Ａ股何時(shí)走出寒冬

4萬億擴(kuò)大內(nèi)需，十項(xiàng)措施保經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全球新一輪降息行動(dòng)開始，市場維持偏暖的政策氛圍。

11月10日，受國務(wù)院4萬億擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施消息的影響，滬深兩市暴漲，走出了近期少見強(qiáng)勢反彈行情，上證指數(shù)大漲7.27％，深證指數(shù)漲6.50％。

但11日并沒有迎來開門紅。一直以來，政府密集出臺(tái)的救市政策對(duì)資本市場的影響都收效甚微，A股市場始終是“救市!反彈!下跌!再救市!再下跌!”。

面對(duì)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議如此完整的一項(xiàng)政策利好，A股能否進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折期，即從前期的戰(zhàn)略性下跌進(jìn)入到戰(zhàn)略性相持階段。眼下，羸弱的A股市場除了政策力量再?zèng)]有更好的辦法恢復(fù)市場信心，但什么樣的政策才能帶來偏暖的市場氛圍?

與11月5日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議同時(shí)溫暖市場的是，8000億元平準(zhǔn)基金已經(jīng)上報(bào)高層，市場深情呼吁的平準(zhǔn)基金真要出臺(tái)?

政策偏暖能否捂出市場熱度

對(duì)“11.10”的反彈高度，市場普遍信心不足。宏源證券分析師唐勇剛表示，國務(wù)院出臺(tái)擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施的出臺(tái)，從中長期來看，對(duì)股市是實(shí)質(zhì)性利好。但短期來看，由于對(duì)上市公司業(yè)績依然不容樂觀，A股短期上漲空間不大，上漲壓力在30日均線附近，上證指數(shù)突破1940點(diǎn)有較大壓力。

而國泰君安證券分析師張林昌則樂觀很多，他表示，短期內(nèi)上證指數(shù)有望反彈至2200－2400點(diǎn)區(qū)域，但投資者短期內(nèi)不要盲目追高，具有較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于中長期投資者來說，市場已處于底部區(qū)域。

市場普遍擔(dān)心，這次反彈后，大盤是否會(huì)再次跌出新低。東方證券分析師胡世捷表示，由于這次國家出臺(tái)的十項(xiàng)措施對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著實(shí)質(zhì)性的拉動(dòng)，大盤在反彈之后再創(chuàng)新低的可能性不大。雖然，市場對(duì)這次政府出臺(tái)的政策比較看好，但從9月份至10月份連續(xù)出臺(tái)匯金注資三大銀行、降息等救市政策的效果來看，持續(xù)的政策出臺(tái)并未能挽救大勢。

在9月份，A股的步伐尚能緊跟國際市場的起落而漲跌。

然而，進(jìn)入10月份，與外圍市場在救市政策密集出臺(tái)后出現(xiàn)大幅反彈不同的是，雖然國內(nèi)的利好政策也在密集出臺(tái)，但A股市場只是在救市政策出來后，出現(xiàn)短暫的刺激性反彈，隨后又開始下跌，而下跌幅度也有越救越深的趨勢。

9月16日至9月18日，我國政府先后出臺(tái)四項(xiàng)救市政策，四箭齊發(fā)，射向如履薄冰的A股市場。

9月19日，美股大幅飆升。受上述系列利好消息帶動(dòng)，當(dāng)日國內(nèi)A股市場全線漲停，上證指數(shù)大漲9.45％，隨后一日上證指數(shù)再次上漲7.77％。但僅僅在第三天，上證指數(shù)即開始下跌。

10月8日晚，央行宣布2008年第二次降息。

10月9日，由于周邊股市大跌，央行的二次降息并沒有引起市場的反彈，當(dāng)天上證指數(shù)跌0.84％，收于2074.58點(diǎn)。隨后上證指數(shù)便一路下泄。

10月27日，上證指數(shù)“暢通無阻”跌破1800點(diǎn)政策底。

10月28日，紐約股市出現(xiàn)強(qiáng)勁回升，三大指數(shù)上漲幅度全部超過9％的情況下，上證指數(shù)竟然上演了一場“獨(dú)角戲”，跌至1664.93點(diǎn)的新低點(diǎn)。

10月29日晚，央行宣布2008年第三次降息。次日，受次消息影響，上證指數(shù)微漲2.55％，報(bào)收于1763.61點(diǎn)。

然而市場僅讓投資者高興了一天，上證指數(shù)于10月31日便下跌了1.97％。

前期股市的持續(xù)下跌，使A股兩市的“破凈”隊(duì)伍快速壯大。10月21日，滬深兩市共111只個(gè)股股價(jià)跌穿凈資產(chǎn)。而到11月7日，兩市的“破凈”隊(duì)伍即擴(kuò)大到201只，短短13個(gè)交易日，就有90家上市公司加入到了破凈家族，數(shù)量幾乎增加了一倍。其中，有25只股票股價(jià)相對(duì)于每股凈資產(chǎn)(2008年第三季度)的折價(jià)率在30％以上，明天科技(600091)以52％的折價(jià)率位列第一(如表1)。

破凈個(gè)股中不乏一些大盤藍(lán)籌股，其中包括寶鋼股份(600019)、邯鄲鋼鐵(600001)、四川長虹(600839)、華電能源(600726)、上海電力(600021)等。這些曾經(jīng)的機(jī)構(gòu)愛寵抵不過暴跌的侵蝕，股價(jià)較凈資產(chǎn)折價(jià)百分之幾到百分之幾十不等。

面對(duì)A股市市場大面積的破凈族，投資者高呼，A股已是遍地黃金的時(shí)代。國泰君安的報(bào)告認(rèn)為，長期投資者可適當(dāng)關(guān)注股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)股票的投資機(jī)會(huì)。

然而，不管是國內(nèi)利好政策的密集出臺(tái)、外圍股市的反彈，還是A股“破凈族”出現(xiàn)的長期投資機(jī)會(huì)，都無法恢復(fù)投資者的信心，從“11.10”后一天滬深兩市低開的行情來看，A股市場低迷依舊，徘徊不前!

救市為何收效甚微?

短暫的反彈，說明政府已經(jīng)出臺(tái)的救市政策沒有較好的恢復(fù)市場信心，收效甚微，是何原因?

市場普遍認(rèn)為，救市政策針對(duì)股市本身成份少、股市自身制度缺陷、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑和外圍市場的不穩(wěn)定，是政策救市收效甚微的主要原因。

首先，對(duì)比國外政策，國內(nèi)出臺(tái)的政策主要是針對(duì)經(jīng)濟(jì)，而針對(duì)股市本身的比較少，且力度不大。京福資產(chǎn)管理有限公司投資部總經(jīng)理武文奇表示，前期外圍市場的大幅好轉(zhuǎn)是跟其所屬的國家或者地區(qū)不斷推出向金融系統(tǒng)巨額注資的措施有關(guān)，這種直接針對(duì)金融系統(tǒng)的行為，對(duì)其股票市場的影響是立竿見影的!而對(duì)比我們出臺(tái)降息、提高出口退稅等政策，包括這次擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施和確定4萬億元的投資計(jì)劃，更多的是基于中長期的一些政策調(diào)整，這些政策的作用是一個(gè)積累的過程，所以市場短期沒有太大的反應(yīng)。

其次，大小非仍然是市場的心魔，由于承受天量大小非的拋售壓力，使投資者“談非色變”。大小非主要來源于兩個(gè)方面：一是股改遺留的大小非，目前通過股改產(chǎn)生的大小非有4621億股；二是新股發(fā)行帶來的大小非，股改后上市的新股帶來的大小非超過1萬億股。由于大小非持股成本極低，大小非都具有極為強(qiáng)烈的套現(xiàn)欲望，因此將在很長時(shí)間內(nèi)給投資者帶來巨大心理壓力，嚴(yán)重降低了投資者做多股市的信心。

海通證券(600837)可謂是大小非壓力下的典范。海通證券最新流通股數(shù)為23385.92萬股，而在11月和12月，將有大規(guī)模限售股解禁上市。其中11月21日有12.89億股解禁，12月21日有1.6億股解禁，12月29日，則有20.69億股解禁。3次大規(guī)模的解禁，使海通證券流通股本將比現(xiàn)在增加15倍多。其中，僅本月21日起，海通證券流通股數(shù)量就將增加5.5倍。受此影響，11月份的首個(gè)交易日(3日)，海通證券便遭遇了強(qiáng)大的拋盤壓力，最終以跌停收盤，11月4日，其股價(jià)收于跌停板，11月5日，股價(jià)再次大幅下跌，跌幅為6.76％。盡管海通證券盈利能力2008年前三季度依然在上市券商中排名靠前，但是在2008年剩下的2個(gè)月中天量的“大小非”解禁壓力成為海通證券股價(jià)難以承受之重。

再次，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的增速放緩，也嚴(yán)重打擊了市場投資者的信心。宏觀經(jīng)濟(jì)是決定股市最終走勢的最重要的因素。2008年1－9月份，我國一直延續(xù)去年從緊的貨幣政策，加上受近期全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)均呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢，相關(guān)上市公司的業(yè)績也會(huì)受到較大影響，因此這些公司的股價(jià)出現(xiàn)快速暴跌。而上市公司已經(jīng)公布的上半年季報(bào)和第三季報(bào)，已經(jīng)印證了國內(nèi)上市企業(yè)盈利能力下降的預(yù)期。從9月份開始，我國的貨幣政策開始由從緊轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?－10月份央行連續(xù)3次降息的舉措，表明政府力保經(jīng)濟(jì)增長的決心很大。唐永剛表示，雖然央行連續(xù)出臺(tái)降息政策，但力度太小，這種慢半拍的刺激經(jīng)濟(jì)政策很難短期內(nèi)改變國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下降趨勢。申銀萬國市場研究總監(jiān)桂浩明表示，宏觀數(shù)據(jù)不能讓人們放心投資，微觀數(shù)據(jù)更是使人感到擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還沒有到最壞的時(shí)期。

最后，外圍股市的不穩(wěn)定限制了A股市場的反彈。美國的次貸危機(jī)不僅讓華爾街陷入泥潭無法自拔，而且把歐洲、日韓等國家和地區(qū)股市帶入了暴跌的漩渦，同時(shí)也是導(dǎo)致我國股市本輪暴跌的重要原因之一。目前，受各個(gè)國家和地區(qū)大規(guī)模救市政策的影響，外圍股市短期內(nèi)雖有維穩(wěn)的跡象，但由于這次金融危機(jī)的破壞程度到底有多大，現(xiàn)在還不能確定，所以外圍市場今后的走勢如何還不得而知。在這種不確定預(yù)期下，A股市場也就難言反彈。

財(cái)經(jīng)評(píng)論家皮海洲表示，在次貸危機(jī)沒有基本結(jié)束之前，我國股市要想獨(dú)善其身，甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)是難上加難。東方證券研究員毛楠表示，由于次貸危機(jī)的影響，短期內(nèi)外圍市場維穩(wěn)比較困難。