現(xiàn)階段中國貨幣政策的影響因素分析

摘 要：貨幣政策是一個國家調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的主要手段之一，其有效實施關系到一國的經(jīng)濟健康、有序運行。中國當前的宏觀經(jīng)濟形勢不容樂觀，貨幣政策很難達到預期的效果，因此對其主要影響因素進行深入分析是必要的，并在此基礎上提出合理化建議，以維護中國貨幣政策的獨立性和有效性，促進中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。

關鍵詞：貨幣政策；外匯占款；資本流入；凈出口

中圖分類號:F822.0 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X（2008）15-0071-02

一、中國貨幣政策的傳導機制

2008年初以來，由于受美國次級貸危機和全球流動性過剩的影響，再加上人民幣購買力被低估以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理等因素，使得中國的經(jīng)濟過熱，為此央行采取從緊的貨幣政策，以保證經(jīng)濟的平穩(wěn)有序運行。目前，中國的貨幣政策在傳遞過程中主要受高額外匯占款、國外資本流入、凈出口等因素影響，其傳導機制為：（1）國際收支盈余→外匯儲備增加→外匯占款增加→貨幣供應量增加；（2）人民幣購買力被低估，國際上看好中國經(jīng)濟→大量外資涌入（熱錢過多）→投資旺盛，經(jīng)濟過熱→通貨膨脹；（3）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理、雪災與汶川地震等自然災害，造成國內(nèi)供給沖擊，以致供需失衡，引起通貨膨脹；這三個主要因素共同沖擊貨幣政策，使得其有效性下降，達不到預期的調(diào)控目的。

二、影響中國貨幣政策效果的因素分析

（一）外匯占款的影響

1.外匯儲備與外匯占款的現(xiàn)狀

自1994年外匯體制改革以來，中國的外匯儲備快速增加，于2006年2月達到8 537億美元，總體規(guī)模位居全球第一，而且在當年年底突破萬億元大關，到2007年底，中國的外匯儲備額為15 282.49億美元。據(jù)悉，截至2008年6月底，中國的外匯儲備已經(jīng)達到了1.8萬億人民幣，繼續(xù)稱雄全球。如此規(guī)模巨大的外匯儲備必然伴隨著高額的外匯占款，到2007年末，中國的外匯占款已經(jīng)高達12.84萬億人民幣，相應的2007年基礎貨幣的投放量達到了10.2萬億人民幣，這對中國的貨幣政策調(diào)控帶來了巨大壓力，為了維持人民幣的幣值穩(wěn)定，央行要增加基礎貨幣供應量以對沖大量外匯占款。同時也給中國的經(jīng)濟的平穩(wěn)運行帶來很大的壓力。

2.對中國貨幣政策的影響

面對高額的外匯儲備與外匯占款，央行為了“幣值穩(wěn)定”這一目標，必須采取措施，拋本幣買進外幣，增加本幣的供應量。據(jù)統(tǒng)計，自2001年以來，中國每年的基礎貨幣投放量都大幅上升，近年來有不斷加大的趨勢， 截至2008年4月末，據(jù)中國人民銀行最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， M2的投放量已經(jīng)達到了43萬億人民幣，超過了去年全年的投放量（40.3萬億），由于加大貨幣投放量，這樣不可避免地會引發(fā)流動性過剩，這勢必會沖擊貨幣政策。另外，據(jù)統(tǒng)計，2007年以來，存款準備金率從年初的9%調(diào)整到當年底的14.5%，截至2008年6月25日，存款準備金率已上調(diào)至17.5%，目的就是為了抑制日益嚴峻的經(jīng)濟形勢。

此外，2008年年初以來，CPI指數(shù)居高不下，更加給中國的宏觀調(diào)控帶來巨大困難；而且，國際上由于受美國次貸危機的影響，美元不斷貶值，這給中國的外匯儲備造成巨大壓力，因為中國龐大的外匯儲備中，美元的比例接近70%，有數(shù)據(jù)顯示，美元每貶值1個百分點，人民幣就損失800多億元。這就出現(xiàn)了兩個問題：一是為了保持人民幣的幣值穩(wěn)定，央行會進一步增加貨幣供應量；另一方面，增加基礎貨幣的供應量不可避免地會引發(fā)通貨膨脹。年初的南方雪災和2008年5月的四川汶川地震，已經(jīng)在很大程度上引起了部分產(chǎn)品的供應緊張，這不可避免地會加劇通貨膨脹，2008年上半年CPI指數(shù)居高不下就反映了這一現(xiàn)實，這種情況下，中國貨幣政策的效果將大打折扣。

（二）資本流入因素影響

由于中國的人民幣匯率是有管理的浮動匯率制，且浮動的區(qū)間較小，而且人民幣的購買力被嚴重低估，這在短期內(nèi)就形成了一個套利空間，由于存在資本逐利的法則，不可避免地會出現(xiàn)外資涌入，這在很大程度上會影響中國的貨幣政策的獨立性。

目前，境外資本流入國內(nèi)主要有下面幾種方式：一是QFII，即境外合格的機構(gòu)投資者；另外一種是FDI（實際利用外資）；再就是通過不正當途徑涌入的境外資本，也就是我們通常所說的熱錢。相比QFII和FDI，熱錢對中國貨幣政策能構(gòu)成更大的沖擊。從央行公布的數(shù)據(jù)顯示看出，2008年第一季度中國外匯儲備增加了1 539億美元，較上年同期增長40%，其中貿(mào)易順差414.2億美元，同比下降10.6%，F(xiàn)DI（實際利用外資）274.1億美元，同比增長61.3%，二者相加為688.3億美元。說明2008年第一季度“其他外匯流入”（含熱錢）增加851億美元左右，同比增加16%，國家信息中心預測部副主任祝寶良指出，今年以來單月熱錢流入量大概是去年的3倍。反映新增外匯儲備重心已從外貿(mào)順差轉(zhuǎn)移到“其他外匯流入”，2月份“其他外匯流入”在當月新增外匯比重達73%，創(chuàng)歷史新高。這種情況下，市場對于熱錢流入加快的擔心逐漸加劇。事實上，央行《2008年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》也指出，次貸風波持續(xù)發(fā)展，國際金融市場動蕩，中國可能成為國際資金的“避風港”。

目前[1]，仍有200億美元的QFII在排隊申請，伺機進入中國市場。據(jù)渣打銀行研究數(shù)據(jù)顯示:2007年實際外匯資金流入為5 500億美元，比去年新增外匯儲備近1 000億美元。預計今年將超過3 000億美元，再考慮部分“熱錢”還應借道貿(mào)易順差和外商直接投資流入，實際“熱錢”數(shù)額更大。

可以看出，雖然中國實行嚴格的資本管制，但是由于資本的逐利性，人民幣預期升值的可能性看好，再加上國際上普遍看好中國的經(jīng)濟強勁發(fā)展。因此，這種情況下，將對中國貨幣政策的有效實施產(chǎn)生重大不利影響。

（三）凈出口因素的影響

1.對外貿(mào)易的現(xiàn)狀

據(jù)海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，自2004年以來，中國的外貿(mào)總額增長迅速，其中，凈出口總額更是連年大幅增長，自2004年的319.8億美元增長到2007年的2 622億美元，截至2008年第一季度，中國的凈出口總額為414.2億美元，其增長速度可見一斑。這也直接導致了外匯儲備持續(xù)走高，必然影響到中國貨幣政策的獨立性，導致其有效性下降。

2.中國現(xiàn)行的貿(mào)易結(jié)構(gòu)對凈出口的影響

凈出口問題很大程度上取決于中國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，即加工貿(mào)易所占的比重過高。2006年全國新設外商投資企業(yè)41 485家，實際使用外資金額達到694.7億美元。大量外資企業(yè)的涌入極大地推動了中國加工貿(mào)易的發(fā)展。這種“兩頭在外、大進大出”的貿(mào)易形勢促使中國進出口總額快速上升，從而也導致了外貿(mào)依存度的快速增長，從2000年的40%到2007年的70%。

2006年中國加工貿(mào)易進出口總額高達8 318.6億美元[2]，占全國進出口總額的47.2%；其中，加工貿(mào)易出口5 103.7億美元，占出口總額的52.7%，加工貿(mào)易進口3 214.9億美元，占進口總額的40.6%。因此，中國的貿(mào)易出口額中，有相當大的一部分是屬于加工貿(mào)易，再加上海關在出口統(tǒng)計時未剔除進口器件和零部件的價格，存在重復計算，等于高估了出口貿(mào)易額，這對中國的貿(mào)易盈余產(chǎn)生了重大影響，可以說是中國凈出口連年居高不下的主要因素。而這又會對貨幣政策不可避免地產(chǎn)生沖擊。

三、政策建議

（一）人民幣匯率升值

美元與美國成功的國際經(jīng)驗告訴我們，高能貨幣和高能資本是相輔相成的。二戰(zhàn)以來，美國之所以一直是資本主義世界乃至全球范圍內(nèi)的頭號經(jīng)濟強國，與此密切相關。有鑒于此，在目前中國的經(jīng)濟形勢不容樂觀的情況下，選擇人民幣升值不失為一個不錯的策略。一方面，可以緩解當前的貿(mào)易順差，平衡國際貿(mào)易，以減少外匯儲備，在一定程度上緩和通貨膨脹。另一方面，在國際經(jīng)濟的博弈中，可以增強中國的金融安全、提高風險控制力。因此，人民幣升值，更能反映其真實購買力，可以推動其國際化進程，進而增強其國際競爭力。

（二）積極合理利用外匯儲備，改善外匯儲備結(jié)構(gòu)，提高外匯儲備收益，以減少風險。一方面 [3]，中國可以用過多的外匯儲備，在國際市場采購例如石油、礦石等戰(zhàn)略性資源，以維護國家安全。我們還可以動用外匯儲備建設中國的醫(yī)療、教育體系，提高國民福利等等，這些用途都可以在一定程度上緩解外匯占款對經(jīng)濟帶來的壓力。另一方面，改善中國的外匯儲備結(jié)構(gòu)。目前中國的外匯儲備主要以美元為主，這在當前美元貶值的大背景下，再加上人民幣的購買力被嚴重低估，其升值的預期很大，因此，我們不妨改善中國的外匯結(jié)構(gòu)，比如說適當加大歐元等幣值比較堅挺的幣種，以降低巨額外匯的風險。

（三）合理調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，刺激國內(nèi)有效需求，把經(jīng)濟發(fā)展的助推力轉(zhuǎn)移到主要依靠本國國內(nèi)的力量上。

首先，重視并加強對第一產(chǎn)業(yè)——農(nóng)業(yè)的支持力度，加強農(nóng)業(yè)的基礎設施建設，增強農(nóng)業(yè)的抗風險能力，穩(wěn)固國民經(jīng)濟的根基。同時，農(nóng)業(yè)的發(fā)展壯大還可以進一步改善民生，切實提高農(nóng)民的生活水平，確保農(nóng)民增產(chǎn)增收，進而逐步解決三農(nóng)問題。

其次，優(yōu)化完善投資結(jié)構(gòu)，政府把投資重點落實到環(huán)境、教育、醫(yī)療和文化等國計民生工程，不僅僅局限于交通道路等基礎設施建設；同時，調(diào)整稅收制度，減稅讓利，下放給企業(yè)更多的投資自主權(quán)，政府從投資結(jié)構(gòu)和投資方向上給予方向性的政策指導，通過產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。加強政策之間的協(xié)調(diào)性，提高政策的實施效果；就目前而言，不能單靠貨幣政策的調(diào)節(jié)，應加強財政政策，產(chǎn)業(yè)政策和貿(mào)易政策等之間的配合，擴大國內(nèi)需求，充分發(fā)揮財政政策激勵效應的杠桿作用，解決供給效率、要素流通的效率問題。

最后，要加強政府對加工貿(mào)易的引導作用，促進加工貿(mào)易的轉(zhuǎn)型升級。首先應該制定合理的產(chǎn)業(yè)政策，加強對外商投資的引導，鼓勵外商多投資于高新技術產(chǎn)品領域，同時，要提高國有和民營企業(yè)在加工貿(mào)易中所占比例，抓住全球高新技術產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機遇，提高國內(nèi)企業(yè)的技術創(chuàng)新和自主研發(fā)能力，爭創(chuàng)自己的品牌，全面提高中國的國際競爭力，帶動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其次，支持和引導境外加工貿(mào)易，將一部分勞動密集型產(chǎn)業(yè)或加工貿(mào)易的最后一道環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)技術較低的國家和地區(qū)進行生產(chǎn)，這樣不僅可以擴大國家和地區(qū)間的經(jīng)濟合作，而且還可以緩解中國與發(fā)達國家的貿(mào)易摩擦，促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級。

參考文獻：

[1] 劉勘.借“危機”導演“弱勢美元”加大人民幣流動性過剩[J].中國經(jīng)濟信息，2008，（10）.

[2] 陳亞男.高外貿(mào)依存度下中國外貿(mào)結(jié)構(gòu)問題研究[D].大連：東北財經(jīng)大學碩士論文，2007.

[3] 劉瑞.巨額外匯儲備對貨幣政策的制約及對策[J].山東經(jīng)濟，2006，（11）.

[責任編輯 陳麗敏]