風(fēng)暴中的貪婪者

曹一方

“在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪?！卑头铺氐倪@句投資格言廣為流傳。如果要將它演繹為一幕劇，約翰?保爾森當(dāng)是最佳男主角。

2006年，深秋的上午，紐約中央公園，秋葉似火。

沿著湖邊的小徑，約翰?保爾森緩步慢跑，與其他心情輕松的晨練者不同，他看起來眉頭微皺，心事重重。當(dāng)時(shí)的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，正如中央公園這滿園的枝葉，紅火而繁榮，這使得約翰?保爾森專門做空抵押債券的基金一直在賠錢。更要命的是，關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)利好的消息鋪天蓋地，樂觀的房產(chǎn)市場(chǎng)專家和貸款機(jī)構(gòu)們，不斷地鼓吹著房?jī)r(jià)將持續(xù)上漲，或是聯(lián)邦政府將降低利息以維護(hù)市場(chǎng)。

但是，約翰?保爾森堅(jiān)信，冬天一定會(huì)到來，到那個(gè)時(shí)候，再紅火的枝葉也會(huì)在寒風(fēng)中凋零。在風(fēng)景如畫的中央公園里慢跑，是一種不錯(cuò)的緩解壓力的方式，他緊了緊運(yùn)動(dòng)衫的拉鏈，加快了步子……

非典型金融奇才

今年52歲的約翰?保爾森并沒有一條標(biāo)準(zhǔn)的華爾街金融高手的成長(zhǎng)軌跡。1978年他畢業(yè)于紐約大學(xué)商業(yè)與公共管理學(xué)院，緊接著考入哈佛商學(xué)院，并以優(yōu)異的成績(jī)獲得了MBA學(xué)位，隨后進(jìn)入大名鼎鼎的波士頓咨詢集團(tuán)擔(dān)任管理咨詢師。

在這一連串的成長(zhǎng)歷程中，約翰?保爾森練就了出眾的財(cái)務(wù)分析能力，這使得他后來的投資策略與傳統(tǒng)的金融家有著很大的區(qū)別。他的思維并不受制于華爾街的金融體系中的條條框框，他也并不依賴信用等級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的打分，而是喜歡海量收集財(cái)務(wù)信息自己分析，以此作為判斷的依據(jù)。

1984年，他轉(zhuǎn)投美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登，負(fù)責(zé)并購(gòu)業(yè)務(wù)。他的一個(gè)客戶——馬蒂?格魯斯管理著一個(gè)非常成功的風(fēng)險(xiǎn)套利公司格魯斯合伙基金。這是一個(gè)很小的公司，但是獲利頗豐。約翰?保爾森意識(shí)到：“雖然貝爾斯登的收益也相當(dāng)豐厚，但它主要的盈利模式是賺取傭金，這與投資業(yè)務(wù)的盈利相比顯得相當(dāng)有限。基金投資能獲得更高的回報(bào)?！?/p>

與其幫人賺錢，不如自己行動(dòng)，在貝爾斯登任職四年后，他決定從投資銀行轉(zhuǎn)行到基金管理，加入格魯斯合伙基金，成為合伙人之一，正式開始了他的基金管理生涯。

1994年，約翰?保爾森成立了自己的對(duì)沖基金，由于在貝爾斯登的工作經(jīng)歷使他對(duì)公司合并業(yè)務(wù)了如指掌，他將這支基金專門用于合并套利的投資，即同時(shí)買入及賣出兩家合并中的公司股票，從而獲取無風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。

狂歡中的冷靜

2007年以前，在高手如林的華爾街，約翰?保爾森仍然默默無聞，但他時(shí)刻都保持著警覺的目光，如同蟄伏在灌木叢后的獵豹一般，伺機(jī)而動(dòng)。

在房產(chǎn)借貸市場(chǎng)中，貸款公司為了分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)共享收益，找到投資銀行，投資銀行將其債券化，就產(chǎn)生了CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）。

許多投資銀行為了賺取暴利，采用20～30倍的杠桿操作。比如有一家阿呆投資銀行的自身資產(chǎn)為30億美元，采用30倍的杠桿操作，即以30億美元的資產(chǎn)為抵押去借900億美元的資金用于投資，如果投資盈利5%，那么阿呆投資銀行就獲得45億美元的盈利，相對(duì)于自身資產(chǎn)而言，這是150％的暴利。

但是杠桿操作風(fēng)險(xiǎn)高，按照正常的規(guī)定，阿呆投資銀行本不愿進(jìn)行這樣的冒險(xiǎn)操作。于是有人想出一個(gè)辦法，把杠桿投資拿去做保險(xiǎn)，這種保險(xiǎn)就是CDS（信用違約交換）。

阿呆投資銀行找到阿瓜，阿瓜可能是另一家投資銀行或保險(xiǎn)公司。阿呆為杠桿操作做保險(xiǎn)，每年支付給阿瓜5000萬美元的保險(xiǎn)費(fèi)，連續(xù)十年總共5億美元。如果CDO沒有違約，除了5億美元的保險(xiǎn)費(fèi)，阿呆還能賺40億美元；如果CDO有違約，反正有阿瓜來賠。

對(duì)于阿呆而言，這是一筆只賺不賠的投資。但阿瓜也不是傻子，通過統(tǒng)計(jì)分析，在繁榮的市場(chǎng)中違約情況不到1%。如果做100筆保險(xiǎn)，總計(jì)可以拿到500億美元的保險(xiǎn)金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億美元。

這是一筆多好的買賣啊！華爾街大多數(shù)的“阿呆”與“阿瓜”們，在美國(guó)房?jī)r(jià)長(zhǎng)達(dá)十余年的增長(zhǎng)中，盡情享受著一場(chǎng)空前的財(cái)富狂歡。

2006年初，人們普遍認(rèn)為，房?jī)r(jià)絕不會(huì)在全美國(guó)范圍內(nèi)下跌；房貸專家們不斷地鼓吹著，樓市和住房抵押市場(chǎng)將持續(xù)紅火；利好消息頻頻見諸于各大媒體。華爾街的絕大多數(shù)大腕們也持同樣的論調(diào)。信用（證券）等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)也紛紛為華爾街的金融產(chǎn)品打出AAA評(píng)級(jí)。

草原上百獸奔騰。可是，周圍任何一絲的風(fēng)吹草動(dòng)都逃不過蟄伏著的獵豹的眼睛。在華爾街的財(cái)富狂歡中，約翰?保爾森卻異常冷靜，他敏銳地發(fā)現(xiàn)了美國(guó)房貸市場(chǎng)的泡沫。

“專家們被房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮蒙蔽?！?約翰?保爾森摒棄了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的打分，他親自帶領(lǐng)自己45人的團(tuán)隊(duì)，追蹤成千上萬的房屋抵押，逐個(gè)分析所能獲取到的個(gè)人貸款的具體情況。

“從最開始就要選出那些埋藏著地雷的個(gè)人按揭貸款證券?！蹦嵌螘r(shí)間，約翰?保爾森和他的團(tuán)隊(duì)在辦公室里分析各種資料，直至深夜。隨著逐漸地深入，他越來越深信投資者大大低估了房貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人越來越難以收回貸款。

透過寫字樓的窗戶，看著深夜的華爾街，約翰?保爾森隱隱覺得，一股不可抗拒的破壞力將從某個(gè)被人們忽視的角落里迸發(fā)出來，不可收拾。他感到有些毛骨悚然。

在冬天里收獲

在別人貪婪時(shí)恐懼，恐懼者即是清醒者。

華爾街為房貸市場(chǎng)發(fā)明的兩種金融產(chǎn)品——CDO與CDS之間的關(guān)系是：CDO的風(fēng)險(xiǎn)越高，為其擔(dān)保的CDS價(jià)值就越高。在房產(chǎn)繁榮時(shí)期，絕大多數(shù)人都認(rèn)為CDO沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)，所以CDS的價(jià)格非常低。

憑借清醒的分析，約翰?保爾森剝開了房產(chǎn)繁榮的虛表，他費(fèi)盡周折地勸說投資者們，要使他們相信美國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)正面臨極大的危機(jī)，而要在這場(chǎng)危機(jī)中保護(hù)自己的資產(chǎn)，進(jìn)而獲利，做空CDO則是一本萬利的最好選擇。

盛世危言，信者寥寥。

許多投資者都疑慮重重，甚至嗤之以鼻，因?yàn)樽龆郈DO使他們賺得盆滿缽滿。不過還是有少部分約翰?保爾森的長(zhǎng)期合作伙伴給與了支持。

2006年7月，約翰?保爾森籌集了1.5億美元，為第一只用于做空CDO的基金建倉(cāng)。他設(shè)計(jì)了一個(gè)復(fù)雜的基金操作模式：一邊做空危險(xiǎn)的CDO，一邊收購(gòu)廉價(jià)的CDS。

隨后的幾個(gè)月，美國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)卻依然繁榮，絲毫看不到萎靡的跡象，約翰?保爾森的基金一直在不斷地賠錢。有投資者好幾次急匆匆地問他，是不是應(yīng)該止損。他斷然回絕：“不，我還要加注?！?/p>

雖然他對(duì)投資者表現(xiàn)得鎮(zhèn)定自若，但他自己的內(nèi)心卻一直不能平靜。一方面，與當(dāng)時(shí)主流投資方向全然相反的基金操作方式，使他感到壓力重重；另一方面，在不斷地追蹤大量個(gè)人按揭貸款情況的過程中，他又清晰地感覺到巨大的成功正一步一步地臨近，正如獵豹已經(jīng)鎖定了笨重而軟弱的獵物，那種激動(dòng)與欣喜已經(jīng)無法平息。

約翰?保爾森只有通過在中央公園晨跑來緩解這種復(fù)雜的心情。面對(duì)公園里波瀾不興的湖面，他已經(jīng)分不清那一陣陣強(qiáng)烈的心跳，是因?yàn)閴毫?，還是激動(dòng)。

2006年年底，次貸危機(jī)已經(jīng)初見端倪。約翰?保爾森的基金已經(jīng)扭虧為盈，升值20%。他的信心越來越足，緊接著又建立了第二只同類基金。

2007年2月，寒意襲入華爾街。美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款企業(yè)新世紀(jì)金融公司預(yù)報(bào)季度虧損。美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登公司投資次貸的兩只對(duì)沖基金也相繼垮掉。這一切無不意味著，大規(guī)模的信用違約已經(jīng)到來，華爾街的“阿呆”和“阿瓜”們精心構(gòu)筑的財(cái)富大廈，其根基已經(jīng)開始松動(dòng)。在金融市場(chǎng)中，CDO風(fēng)險(xiǎn)陡增，其價(jià)值大幅縮水，而CDS大幅增值。

這一切，正是約翰?保爾森在過去那些華爾街不眠夜里所預(yù)見到的，而他管理的兩只基金在華爾街的冬天異軍突起，截至2007年年底，第一只基金升值590%，第二只基金也升值350%，基金總規(guī)模已達(dá)到280億美元。

據(jù)《阿爾法》雜志統(tǒng)計(jì)，約翰?保爾森在2007年的收入達(dá)到了37億美元，一舉登頂2007年度最賺錢基金經(jīng)理榜，力壓金融大鱷喬治?索羅斯和詹姆斯?西蒙斯。一時(shí)間，約翰?保爾森在華爾街名聲大震，“對(duì)沖基金第一人”、“華爾街最靈的獵豹”等稱號(hào)紛紛被冠在了他頭上。

大規(guī)模的危機(jī)終于在2008年爆發(fā)，貝爾斯登倒下了，雷曼兄弟死掉了，華爾街彌漫著恐懼的氣息。正當(dāng)另一個(gè)著名的保爾森——美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)亨利?保爾森為金融危機(jī)焦頭爛額時(shí)，約翰?保爾森正在與喬治?索羅斯共進(jìn)午餐。這位在金融界呼風(fēng)喚雨的傳奇人物正躬身向約翰?保爾森請(qǐng)教投資心得。

“只需要注意壞的方面，好的方面會(huì)自行增長(zhǎng)?！边@就是約翰?保爾森的投資信條，而他的貪婪似乎才剛剛開始，“我們只實(shí)現(xiàn)了預(yù)期收益的25%，次貸危機(jī)的負(fù)面影響將在接下來的三年逐步顯現(xiàn)?！?/p>

但是，變數(shù)永遠(yuǎn)是投資的主旋律，也是它吸引著人們甚至使人如癡如狂的最大魅力。

金融風(fēng)暴之中，投資銀行不行了，保險(xiǎn)公司也忙于自保。對(duì)美國(guó)政府來說，“阿呆”和“阿瓜”們已經(jīng)靠不住了，他們開始把信心寄托在諸如約翰?保爾森這樣的“貪婪者”身上，更希望這些“貪婪者”能夠挺身而出，成為“拯救者”。

2008年11月13日，約翰?保爾森與其他四位排名前五的對(duì)沖基金大佬，出席了美國(guó)眾議院監(jiān)管和政府改革委員會(huì)召開的聽證會(huì)。

正處于恐慌中的人們永遠(yuǎn)不會(huì)了解：當(dāng)這五個(gè)在2007年收入分別超過10億美元的大佬，結(jié)束一天的會(huì)議后，走出美國(guó)眾議院辦公大樓，對(duì)著華盛頓清冷的夜空，心中升騰著的是怎樣一種使命感。不過，人們可以確定的是，這是一次契機(jī)，也將是一個(gè)轉(zhuǎn)折。

聽證會(huì)后，約翰?保爾森一反常態(tài)地開始買入CDO。風(fēng)暴中的貪婪者，已出手力圖挽狂瀾于傾倒……

編 輯 方若凡

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