基金管理模式知多少？

王　蕊

投資者在挑選基金時，不僅要了解基金的歷史回報與風險，基金由誰管理，即基金經(jīng)理在管理組合中的作用也不容忽視?；鸾?jīng)理手握投資大權，決定買賣的投資品種和時間，對業(yè)績的優(yōu)劣起著舉足輕重的作用。在評價基金經(jīng)理的管理能力之前，普通投資者有必要了解基金管理的幾種模式。

單一基金經(jīng)理制

在美國的共同基金業(yè)中，單一基金經(jīng)理制(Solo Management)是最普遍的一種管理模式，即一只基金由一名基金經(jīng)理管理，如美國富達公司(Fidelity)的明星基金經(jīng)理彼得·林奇(Peter Lynch)，獨自接管麥哲倫基金(Fidelity Magellan)的13年間創(chuàng)造了優(yōu)秀的投資業(yè)績。當然，離開了背后強大的研究團隊支持，任何一個基金經(jīng)理都如同單兵作戰(zhàn)，孤掌難鳴。他們同樣需要大量研究員的宏觀分析、行業(yè)分析以及個股推薦報告。但基金經(jīng)理應該是獨立思考和決策的，單一基金經(jīng)理制保證了基金經(jīng)理在決定組合構(gòu)建時的話語權，他們是投資決策的關鍵人物。

從國內(nèi)的基金管理模式來看，單一基金經(jīng)理制仍是行業(yè)的主流，其優(yōu)勢是保證基金經(jīng)理決策的獨立性，便于基金經(jīng)理的業(yè)績考核，不足體現(xiàn)在基金經(jīng)理離職可能會引發(fā)基金過往良好業(yè)績的不可持續(xù)性和投資風格的改變，投資決策的不連貫可能會導致基金老客戶的流失。

時移世變，斗轉(zhuǎn)星移，過去的兩年里，基民心目中的“明星基金經(jīng)理”在2007年紛紛大批投奔私募，正是這種基金經(jīng)理頻繁流動的現(xiàn)象吹響了“基金經(jīng)理搶奪戰(zhàn)”的號角。為了應對基金經(jīng)理人才稀缺，投資管理經(jīng)驗不夠豐富等青黃不接的現(xiàn)狀，去年以來，基金經(jīng)理團隊制(Management Team)的管理模式悄然上演。

基金經(jīng)理團隊制

基金經(jīng)理團隊制也是目前流行的一種管理模式。單只基金由兩個或以上的基金經(jīng)理共同決定組合的構(gòu)建，也被稱為“雙基金經(jīng)理制”或“多基金經(jīng)理制”。在國內(nèi)，這種管理模式有三種不同的表現(xiàn)形式。

首先，按照資產(chǎn)類別劃分，基金經(jīng)理各司其職，管理不同類型的資產(chǎn)。如國內(nèi)第一只傘形系列基金—招商安泰股票、招商安泰平衡和招商安泰債券，三只基金的主要區(qū)別在于大類資產(chǎn)（股票+債券）配置的不同，風險特征逐級降低?；鸾?jīng)理是游海先生和胡軍華女士，分別在股票投資部和固定收益部任職，負責該基金股票和債券方面的投資。同樣的基金管理模式也發(fā)生在上投摩根中國優(yōu)勢等多只基金身上，其目的在于發(fā)揮基金經(jīng)理各自的優(yōu)勢，取長補短。

其次，來自不同行業(yè)研究背景的基金經(jīng)理組成投資團隊，其決策通常由管理經(jīng)驗較為豐富的基金經(jīng)理決定。不同的基金經(jīng)理是各自研究領域的專家，這種模式可以發(fā)揮團隊決策的優(yōu)勢，避免基金經(jīng)理離職帶來的不利影響，共同商議下也可以避免重大決策的失誤。例如，中信紅利精選采取雙基金經(jīng)理制，趙航先生為該基金原投資經(jīng)理，新任基金經(jīng)理孫建波先生曾任中信基金公司的高級策略分析師，兩人以行業(yè)為劃分，各有分工。

第三，“基金經(jīng)理＋基金助理”，這常常是基金公司建立人才儲備的通用方式。基金助理一般由經(jīng)驗較為豐富的研究員擔任。該職位是他們將研究理論轉(zhuǎn)化為實踐的主戰(zhàn)場，也是成為基金經(jīng)理的必經(jīng)之路。近兩年投資經(jīng)理頻繁流動的現(xiàn)象使基金業(yè)培養(yǎng)后續(xù)投資人才顯得岌岌可危。這種以老帶新的模式，不僅可以逐步儲備投資人才，還可以有效避免單一基金經(jīng)理離職帶來的業(yè)績和風格改變的現(xiàn)象。不容忽視的是，國內(nèi)基金經(jīng)理任職期限較短，導致研究員培養(yǎng)的周期縮短，投資經(jīng)驗尚淺。因此，投資者在選擇基金時還要關注基金經(jīng)理的投資年限，投資經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理可以給予基民更多的持有信心。

需要注意的是，基金經(jīng)理團隊制與“一拖多”的管理模式不同。“一拖多”即一個基金經(jīng)理管理多只基金，主要發(fā)生在基金公司旗下管理的基金數(shù)目眾多，但投資經(jīng)理相對匱乏的背景下。理論上，每只基金的投資風格不同，一拖多的現(xiàn)象常常會導致多只基金的投資風格相似，不利于產(chǎn)品的個性化發(fā)展。隨著公司人才儲備力量的增強，基金經(jīng)理“一拖多”的現(xiàn)象將有所改善。不可否認的是，國內(nèi)投資團隊龐大的基金公司更傾向于“單一基金經(jīng)理制”，這樣可以發(fā)揮基金經(jīng)理旗幟鮮明的投資特征，建立風格多樣化的產(chǎn)品線，幫助投資者構(gòu)建不同投資風格的組合。

多元投資人制度

多元投資人制度(Multiple Managers)在國外不如前兩種模式普遍，即將基金資產(chǎn)分配給不同的投資經(jīng)理，各自負責一部分資產(chǎn)投資。美國基金以“多元投資人制度”的實踐者而聞名，雇用業(yè)內(nèi)的明星基金經(jīng)理分管不同規(guī)模的資產(chǎn)。

據(jù)有關消息人士表示，匯添富基金管理公司旗下的均衡增長日前開始嘗試“多元投資人”的基金管理模式。由于該基金規(guī)模較大，公司將資產(chǎn)劃分為三個部分，其中兩塊分別交由兩名基金經(jīng)理管理，第三部分參考研究部制定的研究組合來投資，三塊組合獨立運作，研究支持來源于整個研究團隊。

該模式主要的優(yōu)勢在于為研究成果有效轉(zhuǎn)化為投資決策提供橋梁。與國內(nèi)“一主一輔”的基金經(jīng)理團隊制不同的是，“多元投資人”制度亟待解決基金經(jīng)理的考核問題，以及如果發(fā)生投資沖突，如何協(xié)調(diào)基金經(jīng)理間的分工合作問題，畢竟規(guī)模偏大會加劇投資標的稀缺性。

對比上述三種管理模式，單一基金經(jīng)理制明確了持有人資產(chǎn)的最終管理者，投資者獲取基金經(jīng)理的信息也比較方便快捷。團隊制和多元投資人制度在管理的連貫性上體現(xiàn)一定的優(yōu)勢，特別是能夠減少基金經(jīng)理離任帶來的沖擊，使其平穩(wěn)過渡。

（作者為Morningstar晨星<中國>研究中心研究員）

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com