股指期貨的風(fēng)險與意義

何張燕

摘要:期貨市場的風(fēng)險歷來為人們所關(guān)注,而股指期貨的風(fēng)險更是期貨市場發(fā)展中需重點關(guān)注的問題。在對股指期貨進(jìn)行簡單介紹的基礎(chǔ)上,重點闡述了股指期貨的風(fēng)險特征和發(fā)展股指期貨的意義。

關(guān)鍵詞:股指期貨;雙邊機制;風(fēng)險

中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)32-0133-02

一、股指期貨的含義與功能

1982年2月24日,美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所以價值線指數(shù)為基礎(chǔ)開始股票指數(shù)期貨交易,宣告股指期貨的問世。此后股指期貨交易活躍,蓬勃發(fā)展,尤其進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后,股指期貨已經(jīng)成為全球金融衍生品市場中僅次于利率期貨的第二大金融衍生工具。

股指期貨,全稱股票指數(shù)期貨,是一種以某一股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約,簽約雙方在未來的某個特定日期,依據(jù)預(yù)先約定的指數(shù)大小(即成交價格),進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣,其合約的價值等于股價指數(shù)(即股票指數(shù)期貨價格)乘以合約乘數(shù)。股指期貨受到各類投資者的青睞,源于其自身的兩大功能。

第一,價格發(fā)現(xiàn)。在一個有組織的正規(guī)化的期貨交易所中,股指期貨的價格是完全由市場的供求法則決定的。期貨價格是能夠在相當(dāng)程度上反映交易者對股票價格走勢的預(yù)期的。同時,由于期貨交易所現(xiàn)貨交割制度的存在,期貨價格和現(xiàn)貨價格最終一定會趨于收斂。因此,股指期貨價格能夠比較準(zhǔn)確地反映股票現(xiàn)貨真實的供求狀態(tài)及其價格變動趨勢,成為股票現(xiàn)貨價格走勢的風(fēng)向標(biāo),為管理部門和廣大投資者管理和操作提供參考。

第二,套期保值。期貨和現(xiàn)貨價格的變動關(guān)系存在平行性和合二為一性,即影響某一金融商品的現(xiàn)貨價格和期貨價格的經(jīng)濟因素是相同的,而且市場走勢上還具有趨同性,當(dāng)期貨合約臨近交割時,現(xiàn)貨價格和期貨價格會趨于一致,否則套利交易將促使其趨于一致。這種平行性和合二為一性使得投資者可以通過對現(xiàn)貨和期貨的逆向操作,來規(guī)避大部分的市場風(fēng)險,而只需承擔(dān)較小的基差風(fēng)險。例如,投資者在持有與股票指數(shù)有相關(guān)關(guān)系的股票時,可以通過股指期貨的套期保值機制,買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相同但方向相反的期貨合約,以期在未來某一時間通過賣出或買進(jìn)期貨合約來補償因現(xiàn)貨市場價格波動而帶來的實際價格風(fēng)險,即股票指數(shù)期貨空頭與股票現(xiàn)貨多頭相配合,以達(dá)到鎖定利潤,對沖風(fēng)險的目的。

二、股指期貨的風(fēng)險

(一)股指期貨的一般性風(fēng)險

作為金融衍生工具的一種,股指期貨具有期貨交易高風(fēng)險、高收益的一般性特征。由于股指期貨與股票現(xiàn)貨市場的天然聯(lián)系,股指期貨與股票現(xiàn)貨市場的價格震動密切相關(guān)。并且由于股指期貨采取保證金交易制度,可以以小博大,具有杠桿效應(yīng),這就決定了相對于股票現(xiàn)貨,股指期貨價格波動更頻繁,幅度也更大;杠桿效應(yīng)在放大收益的同時,也放大了風(fēng)險,一旦行情向不利的方向發(fā)展,投資者將產(chǎn)生巨大虧損。同時,股指期貨交易是以股票價格指數(shù)這一虛擬資產(chǎn)作為標(biāo)的物,使股指期貨市場完全脫離實物資本運動而無限擴張,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨市場規(guī)模價值。股指期貨合約可以無限制地創(chuàng)造,沒有數(shù)量限制,但股指期貨交易的合約并不代表真實的金融資產(chǎn),可能會出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫,生成的期貨合約越多,涉及的合約金額越大,期貨市場整體風(fēng)險就越大。

(二)政策干預(yù)風(fēng)險

我國股票市場的發(fā)展呈現(xiàn)出強烈的“政府驅(qū)動型”特征。縱觀我國股市十幾年來的發(fā)展歷史,政策干預(yù)的痕跡處處可見。當(dāng)股市低迷,毫無生氣的時候,靠政策的春風(fēng)刺激股市;當(dāng)股市一路上漲,沒有止境的時候,也是靠政策的干預(yù)遏制股市的上漲勢頭。管理層對股市的一次次“打壓”和“救市”,使得股市的市場化運行和計劃性監(jiān)管政策之間的矛盾日益突出。我國股市價格運行的這種非市場化特點,加之股指期貨交易的高杠桿性,將放大政策干預(yù)的影響力度,并可能為內(nèi)幕交易者提供可乘之機,影響股指期貨交易正常功能的發(fā)揮。如果推出股指期貨后,不合理、頻繁變動的政府干預(yù)行為或者政策缺乏透明度,有可能造成不可預(yù)期的損失,進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險。

(三)信用風(fēng)險

信用是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的生命,盡管我國市場經(jīng)濟體制的改革經(jīng)歷了20年,但信用基礎(chǔ)仍十分薄弱,現(xiàn)代市場經(jīng)濟所必備的國民信用體系并沒有建立。我國股市中相當(dāng)一批公司運作不夠規(guī)范,許多公開報表中存在著大量的虛假信息,一些機構(gòu)投資者也存在著明顯的聯(lián)手操縱行為,給股市的正常運作帶來不良影響。盡管個股價格變化對股指的影響是微乎其微的,但這些事件如果直接導(dǎo)致投資者對股市喪失信心,進(jìn)而對上市公司業(yè)績的真實性產(chǎn)生普遍懷疑,則會引發(fā)整個股市的劇烈下跌,股指期貨市場也會因此經(jīng)受巨大風(fēng)險。由于沒有建立完備的國民信用體系,在股指期貨交易過程中,也會發(fā)生失信行為,即虧損方在虧損過大時就蓄意違規(guī),將事態(tài)鬧大,企圖讓政府出面干預(yù),以達(dá)到違約的目的。同時,在股指期貨交易中,證券經(jīng)營機構(gòu)由于利益驅(qū)動,也可能明知故犯,違法違規(guī)。因此,在沒有建立完備的國民信用體系前,期貨市場的運行狀況讓人擔(dān)憂。

三、我國開展股指期貨交易的意義

股指期貨作為20世紀(jì)80年代以來國際金融市場金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容,已被公認(rèn)是回避股市風(fēng)險最為有效的風(fēng)險管理工具之一。隨著我國股市規(guī)模的日益擴大,投資者尤其是機構(gòu)投資者數(shù)量的不斷增加,在我國發(fā)展股指期貨交易,建立有效的風(fēng)險回避機制,對于我國股市的健康發(fā)展以至對于整個金融市場體系的穩(wěn)定、健康發(fā)展都具有十分重要的意義。

第一,開展股指期貨交易能夠回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險,保護股票發(fā)行者和投資者利益。目前,我國股票市場還不夠成熟,系統(tǒng)性風(fēng)險在我國股票市場投資風(fēng)險中占據(jù)主導(dǎo)地位。這種系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過分散投資加以回避。股指期貨交易由于其自身具有套期保值功能,能夠幫助投資者回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險。從股票發(fā)行的角度來看,股指期貨為上網(wǎng)競價發(fā)行提供了一種避險工具,承銷商將不再赤裸裸地面對風(fēng)險,即使二級市場低迷,承銷商亦可通過賣空一定數(shù)量的股指期貨來規(guī)避二級市場總體價格下跌的風(fēng)險,從而鎖定利潤,保護股票發(fā)行者的利益;從股票投資的角度來看,二級市場的廣大投資者可以對現(xiàn)有的或未來的股票頭寸做反向交易,對沖風(fēng)險、確保其投資收益。

第二,開展股指期貨交易能夠培育機構(gòu)投資者,促進(jìn)股市穩(wěn)定發(fā)展。在較為成熟或成熟的證券市場中,機構(gòu)投資者與投資基金應(yīng)成為市場的主力軍,但由于目前我國的股票市場功能單一,沒有賣空機制,機構(gòu)投資者與投資基金面臨著巨大的市場風(fēng)險,一旦被套,由于資金數(shù)量大很難退出。這種單向機制使投資者,尤其是機構(gòu)投資者面臨巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險,也造成了我國股市單邊MV暴漲暴跌。股指期貨的賣空機制,使得機構(gòu)投資者可從原來買進(jìn)之后等待股票價格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式,這是機構(gòu)投資者有效的風(fēng)險管理工具。并且股指期貨的推出,可使股市出現(xiàn)一股平衡力量,由“單邊市”變成“雙邊市”,抑制股票市場價格的過度波動,抑制股票現(xiàn)貨市場的非理性價格,促進(jìn)股價向合理的價值回歸,促進(jìn)股市穩(wěn)定發(fā)展。

第三,開展股指期貨交易能夠活躍股票市場,擴大市場規(guī)模。由于股指期貨交易有做多、做空的雙向機制,投資者可以用這一反向操作的工具,在現(xiàn)貨市場大膽投資。即使在股市低迷時,投資者也可大膽入市,利用期貨市場來規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險。這樣,無論牛市還是熊市都能吸引投資者。投機者繼續(xù)參與股市,使股市不會因為熊市而長期沉寂。同時,股指期貨交易,也是一種新的金融交易品種,豐富了金融投資工具,可以吸引更多的投資者,擴大市場規(guī)模。

第四,開展股指期貨交易有助于完善我國金融市場體系與功能,增強國際競爭力。發(fā)展金融衍生品市場是深化金融體制改革,推進(jìn)金融市場發(fā)展的必然要求。開展股指期貨可以彌補我國金融市場體系不健全、金融市場功能單一的問題;可以促使金融機構(gòu)通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新來參與國際競爭;是應(yīng)對WTO,與國際金融市場接軌,增強我國資本市場的國際競爭力,提高我國抵抗金融風(fēng)險的能力,發(fā)展我國證券市場的戰(zhàn)略需要;是改善我國金融投資環(huán)境,更好地為國內(nèi)外投資者服務(wù)的戰(zhàn)略需要。

由于我國國情的特殊性和金融市場體系的不健全,關(guān)于是否推出股指期貨各方評論一直褒貶不一,但隨著市場經(jīng)濟的不斷深入,金融體系也迫切需要與國際接軌,推出股指期貨逐漸成為一種趨勢。在穩(wěn)妥推出股指期貨之后,應(yīng)該注意風(fēng)險的防范,加大監(jiān)管力度,按照高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步的原則,做好股指期貨風(fēng)險化解工作,確保順利上市和平穩(wěn)運行。

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責(zé)任編輯 張宇霞