基于信息機(jī)制的股票期權(quán)制度的激勵(lì)效果保障研究

周　蘭　田慶芳

【摘要】 股票期權(quán)制度作為一種長期有效的激勵(lì)機(jī)制，可以將經(jīng)營者與所有者的利益緊密聯(lián)系起來，從而解決公司中經(jīng)理人與股東之間的委托代理問題。本文從信息機(jī)制的角度對股票期權(quán)制度的正負(fù)效應(yīng)進(jìn)行了深入剖析,針對股票期權(quán)制度本身的設(shè)計(jì)、現(xiàn)行會(huì)計(jì)處理手段以及股票期權(quán)的信息傳遞路徑三方面的不足進(jìn)行了分析，并提出在我國實(shí)施這一制度的激勵(lì)效果的保障措施。

【關(guān)鍵詞】 股票期權(quán)制度；信息機(jī)制；正負(fù)效應(yīng)

一、基于信息機(jī)制的股票期權(quán)制度的正負(fù)效應(yīng)

信息機(jī)制包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是它的組織結(jié)構(gòu)能不能通過相互制約形成一個(gè)清晰的信息傳遞路徑；二是信息處理的手段是不是足夠充分。前者取決于制度設(shè)計(jì)，后者依賴于技術(shù)進(jìn)步。信息機(jī)制可以決定股票期權(quán)制度的運(yùn)行效率。基于信息機(jī)制的股票期權(quán)制度的運(yùn)行效率，取決于三個(gè)方面：一是股票期權(quán)制度的設(shè)計(jì)，二是股票期權(quán)信息的處理手段，三是股票期權(quán)的信息傳遞路徑。

（一）股票期權(quán)制度的正面效應(yīng)

1. 股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)的優(yōu)點(diǎn)

（1）股票期權(quán)能使公司在節(jié)約現(xiàn)金的情況下實(shí)現(xiàn)對人才的激勵(lì)

在股票期權(quán)制度下，企業(yè)授予管理人員的僅僅是一個(gè)期權(quán)，是不確定的預(yù)期收入，它的價(jià)值只有在管理人員經(jīng)過努力，使公司經(jīng)營業(yè)績上升和股票市價(jià)上漲后才能真正體現(xiàn)出來，這種收入是在市場中實(shí)現(xiàn)的，公司始終沒有現(xiàn)金流出。從而在市場上實(shí)現(xiàn)了“公司請客，顧客買單”，對公司的現(xiàn)金流量不產(chǎn)生任何影響。

（2）實(shí)行股票期權(quán)有利于培育職業(yè)經(jīng)理人員隊(duì)伍

經(jīng)理人員作為一種人力資本，在企業(yè)發(fā)展中的作用是十分巨大的。而經(jīng)理股票期權(quán)是一種有效的激勵(lì)機(jī)制，對管理能力出眾和經(jīng)營業(yè)績突出的經(jīng)理人員提供豐厚的利益回報(bào)，這可以激勵(lì)經(jīng)理人員充分發(fā)揮其管理和經(jīng)營才能，為職業(yè)經(jīng)理人員隊(duì)伍的培育和建立提供了基礎(chǔ)條件。

（3）股票期權(quán)制度可以降低企業(yè)代理費(fèi)

由于信息的不對稱，股東無法知道經(jīng)理人是在為實(shí)現(xiàn)股東收益最大化而努力工作，還是已經(jīng)滿足于平穩(wěn)的投資收益率以及緩慢增長的財(cái)務(wù)指標(biāo)；股東也無法監(jiān)督經(jīng)理人到底是否將資金用于有益的投資，還是用于能夠給他本人帶來個(gè)人福利的活動(dòng)。通過股票期權(quán)，將經(jīng)理人的薪酬與公司長期業(yè)績或者某一長期財(cái)務(wù)指標(biāo)更為緊密地結(jié)合在一起，從而激發(fā)管理人員的競爭意識(shí)和創(chuàng)造性，有可能將代理成本降到盡可能低的水平。

2. 股票期權(quán)制度信息反映的優(yōu)勢：可以矯正經(jīng)理人的短視心理

經(jīng)理人的短視心理是經(jīng)理人員在任期有限和在傳統(tǒng)薪酬制度下追求實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的一種心理行為。尤其當(dāng)接近離職時(shí)，他們往往會(huì)減少有價(jià)值的研究開發(fā)項(xiàng)目和投資項(xiàng)目。其中原因是他們的收入是基于本年度或上一財(cái)政年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)本期只記入這些長期投資項(xiàng)目的支出，其結(jié)果必然對現(xiàn)任經(jīng)理人的收入產(chǎn)生不利影響；而由于時(shí)滯原因，長期投資項(xiàng)目的收益將被記入下期的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，有利于其繼任者。而股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人在退休后或離職后仍會(huì)繼續(xù)擁有公司的期權(quán)或股權(quán)(只要他沒有行使期權(quán)及拋售股票)，會(huì)繼續(xù)享受公司股價(jià)上升帶來的收益，經(jīng)理人員在任期間就會(huì)致力于公司的長期發(fā)展。

（二）股票期權(quán)制度的負(fù)面效應(yīng)

1. 股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)的固有缺陷

現(xiàn)行的股票期權(quán)制度大多把股票價(jià)格作為評(píng)價(jià)經(jīng)理人員的惟一指標(biāo)，因此在現(xiàn)實(shí)中，很多公司的經(jīng)理人員，都把提升股價(jià)作為工作的頭等目標(biāo)來抓。單靠傳統(tǒng)的經(jīng)營手段去贏利，股價(jià)上升得很慢。因而，經(jīng)理人員為了謀取自己的私利，不惜采用財(cái)務(wù)欺詐等非常規(guī)手段來推動(dòng)股價(jià)上漲。不僅如此，每一個(gè)公司的股票價(jià)格都與整個(gè)股市相關(guān)，而整個(gè)股市的狀態(tài)與某個(gè)公司的盈利能力和業(yè)績并沒有直接關(guān)系。當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，股市處于牛市，多數(shù)股票價(jià)格都會(huì)上漲，這時(shí)即使經(jīng)營業(yè)績平平的公司也會(huì)搭“繁榮”的便車，股價(jià)上升，經(jīng)理人員從股票期權(quán)中獲益；相反，當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退或是遇到意外事件時(shí)，整個(gè)股市處于熊市，即使經(jīng)營業(yè)績再好的公司也難逃惡運(yùn)。

2. 股票期權(quán)制度會(huì)計(jì)處理手段不完善

2006年2月新頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第11號(hào)“股份支付”和第22號(hào)“金融工具確認(rèn)和計(jì)量”規(guī)定，衍生工具和或有股利支付應(yīng)按公允價(jià)值進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量，并采用費(fèi)用化的處理方法。一是股票期權(quán)作為一種激勵(lì)，是有價(jià)值的，也應(yīng)在企業(yè)授予時(shí)計(jì)入費(fèi)用。但期權(quán)費(fèi)用化會(huì)一定程度上弱化股票期權(quán)的激勵(lì)作用。在期權(quán)費(fèi)用化后可能更加刺激經(jīng)理人員不惜一切代價(jià)地去追求公司的業(yè)績，以彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)用帶來的收益降低，使會(huì)計(jì)造假更為盛行，增加企業(yè)潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。二是公允價(jià)值法需要應(yīng)用相關(guān)期權(quán)定價(jià)模型，需要考慮諸如給予日股票市價(jià)、股票價(jià)格波動(dòng)幅度、距認(rèn)股權(quán)行使日的時(shí)間、行權(quán)價(jià)格和期權(quán)有效期內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)利率等因素。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對相關(guān)定價(jià)模型未予提及，只是規(guī)定“企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分披露本期內(nèi)授予的權(quán)益性工具公允價(jià)值的確定方法” 。三是公允價(jià)值的使用也對財(cái)會(huì)人員專業(yè)判斷與估值知識(shí)等方面提出較高的要求。

3. 股票期權(quán)制度的信息傳遞路徑不順暢

（1）股票期權(quán)的信息披露不完善

我國已實(shí)施股票期權(quán)的上市公司，均在年度財(cái)務(wù)報(bào)告中披露了股票期權(quán)信息，所采取的披露形式均為表外披露，包括董事會(huì)報(bào)告、重要事項(xiàng)以及會(huì)計(jì)報(bào)表附注等。披露內(nèi)容包括實(shí)施股票期權(quán)的對象、股票來源，股票數(shù)量，授予日、行權(quán)價(jià)格、股份數(shù)額、有效期等方案條款以及授予日股票價(jià)格包括實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的目的、期權(quán)授予總量及授予每名員工的股票期權(quán)數(shù)量、被授予者范圍、股票期權(quán)主要承受人的姓名、職務(wù)、獲得期權(quán)的數(shù)量、占總授出期權(quán)數(shù)量的比例、行權(quán)價(jià)格的確定方式、等待期限、授予或行使的限制性條款、股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的調(diào)整方法和程序、實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、授予股票期權(quán)及激勵(lì)對象行權(quán)的程序、公司與激勵(lì)對象各自的權(quán)利義務(wù)、股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃變更、終止以及公司薪酬委員會(huì)、監(jiān)事會(huì)對公司實(shí)行股票期權(quán)的意見等。

（2）審計(jì)合謀導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息質(zhì)量低下

審計(jì)合謀，指CPA或?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)過程中，喪失了應(yīng)有的審計(jì)獨(dú)立性，與被審計(jì)單位串通，通過提供虛假鑒證或出具虛假審計(jì)意見，欺騙審計(jì)委托人和社會(huì)公眾并從中漁利的一種社會(huì)經(jīng)濟(jì)行為。一是現(xiàn)行隨意的審計(jì)收費(fèi)模式促使注冊會(huì)計(jì)師參與財(cái)務(wù)造假；二是處于審計(jì)買方市場的注冊會(huì)計(jì)師受利益趨使被迫造假；三是審計(jì)合謀違規(guī)成本較低，以及監(jiān)管不嚴(yán)，注冊會(huì)計(jì)師縱容甚至參與被審計(jì)單位的財(cái)務(wù)造假，提供嚴(yán)重失實(shí)的審計(jì)報(bào)告，影響了廣大投資者對會(huì)計(jì)信息、審計(jì)公信力乃至整個(gè)社會(huì)信用系統(tǒng)的信任，歪曲了會(huì)計(jì)信息傳遞經(jīng)濟(jì)信息的作用，降低了會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。

（3）證券市場不發(fā)達(dá)

我國證券市場不發(fā)達(dá)、不完善是不爭的事實(shí)。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告中時(shí)有欺詐、隱瞞或推遲報(bào)告重大事項(xiàng)發(fā)生；證券商和上市公司進(jìn)行“內(nèi)幕交易”，券商聯(lián)手造市蒙騙投資者等尋租行為猖獗；政府有明顯的托市和壓市行為等。造成上市公司的股票市價(jià)不能反應(yīng)公司內(nèi)在價(jià)值，從而經(jīng)理采取策略以逃避投資者用“腳”投票的監(jiān)督，如通過操縱財(cái)務(wù)報(bào)表或伙同券商聯(lián)手造市，或采取回購股票的方式抬高股票價(jià)格，獲得期權(quán)的利益。投資基金尚處于發(fā)育過程中，證券市場缺少投資中堅(jiān)，審計(jì)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性差，受行政約束過多，自身嚴(yán)格自律也不夠，對上市公司難以形成有效的監(jiān)督，使經(jīng)理股票期權(quán)的激勵(lì)效用不能充分發(fā)揮。

二、基于信息機(jī)制的股票期權(quán)制度的激勵(lì)效果的保障措施

（一）健全績效考核體系

在堅(jiān)持股價(jià)作為行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，應(yīng)該考慮一些能夠綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)健康程度的指標(biāo)。如選擇能夠綜合體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的十個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，它們分別是凈資產(chǎn)收益率、國有資本保值增值率、成本費(fèi)用利潤率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、社會(huì)貢獻(xiàn)率、市場份額增長率、技術(shù)創(chuàng)新投入率等綜合衡量是否管理當(dāng)局可以將其擁有的股票期權(quán)進(jìn)行行權(quán)。惟此才能夠從源頭上遏止股價(jià)的缺陷和財(cái)務(wù)欺詐之風(fēng)。在利用會(huì)計(jì)信息作為訂約指標(biāo)的基礎(chǔ)上，還可建立企業(yè)內(nèi)部訂約指標(biāo)體系，來提高股票期權(quán)的激勵(lì)效力。構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和修正的經(jīng)濟(jì)增加值（REVA）體系，消除了準(zhǔn)弱式市場股票價(jià)格的“噪聲”影響，為評(píng)價(jià)經(jīng)理人行為提供了有益的信息，激勵(lì)經(jīng)理人與股東目標(biāo)保持最大限度的一致。

（二）完善股票期權(quán)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范機(jī)制

首先，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格的確定。證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見》(試行)中提出股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日的平均市價(jià)與公布前一日的市價(jià)孰高原則確定，以避免股價(jià)操縱。從國內(nèi)實(shí)際情形出發(fā)，以一段期間的市場平均價(jià)來定價(jià)要比固定某一時(shí)點(diǎn)來定價(jià)顯得合理。其次，在國際金融一體化的趨勢下，國際會(huì)計(jì)界應(yīng)加快構(gòu)建一套更加合理、更符合實(shí)際情況的期權(quán)計(jì)價(jià)模型。在期權(quán)的定價(jià)模型中，被普遍接受的定價(jià)模型是Black- Scholes 期權(quán)定價(jià)模型，較之Black- Scholes模型，Lattice模型更具彈性，可以適應(yīng)期權(quán)合約期內(nèi)股利和股價(jià)以及期權(quán)合同期和期權(quán)凍結(jié)期內(nèi)預(yù)期行權(quán)模式等多種因素的變動(dòng)，能夠更好地使估價(jià)結(jié)果與投資者的預(yù)期價(jià)格保持一致。最后，對于公允價(jià)值的估值可以交給專業(yè)水平較高的注冊會(huì)計(jì)師來執(zhí)行，一般財(cái)務(wù)人員對此不做過高要求。

（三）完善股票期權(quán)信息披露

在現(xiàn)有準(zhǔn)則規(guī)范基礎(chǔ)上，表外披露的信息應(yīng)該包括兩個(gè)方面:一是股票期權(quán)公允價(jià)值的計(jì)算方法和計(jì)算依據(jù)，報(bào)告日期權(quán)的公允價(jià)值，取得公允價(jià)值的方法和重要假設(shè)等。二是實(shí)施股票期權(quán)后對公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響，包括：股票期權(quán)確認(rèn)和計(jì)量的方法；股票期權(quán)成本的攤銷方法和依據(jù)；本期因攤銷的股票期權(quán)成本而確認(rèn)的費(fèi)用總額；對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響，對企業(yè)利潤和所得稅的影響；股票期權(quán)激勵(lì)的結(jié)果，執(zhí)行股票期權(quán)后對公司每股收益、凈資產(chǎn)收益率等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，以及股票的來源和所發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用等。

（四）規(guī)范注冊會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)，提高審計(jì)獨(dú)立性

一是改變現(xiàn)行審計(jì)付費(fèi)方式。筆者建議：將委托人（經(jīng)營管理者）直接付費(fèi)給會(huì)計(jì)師事務(wù)所改為由需要審計(jì)的公司將審計(jì)費(fèi)用預(yù)先付給當(dāng)?shù)氐男袠I(yè)主管部門或注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)，然后由行業(yè)主管部門或注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)對審計(jì)質(zhì)量進(jìn)行鑒定，之后，再?zèng)Q定是否支付費(fèi)用給會(huì)計(jì)師事務(wù)所。業(yè)務(wù)的委托仍然是雙向自由選擇。當(dāng)年度會(huì)計(jì)報(bào)表審計(jì)結(jié)束后，現(xiàn)有行業(yè)主管部門隨機(jī)抽取部分會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)業(yè)務(wù)，檢查審計(jì)質(zhì)量的好壞，對抽查到的嚴(yán)重失實(shí)的審計(jì)報(bào)告，行業(yè)主管部門或者注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)則拒絕支付費(fèi)用，將這部分拒絕支付的費(fèi)用作為獎(jiǎng)勵(lì)基金。這樣，由監(jiān)管部門先把關(guān)再?zèng)Q定是否付費(fèi)，可以有效地緩解注冊會(huì)計(jì)師與上市公司間的利益沖突，保證注冊會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性。二是提高虛假會(huì)計(jì)信息的違規(guī)成本。建立適當(dāng)?shù)脑V訟機(jī)制，實(shí)行民事賠償責(zé)任追究，提高虛假會(huì)計(jì)信息的違規(guī)成本，使提供虛假會(huì)計(jì)信息的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于被揭發(fā)處罰的成本，從根本上遏止違規(guī)活動(dòng)的發(fā)生。三是加大實(shí)施審計(jì)定期輪換制度的力度。四是要在全行業(yè)范圍內(nèi)開展以誠信為核心的職業(yè)道德教育，加強(qiáng)CPA自身修養(yǎng)建設(shè)。

（五）建立有效的證券市場

一個(gè)有效的資本市場具有良好的業(yè)績評(píng)價(jià)功能和信號(hào)傳遞功能，是股票期權(quán)發(fā)揮作用的重要外部條件。而大量的實(shí)證研究數(shù)據(jù)表明，我國的股票市場1993年后僅達(dá)到了弱式有效，尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效。在資本市場非效率性的情況下，設(shè)計(jì)得再好的股票期權(quán)計(jì)劃都會(huì)在執(zhí)行中被扭曲。改革現(xiàn)有的上市公司額度行政性分配制度，以法律形式固化公司上市資格，嚴(yán)格遵守、擇優(yōu)上市，保證上市公司質(zhì)量；加強(qiáng)證券部門對股票市場的正確引導(dǎo)，培養(yǎng)和壯大機(jī)構(gòu)投資者，倡導(dǎo)理性投資和“長線投資”，樹立正確的投資觀念；嚴(yán)厲打擊資本市場的造假、欺詐和惡意做莊等非法活動(dòng)，加大執(zhí)法力度，維護(hù)市場的健康秩序；必要時(shí)可采取非市場化的手段對資本市場進(jìn)行干預(yù)和調(diào)節(jié)。以建立一個(gè)有效的資本市場，使股票期權(quán)激勵(lì)效果更好?！?/p>

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