(guī)則和市場(chǎng)環(huán)境等各方面將發(fā)生深刻變化,并對(duì)上市公司的價(jià)值取向和行為模式產(chǎn)生重要影響。與此同時(shí),這一新形勢(shì)也對(duì)遼寧省上市公司的治理和監(jiān)管提出了新的要求,對(duì)國有資產(chǎn)管理體制改革提出新的挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對(duì)這一新的市場(chǎng)環(huán)境,文章在對(duì)遼寧省上市公司存在的問題深入分析的基礎(chǔ)上,提出具有可操作性的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞:全流通時(shí)代;上市公司;證券市場(chǎng)

中圖分類號(hào):F436 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1674-1145(2009)35-0008-02

一、全流通時(shí)代遼寧省證券市場(chǎng)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

全流通時(shí)代證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生根本性變革,圍繞上市公司利益的重新劃分使得處在牛熊轉(zhuǎn)換、監(jiān)管加強(qiáng)、流動(dòng)性充裕的證券市場(chǎng)跌宕起伏,猶如芝麻開門般帶來了諸多的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

(一)價(jià)值投資的轉(zhuǎn)變

股改后,中國資本市場(chǎng)資產(chǎn)估值的功能將逐步恢復(fù)并不斷完善,資產(chǎn)價(jià)值將從注意賬面值過渡到盈利能力,市場(chǎng)的有效性會(huì)有一定程度提高,資本市場(chǎng)的功能將會(huì)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)型,實(shí)現(xiàn)從“貨幣池”到“資產(chǎn)池”的轉(zhuǎn)換;市場(chǎng)投資理念將從注重追求價(jià)差收益轉(zhuǎn)變成注重收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配等幾大重要變化。流通股股東與非流通股股東之間利益趨于一致主導(dǎo)著整個(gè)證券市場(chǎng)向著真正意義上的價(jià)值投資與全方位價(jià)格博弈轉(zhuǎn)變。

(二)提高上市公司盈利能力

全流通時(shí)代,中國的A股市場(chǎng)將進(jìn)入價(jià)值注入階段。由于國有企業(yè)市值考核的出臺(tái)及股東利益的一致,我省上市公司大股東有積極性地通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、集團(tuán)整體上市等方式將自有資產(chǎn)逐步證券化,從而獲得流動(dòng)性溢價(jià),并有動(dòng)力地向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),將凈利潤(rùn)放大為證券市場(chǎng)更為可觀的市值。這將大幅度改善上市公司的基本面,解決長(zhǎng)期以來久被詬病的非整體上市帶來的關(guān)聯(lián)交易問題。

(三)優(yōu)質(zhì)企業(yè)回流

最近兩年,遼寧有不少民營(yíng)企業(yè)在醞釀到境外上市。在目前金融危機(jī)的形勢(shì)下,隨著全流通時(shí)代的來臨,A股市場(chǎng)逐漸地規(guī)范化,尤其是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)分流擬境外上市的企業(yè)。境外上市對(duì)企業(yè)在國內(nèi)形象的提升以及募集的金額都有限,相對(duì)來說,國內(nèi)上市更受企業(yè)青睞一些,同時(shí),IPO新政比以往更能吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)回流,而且這將是一個(gè)雙贏的格局:一是企業(yè)有可能在本土相對(duì)溢價(jià)發(fā)行;二是由于優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司的回歸,又會(huì)反作用于市場(chǎng),吸引更多的投資者。

當(dāng)然,我們也應(yīng)該看到遼寧的資本市場(chǎng)是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來的,這期間有些企業(yè)雖然上市了,但并沒有從根本上完成股份制改造,沒有建立起真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度 。

二、全流通時(shí)代遼寧省證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

自1992年金杯汽車股票在上證所上市以來,經(jīng)過起步、發(fā)育和發(fā)展階段,遼寧轄區(qū)(不包括大連)共有33家公司發(fā)行了股票并在滬、深交易所上市,截至2009年2月底,轄區(qū)有境內(nèi)上市公司33家,占全國1602家上市公司的2.06%;合計(jì)市值1682.87億元,占全國總市值169794.6億元的1%。目前,轄區(qū)上市公司累計(jì)融資778.2億元。這些數(shù)字暴露出遼寧省證券市場(chǎng)發(fā)展的薄弱:

(一)缺乏核心能力

遼寧的上市公司大多是審批制下由原國有大中型企業(yè)改制上市的,改制不徹底,上市后“三分開”又不到位;從經(jīng)營(yíng)看,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)老化也是企業(yè)發(fā)展的致命傷。遼寧上市公司大多分布在制造業(yè)、電力、房地產(chǎn)、建筑業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面,隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的急劇變化、甚至衰退,越來越多的上市公司不得不滯留在衰退產(chǎn)業(yè)中忍受煎熬,而信息技術(shù)、金融保險(xiǎn)、傳播和文化產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè),處于相對(duì)劣勢(shì)。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的缺陷和問題使上市公司的資產(chǎn)整合乏力。

(二)盲目投資,陷入多元化陷阱

在當(dāng)前的遼寧省證券市場(chǎng)上,上市公司確實(shí)容易產(chǎn)生多元化沖動(dòng)。因?yàn)?一是我省證券市場(chǎng)資源配置功能缺失,企業(yè)低成本融資乃至惡性圈錢很容易,造成上市公司投資決策上的隨意性;二是價(jià)值投資理念遭冷落,股票價(jià)格與企業(yè)業(yè)績(jī)不相關(guān)或負(fù)相關(guān),各種題材的炒作成了主流,而上市公司跟蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)的多元化投資行為能夠制造市場(chǎng)炒作的題材。

(三)公司治理結(jié)構(gòu)不完善,大股東掏空上市公司

在遼寧省33家上市公司中,國有控股公司占三分之二,控股股東及關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金余額達(dá)到69.2億元,占上市融資總額的20%,暴露了公司治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷。我們可以充分利用股改的契機(jī),采取包括年薪制、期權(quán)、管理層持股等多種方式的有效激勵(lì)機(jī)制以實(shí)現(xiàn)管理層利益和股東利益的一致,在發(fā)展中不斷提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的回報(bào),從而使更多的投資者關(guān)注遼寧的上市公司。

三、全流通時(shí)代遼寧省如何大力發(fā)展證券市場(chǎng)

在對(duì)存在的問題深入分析的基礎(chǔ)上,提出具有可操作性的對(duì)策建議。具體內(nèi)容如下:

(一)上市公司應(yīng)積極應(yīng)對(duì)并購大潮

并購的重要前提之一是股權(quán)充分的流動(dòng)性,而全流通的變革為并購創(chuàng)造了重要的條件。針對(duì)全流通A股價(jià)值上升的預(yù)期,中國證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了多起市場(chǎng)并購行為。如銀泰系對(duì)G武商、百大集團(tuán)的舉牌,寶鋼集團(tuán)對(duì)G邯鋼的競(jìng)購。僅2008年上半年,上市公司發(fā)生并購369起,涉及金額約為882.64億元,并購行業(yè)廣泛分布在資源類行業(yè)商業(yè)、化工類行業(yè)、機(jī)械設(shè)備業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、倉儲(chǔ)業(yè)等。與此同時(shí),股權(quán)分置改革后上市公司大股東持股比例的普遍下降,對(duì)優(yōu)質(zhì)公司控股權(quán)的爭(zhēng)奪行為也變得更加的活躍。作為國有資本高度密集的遼寧,政府在企業(yè)重組中充當(dāng)什么樣的角色,對(duì)于重組的成敗有著決定性的意義。在全流通這一有利背景下,通過買殼上市和借殼上市鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市,提高上市公司質(zhì)量。

對(duì)我省上市公司來講,一些大中型上市公司的股權(quán)分置改革應(yīng)與整體上市相結(jié)合,通過并購重組使其做優(yōu)做強(qiáng)。資產(chǎn)注入預(yù)期是目前市場(chǎng)上最火爆的核心熱點(diǎn),外生性的資產(chǎn)注入不但帶來當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)龊?而且會(huì)大幅提升上市資產(chǎn)的盈利能力。在聯(lián)美控股(600167)的資產(chǎn)重組過程中。從黎明股份—ST黎明—ST沈新開—沈陽新開—聯(lián)美控股的變遷中,處處都能感受到政府這只“看得見的手”在舞動(dòng),此外民營(yíng)企業(yè)入駐丹東化纖,也是一個(gè)積極的嘗試。實(shí)踐證明,企業(yè)重組需要政府、企業(yè)和市場(chǎng)各方形成合力,加以推動(dòng)。

(二)積極培育新的上市資源

目前,遼寧省上市公司市值與GDP的比率低于全國平均水平12.5個(gè)百分點(diǎn),具有很大的市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展空間。2008年,遼寧省政府下發(fā)了《關(guān)于加快推進(jìn)企業(yè)上市工作的實(shí)施意見》,確保從2008年開始,5年確保新增上市企業(yè)100家,力爭(zhēng)達(dá)到150家。沈陽市、大連市每市確保25家,力爭(zhēng)40家。其他12個(gè)市每市確保5家,力爭(zhēng)8家。上市后備企業(yè)動(dòng)態(tài)保持500家,其中重點(diǎn)企業(yè)100家。

1.政府加大扶植力度。為幫助中小企業(yè)上市,遼寧還剛剛成立了規(guī)模為100億元的中小企業(yè)發(fā)展基金,并在沈陽設(shè)立了中小企業(yè)上市培育基地,作為省級(jí)中小企業(yè)上市孵化器和直接投資的平臺(tái),承擔(dān)遼寧省中小企業(yè)上市培育和私募融資的職能。沈陽中小企業(yè)金融服務(wù)園區(qū)也正在建設(shè)當(dāng)中,將為沈陽、遼寧乃至東北地區(qū)中小企業(yè)提供直接和間接金融服務(wù)。遼寧省中小企業(yè)廳、遼寧省金融辦等政府部門還多次組織協(xié)調(diào)券商等中介機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)進(jìn)行企業(yè)上市輔導(dǎo),讓企業(yè)熟悉上市融資的條件、程序等。

2.抓住創(chuàng)業(yè)板機(jī)遇,完善投行業(yè)務(wù)。創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)遼寧企業(yè)和遼寧資本市場(chǎng)都是契機(jī),遼寧可能迎來企業(yè)上市高峰期。創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)于中小企業(yè)來說還是一個(gè)標(biāo)桿,不符合條件的中小企業(yè)可以按照創(chuàng)業(yè)板所設(shè)立的條件進(jìn)行包裝,朝那個(gè)方向發(fā)展。在金融危機(jī)的背景下,企業(yè)融資難問題已經(jīng)凸顯,通過創(chuàng)業(yè)板,企業(yè)可以直接融資,從某種程度上說,創(chuàng)業(yè)板也是緩和金融危機(jī)的一種資本市場(chǎng)策略。對(duì)于那些仍舊打算在中小板上市的中小企業(yè),對(duì)企業(yè)來說只要能上市就可以,不要區(qū)分是創(chuàng)業(yè)板還是中小板,因?yàn)樯鲜惺且环N稀缺能源,誰得到了誰就占有了資源。在發(fā)展創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)方面,加快投資銀行的發(fā)展步伐,目前來看,遼寧的投行發(fā)展不很盡如人意,因此在創(chuàng)業(yè)板推出之際,要趁機(jī)發(fā)展投資銀行,完善資本市場(chǎng)。

3.完善擬上市公司財(cái)務(wù)制度。指企業(yè)在財(cái)務(wù)方面的準(zhǔn)備,按照上市公司財(cái)務(wù)制度要求來制定報(bào)表等,并嚴(yán)格按照國家規(guī)定進(jìn)行財(cái)務(wù)方面的審計(jì)和申報(bào)。目前,遼寧地區(qū)的不少企業(yè)為上市所做的準(zhǔn)備已經(jīng)很充分了,聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)幫我們籌劃上市,目前已經(jīng)完成了企業(yè)內(nèi)部的股份制整合。

4.設(shè)立激勵(lì)機(jī)制鼓勵(lì)上市公司大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)整體上市。資產(chǎn)注入、整體上市是股改后證券市場(chǎng)的又一次革命,是2009年最具暴利的重大投資主題。整體上市,亦即上市公司的實(shí)際控制人通過一定的金融手段將其全部或絕大部分資產(chǎn)置于上市公司旗下。整體上市不僅有利于整合資源,使上市公司迅速壯大實(shí)力,做大做強(qiáng),而且有利于規(guī)范上市公司經(jīng)營(yíng)管理,提高上市公司質(zhì)量。整體上市還能夠促進(jìn)上市公司建設(shè)管理機(jī)構(gòu)和管理層次,提高管理效率,便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化監(jiān)管。

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作者簡(jiǎn)介:魏娜,女,遼寧人,沈陽航空工業(yè)學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融教研室講師,經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,研究方向:證券投資;張波,沈陽航空工業(yè)學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。