后金融危機時代下的LP與GP

裴瑜

LP與GP是私募股權(quán)行業(yè)中兩股重要的勢力,在金融危機掃蕩之后,二者必將更緊密地捆綁在一起尋找發(fā)展機會。

全球金融危機呼嘯而來,所有相關(guān)行業(yè)深陷其中,私募股權(quán)投資(PE)領(lǐng)域也無法幸免。數(shù)據(jù)為證,2003年至2007年全球PE每年投資收益約達(dá)140億美元,而目前該數(shù)字僅為30億美元,為前五年同期的20%左右;投資回報率也將從以往的35%下降到15%;時間期限也將從兩三年變至更長。

而在私募股權(quán)投資基金公司的發(fā)展過程中,LP(有限合伙人)與GP(一般合伙人)可以說是兩個具有決定意義的重要角色。在市場經(jīng)濟環(huán)境下,他們兩者之間的關(guān)系永遠(yuǎn)都是周期性的,但這也絕非只是一個起點與原點之間的簡單還原與融合。從某種角度來說,LP與GP都在各自的“發(fā)展史”上隨經(jīng)濟的跌宕起伏而“翩然起舞”。

私募基金回歸理性

在“寒冬來臨”之際,首當(dāng)其沖的任務(wù)就是“活下去”,更持久、更智慧地“活下去”。LP謹(jǐn)慎地看緊自己的錢袋,而GP則必須更專注與自身的專業(yè)素質(zhì),幫助企業(yè)度過危機,并做好“長期戰(zhàn)役”的準(zhǔn)備。

“這次金融危機給PE行業(yè)造成了長期性、根本性的影響?！泵绹鳪T國際律師事務(wù)所合伙人王勇告訴本刊記者,“從上世紀(jì)70年代開始興起的PE行業(yè)已走過了其歷史上最輝煌的時期,風(fēng)險投資(VC)行業(yè)在全球范圍內(nèi)也接近飽和狀態(tài),大浪淘沙之后,實力較強的基金公司會越來越強,實力較弱、抗風(fēng)險能力差的基金公司則可能成批死亡?！?/p>

私募基金正在從“瘋狂”的“投機”時代回歸理性。

眾所周之,私募基金通過非公開方式,針對少數(shù)特定投資者募集資金。和公募基金嚴(yán)格的信息披露要求不同,私募基金這方面的要求低得多,加之政府監(jiān)管也相應(yīng)比較寬松,因此私募基金的投資更具隱蔽性,運作也更為靈活,相應(yīng)獲得高收益回報的機會也更大。

但在這次經(jīng)濟危機中遭“清算”,且層出不窮的各種金融詐騙、造假案件卻已經(jīng)“敲醒”了政府和大眾的神經(jīng):不公開絕不能意味著放任自流;行業(yè)要進(jìn)入良性循環(huán)和發(fā)展就絕不能出現(xiàn)更多的“麥道夫”和“拉賈拉特南”。

“這次金融危機對私募基金的影響主要體現(xiàn)在以下三個方面:第一,對行業(yè)監(jiān)管方面很可能產(chǎn)生根本性的影響,私募基金可能不再那么‘private,美國奧巴馬政府已將相關(guān)的監(jiān)管議案提上日程,其他一些國家也在進(jìn)行深入研究和探討;第二,對私募基金的運營方面將產(chǎn)生很大影響;第三,歐美國家的私募基金將逐漸成為一個成熟的行業(yè),回報率也將逐漸降低?！蓖跤卤硎?。

整體看來,投資回報率雖然會隨著各方監(jiān)管力度的提升而有所降低,但走向成熟行業(yè)依然遵循“二八原則”,“洗牌”之后,20%有實力、有品牌的PE與VC會搶占80%的市場份額,而利潤依然相當(dāng)可觀。

而在金融危機過后,“雖然私募基金領(lǐng)域國際化的趨勢明顯,但由于相關(guān)規(guī)則的差異及認(rèn)知程度、信任度的不同,目前看來,基本還是美元基金的GP尋找美國的LP,而國內(nèi)人民幣基金的GP依然尋找國內(nèi)的LP?！蓖跤卤硎?。

LP、GP尋找中國機會

中國機會不言而喻,PE行業(yè)亦是如此。目前美國的PE規(guī)模占GDP的比例為1.4%,亞洲是0.4%,而中國是0.2%,因此相對來講,亞洲的行業(yè)競爭較少,價格優(yōu)勢明顯,資本規(guī)模也相對較大。中國作為一個新興的國際市場,PE在國內(nèi)是一個年輕的朝陽行業(yè),在后金融危機時代,隨著金融體系改革的深入,中國將迎來難得的發(fā)展機遇。

“在發(fā)達(dá)國家很多領(lǐng)域已進(jìn)入成熟的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié),企業(yè)上升空間變小;而國內(nèi)很多領(lǐng)域才剛剛起步,市場份額龐大,參與競爭、快速發(fā)展的中小企業(yè)甚多,許多有豐富經(jīng)驗的海外PE希望來中國發(fā)展,并參與中國市場;而人民幣基金的蓬勃發(fā)展也為中國帶來了制定本國PE游戲規(guī)則的機會?！蓖跤抡f,“當(dāng)然在發(fā)展的同時,我們需要兼顧到國際PE的通行慣例。而LP與GP清晰的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系及良好的決策機制,可以將兩者更好地‘捆綁在一起。”

在歐美國家,由于PE行業(yè)發(fā)展比較早,相對國內(nèi)而言募資環(huán)境更為成熟,LP與GP之間的職責(zé)劃分也相對更為清晰。以美國為例,LP的主要來源為養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司、家族及富有個人、銀行及金融服務(wù)機構(gòu)、捐贈基金、保險公司等,LP來源相對多樣、穩(wěn)定;LP一般只作為出資方,很少參與基金管理。

“一般情況下,LP將獲得基金利潤的80%左右,GP獲得20%左右。LP在選擇GP時主要參考兩項指標(biāo),即GP的團隊專業(yè)素質(zhì)和過往業(yè)績?！蓖跤抡f,“在投資之前,LP會通過各種渠道對GP做調(diào)查,包括律師事務(wù)所、專業(yè)的第三方機構(gòu)、各種人際關(guān)系等。在這個過程中,只有大概30%的因素是可以量化的,而另外70%則是通過非量化的途徑進(jìn)行判斷。在金融危機之前,這個過程一般需要9-12個月左右,金融危機之后由于LP變得更為謹(jǐn)慎,這個數(shù)字上升至18個月左右?！?/p>

此外,王勇還認(rèn)為在目前的發(fā)展階段,國內(nèi)的LP和GP有很多中國特色。在國內(nèi),人民幣基金的LP來源主要為國有保險、社保、企業(yè)年金等,但整體來說LP來源比較少,起步相對來說也比較晚;另外,國內(nèi)LP參與投資管理的熱情很高,尤其是第一代創(chuàng)業(yè)家和企業(yè)家,他們對資金的控制欲望很強,也比較傾向于快進(jìn)快出,往往用做實業(yè)的眼光來看待資本運作。

而在GP方面,由于本土PE剛開始發(fā)展,規(guī)模還不大,能拿到投資人的錢還不容易,所以在LP投資意愿的影響下,只要LP愿意給錢,很多條件都可以談。在專業(yè)的GP人才上,國內(nèi)還存在人才短缺的問題。金融危機以來,培養(yǎng)擁有國際經(jīng)驗和熟悉本國文化的高端私募基金人才的重要性也日益凸顯。

雖然LP與GP扮演的角色不同,但在危機過后尋找新的機會是他們當(dāng)前一致的最終目標(biāo)。而中國作為一個新興市場,也將迎來一個難得的歷史發(fā)展機遇。