企業(yè)融資論

馬小婧

摘 要:文章首先從企業(yè)的基本融資方式開始，分析并舉例論證說明國內(nèi)企業(yè)常用的融資方式，最后探討了我國今后的企業(yè)融資方式選擇。

關(guān)鍵詞：企業(yè)融資 融資方式 選擇方向

中圖分類號：F832.42 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2009）01-186-02

企業(yè)融資是企業(yè)走向市場化過程中所遇到的一個現(xiàn)實(shí)問題，不論經(jīng)營的是家庭式零售店，或是發(fā)展迅速的科技公司，還是中型制造商，都應(yīng)該不斷地為未來的融資做好計(jì)劃。月有陰晴圓缺，誰也不敢保證未來一切會順利。假如說可能獲得某種新機(jī)會，但此時你無法籌集到所需的資金，那么只能眼睜睜地看著其他競爭者因?yàn)檫@個機(jī)會而獲利。資金是企業(yè)的血液。讓企業(yè)資金在不停的流動中增值，是資本運(yùn)作的根本目的。企業(yè)經(jīng)營的目的是為了獲取利潤，而利潤必須在資本運(yùn)作中才能獲得。一個強(qiáng)大的企業(yè)如果沒有有效的融資本領(lǐng)，那么這個企業(yè)遲早都要在競爭中被擊垮。因此，資金籌集成功與否決定著企業(yè)的生死存亡。

一、企業(yè)的基本融資方式

1.企業(yè)融資的基本分類。企業(yè)融資是企業(yè)在發(fā)展擴(kuò)張中籌集所需資金的行為，目的是為了滿足企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)等方面的需要。企業(yè)融資方式包括很多種。按照融資過程中資金運(yùn)動的不同渠道，可以將企業(yè)融資方式分為直接融資和間接融資。直接融資是企業(yè)自己或通過證券公司向金融投資者出售股票和債券而獲取資金的一種融資方式；而間接融資是通過銀行等金融中介，把分散的儲蓄集中起來，然后供應(yīng)給籌資者，籌資者通過銀行間接獲取儲蓄者資金的一種融資方式。

2.各種融資方式的基本特點(diǎn)。直接融資具有長期性、不可逆行和無負(fù)擔(dān)性。直接融資具有長期性，直接融資籌措的資金具有永久性，無到期日，不須歸還；直接融資具有不可逆行，企業(yè)采取直接融資無需還本，投資人欲收回本金，需借助流通市場；直接融資具有無負(fù)擔(dān)性，直接融資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少需視公司經(jīng)營需要而定。

間接融資具有短期性、可逆性和負(fù)擔(dān)性。間接融資具有短期性，間接融資籌措的資金具有使用上的時間性，需到期償還；間接融資具有可逆性，企業(yè)采用間接融資方式獲取資金，負(fù)有到期還本付息的義務(wù)；間接融資具有負(fù)擔(dān)性，企業(yè)采用間接融資方式獲取資金，需支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)的固定利息。

3.各類融資的主要構(gòu)成。從融資主體融資來源的角度可將融資結(jié)構(gòu)劃分為直接融資和間接融資兩大類。直接融資具體包括股權(quán)融資、債券融資、商業(yè)信用和稅收拖欠。間接融資分為銀行貸款、信托或委托投資及其他形式的借款。本文以下主要是從各融資渠道展開來探討現(xiàn)階段我國幾種常用的融資方式。

二、我國企業(yè)常用的幾種融資方式

為了滿足企業(yè)融資的需要，我國企業(yè)界和金融界都做出了不懈的努力。下面介紹國內(nèi)企業(yè)常用的幾種融資模式。

1.股權(quán)融資。股權(quán)融資是企業(yè)采用自己出資、政府有關(guān)部門投資、吸收直接投資、與其他企業(yè)合資、吸引投資基金以及公開向社會募集發(fā)行股票等方式，通過出讓企業(yè)的股權(quán)來為企業(yè)融入資金的經(jīng)濟(jì)活動。股權(quán)融資主要由直接融資和股票融資組成（如表1所示）。

股權(quán)融資與間接融資相比具有長期性的優(yōu)點(diǎn)，它的期限很長，只要企業(yè)仍在存續(xù)經(jīng)營，股權(quán)融資所融得的資金就無需歸還。投資者要收回投資，只能通過在股市上轉(zhuǎn)讓，但這并不影響現(xiàn)金流量的大小。同時，股權(quán)融資具有分散風(fēng)險(xiǎn)。借助股權(quán)融資，可以改善公司的治理結(jié)構(gòu)，提高綜合效率。除此之外，有些企業(yè)可以通過股權(quán)實(shí)現(xiàn)收購的目的。

我國香港特區(qū)首富李嘉誠的次子李澤楷，在不到一年的時間內(nèi)借助資本市場的各種條件，讓盈科買殼上市，把資本擴(kuò)張了上百倍，并實(shí)現(xiàn)了“蛇吞象”的案例并購。李澤楷在1993年5月組建盈科集團(tuán)，在多倫多、東京和北京大搞房地產(chǎn)投資，并投資保險(xiǎn)等企業(yè)；1998年與香港政府合作開發(fā)總投資達(dá)130多億港元的“數(shù)碼港”；1999年盈科集團(tuán)收購香港得信佳間接上市，股價節(jié)節(jié)上升，致使盈科動力的股票價格處于嚴(yán)重高估的水平。這對于盈科來說，股價上升就意味著股權(quán)融資成本下降。以前需要發(fā)行1億新股才能籌集2億資金，現(xiàn)在只需要發(fā)行千萬新股就能籌到相同的資金。李澤楷果斷地利用這個機(jī)會，在股價扶搖直上的過程中，盈科動力不斷地以收購合并高科技項(xiàng)目為名反復(fù)利用資本市場大量籌集資金，在短短的兩個月里，共發(fā)行新股7次，從籌集資金138.178億港元，令資本額迅速放大，2000年8月18日，盈科動力完成對香港通訊的全面收購，使其成為盈科動力的全資附屬公司。

李澤楷是資本市場中成功的博弈者，他抓住時機(jī)，在市場上有強(qiáng)烈需求的情況下無限制地發(fā)放股票，兩個月內(nèi)7次融資行為，集資總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)的超過其初始資本，然后在運(yùn)用股權(quán)或股權(quán)加現(xiàn)金的方式實(shí)現(xiàn)其蛇吞象夢想。

2.債券融資。目前，我國所發(fā)行的債券大部分都是政府發(fā)行的，企業(yè)債券相對政府債券而言比例是很小的（見表2）。絕大多數(shù)公司債券都是信用債券，都是沒有任何擔(dān)保的。但是債權(quán)人要面臨的風(fēng)險(xiǎn)很大。首先，債權(quán)人要面臨利率風(fēng)險(xiǎn)；其次，還要面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)行企業(yè)無法履行償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況一旦發(fā)生，投資者可能血本無歸。

3.商業(yè)信用。商業(yè)信用是基于互相信任的基礎(chǔ)之上，企業(yè)在采購、銷售過程中向商業(yè)伙伴或顧客獲得的商業(yè)信用資金。商業(yè)信用，是一種交易運(yùn)作、成本較低的信用來源，擴(kuò)大商業(yè)信用的規(guī)模和來源，是企業(yè)融資戰(zhàn)略中的重要組成部分。商業(yè)信用主要包括買房信用融資和賣方信用融資。買房信用融資是在交易中從賣方得到的融資行為，這種融資主要是通過增加應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等辦法來進(jìn)行。而賣方信用融資主要是增加預(yù)收賬款的辦法來進(jìn)行。

某著名的房地產(chǎn)民營企業(yè)，通過有效的利用商業(yè)信用解決了自己的資金問題。首先，它“招拍掛”購買土地價款是通過分期支付來實(shí)現(xiàn)的，因此，在該公司取得一塊土地的控制權(quán)到交付全款會有一段時間，這就意味著取得了一段時間的商業(yè)信用融資。其次，該公司通過施工單位墊資的方式來獲得商業(yè)信用融資。該公司一般是在工程完成一半后才支付部分工程款，等到工程全部完成后，施工單位得到的工程款還不到工程預(yù)算的50%。最后，該公司通過預(yù)售就可以在正式交房前預(yù)先收到房款，一般預(yù)售是會給予顧客一定的打折優(yōu)惠的，這種折扣優(yōu)惠也可以算是一種商業(yè)信用的融資成本。該公司有效地將買房信用融資和賣方信用融資相結(jié)合，最終取得高速發(fā)展。從近幾年的數(shù)據(jù)顯示，該公司的銷售業(yè)績表現(xiàn)突出。2001年至2005年短短的5年時間里，銷售額從4億元一直增到200億元，每年的增長率都超過100%。

4.銀行貸款。我國以銀行間接融資為主導(dǎo)的企業(yè)融資，其傳統(tǒng)方式主要有流動資金貸款和固定資產(chǎn)貸款。流動資金貸款主要是為滿足企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期資金需求，保證生產(chǎn)經(jīng)營活動正常進(jìn)行而發(fā)放的貸款。流動資金貸款作為一種高效實(shí)用的融資手段，具有貸款期限短、手續(xù)簡便、周轉(zhuǎn)性較強(qiáng)，深受廣大客戶歡迎的銀行業(yè)務(wù)。固定資產(chǎn)貸款是銀行為解決企業(yè)固定資產(chǎn)投資活動的資金需求而發(fā)放的貸款。

目前在我國的企業(yè)間接融資中，銀行貸款方式占有相當(dāng)大的比重，銀行貸款方式與其他間接融資方式的發(fā)展不平衡是顯而易見的。據(jù)央行有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2008年我國金融機(jī)構(gòu)資金應(yīng)用總計(jì)4481341.24億元，但是各項(xiàng)貸款總計(jì)高達(dá)2544852.91億元，占資金運(yùn)用總和的56.79%，其中居民貸款達(dá)489012.31億元，非金融性公司及其他部門貸款為2055840.60億元。從另一方面看，其他間接融資占資金總和的比重是微不足道的。其中，有價證券及投資僅577307.19億元,占資金運(yùn)用總和的12.88%；金銀和外匯占款更是小，僅占資金運(yùn)用的0.0602%，30.06%。除此之外，我國國際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)僅為9390.03億元。綜合看來，我國間接融資在各融資方式中始終占據(jù)主導(dǎo)地位，但是間接融資過于向銀行貸款集中了。事實(shí)上，間接融資的成本會很高，程序也比較復(fù)雜，有時候并非是融資的最佳選擇。各融資單位應(yīng)該把眼光放得遠(yuǎn)些，通過融資方式多元化，采取最佳的融資組合，最終達(dá)到同等利潤下的融資成本最小化。

三、我國企業(yè)融資方式選擇的方向

今后我國企業(yè)融資方式的選擇，應(yīng)堅(jiān)持以間接融資為主，逐步增加直接融資的比例，向融資方式多元化方向發(fā)展；在以銀行為主的間接融資中，應(yīng)當(dāng)突破銀行貸款的局限，鼓勵多種融資方式的合理利用。

1.改變企業(yè)融資對銀行貸款的過度依賴是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要?，F(xiàn)階段，我國企業(yè)融資對銀行貸款有很大的偏好，但由于我國國有銀行長期受政府干預(yù)，貸款風(fēng)險(xiǎn)控制能力低、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足，機(jī)構(gòu)龐大不夠靈活，使其對企業(yè)的支持顯得力不從心。因此，應(yīng)鼓勵企業(yè)把注意力從金融市場轉(zhuǎn)向資本市場，利用直接融資的手段籌集資金。

2.我國金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r決定了我們還應(yīng)以間接融資方式為主。由于我國資本市場起步較晚，發(fā)展不夠成熟，體制不夠健全，配套的基礎(chǔ)設(shè)施有限，因此在今后的一段時間里，我們還應(yīng)以間接融資為主，直接融資為輔。

3.努力提高我國企業(yè)的融資方式選擇的效率。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該鼓勵金融創(chuàng)新，給融資者者更多的選擇機(jī)會和選擇余地。企業(yè)自身應(yīng)將直接融資和間接融資相結(jié)合，爭取以最小的成本獲得最多的資金。

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（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)新華金融保險(xiǎn)學(xué)院 湖北武漢 430000）

（責(zé)編：若佳）