強化集團資本運做的幾點建議

顧志勇

摘要：作者結(jié)合自己的工作，對中紡集團公司在資本運做方面的問題與不足進行了詳細剖析，最后提出了針對性的解決對策，為讀者提供了可供參考的建議。

關(guān)鍵詞：資本運做；問題；建議

一、集團目前在資本運作方面存在的問題與不足

中紡集團公司持有的兩只上市公司股票，2008年一年中因受美國金融危機，國內(nèi)股票市場低迷影響，股票市值下降計入公允價值變動，同時分別從資本公積調(diào)出0.27億元和0.35億元；集團海外公司持有的投資基金，單位凈值從157.3港幣下降為69.51港幣，換算為人民幣減少資本公積0.36億元。集團只此三項投資，2008年當年市值虧損0.98億元。因會計新準則實施，并根據(jù)管理者意圖，將此部分金融資產(chǎn)記入可供出售的金融資產(chǎn)的原因在財務(wù)上不作為損失處理。

二、強化我集團公司資本運做的幾點建議

1體制面

央企從不允許在資本市場炒買炒賣股票發(fā)展到目前央企在不違反國家有關(guān)規(guī)定條件下可以從事股票、期貨、外匯，以及金融衍生工具等投資業(yè)務(wù)。

2政策面

目前國內(nèi)證券市場依然是單邊市場，沒有做空機制，股市只有上漲大家才能賺錢。股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)仍沒有適時推出。

3技術(shù)面

(1)股指期貨的套期保值原理

股指期貨的套期保值原理同目前集團公司的大豆、玉米現(xiàn)貨套保不再累述。中紡集團持有并在近期不準備出售的上市公司股票就如同現(xiàn)貨。在2008年以前上面實例中公司持有的3只股票、基金因取得成本較低(戰(zhàn)略投資、法人股等)上市交易后取得了豐厚的資本增值。與此同時，因政策面原因風(fēng)險頭寸長期100％打開，股指期貨對應(yīng)對如何在系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生時、在股市暴跌、個股下跌行情中保留住這部分勝利成果，并把損失降低到最低點，最終使國有資產(chǎn)得到保值必將發(fā)揮積極作用。

目前在美國芝加哥有針對在美國上市的同中國相關(guān)的股票的CBOE中國指數(shù)期貨。香港交易所2005年構(gòu)建了基于新華富時中國25指數(shù)的股指期貨和期權(quán)。隨著內(nèi)地和香港在經(jīng)濟發(fā)展上關(guān)系越來越密切，反應(yīng)在證券市場上A股和H股的關(guān)聯(lián)性不斷加強，相關(guān)資料表明，A股和H股的關(guān)聯(lián)性在0.6-0.7左右，但2006年一度超過0.9，特別是中國銀行先后在A股和H股市場上市后，兩者走勢幾乎重合，連價格也幾乎保持一致。這種趨勢到2009年，又有了新的變化，世界游資陳兵香港資本市場、使證券市場關(guān)聯(lián)度與往年比較略有下降。以上陳述目的是提請集團關(guān)注在香港證券市場股指期貨運作的可能性。

套保時機、規(guī)避工具的選擇及期貨合約的數(shù)量選擇在操作層面來說還是具有投機屬性的。有待今后集團領(lǐng)導(dǎo)層做出決策。

(2)融資融券業(yè)務(wù)

集團公司宜盡早與新聞中這11家券商進行接觸，了解具體運作過程。

集團公司持有上市公司股票在近期不準備出售的條件下，融資融券業(yè)務(wù)能起到規(guī)避股市下跌、市值回落的財務(wù)風(fēng)險。融資融券業(yè)務(wù)基本原理類似股指期貨，我初步總結(jié)了他們之間聯(lián)系和區(qū)別①都是我國證券市場即將推出的做空機制，并改變目前證券市場只能做多、不能做空的單邊市現(xiàn)狀、融資融券業(yè)務(wù)或?qū)⑾刃型瞥?。②都具有杠桿交易特征、大致為股指期貨為1:10，融資融券1：2；④融資融券適用于滬深300中的股票。舉例來說，假如**銀行股票是滬深300樣本股中的股票，在預(yù)計行情即將下跌時，規(guī)避工具就無需選擇，直接在券商處融券賣出**銀行股票。④股指期貨采用T+0交易制度，更加靈活，融資融券業(yè)務(wù)采用T+1交易制度。

與券商接觸和了解操作過程不等于馬上實施、這里而還有3方面的考慮、其一，是套保時機的判斷，繼2008年證券市場回落、2009年企穩(wěn)回升，至目前的不上不下僵持階段、集團公司持有上市公司的股票價格回升(假如回升0.5億元人民幣記入增加資本公積)，領(lǐng)導(dǎo)層認為當前盈利可以接受、融券業(yè)務(wù)就可以立刻實施，鎖定這0.5億元利潤。當然實際操作中不會在一個價位上全部將風(fēng)險、利潤鎖定、可采用動態(tài)的避險策略(比如先建立一個避險倉位，但規(guī)模只相當于持有股票市值的30％)。其二，這11家券商自有股票數(shù)量終歸是有限，必將進一步限制我集團、基金、保險等機構(gòu)的套保需求。出于自營規(guī)模有限和風(fēng)險分散的需要，券商不能大量持有一只或幾只股票，對于大型投資機構(gòu)來說，券商能融出券的數(shù)量或許難以達到有效套保的目標。另外，根據(jù)融資融券業(yè)務(wù)在操作中可能有助漲助跌的特性，融券業(yè)務(wù)規(guī)定，在融券規(guī)模達到單只流通股票數(shù)量的25％后將停止融券，時點上超過25％比例時各券商要按后先順序購回融出的股票。待單只股票融券數(shù)量降低到20％后才能再開始融券。其三，融資融券業(yè)務(wù)的開展，最壞的情況發(fā)生會使包括券商、基金、保險單位將長期持有券種進行對沖套保、關(guān)閉或盡量縮小風(fēng)險敞口頭寸，市場增大融券需求，證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險增大；同時，對中國股票市場而言，市場今后能夠盡量擺脫政策市的影響，股票價格向價值回歸，走向良性發(fā)展道路。

三、完善集團投資管理制度建設(shè)，建立風(fēng)險、績效評估和考核機制

集團應(yīng)根據(jù)操作策略完善目前的投資管理制度，建立風(fēng)險評估、績效考核機制。修訂還應(yīng)體現(xiàn)前瞻性、實業(yè)投資和資本運作并舉。