如果三巨頭破產(chǎn)了

林　聞

有關(guān)救助底特律三大汽車(chē)制造商的爭(zhēng)論經(jīng)常顯得就像是在荒謬劇場(chǎng)上演的鬧劇。汽車(chē)業(yè)的高管們這次煞有介事地駕著混合動(dòng)力汽車(chē)前往華盛頓，不過(guò)也僅此而已。與此同時(shí)，很多人認(rèn)為三巨頭破產(chǎn)的威脅是站不住腳的，盡管這對(duì)現(xiàn)有股東施加了最后的壓力。

假設(shè)底特律三巨頭得到了救助，那么一個(gè)重要問(wèn)題是：誰(shuí)的犧牲最大?一個(gè)回答是：誰(shuí)最有資本可以犧牲?

通用汽車(chē)是三巨頭中規(guī)模最大、也是日子最不好過(guò)的公司。該公司計(jì)劃將有效負(fù)債降低一半至300億美元。通用汽車(chē)目前欠員工自愿福利信托基金200億美元，以換得卸下退休人員醫(yī)療責(zé)任。通用汽車(chē)還欠有抵押債權(quán)人60億美元債務(wù)，欠無(wú)抵押債權(quán)人360億美元。

關(guān)于哪一方損失最大的問(wèn)題各有各的說(shuō)法，但瑞士信貸分析師賽拉索提出了三種假設(shè)。所有假設(shè)都假定，有抵押債權(quán)人能夠保全投資。工會(huì)成員已經(jīng)在VEBA協(xié)議達(dá)成時(shí)被減免了28％的未償還債務(wù)。根據(jù)賽拉索設(shè)想的核心場(chǎng)景，他們還會(huì)再削減100億美元的債務(wù)，或?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為持股，從而實(shí)際減免一半的債務(wù)。這會(huì)導(dǎo)致無(wú)抵押債權(quán)人被迫放棄將近220億美元，只能獲得41％的債權(quán)。

參議院聽(tīng)證會(huì)之所以要加入任命一個(gè)聯(lián)邦監(jiān)督機(jī)構(gòu)的內(nèi)容，也是希望就這個(gè)問(wèn)題達(dá)成協(xié)議。正如巴克萊分析師布萊恩·約翰遜所指出的，政府可能會(huì)借鑒1979年救助克萊斯勒的經(jīng)驗(yàn)。政府可能會(huì)做個(gè)壞警察，非得等到利益相關(guān)者做出重大犧牲后才出手相救。

這正是一些參議員對(duì)破產(chǎn)威脅采取不屑一顧的態(tài)度可能造成不良后果的原因。畢竟破產(chǎn)陰影是大家最關(guān)心的。工會(huì)成員清楚，若汽車(chē)制造商申請(qǐng)破產(chǎn)，VEBA協(xié)議也可能隨之改變。與此同時(shí)，債券持有人從來(lái)不愿見(jiàn)到公司破產(chǎn)，即便是那些以不到兩折價(jià)格購(gòu)入通用汽車(chē)債券的人。

公司管理層已經(jīng)在薪水上做出了犧牲，現(xiàn)在能做的就只有離職了。還有股東呢?克萊斯勒的私人資本股東看起來(lái)陷入了政治風(fēng)險(xiǎn)，而且因?yàn)橛杏^點(diǎn)認(rèn)為這家底特律三巨頭中最小的公司實(shí)在太重要以至于無(wú)法任其倒閉。

通用汽車(chē)和福特汽車(chē)現(xiàn)在市值加起來(lái)還不到100億美元，他們的股東已經(jīng)幾乎沒(méi)什么可讓步的了。不過(guò)，如果公司接受債務(wù)換股權(quán)的換股方案，或是增股融資稀釋股份，這些股東可能會(huì)被迫損失殆盡。以此看來(lái)，這兩個(gè)公司現(xiàn)在股價(jià)還有好幾美元真是荒謬至極。

如果三巨頭破產(chǎn)了

底特律三大汽車(chē)廠商申請(qǐng)救助的一大理由是，如果通用汽車(chē)和克萊斯勒被迫破產(chǎn)的話，那么美國(guó)消費(fèi)者就不會(huì)再購(gòu)買(mǎi)它們的產(chǎn)品了。它們不僅將被打上恥辱的烙印，而且如果因它們面臨清算導(dǎo)致消費(fèi)者擔(dān)心未來(lái)數(shù)年的質(zhì)保和部件都會(huì)成問(wèn)題，這也將對(duì)它們?cè)斐捎绊憽?/p>

一項(xiàng)消費(fèi)者調(diào)查的結(jié)果證實(shí)了這一觀點(diǎn)。據(jù)CNW Research去年夏季對(duì)6000名消費(fèi)者進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，80％的受訪者表示，如果某家汽車(chē)廠商瀕臨破產(chǎn)，他們?cè)谙嚓P(guān)消費(fèi)時(shí)將不再考慮這家公司。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，三大廠家中目前最脆弱的是克萊斯勒。

三大汽車(chē)商的觀點(diǎn)是否站得住腳?檢驗(yàn)手段就是看看消費(fèi)者的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)行為。過(guò)去幾個(gè)月，三大廠商的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)顯然在上升。如果破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可能促使消費(fèi)者退避三舍，那么隨著破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的上升，通用汽車(chē)和克萊斯勒的市場(chǎng)份額就會(huì)更為迅猛的下滑。

但實(shí)際情況并非如此。根據(jù)穆迪經(jīng)濟(jì)網(wǎng)所提供的數(shù)據(jù)，克萊斯勒在美國(guó)市場(chǎng)的占有率反而從2008年7月的8.7％升至2008年11月的11.5％。這可能主要受到甩賣(mài)促銷(xiāo)的推動(dòng)，消費(fèi)者或許對(duì)價(jià)格因素的看重而勝于破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。CNW的斯皮內(nèi)拉表示，克萊斯勒一直在大力促進(jìn)批發(fā)銷(xiāo)售。

通用汽車(chē)的市場(chǎng)份額有所波動(dòng)，但并未低于今年早些時(shí)候的低點(diǎn)。斯皮內(nèi)拉說(shuō)，CNW去年11月進(jìn)行的調(diào)查顯示，有1／3的受訪者表示他們因?yàn)槠飘a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)而不考慮購(gòu)買(mǎi)通用汽車(chē)產(chǎn)品。但誰(shuí)又能說(shuō)如果沒(méi)有破產(chǎn)傳言，這些人就不會(huì)因?yàn)槠渌蚨艞壨ㄓ闷?chē)的產(chǎn)品呢?

福特汽車(chē)沒(méi)有迫在眉睫的現(xiàn)金危機(jī)。該公司的市場(chǎng)份額也有所上升。從2008年7月份的14.2％上升到2008年11月的16.5％。

底特律三巨頭在美國(guó)市場(chǎng)的份額近年來(lái)一直在不斷下滑，從上世紀(jì)90年代中期的74％一路萎縮到如今的不到50％。不過(guò)目前還沒(méi)有什么證據(jù)表明，這種長(zhǎng)期下滑趨勢(shì)因?yàn)槠飘a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升而顯著加快了步伐。

破產(chǎn)和清算并不是一回事。目前所談?wù)摰亩际强赡軙?huì)依據(jù)美國(guó)《破產(chǎn)法》第11章申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這至少距離清算還有一定距離。許多申請(qǐng)破產(chǎn)的公司清理債務(wù)的同時(shí)仍在經(jīng)營(yíng)。如果真的申請(qǐng)了破產(chǎn)，可能會(huì)增大清算的風(fēng)險(xiǎn)。

美民眾反應(yīng)冷淡

美國(guó)人對(duì)動(dòng)用聯(lián)邦資金救助底特律汽車(chē)廠商的計(jì)劃沒(méi)有踴躍支持。這種溫吞吞的態(tài)度也反映在國(guó)會(huì)中，緊急貸款議案在國(guó)會(huì)雖有贊同者但也鮮有力挺者。

根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》全國(guó)廣播公司新聞網(wǎng)新近進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查，有46％的受訪者贊同向底特律提供救助，42％的人反對(duì)，調(diào)查誤差率為上下3個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，贊同救助汽車(chē)廠商的人要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于7000億美元金融救助計(jì)劃的支持者，后者的支持率較兩個(gè)月前大幅下降。此次調(diào)查中，有半數(shù)的受訪者反對(duì)政府救助金融行業(yè)。

底特律救助計(jì)劃招致的眾怒大體上少于金融服務(wù)業(yè)救助計(jì)劃。底特律救助計(jì)劃目前商議的金額是340億美元，比金融救助計(jì)劃的金額要少得多。而且，議員們和汽車(chē)廠商也一直宣稱(chēng)救助汽車(chē)業(yè)是為了保住藍(lán)領(lǐng)工人而不是華爾街巨頭的工作崗位。

此次調(diào)查是去年12月5～8日進(jìn)行的，當(dāng)時(shí)通用汽車(chē)、福特汽車(chē)和克萊斯勒的老板們正在國(guó)會(huì)接受第二輪拷問(wèn)。

最初對(duì)金融業(yè)救助計(jì)劃持反對(duì)態(tài)度的人比例比現(xiàn)在反對(duì)汽車(chē)救助的人比例還低，在2008年10月初的調(diào)查中，只有3896的受訪者持反對(duì)態(tài)度，但他們的聲勢(shì)卻大得多。左翼和右翼組織均炮轟救助議案，向國(guó)會(huì)議員發(fā)送大量郵件，還在主要城市組織抗議活動(dòng)。

但在救助汽車(chē)業(yè)的問(wèn)題上，議員們接到來(lái)自他們選區(qū)選民的反應(yīng)較少，無(wú)論是贊同還是反對(duì)的都是如此。印第安納州民主黨眾議員卡森的辦公室表示，卡森已經(jīng)收到了與此有關(guān)的約600封信件和電郵以及30個(gè)電話。相比之下，在國(guó)會(huì)審議問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃的時(shí)候，他收到了2000封信件和電郵。

甚至來(lái)自可能受益于汽車(chē)救助計(jì)劃的底特律地區(qū)眾議員麥考特的辦公室也表示，他每天平均只接到200個(gè)電話，而TARP計(jì)劃爭(zhēng)論時(shí)期他每天要接到1000多個(gè)電話。

負(fù)責(zé)此次調(diào)查的哈特研究所民調(diào)專(zhuān)家坎貝爾表示，本質(zhì)上對(duì)公眾而言，金融行業(yè)救助計(jì)劃就像是缺乏監(jiān)管的暗箱操作。雖然公眾可能對(duì)汽車(chē)業(yè)感到不滿，但他們絕對(duì)不希望汽車(chē)業(yè)就此崩潰。

此前積極抗議金融業(yè)救助計(jì)劃的一些組織現(xiàn)在也置身事外。左翼活動(dòng)組織“美國(guó)行動(dòng)”此前在華爾街組織了一次游行，抗議政府救助金融業(yè)。該組織發(fā)言人艾略特表示，他們目前沒(méi)有鮮明反對(duì)救助底特律，部分原因是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變得越來(lái)越黯淡，也是因?yàn)樗麄兿嘈艎W巴馬政府和民主黨國(guó)會(huì)能夠解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

不過(guò)對(duì)底特律的反感也快浮出水面了。亞利桑那州住房建筑商Golden StarProperties的創(chuàng)始人約瑟夫·史密斯表示，自己公司的業(yè)務(wù)已經(jīng)顯著下滑，之所以能夠堅(jiān)持下來(lái)，是因?yàn)楣矩?fù)債較低，相對(duì)而言很少涉足投機(jī)地產(chǎn)，業(yè)務(wù)支出較為保守。他說(shuō)，我為那些可能失業(yè)的人感到難過(guò)。但我所在的行業(yè)正在經(jīng)歷洗牌，汽車(chē)業(yè)也需要這么做。