從歷史昭示未來

馬靜如　黃　鋒　周　喜

從2008年5月石油價(jià)格開始出現(xiàn)調(diào)整的走勢(shì)，但是在新型能源無法有效替代石油之前，世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)高增長(zhǎng)并帶動(dòng)石油價(jià)格的再次走高只是時(shí)間問題。國(guó)際原油價(jià)格下降，對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生抑制，預(yù)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)步入增長(zhǎng)，推動(dòng)股市上升。因此，討論石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)乃至股市的影響，將為我們判斷未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市走勢(shì)提供又一種認(rèn)識(shí)的角度。

2002年以來，世界原油價(jià)格逐步抬升，并于2007年進(jìn)入快速拉升期，而2008年7月3日，倫敦北海布倫特8月原油期貨最高見每桶146.69美元；紐約8月輕質(zhì)原油期貨亦達(dá)到145.85美元。雙雙創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

歷次石油價(jià)格波動(dòng)的原因及特征分析

從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史上看，盡管長(zhǎng)期油價(jià)始終處于一個(gè)不斷攀升的趨勢(shì)之中，但油價(jià)的階段性上漲和下跌都是經(jīng)常出現(xiàn)的。從歷史上前三次石油危機(jī)看，油價(jià)上升期平均持續(xù)的時(shí)間在15個(gè)月左右；而90年代以后的4次油價(jià)大幅度下跌平均持續(xù)時(shí)間也在15個(gè)月左右。雖然每一次油價(jià)的上漲和下跌都有特別的原因和理由，其表現(xiàn)的特征仍有借鑒的意義。

三次石油危機(jī)中石油價(jià)格高漲的原因和特征

世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷的三次石油危機(jī)均源于戰(zhàn)爭(zhēng)等政治因素的主導(dǎo)：1973~1974年的第一次石油危機(jī)源于阿以沖突；1979~1980年的第二次石油危機(jī)源于伊朗革命以及隨后的兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)；1990年的第三次石油危機(jī)則源于海灣戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)。戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)引致石油供給的減少，油價(jià)大幅上漲。而90年代以后發(fā)生的4次油價(jià)大幅下跌，均由于供給上升，需求減小所致。（見表1）

本輪石油價(jià)格高漲的特點(diǎn)

本輪石油價(jià)格高漲與先后經(jīng)歷的三次石油危機(jī)中油價(jià)高漲是有顯著區(qū)別：其一，本輪石油價(jià)格上漲持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)，自2002年至2008年已長(zhǎng)達(dá)6年半的時(shí)間；其二，本輪石油價(jià)格上漲幅度大，至2008年7月3日原油價(jià)格的最高漲幅已經(jīng)超過6倍；其三就是，本輪石油價(jià)格上漲的成因不同，本輪原油價(jià)格上漲與戰(zhàn)爭(zhēng)無關(guān)，更多的是源于石油需求大幅增長(zhǎng)所導(dǎo)致的供需失衡，同時(shí)美元的持續(xù)貶值以及原油期貨市場(chǎng)中投資資本的運(yùn)作則成為油價(jià)上漲的助推器。

本輪石油價(jià)格將步入調(diào)整

從08年5月石油價(jià)格開始出現(xiàn)調(diào)整的走勢(shì)，到目前為止，還難以準(zhǔn)確的判斷本次油價(jià)回落的時(shí)間和幅度，但目前的確出現(xiàn)了導(dǎo)致油價(jià)進(jìn)一步下跌的若干因素。（見圖1）

因素一：全球經(jīng)濟(jì)步入衰退，新增需求明顯減少

全球經(jīng)濟(jì)步入衰退

IFM《World Economic Outlook（July 2008）》指出，全球經(jīng)濟(jì)正面臨著增速顯著下滑和通脹高漲的困難局面，而這一趨勢(shì)將延續(xù)到2009年。從住宅市場(chǎng)待售新屋存量、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)、日本商業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)來看，未來美國(guó)、歐洲、日本的經(jīng)濟(jì)均步入衰退的概率極大。

石油需求減少

世界經(jīng)濟(jì)增速回落直接導(dǎo)致對(duì)石油需求的減少，根據(jù)OPEC預(yù)測(cè)，由于高漲的價(jià)格以及世界經(jīng)濟(jì)增速的回落，2009年石油需求增長(zhǎng)將比08年下降100000b/d，達(dá)到0.9mb/d，顯著低于過去20年平均1.2mb/d的新增需求。近30年的歷史表明，石油新增消費(fèi)是影響油價(jià)的核心因素，如果美歐日經(jīng)濟(jì)在08 年下半年均陷入衰退，那末將對(duì)油價(jià)上漲形成一定制約。所以全球衰退的一致預(yù)期，才是油價(jià)下跌的主導(dǎo)原因。

在需求減少的同時(shí)，非OPEC國(guó)家石油供給在2009年將顯著增加，據(jù)預(yù)測(cè)其增量將達(dá)到0.9mb/d，其中俄羅斯、哈薩克斯坦和阿塞拜疆是非OPEC國(guó)家石油供給增長(zhǎng)的主要力量，總產(chǎn)出將比2008年增長(zhǎng)430000b/d，同時(shí)巴西和美國(guó)在2009年的石油產(chǎn)量也將分別增長(zhǎng)300000b/d和200000b/d。

因素二：美元幣值逐步企穩(wěn)

美聯(lián)儲(chǔ)于6月25日決定，維持2%的聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率不變，這是美聯(lián)儲(chǔ)自07年9月連續(xù)七次降息后首度改變降息政策，而這也抑制了美元的貶值步伐。而進(jìn)入7月下旬后，越來越多的美國(guó)數(shù)據(jù)出人意料的好轉(zhuǎn)，令美元反復(fù)地受到支撐，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)7月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)小幅升至51.9，顯示消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)較長(zhǎng)期前景的信心可能有所增強(qiáng)。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠逐步走出次貸危機(jī)陰影，那么美元幣值將逐步企穩(wěn)，而這有利于石油價(jià)格的回落。

因素三：抑制石油投機(jī)

美國(guó)參議院7月22日投票決定推進(jìn)由民主黨提出的一項(xiàng)抑制石油期貨市場(chǎng)投機(jī)的法案。參議院以94比0的投票結(jié)果為進(jìn)一步立法掃除了程序性障礙。據(jù)此，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）將對(duì)原油市場(chǎng)的投機(jī)資金設(shè)立一定限制措施。

綜合考慮以上因素，我們認(rèn)為供求矛盾的改善動(dòng)搖了未來石油價(jià)格走高的基礎(chǔ)，而趨于穩(wěn)定的美元幣值以及投機(jī)資本的撤退則更加使得油價(jià)有些高處不勝寒，于是我們預(yù)計(jì)石油價(jià)格已然步入階段性調(diào)整，未來其價(jià)格呈現(xiàn)震蕩走低的可能性較大。

石油波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)與股市的影響

油價(jià)波動(dòng)影響世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

石油作為現(xiàn)代工業(yè)的血液，是各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最重要基礎(chǔ)原料之一，隨著需求的不斷增長(zhǎng)，石油資源的稀缺性使其價(jià)格的波動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響越來越大。世界歷史上的三次石油危機(jī)都曾對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了重要影響。

石油危機(jī)引發(fā)通貨膨脹

二十世紀(jì)七十年代以來，全球三次石油危機(jī)過程中的油價(jià)暴漲引發(fā)了美國(guó)、日本等工業(yè)化國(guó)家都出現(xiàn)了明顯的高通脹，并導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷入了低迷滯漲的格局，顯現(xiàn)出以石油為主體的能源價(jià)格和通貨膨脹之間的密切聯(lián)系。（見圖2）

第一次石油危機(jī)與通貨膨脹：1973年10月第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，石油輸出國(guó)組織暫時(shí)禁止石油出口，因此引發(fā)了第一次石油危機(jī)。隨著石油價(jià)格的高漲，1974年美國(guó)的通貨膨脹率達(dá)到了12.3%，而日本的通貨膨脹率更是達(dá)到了23.21%。世界經(jīng)濟(jì)因而受到嚴(yán)重沖擊，工業(yè)生產(chǎn)停滯不前和高通脹引發(fā)了工業(yè)化國(guó)家二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)因此陷入了為期兩年的衰退期。

第二次石油危機(jī)和通貨膨脹：第二次石油危機(jī)發(fā)生于1978年底，國(guó)際原油價(jià)格從13美元沖至34美元，致使1979年美國(guó)通貨膨脹率再次出現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)達(dá)到了13.3%的高點(diǎn),日本通貨膨脹率也于1980年上升至7.58%創(chuàng)出了四年的新高。石油危機(jī)對(duì)其他工業(yè)化國(guó)家也產(chǎn)生了不同程度的影響，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)又一次陷入了惡性通貨膨脹之中。

第三次石油危機(jī)與通貨膨脹：1990年初伊拉克入侵科威特，次年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，油價(jià)隨之大幅飆升，引起了一定程度的通脹，但由于國(guó)際社會(huì)積極果斷采取措施，這次通貨膨脹產(chǎn)生影響相對(duì)較小。

石油涉及的行業(yè)廣、產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，同時(shí)也直接影響普通消費(fèi)者。國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)首先會(huì)影響國(guó)內(nèi)油價(jià)，然后通過產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步傳導(dǎo)，進(jìn)而滲透到生產(chǎn)、生活的各個(gè)方面。由于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)嫁能力不同，受到的影響程度也不同。石油產(chǎn)業(yè)鏈可以簡(jiǎn)單表示為圖3。

高通脹抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

通常情況下，溫和的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，而如果通貨膨脹水平高于10%達(dá)到兩位數(shù)時(shí)，則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的健康與穩(wěn)定產(chǎn)生很大的負(fù)面作用。高通脹時(shí)期，貨幣流通量持續(xù)快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致物價(jià)總水平快速上升，企業(yè)成本不斷提高，居民購買力下降，需求不斷降低，社會(huì)總產(chǎn)出減少，失業(yè)率上升。一方面，當(dāng)通脹水平失控時(shí)達(dá)到惡性通脹時(shí)將會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的崩潰，陷入長(zhǎng)期的衰退；另一方面，為了控制通貨膨脹，消除持續(xù)通脹預(yù)期，國(guó)家管理部門往往會(huì)采取緊縮的貨幣政策，提高利率收緊銀根，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也將減速。

由于石油的基礎(chǔ)能源地位且處于產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，在石油危機(jī)中，其價(jià)格的快速飆升引發(fā)了能源價(jià)格全面上升，并通過產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)促使中、下游企業(yè)成本快速提高，促進(jìn)了生產(chǎn)生活中各方面產(chǎn)品與消費(fèi)成本的不斷上行，進(jìn)而導(dǎo)致物價(jià)總水平的全面攀升，通貨膨脹加劇，經(jīng)濟(jì)增速回落。

油價(jià)回落抑制通貨膨脹促使經(jīng)濟(jì)回升

石油危機(jī)明顯加劇了各國(guó)的通脹水平，導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，甚至陷入衰退。然而隨著危機(jī)過后國(guó)際原油價(jià)格的下跌，通過產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)，各國(guó)通貨膨脹明顯得到控制，物價(jià)總水平快速回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦出現(xiàn)回升。

如表2統(tǒng)計(jì)顯示，在三次石油危機(jī)之后，隨著油價(jià)的回落美國(guó)、日本的CPI指標(biāo)都由高位明顯回落，顯示出油價(jià)的下降抑制了通脹水平。同時(shí)，如圖4所示，石油危機(jī)過后油價(jià)的下降使美國(guó)與日本的經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了比較明顯回升；只有第三次石油危機(jī)中日本由于1990年初國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫破裂，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入“失去的10年”，對(duì)油價(jià)的回落敏感度不強(qiáng)。

綜上所述，可以看出石油價(jià)格的上升與下降通過引發(fā)通貨膨脹對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)、甚至世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)都產(chǎn)生了明顯的影響；簡(jiǎn)言之，即油價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變化呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

油價(jià)波動(dòng)影響股市變化

油價(jià)上升導(dǎo)致股市調(diào)整

作為全球工業(yè)化消費(fèi)量最大的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)資源，石油價(jià)格的波動(dòng)會(huì)引起股票市場(chǎng)的變化，三次石油危機(jī)期間世界股市的表現(xiàn)恰恰印證了這一點(diǎn)。（見圖5）

可以看出在三次石油危機(jī)中，美、日等工業(yè)強(qiáng)國(guó)的股市都出現(xiàn)了不同程度的下跌；其中第一次石油危機(jī)由于持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)、第三次石油危機(jī)由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)石油價(jià)格的敏感程度大幅提升等原因，油價(jià)波動(dòng)對(duì)股市變化的影響最大，各國(guó)股市都出現(xiàn)了明顯的下跌。

油價(jià)下跌促使股市回升

石油危機(jī)過后，油價(jià)的下跌，對(duì)各國(guó)股市的回升起到了明顯的推動(dòng)作用。在第一次石油危機(jī)之后的19７５-19７６年，油價(jià)的下跌使美、日、英、德四國(guó)股市都出現(xiàn)了明顯大幅的上漲，特別是老工業(yè)強(qiáng)國(guó)英國(guó)股市的表現(xiàn)尤其突出；在第二次與第三次石油危機(jī)之后，由于油價(jià)上升時(shí)只是壓抑了股市的上漲行情，而當(dāng)危機(jī)過后油價(jià)步入下跌周期時(shí)，美、英、德等國(guó)股市的上漲幅度明顯加大，其中第二次石油危機(jī)期間日本由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型較快，單位ＧＤＰ生產(chǎn)能源消耗大幅降低，加之當(dāng)時(shí)日元正處升值趨勢(shì)，外資的大量涌入抵消了石油價(jià)格上升對(duì)股市所帶來的沖擊。

油價(jià)波動(dòng)影響股市的傳導(dǎo)機(jī)制與關(guān)鍵因素

通過上述三次石油危機(jī)前后世界股市的變化，我們分析認(rèn)為，石油價(jià)格上升影響股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制是：國(guó)際原油供不應(yīng)求（或投機(jī)等因素）—原油價(jià)格上漲—成品油與中化中間品價(jià)格上漲—企業(yè)成本上升—PPI上升—CPI上升—通貨膨脹上升—提升利率—預(yù)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速回落—股市調(diào)整—估值下移。反之，國(guó)際原油價(jià)格下降，對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生抑制，預(yù)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)步入增長(zhǎng)，推動(dòng)股市上升。

根據(jù)石油價(jià)格影響股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制，我們可以發(fā)現(xiàn)在這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中最關(guān)鍵的因素就是油價(jià)波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響，即由PPI向CPI的傳導(dǎo)。三次石油危機(jī)期間正是因?yàn)楦鲊?guó)都出現(xiàn)了非常明顯的通貨膨脹才導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)停滯、甚至陷入衰退,股市才出現(xiàn)了下跌；而后隨著危機(jī)過后國(guó)際原油價(jià)格的下跌，各國(guó)股市均震蕩走高。

總體而言，國(guó)際原油價(jià)格與股市之間也呈現(xiàn)出一種相對(duì)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。即當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格高漲時(shí)，股票市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)調(diào)整或下跌；而當(dāng)國(guó)際原油價(jià)格回落時(shí)，股票市場(chǎng)的上升動(dòng)力將明顯增加。

石油價(jià)格回落對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)影響展望

古語有云“以史為鑒，可以知興替”，而這也是對(duì)“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”的一種闡述，廣義而言“以史為鑒”不僅僅局限于本國(guó)歷史，特別是在目前的情況下，汲取他國(guó)發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)將更有利于促使我國(guó)“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”效果的充分發(fā)揮。放眼亞洲各國(guó)及地區(qū)，日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)我國(guó)有著很強(qiáng)的指示性，特別是六、七十年代的日本經(jīng)濟(jì)與我國(guó)目前有著很強(qiáng)的相似性。因此，借鑒這一時(shí)期石油價(jià)格對(duì)日本經(jīng)濟(jì)乃至股市的影響，將為我們提供新的思路以判斷未來石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)股市的影響。

啟示一：油價(jià)階段性回落利多國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)

我們看到過高的資源依賴性以及相對(duì)較低的產(chǎn)品附加值，使得高速發(fā)展后的日本在第一次石油危機(jī)的沖擊下問題重重，高企的通脹水平和急速下降的經(jīng)濟(jì)增速成為這一時(shí)期日本經(jīng)濟(jì)的寫照，而這些因素直接導(dǎo)致日經(jīng)225指數(shù)的大幅回調(diào)。將目光移回國(guó)內(nèi)，我們不難看出，07年以來以石油等大宗商品為主的價(jià)格上漲一步步侵蝕我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，依靠低要素價(jià)格獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)代逐漸遠(yuǎn)去，而人民幣升值以及國(guó)內(nèi)勞動(dòng)價(jià)格的上漲則進(jìn)一步壓縮了低附加值產(chǎn)業(yè)的盈利空間，經(jīng)濟(jì)增速回落以及CPI高漲也成為我國(guó)目前必須面對(duì)的困難，而這則正是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)自07年10月以來近1年大幅回調(diào)的主要原因。

同時(shí)我們也看到第一次石油危機(jī)之后，石油價(jià)格的回落使日本經(jīng)濟(jì)增速得以回升，而通脹水平則大幅下降，經(jīng)濟(jì)基本面的改善使得日本股市重拾升勢(shì)。而就目前來看，石油價(jià)格階段性回落的態(tài)勢(shì)不明顯，數(shù)據(jù)顯示自2008年7月國(guó)際石油價(jià)格創(chuàng)出近150美元新高后，在近兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)明顯的回落態(tài)勢(shì)，跌幅超過20%，石油價(jià)格的回落有利于抑制全球通脹水平，從而減輕輸入型通脹對(duì)我國(guó)CPI的上漲壓力，而國(guó)內(nèi)通脹壓力的減輕將使放松緊縮調(diào)控力度成為可能；同時(shí)，石油等資源品價(jià)格的回落也將減輕下游行業(yè)的成本壓力，提升其盈利空間，有利于減緩國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的下滑速度。

由此，我們認(rèn)為石油價(jià)格的階段性回落有利于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的走強(qiáng)，例如石油價(jià)格回落使日本經(jīng)濟(jì)增速由1974年的-1.23%恢復(fù)到1975年的3.09%，而CPI增速則由1974年的20.65%大幅回落到7.29%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的好轉(zhuǎn)使日經(jīng)指數(shù)在1975年上漲了14.18%。

另外，從長(zhǎng)期來看，國(guó)際石油價(jià)格的回落為國(guó)內(nèi)推進(jìn)資源價(jià)格改革提供了相對(duì)寬松的外部環(huán)境，而資源品定價(jià)機(jī)制的完善不僅有利于我國(guó)節(jié)能減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)也有利于推進(jìn)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。在此過程中，中國(guó)制造的附加值將得以提升，其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也將得到加強(qiáng)，而這些都會(huì)促使國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利能力的增強(qiáng)，由此國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定增長(zhǎng)將得以延續(xù)，這就為股市提供了最為有力的支持。

啟示二：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型可減輕高油價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)股市的不利影響

本輪石油價(jià)格的上漲源于世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展引起的世界范圍內(nèi)石油的供不應(yīng)求，而近來一段時(shí)期石油價(jià)格的回落則源于經(jīng)濟(jì)增速回落預(yù)期下石油供給關(guān)系的改善，因此在新型能源無法有效替代石油之前，世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)高增長(zhǎng)并帶動(dòng)石油價(jià)格的再次走高只是時(shí)間問題。

那么未來石油價(jià)格再次走高之后，其對(duì)國(guó)內(nèi)股市又將產(chǎn)生何種影響以及其影響力度如何？對(duì)此，我們可參看第二次石油危機(jī)中的日本，第一次石油危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型使日本由“能源依賴型”經(jīng)濟(jì)提升到“能源節(jié)約型”經(jīng)濟(jì)，這一轉(zhuǎn)型大大緩解了第二次石油危機(jī)中油價(jià)上漲對(duì)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的危害，而這為國(guó)內(nèi)股市提供了良好的基本面支持，危機(jī)期間日經(jīng)225指數(shù)依然上漲了18.56%。由此，我們認(rèn)為能否盡快實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，將成為決定未來石油價(jià)格再次走高對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至股票市場(chǎng)影響的關(guān)鍵所在，大幅提升產(chǎn)品附加值、有效降低單位能耗從而降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)能源特別是石油的依賴程度必將有利于緩解油價(jià)再次高漲對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至股市的不利影響。

（作者供職于渤海證券研究所）

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