“金融國(guó)九條”商機(jī)

劉亞輝

無(wú)論在傳統(tǒng)領(lǐng)域的信貸政策上，還是融資方式的創(chuàng)新上，亦或?qū)ν饨Y(jié)匯方面，“金融國(guó)九條”都做到了實(shí)質(zhì)性的突破，以緩企業(yè)之所急，解企業(yè)之所憂。

6600 億流動(dòng)性加千億政策貸款

2009 年12 月23 日，央行宣布下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27 個(gè)百分點(diǎn)，并放松大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)。這是央行繼10 月8 日宣布雙率下調(diào)后第三次雙率同時(shí)下調(diào)。

央行如此大幅度、高頻率的“雙降”措施有些超出預(yù)期，但它恰恰表明了央行及官方刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心。僅11 月26 日的大幅降息及下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，就將增加6600 億元流動(dòng)性，從而使銀行間債市的資金供給進(jìn)一步增加；商業(yè)銀行的資金成本也將隨之大幅降低。

12 月3 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究部署當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的9 項(xiàng)政策措施，調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行增加信貸投放的積極性，并且追加政策性銀行2008 年度貸款規(guī)模1000 億元，主要用于農(nóng)產(chǎn)品收購(gòu)和其他特種項(xiàng)目的貸款。

國(guó)家近些年來(lái)一直沒(méi)有對(duì)商業(yè)銀行提出過(guò)貸款要求，這次提出要調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行放貸積極性，是放寬貨幣的一個(gè)很重要的信號(hào)。但由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大，出于風(fēng)險(xiǎn)防范考慮，銀行對(duì)企業(yè)信貸會(huì)更加謹(jǐn)慎。廣泛運(yùn)用各種融資手段，依然是企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

并購(gòu)貸款推動(dòng)企業(yè)戰(zhàn)略整合

在這次“金融國(guó)九條”中，政府也明確提出“創(chuàng)新融資方式，通過(guò)并購(gòu)貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道?！?2月9 日，銀監(jiān)會(huì)據(jù)此正式發(fā)布《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。

不過(guò)，并購(gòu)貸款短期內(nèi)不會(huì)全面放開(kāi)，一些央企以及國(guó)家支持發(fā)展的基建和民生行業(yè)將可能獲得先行的權(quán)利。其中，央企將成最大受益者，尤其是關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的七大關(guān)鍵領(lǐng)域：軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、航空運(yùn)輸、航運(yùn)，這些領(lǐng)域目前有40 多家中央企業(yè)。

央行2008 年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，目前鋼鐵行業(yè)面臨一定困境，但這也正是鋼鐵行業(yè)全面升級(jí)的重要契機(jī)。而首度面臨全行業(yè)虧損的電力行業(yè)也在期待并購(gòu)貸款的支持，其產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)更是大勢(shì)所趨。

因此，結(jié)合資金角度分析，鋼鐵、電力等行業(yè)的并購(gòu)有望率先獲得支持。

IPO 重啟待望

在資本市場(chǎng)方面，11 月22 日證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)西南證券借殼*ST 長(zhǎng)運(yùn)（600369）上市事宜。這一消息被部分市場(chǎng)人士解讀為證監(jiān)會(huì)相關(guān)工作重新開(kāi)展的信號(hào)。而在此前幾天，東方電氣公開(kāi)增發(fā)也正式開(kāi)始啟動(dòng)，證監(jiān)會(huì)近期鮮見(jiàn)的這些放行，讓業(yè)界紛紛猜測(cè)是否是IPO 重啟的前兆。

但是，不容忽視的是，年末的11 月和12 月迎來(lái)年內(nèi)大小非解禁的高峰。無(wú)論IPO 是否重啟，市場(chǎng)資金面無(wú)疑都將再次面臨壓力。據(jù)WIND 資訊統(tǒng)計(jì)，12 月新增流通股總量超過(guò)222 億股，遠(yuǎn)高于11 月167 億股的水平；而解禁的流通市值接近1723 億元，為下半年第二大單月解禁規(guī)模。與此同時(shí)，11 月已公告的45 次“大小非”減持總額超過(guò)22億元，累計(jì)減持超過(guò)2.8 億股。

盡管部分企業(yè)資金缺口較大，有較迫切的融資需求。但市場(chǎng)的糟糕表現(xiàn)使管理層不得不考慮市場(chǎng)的承受能力，短時(shí)間內(nèi)重啟IPO 的可能性并不大。

其實(shí)，滬市主板IPO 已停頓近4 個(gè)月，中小板亦停頓2月有余。目前，已經(jīng)過(guò)會(huì)但是尚未發(fā)行的上市公司多達(dá)36 家，其中包括6 月過(guò)會(huì)的中國(guó)建筑、光大證券、成渝高速等大盤(pán)股。然而，上證指數(shù)自6 月至今已下跌超過(guò)35%?，F(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率不足15 倍，如果再行IPO，定價(jià)也是十分困難的，可能也就10 倍，募集資金額自然將隨之降低。以這樣的價(jià)格賣(mài)掉手中的權(quán)益，對(duì)于這些公司來(lái)說(shuō)肯定是極度不情愿的，那么等待就是惟一的選擇了。

企業(yè)債是契機(jī)

A 股市場(chǎng)的融資功能大大減弱，債券發(fā)行卻開(kāi)始活躍起來(lái)。

早在2008 年4 月，中國(guó)人民銀行就公布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，指出企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具可采用交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案的方式，不再逐項(xiàng)進(jìn)行行政審核。

加之，現(xiàn)階段我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度有所放緩，通脹壓力有所緩解，預(yù)期貨幣政策松動(dòng)后的利率還有可能下調(diào)。這樣，不排除企業(yè)債發(fā)行利率繼續(xù)下滑的可能。

因此，企業(yè)可以考慮更多地縮短發(fā)債期限或是發(fā)行浮動(dòng)利率債券。

結(jié)匯新政減風(fēng)險(xiǎn)

針對(duì)日益嚴(yán)峻的對(duì)外貿(mào)易形勢(shì)，“金融國(guó)九條”明確指出“改進(jìn)外匯管理，大力推動(dòng)貿(mào)易投資便利化。適當(dāng)提高企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例，方便企業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易融資，提高外匯資金使用效率，支持外貿(mào)發(fā)展?！?/p>

2008 年7 月，國(guó)家為防止熱錢(qián)流入加強(qiáng)了對(duì)出口企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯的管制。在出口訂單下滑的不利大環(huán)境下，此舉明顯加劇了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力。

12 月初，人民幣連續(xù)數(shù)日盤(pán)中跌停，各路資本借人民幣升值預(yù)期東風(fēng)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)已不存在。

有鑒于此，同時(shí)，為改善出口企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，12月14 日，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出，將一般企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例從10% 提高到25%，對(duì)單筆金額較小的出口預(yù)收貨款不納入結(jié)匯額度管理。

顯然，該“新政”可以盡量減少企業(yè)的結(jié)匯風(fēng)險(xiǎn)，然而，在目前的情況下，出口企業(yè)面臨得更大的是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，一旦對(duì)方企業(yè)倒閉，出口企業(yè)就可能收不回貨款。

對(duì)此，出口企業(yè)要加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)分析，并利用專(zhuān)門(mén)的出口信用險(xiǎn)工具，轉(zhuǎn)移應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)，而且，要注意跟蹤管理應(yīng)收賬款，對(duì)有拖欠行為的海外買(mǎi)方，可與如中國(guó)信保這樣的第三方機(jī)構(gòu)一道進(jìn)行強(qiáng)有力的追收。

（作者供職于中信建投證券湖南管理總部）

編者按：經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)云變幻。為幫助CFO 更好地把握本月投融資及公司理財(cái)環(huán)境的變化，從2009 年第1 期開(kāi)始，本刊將聘請(qǐng)知名專(zhuān)家詳細(xì)解析月度投融資中觀層面市場(chǎng)狀況。